彭博引述消息人士報導，新加坡正在加快步伐、致力成為區域黃金中心，新加坡金融管理局(MAS)最近已與多間銀行舉行會談，評估新加坡作為實物黃金交易樞紐的可行性。(圖片來源於網路)據悉，全球最大兩間黃金做市商瑞銀、摩根大通，以及倫敦黃金市場的清算銀行工銀標準銀行亦參與其中，其他銀行還有星展集團、大華銀行、華僑銀行。消息人士稱，新加坡希望成為黃金貿易及倉儲中心，但所有計畫仍處於早期階段。星展集團、大華銀行、華僑銀行證實，一直在與新加坡金融管理局合作，支援新加坡黃金市場的發展。星展表示，認為新加坡可以成為區內值得信賴的黃金流通中心。新加坡金管局發言人表示，自去年以來，金管局一直積極與主要黃金市場參與者合作，探討支援新加坡黃金市場增長的藍圖，未來會適時公佈更多關鍵措施。報導引述消息人士稱，新加坡交易所(SGX)正評估重新推出黃金合約的可能性，其公斤金條合約(Kilobar Gold Contract)因交易量偏低，於2018年暫停，而該產品僅推出4年。 (瑞恩資本)

瑞銀全球股票策略主管指出，按美元計，美國市場相對於全球市場的回撤幅度為近十五年之最，即便AI興起、美國經濟增長超預期且川普政府撤回部分關稅，這一局面也未能扭轉。降評級的核心擔憂是美元貶值，美股估值偏高和川普政策不確定性加劇也影響美股。華爾街主流機構對美國股市長期超額回報的信心出現動搖，瑞銀將美股評級下調至中性。瑞銀全球股票策略主管Andrew Garthwaite率領的策略團隊於27日周五發佈報告，將美股在100%股票投資組合中的配置評級下調至“基準”，即中性配置，同時維持對新興市場股票的超配。Garthwaite在報告中指出，“按美元計，美國市場相對於全球市場的回撤幅度為近十五年來之最”，即便在人工智慧（AI）興起、美國經濟增長超預期以及川普政府撤回部分關稅的背景下，這一局面也未能扭轉。此次評級下調對市場的直接含義在於：瑞銀認為，美股跑輸全球市場的風險已高於跑贏的可能性。從資金流向看，瑞銀策略師表示，與北美客戶的溝通表明“資金將明顯轉向全球市場”，ETF資金流動資料印證了這一趨勢——近期已有45%的資金流向美國以外地區的股市。美元走軟成核心擔憂，外部市場加速吸金美元貶值是瑞銀此次下調評級的核心邏輯之一。瑞銀預測歐元兌美元匯率將於一季度末升至1.22，並明確指出美元面臨“不對稱的結構性下行風險”。歷史資料顯示，當美元貿易加權指數下跌10%時，未對衝口徑下美股相對全球市場的表現將落後約4%。值得關注的是，美元走軟對美國企業盈利的提振效應也在減弱。瑞銀指出，過去一個季度，美元貶值對美國企業盈利的拉動"遠低於正常水平"，這進一步削弱了此前支撐美股估值的盈利增長邏輯。與此同時，海外市場今年以來表現強勁，形成鮮明對比。MSCI全球（除美國）指數今年內累漲約8%，日經225指數漲約17%，泛歐股指斯托克600指數漲約7%，而標普500指數同期表現幾乎持平。資本正加速向估值更低、美元敞口更小的海外市場流動。回購優勢消退，估值溢價難以為繼曾是美股重要支柱的企業回購正在失去吸引力。瑞銀指出，美股回購收益率目前僅與全球同業持平，甚至低於英國市場，這一變化直接影響資金流向、每股收益增長與估值水平。Garthwaite在報告中直言：“（美股的）回購收益率不再異常高，而這曾是推動資金流入、每股盈利和估值提升的重要驅動力。”估值層面的壓力同樣不容忽視。