過去幾個交易日中，對 AI 行情過熱的擔憂、疊加宏觀環境的不確定性 (包括中東地緣局勢仍陷於僵局、美國非農就業資料強勁提振對聯準會加息預期等)，導致全球半導體股出現回呼。 不過，瑞銀在近日公佈的研報中給出了對全球半導體行業的積極展望。該行預計，全球半導體行業管道出貨收入將在 2026 年增長 118% 至 1.62 兆美元，並在 2027 年進一步增長 46% 至 2.38 兆美元。 全球半導體行業收入持續增長，儲存晶片 “扛大旗” 瑞銀指出，推動全球半導體行業規模大幅增長的一個重要驅動因素是儲存晶片。該行預計，儲存晶片收入將在 2026 年增長 318% 至 9610 億美元，並在 2027 年進一步增長 70% 至 1.638 兆美元。該行補充稱，Agentic AI (代理式人工智慧) 正是關鍵的 “引擎”—— 其不僅推動 HBM (高頻寬儲存) 需求增長，同時也帶動 DDR5/LPDDR5 以及 NAND 快閃記憶體需求增長。

瑞銀維持對三大主要雲服務提供商的"買入"評級。2026年第一季度，三家公司合計營收達到848億美元，同比增長39%，較去年同期增速加快了15個百分點。 瑞銀將這一強勁表現歸因於市場對人工智慧相關算力需求的空前高漲。 瑞銀在一份研究報告中指出，微軟、亞馬遜和Oracle Financial Software本季度合計環比營收增長65億美元，同比增幅高達196%。這三家公司已連續四個季度保持歷史性高位的環比增長。 瑞銀預計，2026年第二季度三家公司合計環比營收增量將升至85億美元。據該報告顯示，華爾街預測這一組合在今年年底前的環比營收增長區間為81億至98億美元。

根據瑞銀全球研究部門的最新報告，2026年外資從韓國股市撤離的規模已創歷史紀錄，上半年淨流出金額約達700億美元，是2020年上半年新冠疫情高峰期間流出規模（約200多億美元）的三倍以上。與此同時，韓國綜合股價指數（KOSPI）卻錄得自1999年以來最強勁的上半年表現。 僅5月份，外資淨流出規模就高達280億美元，與2021年至2025年間KOSPI回報率和非居民股票流動之間歷史關係相比，偏離幅度約達20個標準差。 瑞銀將這一背離現象主要歸因於市場集中度問題，指出三星電子和SK海力士年初至今累計漲幅約達225%，可能已突破眾多全球基金的單只股票持倉上限，從而觸發機械式的投資組合再平衡操作。 這兩家晶片巨頭合計貢獻了今年迄今外資股票淨流出總額680億美元中的約600億美元。

瑞銀集團亞太區總裁Iqbal Khan表示，人工智慧將釋放產能並提高生產力，但也會對就業產生影響。 “如果我們能利用這些產能更好地服務客戶，贏得更多市場份額，實現更快、更大的增長，那麼對成本和就業的影響就會較小，”Khan在接受彭博電視台採訪時表示。“但如果我們做不到這一點，而這又是一個行業性問題，那麼當然會對成本和就業產生影響。” Khan的言論加劇了圍繞人工智慧的更廣泛討論。渣打銀行首席執行長Bill Winters也曾警告稱，對人工智慧的過度關注可能會導致崗位裁減，因為該行正用技術取代他所謂的“低價值人力資本”，他後來為此道歉。 本月初，高盛集團總裁兼首席營運官John Waldron將公司傳統的營運模式描述為一條“人工裝配線”，亟待實現自動化。

5月26日，瑞銀（UBS）分析師蒂莫西·阿爾庫裡發佈了一份關於美光科技的更新報告，將該股目標價從此前的535美元一舉上調至1,625美元，上調幅度高達204%，成為華爾街對美光的最高定價。受此推動，美光股價盤前交易中大漲約6%至8%，報約798美元，意味著瑞銀給出的目標價較當前價位仍有超過100%的上行空間；若該目標價兌現，美光對應市值將攀升至約1.8兆美元，躋身全球最大上市公司之列，並鞏固其作為"AI交易中最重要公司之一"的市場地位。 美光科技今年以來累計漲幅已超過160%，在瑞銀報告出台前，華爾街對該股的平均目標價僅約657.41美元，甚至隱含12.5%的下行空間。這份報告以極具衝擊力的定價打破了市場共識，不僅引發股價劇烈異動，也在投資界掀起廣泛討論——TipRanks的報導甚至以"這是真的嗎？"為標題來定性這一事件。 本文將從核心邏輯、估值框架、潛在風險以及同行觀點對比四個維度，對該報告進行系統性剖析。 一、核心邏輯：長期供應協議對盈利模式的"結構性重塑"

