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巴菲特的60封股東信：時間，是最好的護城河
最近，許多人的朋友圈被一封“告別信”刷屏，95歲的華倫·巴菲特在2025年11月10日發佈致股東信，宣佈將不再撰寫波克夏的年度報告，也不再在股東大會上發言，轉而“保持安靜”（going quiet）。
換句話說，這可能是巴菲特的最後一封正式股東信了。
對比巴菲特1965年的第一封股東信與2025年的告別信，最直觀的變化是：信變長了，內容也從比較簡單的事務交代變成了更多的價值觀輸出。這種轉變，彷彿一位智者在生命暮年將商業智慧昇華為生活哲學。
一個人能堅持60年每年寫一封信，已屬不易；一位富可敵國的老人仍願以文字真誠對話公眾，更顯珍貴。
他用時間證明，真正的“長期主義”並非源於高深複雜的交易策略，而是對一些簡單卻深刻的原則的始終堅守。
然而，許多人依然困惑：為什麼我們學不會巴菲特的賺錢邏輯？
或許，答案就藏在他的這句投資名言中——價格是你付出的，價值是你得到的。
今天，我們從他跨越半個多世紀的致股東信中，提煉出8條商業思考。
希望能給你帶來啟發。
一、企業思維
買股票就是買公司
巴菲特最根本的投資哲學是：擁有股票就是擁有一家公司的一部分，而不是僅僅持有一張可以隨意買賣的紙片。
他說：“因為我把自己當成企業經營者，所以我成為更優秀的投資人；因為我把自己當成是投資人，所以我成為更優秀的企業經營者。”
這種思維轉變讓投資決策變得完全不同——你會開始關注公司的長期前景、競爭優勢和管理質量，而不是短期股價波動。
在1977年致股東信中，巴菲特系統性地闡述了“買股票就是買公司”這一核心理念。
巴菲特在信中這樣寫道：“我們挑選流通股票的方法，與我們整體收購一家企業的評估方法幾乎一樣。
我們想要的企業應該是：
① 我們能夠理解；
② 長期前景繁榮；
③ 由誠實且優秀的人管理；
④ 以非常具有吸引力的價格買入。
當我開始用企業主的視角看待投資後，決策變得更加清晰：
這家公司是否具有持續競爭力？它的現金流如何？管理層是否值得信任？這些問題直接指向了投資的本質。
股價就像一隻跟著主人散步的狗，狗可能一會跑到主人前面，一會跑到主人後面，但最終會回歸主人身邊。不要太在意短期的市場波動，專注於對公司基本面和內在價值研究。
如果你不想持有一支股票十年，那你一天也不要持有。”
二、能力圈原則
只投資你真正理解的企業
巴菲特從不投資他看不懂的公司，做投資首先要不虧錢，尤其不能做有本金損失風險的投資。
清楚自己知道什麼，更重要的是清楚自己不知道什麼。在自己的能力圈範圍內行動，避免跨界踩坑。
在2016年波克夏股東大會上，他說：“認識到自己不能做什麼也很重要。
我們可能嘗試過百貨商店業務以及其他一些業務，但我們通常只會在自己的擊球區內（能力圈內）揮棒。
投資並非一個高智商遊戲，但必須要有情緒控制能力。我們看到很多聰明人做愚蠢事。”
他在1982年的信中，第一次就提出了波克夏併購企業的六大標準：
“我們對具備以下條件的公司有興趣：
① 巨額交易（每年稅後盈餘至少有五百萬美元）；
② 持續穩定獲利（我們對有遠景或具轉機的公司沒興趣）；
③ 企業在很少或沒有負債的情況下，取得了良好的股本回報率 ROE；
④ 具備管理階層（我們無法提供）；
⑤ 簡單的企業（若牽涉到太多高科技，我們弄不懂）；
⑥ 合理的價格（在價格不確定前，我們不希望浪費自己與對方太多時間）。
我們不會進行敵意併購，並承諾完全保密並盡快答覆是否感興趣（通常不超過五分鐘），我們傾向采現金交易，但若符合先前所提狀況也會考慮發行股份。”
對於收購企業，巴菲特說能在5分鐘內作出答覆，這個還真不是誇張。
