突然，全球瘋傳

美股科技股巨震之際，全球瘋傳佩雷拉看空輝達的文章。。

金融市場獨立研究員佩雷拉(Shanaka Anslem Perera)發文稱，輝達存在6100億美元的龐氏資金循環。

更誇張的是，他不僅敢這麼說，還把輝達未來一年半的“崩盤時間表”都列好了。

不得不承認，這哥們兒是真的敢想，也是真的敢說。

但他的話為什麼能這麼引起討論？不是因為大家都相信他，而是因為撞上了一個特別敏感的時點：

科技股連續大跌、AI類股情緒劇烈波動、聯準會突然緊張……多種因素疊在一起，讓市場一下子變得特別容易被點燃。

先說回佩雷拉到底在說什麼？

他盯上的第一件事，是輝達財報裡的未收帳款。按照他的說法，輝達有334億美元的貨賣出去但錢沒收到（同比暴漲89%），回款周期從46天拖到53天，多出來的一周，就等於有104億美元卡在半空中。

他認為帳面資料有嚴重的矛盾：訂單是有，但錢沒有那麼快進來，甚至可能有客戶壓根沒付款。

他盯的第二件事更“爆炸”。他說現在AI行業出現一種“左手倒右手”的循環資金流，舉的例子也很狠：輝達投了xAI20億美元，xAI 反過來就用融資花100多億買輝達晶片；微軟投OpenAI130億，OpenAI說要買500億雲服務，微軟再轉頭買1000億輝達的GPU。

佩雷拉認為，這看起來像是錢在科技巨頭和AI初創公司之間繞圈子，一圈圈轉，但每轉一圈就被多次記入營收。

他直言，表面上大家都在高歌猛進，實際上現金沒跟上，庫存壓力在爬升，訂單質量在下降，形容這存在財務造假的跡象。

為了讓故事更驚悚，佩雷拉甚至寫了輝達的“崩盤”劇本：2026年2月，輝達公佈財報揭露逾期帳款規模；2026年3月，評級機構下調信用評級；2026年4月，首次財務重述。這場耗時18個月構築的騙局，在90天內土崩瓦解。

說真的，這劇情就算拍成炒股短劇都夠刺激。

但換句話說，這麼雷人的觀點能衝出來，本身就是一個訊號——市場的神經變得脆弱了。歷史上，每次走到高位，都會出現這種“逆風發聲的人”。

倒也不是不是因為他們一定對，而是因為市場情緒已經敏感到足夠讓這些聲音產生共鳴。比如2000年網際網路泡沫、2008年金融危機、2021年高估值科技股，都有類似角色。佩雷拉現在的位置，其實就像一面鏡子，照出了當前市場的緊張程度。

而這幾天美股的走勢，也確實給了他“發揮空間”。科技股接連重挫，納指一根又一根跌破關鍵支撐，市場甚至出現了恐慌，驚動到什麼水平？

驚動到聯準會官員不得不連夜出來講話安撫市場。

過去幾天，聯準會幹了幾件非常典型的“救市動作”：官員密集發聲說不會過度緊縮、重提縮表可能放緩、又暗示未來還是有降息空間。這種語言上的鬆綁，幾乎是和股市聯動的。

科技股下跌，聯準會坐不住了。為什麼？因為科技股現在已經不是一個行業，而是美國經濟的脊樑。AI投資是當前美國GDP增長最亮眼的驅動力，大企業債券、家庭資產、美國創新敘事，都壓在科技股身上。科技股一倒，美國經濟半邊天都要跟著晃。

所以說佩雷拉的觀點確實有點誇張，但他的聲音恰恰反映了一個現象：大家開始懷疑“AI的需求到底有沒有那麼剛性”，“訂單是不是有些虛胖”，“這麼貴的GPU是不是買得有點快”。這些質疑過去沒人敢提，現在一下子多了起來。

更重要的是，他說的那些財務指標，確實是現在市場討論的重點：AI資本開支放緩、融資降溫、折現率高企、雲廠商投資節奏變化、庫存和現金流出現背離……這些資料變化，的確不是空穴來風。

但這並不代表輝達就真的走到懸崖邊了。產業端的資料其實仍然非常強：需求仍在增長，企業級AI仍在擴容，毛利率仍高得不可思議，真正的競爭對手還追不上。市場這次對美股大型科技股的修正，更像是從“過度樂觀”退到“正常樂觀”，而不是從“天堂掉進地獄”。

黃仁勳本人不久前直接回應過“泡沫論”。他說得很有畫面感：“AI不是泡沫，這是人類歷史上最大的計算轉型。當一項技術成為基礎設施，它就不是泡沫。”

這句話從他嘴裡說出來，不只是反駁，更像是宣言。

所以怎麼總結佩雷拉這件事？很簡單——可能他不是要跌誰，也不是要救誰。他只是讓市場突然意識到：這場AI盛宴裡，並不是大家想像的那麼完美無缺，可以不信他，但不能完全無視他。

每一場大時代的開端，都會出現這種互相對立的聲音。有人說未來無限大，有人說泡沫快破了，而真正決定方向的，往往是時間、產業進度，以及資本的耐心。

佩雷拉“6100億美元龐氏騙局”的文章，是這一輪情緒震盪裡的一個催化劑；輝達的增長，則是AI浪潮最強的象徵。一個負責潑冷水，一個負責點火。這兩種力量交織在一起，才構成了現在這場引人入勝的劇場。

而市場，永遠不會只信一方。 (ETF進化論)