先說結論：這幾家投行對瀾起科技基本都很樂觀，核心邏輯都繞著三件事轉：DDR5/MRDIMM帶來的記憶體介面晶片升級、PCIe/CXL等AI互連新業務放量、毛利率超預期後盈利彈性被重估。差別主要在目標價和估值給得多猛。 高盛：1Q26毛利率超預期，目標價A股260元、H股306港元 高盛這篇的重點非常直接：收入沒那麼驚豔，但毛利率太強了。1Q26收入14.61億元人民幣，低於高盛和市場一致預期，原因是部分上游材料供應緊張，還有人民幣升值影響；但毛利率達到69.8%，明顯高於高盛預期的63.0%和市場預期的61.2%。高盛認為，毛利率強主要因為高毛利DDR5產品佔比提升，以及原材料緊張時公司優先出貨高毛利產品。淨利潤8.47億元，也高於高盛和市場預期，不過這裡面有2.33億元投資收益的貢獻，不能全當經營性利潤來看。 產品進展上，高盛盯的是幾個AI互連新品：MRCD/MDB、PCIe retimer、CKD、CXL MXC四類新產品1Q26收入合計2.69億元，佔介面晶片業務約19%。DDR5 RCD方面，Gen3銷量已經接近Gen2，Gen4放量，Gen5送樣，Gen6計畫2026年完成工程研發；PCIe方面，公司計畫2026年完成PCIe 6/CXL 3 Retimer量產版研發，並完成PCIe 7.0 Retimer和PCIe Switch工程樣片流片。說白了，高盛覺得瀾起不是只吃DDR5升級紅利，PCIe、CXL這些AI伺服器互連晶片也開始進入兌現階段。

瑞銀集團(UBS)策略師Andrew Garthwaite表示,全球股市短期內可能繼續處於盤整階段,因市場正在應對高度不確定性和廣泛的潛在宏觀經濟結果。瑞銀將MSCI全球市場指數的2026年目標設定為1,100點,略低於此前1,130點的預估。新預測與當前ACWI指數1,015.60點的水平相比,顯示出溫和的上漲空間,但過程中將持續波動。瑞銀強調,潛在結果的分散度特別大。在更樂觀的情景下,中東衝突快速解決加上人工智慧帶來的更強勁生產率增長,可能將MSCI AC World指數的公允價值推升至1,280點。相比之下,如果衝突持續三個月或更長時間且沒有生產率提升,公允價值可能跌至700點,這意味著該指數較當前水平下跌約30%。"即使衝突可能快速解決,我們仍可能低估了供應鏈中斷的風險(例如,硫酸、航空燃油、印度的液化石油氣)",該策略師在一份報告中寫道。Garthwaite表示,幾個近期不利因素正使市場處於區間震盪。風險和情緒指標仍然過度,瑞銀的風險偏好指標處於其10年區間的第15個百分位,而系統性和自主性投資者的倉位大體中性,而非投降性拋售。與此同時,必需消費品和製藥等防禦性類股並未明顯跑贏大盤,表明市場並未完全消化經濟放緩的可能性。大宗商品市場也發出混合訊號,石油期貨指向暫時性中斷,但債券收益率大幅上升,表明投資者可能低估了通膨風險。在此背景下,瑞銀指出了幾個需要關注的關鍵變數。鑑於油價在過去地緣政治衝擊期間與股市表現的歷史關聯,油價仍是核心因素。信用利差是另一個關鍵指標,迄今僅小幅擴大,表明金融狀況壓力有限。美國的通膨預期和工資增長也保持良好控制,使聯準會能夠忽略短期能源驅動的價格壓力,而歐洲則面臨更脆弱的通膨背景。從長期來看,瑞銀繼續看到結構性驅動因素的支撐,特別是生成式人工智慧從2028年起提升生產率增長的潛力。與此同時,該行指出,雖然市場泡沫的條件已經具備,但當前動態仍類似於盤整階段,而非全面下跌。 (invest wallstreet)

