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瑞銀：看好2026年A股盈利提速至8%
核心結論：瑞銀預測2026 年 A 股將實現 8% 的年化盈利增長，較 2025 年的 6% 顯著提速，疊加居民儲蓄遷移、長期資金流入等因素，估值有望進一步抬升。市場將呈現 “慢牛” 格局，成長風格跑贏價值、周期股優於防禦股，科技自主、消費復甦、反內卷、出海全球化四大主題值得重點佈局。
一、2025 年復盤：流動性驅動的震盪牛市
2025 年 A 股是典型的流動性驅動市場，年初受國產大模型突破、兩會穩市場政策提振，投資者情緒回暖；但 4 月中美貿易摩擦升級引發衝擊，中證 300、萬得全 A 分別回呼 7.1%、9.3%，隨後中央匯金增持 ETF 並明確 “國家隊” 定位，疊加中美後續談判進展，市場走穩回升。
三季度市場迎來陡峭上漲，融資客與保險資金入場推動指數突破2024 年 10 月高點，科技類類股（電信、電子、傳媒、電腦）及創業板、科創板 50 指數因高貝塔屬性顯著跑贏。四季度受全球科技股回呼、A 股科技主題持倉擁擠、年末獲利了結等因素影響，市場進入區間震盪，但 10 月底中美領導人會面後，美方取消 “芬太尼關稅” 並暫停 24% 對等關稅一年，緩解了貿易摩擦擔憂。
二、2026 年核心展望：盈利加速 + 資金流入雙輪驅動
1. 宏觀背景：經濟韌性凸顯，政策持續托底
瑞銀預測2026 年中國實際 GDP 增長 4.5%，名義 GDP 增速從 2025 年的 3.9% 提升至 4.3%，CPI 同比升至 0.4%，PPI 降幅縮小並有望在 2026 年末至 2027 年初轉正。政策方面，央行預計將降息 20 個基點、降准 25-50 個基點；財政擴張力度加大，廣義財政赤字率提升 1 個百分點，專項債發行規模有望達 6.4-6.6 兆元。
投資端，基建投資增速預計回升至4%-6%，新基建（IT 網路、AI 算力）獲 “十五五” 規劃重點支援；但房地產下行壓力仍存，銷售、新開工及投資預計下降 5%-10%。消費端，政策將聚焦結構性改革，貿易 - in 補貼規模從 3000 億元擴至 4000-5000 億元，家庭消費佔 GDP 比重有望從 2024 年的 40% 逐步提升至 2030 年的 43%-45%。
2. 盈利：增速升至 8%，毛利率持續修復
2025 年前三季度 A 股整體盈利同比增長 5.5%，其中非金融股增長 2%，金融股受益於股市上漲增長 10%（非銀金融增速達 39%）；單季度看，2025 年三季度 A 股盈利同比增長 12%，創 2021 年二季度以來最快增速。
2026 年盈利增長將進一步加速至 8%，核心驅動因素包括：名義 GDP 增速提升、PPI 降幅縮小帶動營收增長（非金融股營收與名義 GDP 相關性達 0.68），以及扶持政策落地、反內卷推進推動毛利率修復。分類股看，非金融股盈利增速有望顯著改善，金融股保持穩健，工業企業利潤增長已顯現復甦跡象（2025 年 8-9 月工業企業利潤同比分別增長 20.4%、21.6%）。
3. 估值：多重支撐下有望持續抬升
當前A 股股權風險溢價仍高於歷史均值，而其他新興市場均低於長期均值，估值仍具修復空間。2026 年估值抬升將受益於五大因素：宏觀政策持續加碼、盈利增速加快與無風險利率下行、居民儲蓄持續向股市遷移、長期資金流入、市值管理改革深化。
居民儲蓄遷移潛力巨大：六大國有銀行3 年、5 年期定期存款利率已降至 1.25%、1.30%，10 年期國債收益率跌至 1.8% 左右，而居民存款與 A 股總市值比值仍高於歷史均值，2025 年新增股民數量雖有回升但遠未達過熱水平。長期資金方面，保險資金股票及基金投資規模已達 5.5 兆元（較 2024 年末增加 1.5 兆元），監管要求大型國有保險公司新增保費 30% 投資 A 股，將持續為市場注入流動性。
三、市場關切與風險：短期波動不改中期趨勢
1. 近期市場擔憂及緩解邏輯