瑞銀測算，經行業結構調整後，美股市盈率較國際同類市場溢價約35%，而2010年以來的歷史平均溢價僅為4%左右。此外，約60%的行業類股不僅相對全球同類公司估值偏高，其溢價水平也超過了各自的歷史均值。美股的股息與回購合計股東回報率目前約為歐洲的一半，進一步削弱了其相對吸引力。政策不確定性加劇，看空但未至悲觀川普政府政策的高度不確定性構成另一層壓制。瑞銀列舉今年以來的政策擾動包括：關稅政策反覆調整、提議設定信用卡利率上限、擬限制私募股權投資住房市場、重啟藥品定價審查，以及提出限制國防企業派發股息和回購股票等。不過，Garthwaite明確表示尚未轉向全面看空。他認為，在潛在泡沫的早期階段，美國經濟和股市通常仍能從中受益。瑞銀同時預期，AI的採用速度在美國將超過大多數其他主要地區（中國或為例外），有助於支撐關鍵行業的盈利增長。從預測資料看，瑞銀策略師Sean Simonds將標普500指數年末目標價定為7500點，低於據CNBC Pro統計的14位頂級策略師平均預測值7629點。瑞銀還預測，2026年全球GDP增速為3.4%，並指出美國是主要地區中經營槓桿最低的市場，若全球經濟增速加速超過3.5%，美股歷史上往往跑輸全球同類市場。儘管如此，由於美國股票在MSCI全球指數中佔比逾70%，瑞銀的中性配置建議在絕對規模上仍意味著相當可觀的美股倉位。 (invest wallstreet)

瑞銀集團剛剛發佈了最新的《全球觀點》報告,重點關注全球大宗商品行業。該報告概述了這家投資銀行對黃金(XAUUSD)的最新目標價6,200美元/盎司,主要受地緣政治風險和有利宏觀環境的推動。2月20日,黃金交易價格為5,035美元/盎司,小幅上漲0.8%。儘管美國與伊朗正在進行核談判,但美國攻擊伊朗的風險不斷上升,黃金價格基本未受影響。伊朗因素:軍事集結推動避險需求黃金目標價上調的關鍵因素之一是伊朗與華盛頓之間緊張局勢的升級。這種緊張局勢推動了原油價格上漲,布倫特原油目前交易價格為72美元/桶,而美國正在中東地區集結軍隊。分析師指出,美國在中東的軍事集結規模遠大於今年早些時候為抓捕委內瑞拉總統尼古拉斯·馬杜洛而進行的軍事行動。這種集結表明,美國正在為與伊朗的持久戰做準備,而不是像在委內瑞拉那樣的一次性行動。瑞銀策略師多米尼克·施奈德指出,雖然單個地緣政治事件很少對全球市場產生永久性影響,但它們是引發短期波動性飆升的強大觸發因素,促使投資者轉向黃金等投資組合避險工具。聯準會寬鬆周期仍是主要推動力除了地緣政治因素外,基本面宏觀環境對無收益資產仍然高度支援。瑞銀預計聯準會將繼續其寬鬆周期,預測到9月底將降息兩次,每次25個基點。實際利率:美國實際利率下降和美元可能走弱預計將成為持續的推動因素。創紀錄需求:2025年全球黃金需求首次超過5,000公噸,瑞銀預計由於央行購買強勁和投資活動增長,這一數字將進一步上升。供應端收緊另一方面,黃金供應仍然停滯不前。伍德麥肯茲的分析師估計,到2028年,將有80座礦山耗盡其當前的生產計畫,這意味著即使亞洲珠寶市場和央行的需求增加,新供應也可能難以跟上步伐。歐洲前景向好:德國股市的周期性轉折有趣的是,雖然美國面臨貿易和地緣政治障礙,但瑞銀對歐洲股市轉向看漲。受德國商業活動回升的提振,德國製造業PMI最近自2022年6月以來首次升至50以上,瑞銀預計到2027年歐洲利潤增長將加速至18%。瑞銀建議投資者考慮在多元化投資組合中配置最多中個位數比例的黃金。該公司將目標價定為6,200美元/盎司,認為黃金是避險目前籠罩市場的"一系列市場和經濟風險"的最有效工具。 (invest wallstreet)