自2023年1月以來，受AI計算需求推動，儲存晶片股持續大漲，前三大儲存製造商股價平均上漲699%。然而，隨著股價不斷攀升，市場最關心的已不是“還能漲多少”，而是“該盯什麼訊號判斷拐點”。3月16日，瑞銀全球研究團隊發佈研報《全球 I/O 儲存半導體》，回顧了過去20年儲存行業的周期規律，並對當前的領先指標進行了重新評估。瑞銀指出，在AI計算的推動下，儲存行業的底層邏輯已經發生根本性改變，傳統的估值和預測模型可能不再適用。而營業利潤則成為更好的領先指標。行業“底層邏輯”變了：AI把供需關係推向新均衡瑞銀將本輪行情的關鍵歸因於“AI算力時代，儲存價值上移”。報告指出，價值重估背後有兩條供給側約束在累積：HBM佔用越來越多DRAM晶圓產能，帶來“嚴重DRAM短缺”；這一緊張還會被“trade ratio”放大：即HBM DRAM die尺寸相對DDR持續變大，單位HBM對產能的“消耗”更高。在此基礎上，瑞銀提出一個對投資者更敏感的結論——回報率中樞上移。報告直言：“我們認為ROE已經結構性重設”，並預計三星/SK海力士/美光在2026-2030E平均ROE為36%，顯著高於過去十年15%。這意味著：用舊周期範本去找頂部，可能會更頻繁失靈。傳統指標失靈：“二階導數”不再可靠過去，投資者通常喜歡用“二階導數”——即儲存合約價格（ASP）環比或同比加速最快的季度——來預測股價的頂部。然而，瑞銀的復盤結果顯示，這個指標的可靠性正在下降。在過去20年的10次“股價見頂”中，只有50%的情況下，股價與DRAM ASP環比變化在同一季度或相近季度見頂。例如，在2009年第四季度（全球金融危機後的復甦期）、2013年第二季度（行業整合後的周期）以及2017年第一季度（傳統周期），ASP環比變化的峰值分別比股價見頂早了3個、5個和5個季度。瑞銀指出，雖然實際ASP與股價的同步性稍好（60%的情況下在同一季度見頂），但整體來看，“二階導數”在當前複雜的市場環境下，已經很難作為精準的“逃頂”訊號。尋找新錨點：營業利潤是更好的領先指標既然傳統指標失靈，投資者該看什麼？瑞銀給出的答案是：營業利潤（OP）。營業利潤不僅反映了價格變化，還綜合了位元增長（bit growth）和單位成本下降（cost reduction per bit）的因素。因此，它更接近行業真實景氣度的“終值”。報告分析顯示，在過去20年中，股價在90%的情況下與營業利潤同時或提前見頂。特別是在2012年之前，股價與營業利潤的見頂時間幾乎是同步的。而在此之後，股市的預期性變得更強，股價通常會比營業利潤提前一到兩個季度見頂（大多數情況下提前一個季度）。不過，瑞銀也提醒投資者，預測營業利潤何時見頂並非易事。原因仍在於AI帶來的供需結構變化可能讓盈利節奏更難預測，尤其當HBM持續擠佔DRAM產能時，價格、供給、利潤的聯動關係會更複雜，利潤峰值的“預估時間點”也可能快速漂移。因此，營業利潤可以作為一個重要的觀察指標，但絕不是“萬能藥”。AI重塑行業：ROE結構性重設，上漲行情有望延續至2027年瑞銀強調，當前的儲存周期與以往有著本質的不同。AI計算時代的到來，使得價值向儲存領域發生了根本性的轉移。隨著HBM（高頻寬記憶體）佔據越來越多的DRAM晶圓產能，DRAM短缺問題日益嚴重。此外，HBM DRAM的晶片尺寸不斷增大，進一步加劇了產能的緊張。基於這些因素，瑞銀認為儲存行業的淨資產收益率（ROE）已經發生了結構性重設。報告預測，2026年至2030年，三星、SK海力士和美光的平均ROE將達到36%，遠高於過去十年的15%。因此，報告對儲存股的後市依然保持樂觀。報告預計，儲存行業的營業利潤將在2027年第三季度見頂。在其他條件不變的情況下，這意味著儲存股的上漲行情有望持續到2027年第二季度。瑞銀繼續首選買入SK海力士，同時對三星、美光（MU）和南亞科技均維持“買入”評級。 (追風交易台)