因為他首先會用自己的能力圈去篩選，大部分的企業他聽幾句就知道不是自己的菜，所以能迅速排除，並不是說他什麼生意都會報價。
而對於在能力圈內的，因為會很熟悉行業和生意的情況，所以能迅速作出報價，這是一種長期積累的結果。有沒有這種自信，也是判斷標的是否真正在能力圈的表現。
所以，誠實評估自己的知識邊界，待在能力圈內，比盲目追逐熱點更重要。
三、不忘初心
避免犯下重大錯誤
在2024年巴菲特股東大會上，他就告誡人們：不要忘掉初心。
他說：“如果我這裡有一個建議的話，那你們很幸運，你們生活在美國，因為這裡有無限的機會，在世界好多其他國家都是找不到的。
你根本無法想像過去兩百年發生了什麼，首先出現了工業革命，後來科學、教育、醫療的巨大進步，我們真的非常幸運能夠在這樣的時代出生。
我們在場的好多人也是足夠幸運出生在美國，你們所處的這個世界是前所未有最棒的。
你們也要去找到你們自己熱愛的活動去參與，找到志同道合的人一起去分享現在這個世界帶給你們的運氣。
我和查理就是如此，我們找到了彼此，我們找到了共同的興趣。你現在如果找不到的話，就繼續去尋找吧。
我也一直在告訴我的學生們，找到一個你想要的工作，有時候你可以很早找到這樣的工作，有的時候尋尋覓覓很久，但是不要忘了自己的初心。
一定要這樣做，我覺得在美國是可以實現的，而且你也可以找到一起去分享生活的人。
有時候，你可能很早就走上正確的道路，但是有時候也不得不犯一些錯誤才會走向正途。
但是你只要有足夠的自信、足夠的決心，你是會到達那個成功的彼岸的。”
如何避免在投資和生活中犯下重大錯誤？在波克夏2023年度股東大會上，巴菲特和芒格也回答了這個問題。
巴菲特這樣說：“寫下你的訃告，然後嘗試過上你所寫的人生。
不想犯投資錯誤，首先花費要略低於你的收入，並避免債務，努力比你的信用卡利息賺取更多的收入。”
芒格也在大會上回應說：“花費低於你的收入是一件很簡單的事情，同時還要避免“有害的”人和活動、終身保持學習、延遲滿足，如果你這樣做，你將取得成功。如果不這樣做，你將需要很多不尋常的好運。
另外，在有需要的時候果斷行動，做出了一兩個正確的決定就能贏。我們需要在很多愚蠢的事情中找出最正確的那一個。”
總之，“不忘初心，避免重大錯誤”是巴菲特和芒格智慧的高度濃縮，它不僅是投資準則，更是一種人生哲學：
定期“寫下你的訃告，然後嘗試過上你所寫的人生”，是校準人生航向最深刻的方法；在生活中，遠離“有毒”的人與事、避免債務，也是為自己挖築一道安全的護城河。
四、長期持有
時間是優秀企業的朋友
巴菲特曾說：“如果你不願意持有一隻股票十年，就不要考慮持有它十分鐘。”長期投資可以帶來複利效應，使投資者獲得豐厚的回報。
有人曾做過統計，巴菲特對每一隻股票的投資沒有少過8年的。
他長期持有可口可樂、美國運通等公司的股票，這些投資為其帶來了巨大收益。長期持有不僅減少了交易成本，還讓複利的力量充分發揮作用。
他在2024年巴菲特股東大會上這樣說：“我應該是1942年的時候就開始買股票了，這個決策的過程是比較有意思的。
有人會懷疑我是為什麼要把這麼多錢放到蘋果，查理和我學到很多的一點就是消費者行為很重要。”
在1998年於佛羅里達大學的講座上，向MBA學生們傳授了他幾十年來在投資領域積累的獨到見解：時間是優秀企業的摯友，也是糟糕企業的勁敵。
他說：“我有個朋友叫沃爾特·施洛斯，他和我曾一同與格雷厄姆共事。
我最初的投資方法，是買入低於營運資本的股票，也就是非常便宜的量化股票，我把這種方法稱為“投資的雪茄蒂方法”。
這就好比走在大街上四處尋找雪茄蒂，最後發現一個，雖然它濕漉漉的，讓人有些嫌棄，但裡面還能再抽上一口。
於是你把它撿起來，免費抽這一口，然後扔掉，接著再去街上找下一個。這種方法談不上優雅，但確實有效，能讓你免費過把菸癮。