瑞銀大幅上調了康寧公司(NYSE: GLW)的目標價,從$125上調至$160,並維持買入評級。此次大幅上調的原因是領先的資料中心超大規模營運商大規模修訂資本支出(capex)計畫。分析師指出,由於光纖電纜需求不斷上升,康寧玻璃將從AI基礎設施建設中受益。目標價上調的主要原因是人工智慧會產生海量資料,這些資料需要通過光纖電纜傳輸。因此,長期以來以玻璃製造商著稱的康寧,將從Meta Platforms、微軟和亞馬遜等領先科技公司宣佈的資本支出增長中受益。與Meta達成60億美元協議康寧最近宣佈與Meta Platforms達成一項價值60億美元的協議,被稱為"錨定協議"。這項協議對康寧的未來至關重要,因為它讓公司能夠洞察未來需求並保證收入。該協議帶來了預付現金,為康寧提供了可靠的收入來源,公司可以利用這些資金建設新工廠,以滿足AI超大規模營運商的需求。僅亞馬遜(AMZN)最近就預計將投入2000億美元資本支出,比之前的預期高出約33%。瑞銀目前預計超大規模支出將在2026年加速至同比增長68%。從"橫向擴展"到"縱向擴展"光纖電纜目前用於連接不同的伺服器機架,這一過程被稱為"橫向擴展"(Scale Out)。然而,康寧將從用光纖電纜替換每個伺服器機架內部的銅線中獲得巨大收益,這一過程也被稱為"縱向擴展"(Scale Up)。分析師估計,"縱向擴展"市場的規模可能是當前"橫向擴展"市場的2至3倍。他們還預測,來自"縱向擴展"市場的需求才剛剛開始,並可能持續保持高位直至2030年代中期。該股票仍值得買入嗎?儘管近期股價上漲,但GLW相比高增長同行仍以折價交易。瑞銀採用33倍的未來12個月市盈率倍數,相對於更廣泛的光學同行群體略有折價,從而得出$160的目標價。預計到2028年調整後每股收益(EPS)將實現30%的年增長率,康寧不再是一個"低個位數"增長的公司;它已成為一個高速增長的基礎設施投資標的。 (invest wallstreet)

瑞銀下調中國軟體業評級，指出生成式AI正顛覆傳統SaaS邏輯。AI迫使軟體公司從高毛利的標準化訂閱轉向低毛利的定製化服務，導致“增收不增利”。市場估值體系正從看重增長的市銷率，轉向看重利潤和現金流的市盈率，行業面臨估值重構。過去十年，資本市場對軟體行業最動聽的敘事是“SaaS化”——只要訂閱收入增長，當下的虧損不僅被容忍，甚至被視為搶佔市場的必要代價。市場為此支付了極高的估值溢價，賭的是規模效應帶來的高利潤未來。但生成式AI的爆發，正在拆毀這個邏輯的基石：AI不僅沒有讓軟體更標準、更賺錢，反而讓軟體公司被迫變回了“賣人頭”的定製化服務商。瑞銀在最新研報中指出，大語言模型（LLM）的快速迭代正在引發對“標準化SaaS”模式的根本性重估。原本享有高溢價的SaaS光環褪去，不再為長期的增長故事買單，而是要求看到即期的現金流和利潤。歷史上，軟體公司享有高估值是因為可擴展的訂閱收入能帶來經營槓桿和高利潤。然而，隨著LLM原生Agent（智能體）可能將標準的SaaS工作流商品化，標準化可能不再是資產，反而成了負擔。