巴倫周刊—AI泡沫論下，微軟憑何獨善其身成為最大贏家？

微軟將營收不確定性大的預訓練運算業務剝離給CoreWeave與甲骨文，本身則牢牢掌握利潤率最高的OpenAI API運算相關業務。同時微軟是僅有的兩家「通用型AI算力提供者」之一。

市場對人工智慧（AI）支出的擔憂正達到頂點，投資者紛紛警惕兆美元規模泡沫的形成。但對微軟而言，這並不成問題。

這一觀點來自知名投資機構DA Davidson公司的分析師Gil Luria（吉爾·盧里亞）。他在周四重申了對微軟股票的「買入」評級，並將目標價定為650美元，稱微軟有望成為「AI發展浪潮中最大的贏家」。當日微軟股價小幅下跌至477.25美元，與標普500指數走勢基本一致。

Luria並沒有完全否認AI泡沫的存在，但他也沒有完全站在爭論的任何一邊。他在報告中寫道，無論AI領域是否存在泡沫，微軟都是「佈局AI的最佳選擇」。

在談到被視為AI投資典型代表的非上市公司OpenAI時，Luria的態度則略顯消極。OpenAI的影響力如此之大，以至於像甲骨文這樣的主要合作夥伴，都被視為其「影子標的」。

Luria寫道：「雖然我們一直對OpenAI及其某些行為持有非常、非常批評的態度，但我們認為它不會消失。」他指出，OpenAI的最大產品ChatGPT，在AI聊天市場上大約佔有75%的份額。

在最理想的情況下，如果OpenAI進一步聚焦自身業務，與邊緣合作夥伴重新協商合同，“考慮到微軟在OpenAI中的股份以及深度整合到OpenAI最有價值的算力資源中，微軟將在相關支出中處於優先地位，”Luria強調。

他預計微軟超過一半的Azure AI收入來自OpenAI，佔公司總收入的6%。本質上，Azure是一整套基於雲端的服務，包含了用於建置和擴展AI應用的各類工具。

微軟不斷為此平台增加更多AI功能。2021年，該公司推出了Azure OpenAI，讓使用者可以透過雲端存取OpenAI的聊天機器人。這項服務於2023年正式對所有使用者開放。

Luria周四寫道，DA Davidson的專有開發者資料「持續顯示Azure的強勁成長」。 “在九月當季，Azure的表現繼續顯著超越Google雲和亞馬遜AWS，我們預計這一趨勢將持續。”

其他機構也同樣持樂觀態度。早在今年5月，瑞銀（UBS）分析師就指出，Azure的成長速度已超過亞馬遜和Google的雲端服務——其核心季度營收季增62%，遠超競爭對手個位數的增幅。

雖然當時很難理解背後的原因，但分析師懷疑，客戶從其他微軟服務轉向Azure，對其出色表現貢獻相當大。

微軟在2025財年末表示，Azure雲端服務營收已突破750億美元，年增34%。先前，公司一直將Azure的營收歸入「智慧雲端」類股，這次單獨揭露業績似乎顯示微軟有信心讓Azure的表現獨當一面。

Luria指出，微軟刻意將「需求高、波動大且難以預測的預訓練運算業務」交由CoreWeave和甲骨文負責，本身則牢牢掌握OpenAI的應用程式介面（API）計算相關收入。

API，即應用程式程式設計介面，可以讓不同的軟體元件相互通訊。就OpenAI而言，此介面本質上允許其他企業將其生成式AI模型整合到自身軟體中。

“API部分是OpenAI業務中最盈利的環節，這也讓其更具可持續性，”Luria寫道，“同時，大量API業務也為微軟帶來了向客戶追加銷售資料架構和其他基礎設施軟體的機會，從而帶動增長，並提升整體AI業務的利潤率。”

同時，微軟也透過投資Anthropic以及開發自身AI技術來分散風險。這使得微軟和亞馬遜成為僅有的兩家「通用型AI算力提供商」，而Google和Meta平台則押注於自身模型能否取得成功，這是一種風險更高的策略。

無論如何，微軟與O​​penAI的深厚連結不容忽視。自2019年OpenAI轉為營利性機構僅幾個月後，雙方就展開了合作。如今，微軟已經持有OpenAI集團公益公司（OpenAI Group Public Benefit Corporation）相當大的股份；截至10月底，該公司估值約為1,350億美元。 （Barrons巴倫）