不過，這類企業的回報往往較低。時間對於優秀企業而言，是助力其發展的朋友；但對於糟糕企業來說，則是加速其衰敗的敵人。
如果長期投身於糟糕的業務，即便以低價買入，最終也很難獲得好的結果。
反之，如果長期專注於優秀的企業，即便買入時價格稍高，只要長期持有，也能收穫不錯的收益。”
五、集中投資
下重注於高機率事件
與傳統的分散投資理論不同，巴菲特傾向於將資金集中在少數幾家卓越的公司上。
他認為，分散投資可能會稀釋投資回報，而集中投資則可以最大化收益，在他的投資組合中，前10隻股票佔了投資總量的90%。
他認為，當你堅信遇到大好機會時，唯一正確的做法是大舉投資。當一個事情成功的可能性很大時，你投入越多，回報越大。
但這並非盲目下注，而是基於對企業的深刻理解——正如他所說：“投資的訣竅就是坐在場邊觀察，等待那個你最有把握的擊球區。”
用他自己的話說：“我偏愛那些我能理解的企業。就從這一點出發，一下子就能篩掉大約90%的企業。
這個世界上有很多我不理解的事物，但幸運的是，我所理解的已經足夠用於投資。
外面的世界廣闊無垠，幾乎所有美國企業都已上市，這意味著我們幾乎可以接觸到美國的各類企業。
堅持去做自認為能理解的事情，這無疑是明智之舉，而且確實存在一些我們能夠理解的企業。
我期望找到的企業，就像一座有護城河環繞的堅固城堡，城堡價值連城，並且負責守護城堡的公爵誠實、勤奮又能幹。
我希望擁有的是一座我能理解，且護城河堅固的“城堡”。
30年前，伊士曼柯達的護城河與可口可樂的一樣寬廣。那時，當你給六個月大的嬰兒拍照時，會希望這張照片在20年、甚至50年後依然清晰可看。
但你並非專業攝影師，無法判斷20年或50年前怎樣的照片才好看，這時你對攝影公司的信任就顯得尤為重要。
所以，我想要投資的是簡單易懂、當下經濟狀況良好、管理層誠實且有能力的企業。
這樣，我就能大致預估它們10年後的發展情況。如果無法判斷一家企業10年後的走向，我就不會考慮購買它的股票。
基本上，如果紐約證券交易所關閉5年，我不樂意持有某隻股票，那我就不會去買。”
六、理性看待市場波動
利用市場而非被市場利用
巴菲特著名的“市場先生”比喻完美體現了他對股價波動的態度：將市場視為一個躁鬱症患者，有時樂觀，有時悲觀，而投資者應該利用這種情緒波動，而不是被其左右。
他認為，投資者應當遵循的規則是：在別人貪婪的時候恐懼，而在別人恐懼的時候貪婪。
巴菲特不擔心短期價格波動，他相信如果一個企業有內在價值，它就一定會體現出來，問題僅僅是時間。
他購買股票的基礎是：假設次日關閉股市、或在五年之內不再重新開放。
這種思維幫助他忽略短期噪音，專注於長期價值。
他在2025年股東大會上就說：
“最佳的投資時機，往往是當各項資料看似不支援購買的時候。
因為此時，你對產品的認可，並非僅僅因為它價格便宜，就像撿到二手雪茄，單純覺得划算才購買，而是真正對其價值有深刻的認知。
早些年，為了熟悉各類企業，我做了大量的工作。
我採用了菲爾·費舍爾所說的“謠言方法”，會出去和客戶交流，在某些情況下，還會和前僱員、供應商溝通，不放過任何一個瞭解企業的機會。
每次遇到某個行業的人，比如我對煤炭行業感興趣，我就會拜訪每一家煤炭公司，詢問每一位首席執行官：“如果您只能購買一家非自己公司的煤炭企業股票，您會選擇那家，原因是什麼？”
通過收集這些資訊並進行整合，一段時間後，我就能對這個行業有較為深入的瞭解。”
七、管理層質量
與優秀的人為伍
巴菲特投資時非常看重管理層的能力和誠信。他總結的管理準則包括：管理層是否理性？對股東是否坦誠？能否抗拒慣性驅使？
用他的話說：“全面、真實地向股東匯報公司狀況，不僅報喜，也敢於報憂，能夠坦誠地承認錯誤和失敗，從而贏得投資者的長期信任。他欣賞那種理性、坦率並且能夠獨立思考的管理層。”