在瑞銀分析師Sara Wang看來，缺乏盈利保護的收入增長不再是可持續的投資邏輯，市場正從基於銷售額（Sales）的估值框架轉向基於市盈率（P/E）或自由現金流（EV/FCF）的框架。研報稱，這種估值範式的轉移直接導致了整個類股評級的下調。既然AI迫使軟體公司為了滿足客戶模糊的需求而提供更多定製化服務，它們的商業模式就開始向低毛利的“IT服務”靠攏。無獨有偶，2月4日，摩根士丹利也在研報中指出，這是一個長期敘事轉變的開端，結束2026年1月該類股不合理的上漲行情。儘管按席位收費的SaaS模式在中國並不普遍，但傳統軟體（尤其是工具類軟體）長期來看同樣面臨顛覆風險。不過，報告也提到，現有軟體供應商仍有時間窗口來擁抱新技術，並可利用其龐大的存量客戶群來抵禦顛覆者，但總體風險仍偏向下行。01標準化的“詛咒”：SaaS溢價正在消失據研報，過去，中國軟體龍頭的估值邏輯在於“趨同溢價”——投資者押注它們最終能像Salesforce或Adobe一樣，實現高利潤的標準化訂閱模式。因此，儘管盈利能力遠低於美國同行，中國軟體股的市銷率（EV/Sales）卻長期與美股對標。然而，瑞銀認為，這一邏輯已被AI徹底瓦解。年初至今，儘管沒有證據表明SaaS盈利已被AI顛覆，但在SaaS訂閱模式溢價消退的背景下，美國頭部軟體公司的股價已下跌10%-40%。當AI大模型（LLM）能夠替代標準化的工作流，軟體公司被迫退回到“定製化”的老路。如果一個標準SaaS產品的終局價值面臨AI替代的威脅，且交付需要更多定製開發，那麼SaaS的高估值邏輯就不復存在。瑞銀表示，中國軟體行業的估值體系正被迫與SaaS解綁，向傳統的IT服務估值回歸——這意味著市盈率（P/E）或自由現金流（EV/FCF）將取代市銷率成為新的定價錨。02“增收不增利”的AI陷阱瑞銀在研報中引用工信部的資料顯示，自2025年初“DeepSeek時刻”以來，中國軟體行業的收入增速確實加快了，但利潤率卻在下降。該行認為，這揭示了一個殘酷的現實：AI雖然帶動了企業IT支出的增加，但這種需求並非指向標準化的軟體產品。為了彌合客戶模糊的需求與快速迭代的大模型之間的鴻溝，軟體公司不得不投入大量人力提供定製化服務。這種模式下，收入增長不再能轉化為利潤率的擴張，反而可能因為繁重的定製開發而拖累盈利。這也是一個很“尷尬”的組合：企業願意花錢做AI，但錢更多流向交付與改造，而不是標準化訂閱帶來的高利潤增量。對估值來說，收入增長不再自動等價於利潤率擴張。在研報中，瑞銀把軟體企業AI變現的瓶頸拆成三塊：1）AI能力不足——當前產品質量還不夠讓客戶持續付費；2）數位化生態不成熟——資料碎片化、硬體老舊，實施周期被拉長；3）AI專業度的可信度問題——傳統軟體廠商在AI能力上可能被客戶拿去和AI創業公司、雲廠商做對比。但瑞銀也留了口子：挑戰本身會給“能做端到端方案、懂垂直行業、還能順帶交叉銷售傳統數位化產品”的廠商留機會。代價是，隨著模型每2-3個月就出現新版本、更多大模型宣稱要切入垂直場景，軟體公司必須更快迭代、更快交付；而“更定製”通常意味著更難標準化、更難擴利潤率。 (硬AI)