當前投資者主要擔憂：全球科技股估值泡沫爭議、A 股科技主題持倉擁擠、年末獲利了結、反內卷與 PPI 改善對盈利的提振效果待驗證。但這些均為短期因素：瑞銀全球策略團隊預計 2026 年全球科技股將繼續上漲；科技類股成交額佔比已從 8 月末的 41% 回落至 31%（全年均值 33%），擁擠度緩解；融資餘額走穩回落，槓桿資金獲利了結壓力釋放；10 月 PPI 同比降幅縮小至 2.1%，印證反內卷政策已開始起效。
2. 上行與下行風險場景
上行風險：財政政策力度超預期、房地產市場走穩、科技突破超預期、居民資產遷移加速、中美關稅進一步下調，有望推動盈利與估值雙重提升。
下行風險：中美貿易摩擦升級、房地產下行超預期、AI 泡沫破裂拖累科技類股、反內捲進展不及預期，可能導致增長預期下修。
四、投資主題：四大方向把握結構性機會
1. 科技自主：政策 + 國產替代雙驅動
“十五五” 規劃明確將提升科技自主作為核心目標，疊加地緣政治緊張背景下國產替代需求迫切，科技類股成為長期主線。A 股科技類股市值佔比已從 2015 年初的 9.9% 升至 2025 年 10 月末的 23%，成交額佔比峰值達 38%。細分領域中，半導體國產裝置採購意願從 2022 年末的 25% 升至 2025 年二季度的 50%，國產工業機器人市場份額從 2017 年的 22% 升至 2024 年末的 47%。
2. 消費復甦：下半年佈局窗口期
2026 年消費復甦將依賴企業盈利改善帶動居民收入增長（非金融股盈利與人均薪資增速相關性達 0.66），疊加房地產負財富效應減弱、股市上漲帶來的財富效應。當前食品飲料、家電等消費類股估值已低於歷史均值，建議關注 2026 年下半年機會，重點跟蹤 PPI 與非金融股盈利資料的改善訊號。
3. 反內卷：供給最佳化提振盈利
自2024 年 7 月以來，監管層多次強調整治無序競爭、推動落後產能退出，新能源、太陽能、化工等行業已推進自律行動。反內卷政策已帶動產品價格回升，多晶矽價格較 7 月低點上漲 50%，六氟磷酸鋰價格從 9 月初的 6 萬元 / 噸升至 15 萬元 / 噸以上。2026 年重點關注太陽能、鋰、化工等行業，供給最佳化將推動產能利用率提升與盈利修復。
4. 出海全球化：拓展增長新空間
中國企業在汽車、電池、太陽能、電網裝置等領域全球競爭力提升，海外業務毛利率普遍高於國內，2022-2024 年海外毛利率溢價持續擴大。細分領域中，鋰電池材料中國企業佔全球產能 50%-90%，電網裝置海外交付周期（12-18 個月）顯著短於海外廠商（3-4 年），創新藥海外可及市場規模為國內的數倍，出海將成為企業增長的重要引擎。
五、風格與行業配置：成長> 價值，周期 > 防禦
1. 風格配置：成長跑贏，大小盤均衡
成長> 價值：市場中期向好背景下，高貝塔屬性的成長股更具超額收益潛力，創業板指數估值低於歷史均值 0.7 個標準差，且 2025 年三季度成分股盈利同比增長 32%，性價比突出。
周期> 防禦：工業企業利潤加速增長，疊加 PPI 降幅縮小，周期股盈利彈性凸顯，且當前周期股相對估值處於歷史低位。
大小盤均衡：市場成交額進一步大幅攀升機率低，缺乏超額流動性支撐小盤股；ETF 發展利多大盤龍頭，30 個一級行業中 19 個行業龍頭跑贏行業指數。
2. 行業偏好：聚焦三大主線
重點配置受益於創新紅利、流動性寬鬆、PPI 降幅縮小的行業，具體包括：
創新驅動：電子/ 半導體、電信、儲能；
流動性敏感：非銀金融（券商）、國防軍工；
周期復甦：有色金屬、化工、太陽能、電力裝置。
3. 優選個股：10 隻核心標的
瑞銀精選10 隻 A 股核心標的，涵蓋上述核心主題與行業，平均上漲空間達 38%，2026 年平均 EPS 增速達 39%，具體包括：陽光電源（300274.SZ）、北方華創（002371.SZ）、萬華化學（600309.SS）、華泰證券（601688.SS）、三一重工（600031.SS）等。 (資訊量有點大)