但是巴菲特不會將管理層作為考慮的唯一因素，因為當一個企業無法順應時代潮流時，即使最偉大的管理者也將無濟於事。
與優秀、可信賴的管理層合作，就像找到了一位可靠的船長，能帶領企業穿越經濟周期的風浪。
你想成為誰，就不斷靠近誰。
巴菲特在信裡，毫不掩飾地表達對自己“榜樣”的敬意，他說：“芒格是一位極好的老師，也是我保護有加的大哥”。
在信的結尾更是說，“找到合適的榜樣並效仿他們。你可以從湯姆·墨菲（波克夏公司前董事）開始。”
我們很多人，學習靠看書，上課。但這些，都只是在學習“知識”。而想要真正做出成就，靠的不僅僅是知識，而是底層的“決策演算法”。
那這套演算法，怎麼學？最快的方法，就是“復刻”。
巴菲特說：“謹慎地選擇你的英雄，然後效仿他們（Choose your heroes very carefully and then emulate them），找到那個你最想成為的人，然後像學徒一樣，研究他、模仿他。遇到關鍵問題時，怎麼做決策？推薦過那些書，為什麼？怎麼管理人？直到有一天，你把這套演算法，內化成本能。”
成長的捷徑，就是找到想成為的那個人，然後“復刻”他。
八、保持耐心
等待最佳的擊球機會
巴菲特引用傳奇棒球擊球手特德·威廉斯的話：“要做一個好的擊球手，你必須有好球可打。”如果沒有好的投資對象，他寧可持有現金。
據晨星公司統計，現金在波克夏公司的投資配比中佔18%以上，而大多數基金公司只有4%的現金。
這種耐心等待最佳機會的能力，是巴菲特區別於大多數投資者的重要特質。
投資不需要頻繁行動，而是需要在關鍵時刻果斷出擊。大部分時間，我們只需要耐心等待。
“保持耐心：等待最佳的擊球機會”這一原則，是巴菲特投資哲學中關於紀律和時機把握的生動體現。它完美詮釋了為何在投資中“不作為”往往是最明智的行動。
這一思想的精髓源於傳奇棒球擊球手泰德·威廉姆斯的哲學。
威廉姆斯將擊球區劃分為77個小格子，他只會在球落入自己成功率最高的“最佳方格”時才會揮棒，對於其他區域的來球，即使可能被三振出局，他也堅決放棄。
巴菲特將這一智慧創造性地應用於投資領域。他曾說：
“投資的訣竅就是坐在那裡，看著一個又一個機會來來去去，只專心等待那個正好落入你‘最佳擊球點’的機會。當有人在旁邊大喊‘揮棒啊，笨蛋！’時，別去理他們。”
這種等待在實踐中最直接的表現，就是大量持有現金。巴菲特認為，在沒有找到絕佳機會時，持有現金絕不是一種消極行為，而是一種主動選擇。
根據波克夏的財報，其持有的現金、現金等價物及美國短期國債的規模非常龐大，截至2025年9月底已達到約 2469億美元，佔其投資組合的比重較高。
這與大多數基金幾乎永遠滿倉的操作形成鮮明對比。巴菲特將現金視為一種“看漲期權”——持有現金使其能在市場出現恐慌性拋售、資產價格極具吸引力時，擁有隨時出擊的能力。
總之，投資的成功並不取決於你交易的頻率，而取決於你在確定性極高的機會出現時下重注的勇氣和資本。
這需要極大的耐心和紀律，但正如巴菲特的業績所證明的，這種等待是值得的。
寫在最後
巴菲特的投資智慧看似簡單，但實踐起來卻需要極大的紀律和耐心。這些教訓的共同點是：投資本質上是理性企業主的角色，而非市場賭徒的行為。
正如巴菲特所言：“時間是優秀企業的朋友，是平庸企業的敵人。”
很多人覺得，巴菲特最厲害的地方，是他的投資能力，實則不然，他最厲害的地方，是他活得很明白：
明白什麼叫重要，什麼叫不重要；
明白什麼該堅持，什麼該放下；
明白什麼是運氣，什麼是能力；
明白什麼是手段，什麼是目的。
投資，本質上是在時間的長河裡，選擇把資源配置給誰。而人生，本質上也是在時間的長河裡，選擇把精力配置給什麼。
在他的告別信裡，告訴我們：投資的真諦不在快速變富，而在通過持續學習與自我投資，讓時間成為守護價值的護城河。 (格上財富)