瑞銀警告，生成式AI擠佔晶圓產能，DRAM供應正向HBM傾斜，汽車級記憶體面臨漲價與短缺雙壓，衝擊或自2026年二季度顯現。基準情景下零部件商EBIT下滑5%-6%，極端情景或驟降24%。集中式計算架構車企與電子、ADAS佔比高的供應商風險最大，2026-27年或出現“技術斷層”。瑞銀最新發佈的全球汽車行業研究報告顯示，一場由DRAM（動態隨機存取儲存器）晶片引發的供應鏈震盪正逼近汽車產業。受生成式AI爆發導致全球晶圓產能向高性能晶片傾斜的影響，汽車級記憶體晶片正面臨價格暴漲與供應短缺的雙重擠壓，其負面衝擊預計將從2026年第二季度開始顯現。瑞銀指出，全球三大DRAM供應商三星、SK 海力士和美光為追求更高利潤，正將產能重心轉向AI伺服器所需的高頻寬記憶體（HBM）。這一戰略調整直接擠壓了汽車級DDR記憶體的供給空間。截至報告發佈時，DRAM晶片價格已上漲超100%，且漲勢預計將持續傳導至汽車級產品，導致汽車業在技術過渡期內面臨嚴峻的供應真空。瑞銀模型顯示，在DRAM價格大幅上漲且成本無法完全轉嫁的壓力下，零部件供應商的盈利能力將遭受顯著打擊。基準情景下（DRAM晶片漲價120%、OEM成本回收比例80%），瑞銀測算得出汽車零部件供應商2026年EBIT將下滑5%-6%。若進入更悲觀的極端情景——DRAM漲價幅度擴大至200%，且OEM成本回收比例降至50%，EBIT下滑幅度將飆升至24%，盈利縮水規模可達4.8億歐元，接近其原本EBIT規模的一半。對於整車廠而言，衝擊呈現出滯後性與結構性特徵。雖然目前暫無供應中斷跡象，但未來12-24個月內供應鏈穩定性堪憂。特別是採用集中式計算架構的高端品牌及新勢力車企，因單車DRAM含量較高，將面臨更大的成本波動風險。產能擠壓與技術斷層造成此次危機的核心原因在於全球半導體資源的重新分配與技術迭代周期的錯配。自2025年起，AI伺服器對HBM的需求激增，促使佔據全球超90%市場份額的三大供應商調整晶圓分配。由於汽車級DRAM與AI晶片共享全球矽晶圓產能，每一塊分配給HBM的晶圓，都意味著汽車DDR記憶體產能的縮減。與此同時，汽車行業正處於從DDR4、LPDDR4等舊技術向DDR5新技術切換的過渡期。供應商正逐步淘汰舊技術產能，但汽車業完成新晶片的測試、驗證及採購流程通常需要2年以上。這意味著在2026年至2027年間，汽車業將面臨舊晶片供給收縮、新晶片尚未普及的“技術斷層”。EBIT或面臨雙位數下滑對零部件供應商的盈利衝擊，是瑞銀測算的核心重點。以歐洲為例，瑞銀通過建構財務模型，量化了DRAM漲價對零部件供應商的具體衝擊。測算選取了一家年銷售額200億歐元、EBIT利潤率為5%的通用零部件供應商作為基準樣本。在基準情景下，假設DRAM晶片價格上漲120%，且供應商能夠從整車廠（OEM）回收80%的上漲成本，該企業的2026年EBIT預計將下滑約5%-6%，盈利規模直接縮水約1-1.2億歐元。然而，在更為悲觀的情景下，若DRAM漲價幅度擴大至200%，且成本回收比例降至50%，EBIT下滑幅度將飆升至24%，盈利縮水規模可達4.8億歐元，接近其原本EBIT規模的一半。這一測算結果表明，零部件供應商的盈利安全墊正在變薄。瑞銀強調，電子及ADAS（高級駕駛輔助系統）業務佔比越高的企業，風險暴露度越大。在歐美市場中，Visteon和Aumovio（原大陸集團汽車業務）的相關業務佔比超過50%，成為受DRAM風暴影響最為直接的企業。整車廠的結構性風險對於整車廠（OEM）而言，DRAM成本佔整車售價的比例雖然不高，但隨著智能化水平提升，單車DRAM含量已達到25-150美元，高端車型甚至更高。瑞銀指出，特斯拉、RIVN等採用集中式計算架構的企業，因其高階智駕與智能座艙系統對記憶體容量需求巨大，受影響更為突出。儘管目前尚未出現大規模的供應不穩定或價格重談，但瑞銀警告，汽車業在與財力雄厚的科技巨頭爭奪DRAM產能時缺乏優勢。長期來看，漲價帶來的成本壓力可能引發冗長的追溯性補償談判，從而加劇整車廠的財務波動。在應對策略上，瑞銀認為現有庫存和長期採購合同僅能提供短期緩衝，長期解決方案需依賴2028年後的產品重新設計。從市場資料看，2026年全球DRAM行業收入預計將同比增長148.4%至366億美元，供需缺口將持續存在，DDR記憶體每Gb均價預計將達0.92美元。 (invest wallstreet)

瑞銀集團胡知鷙：出現兆美元級中國AI公司只是時間問題1月7日，瑞銀集團中國區總裁及瑞銀證券董事長胡知鷙在媒體交流會上表示，2025年中國資本市場表現超預期，不過，目前中國資產並未“過熱”。2026年港股IPO熱潮或持續。在同一場媒體交流會上，瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管諶戈表示，國際投資者對中國AI科技企業的興趣濃厚。胡知鷙亦表示，“中國AI科技公司的發展潛力巨大，出現兆美元級公司只是時間問題。”2025年“全面超預期發揮”如果用一句話總結2025年中國資本市場，胡知鷙認為這句話是“全面超預期發揮”。中國香港強勢回歸全球IPO舞台中心。統計資料顯示，2025年，香港共有119只新股上市，募資總額約2858億港元。港交所重回全球IPO籌資額第一。胡知鷙認為，中國資產並未“過熱”。首先，從估值角度看，目前，MSCI中國指數市盈率約13倍，僅略高於過去十年均值，中國資產並未進入過熱的區間；其次，資金方面，投資者參與度仍明顯低於歷史高點；第三，經濟格局向新質生產力方向轉變，中國企業“走出去”和“反內卷”政策雙重發力。瑞銀表示，2026年，港股IPO的融資規模有望超過3000億港元。上市企業的數量有望達到150至200家。一季度有望出現一些規模比較大的項目。國際投資者追逐中國科技2025年見證了國際投資者對中國資產態度的轉變。在胡知鷙看來，巨大拐點在2025年形成，國際投資者從觀望轉向積極參與。此外，部分外資機構重新組建團隊來參與中國市場。在港股IPO和再融資項目中，國際長線資金作為基石或者核心機構投資者的參與度明顯提高，國際投資者回流中國資產趨勢明顯。談及港股IPO是否有“抽水效應”，諶戈表示，港股是一個“活水”市場，當好標的來的時候，資金從全球流到香港市場；當沒有好的標的或者大家興趣度沒有那麼高的時候，這些資金會從香港市場流向其他市場。正在排隊上市的MiniMax吸引了眾多國際投資者，中東某主權基金為最大的基石，錨定投資者中也有很多國際長線資金。諶戈認為，國際投資者對中國科技興趣將延續。胡知鷙亦指出，中國AI科技類上市公司總市值約5兆美元，美國AI科技公司總市值約30兆美元，中國還沒有一家兆美元級的AI或者高科技公司。中國AI科技公司市值佔總市值比例僅為25%，美國的這一比例為40%至45%，“因此，中國AI科技公司的發展潛力巨大，出現兆美元級公司只是時間問題。” (中國基金報)

進入2026年後，國際現貨黃金一路高歌猛進，這讓看漲到4750美元/盎司的瑞銀也有些坐不住了。近日，瑞銀髮佈一份針對黃金的研究報告，報告稱黃金市場呈現出“高位狂熱”態勢，短短兩個月就完成了一半目標漲幅——瑞銀此前看漲黃金在2026年能上漲至4750美元/盎司。儘管市場擔憂這一輪漲勢已近尾聲，但瑞銀明確表態：黃金漲勢或許進入後期，但尚未結束，除非牛市終結的三大訊號同時觸發，否則短期回呼依然視為配置良機。此外，黃金礦業股仍是被低估的優質標的。Part.01當前市場現狀：漲勢分化，波動升溫金價高位加速，跟漲白金屬2025年8月起，黃金開啟新一輪加速上漲，12月漲勢進一步延伸，價格創下歷史新高。但此次上漲並非黃金獨立驅動，而是顯著“依附”於白銀、鉑金、鈀金等白金屬的大幅波動。資料顯示，同期鉑金、白銀、鈀金漲幅遠超黃金，白金屬的“補漲”行情在流動性稀薄的市場環境中被放大，帶動黃金被動走高。波動率與金銀比發出短期警示黃金及白銀波動率近期持續攀升，歷史資料顯示，高波動率雖與未來收益的相關性較弱，但多數情況下伴隨短期回報走弱。同時，金銀比已跌至65左右的關鍵水平，過去10年這一區間往往預示著兩類金屬短期回報將放緩。此外，中國上海期貨交易所白銀交易量激增但持倉量未同步增長，顯示日內投機活動升溫，短期存在退潮拖累黃金的風險。Part.02核心驅動：黃金上漲邏輯穩固儘管短期訊號偏謹慎，但瑞銀認為，黃金上漲的三大核心驅動力仍在生效，構成長期看漲的基石：美國實際利率走低：俄烏衝突後，黃金與實際利率的關係呈現不對稱特徵——利率下跌時金價正常上漲，利率上升時金價卻未同步回呼（部分歸因於利率上漲源於期限溢價提升），這一格局持續支撐金價。發達市場期限溢價上升：全球宏觀環境不確定性下，發達市場債券期限溢價走高，增強了黃金作為“無風險避險資產”的吸引力。資產多樣化需求旺盛：當前股債相關性仍維持正值，黃金成為少數能為機構與零售投資者提供風險分散的資產。瑞銀預測，美國核心通膨需持續低於2.6%才能扭轉股債正相關格局，而未來6個月通膨或升至3.5%，將持續支撐黃金需求。Part.03需求支撐：多維度資金持續流入1. 中國需求：長期增長確定性高中國房地產價格走弱、債券收益率下行，導致居民對傳統資產的信心下滑，約48兆美元的廣義貨幣在資本帳戶封閉的環境下，持續從房地產向黃金和權益市場轉移。儘管短期可能因投機退潮出現回呼，但中國長期實物投資需求增長趨勢明確。2. 央行與超主權機構購金持續發達經濟體央行黃金儲備佔比長期維持高位，新興市場央行則仍在“補庫存”——其黃金儲備僅佔總儲備的7%-11%，未來大機率將在金價回呼時持續增持，形成金價“安全墊”，限制大幅下跌空間。3. 私人投資穩步流入2025年黃金ETF資金流入保持穩定，即便12月金價創紀錄新高，也未出現非理性的搶購潮，顯示私人投資者通過ETF進行資產多樣化配置的行為更為理性，資金流入的可持續性更強。儘管金價持續走高，但黃金礦業股表現滯後，礦業股與金價的比值處於歷史低位。瑞銀認為，礦業股當前估值尚未充分反映金價高位水平，仍存在補漲空間，維持“買入”評級。Part.04黃金漲勢終結的三大訊號瑞銀指出，只有出現以下三類明確訊號，才標誌著黃金漲勢的真正結束：一：俄羅斯外匯儲備重新可供俄央行動用二：聯準會完成降息周期三：是全球財政政策確定性提升目前這三大條件均未滿足，且歷史復盤顯示，當前缺乏黃金大幅下跌的宏觀環境，如股市波動率驟降、信用利差縮小、通膨大幅回落等。(智通財經APP)