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在A股看半導體，一定要分辨也是做這件事的和只能用它的差別。
今日摩爾線程的上市表現，直接掀翻了先前一級市場300億估值的桌子，市場給出了近3000億的驚人定價。
2025年12月5日，摩爾開盤即報650元，盤中最高觸及688元，收盤報600.50元，全天暴漲425.46%。總市值定格在2822.5億元。
這是什麼概念？
它一上市就超越了許多成熟千億白馬股的體積。全天成交額153.07億元，換手率高達85.49%。這意味著中籤的籌碼在一天內完成了一次徹底的清洗，600元成了新的成本鐵底。
為什麼資金敢給2800億？
目前國產GPU賽道擁擠（海光、華為升騰、寒武紀等），但摩爾線程是目前國內唯一也是最接近全功能GPU定義的廠商。
華為升騰強在AI算力（NPU路線），但摩爾線程堅持做圖形渲染+AI計算兩條腿走路。
如果你需要在國產替代系統裡跑Windows/Linux桌面、搞3D建模、打遊戲，同時兼顧AI訓練推斷，摩爾線程幾乎是目前唯一的輝達平替。它想做的是GeForce + Tesla，而不僅僅是Tesla。
摩爾成立於2020年10月，但這不僅是個創業故事，更像是預謀的復刻。
公司的靈魂人物張建中（James Zhang），前輝達全球副總裁、中國區總經理。他在老黃（Jensen Huang）手下幹了15年，深諳生態（CUDA）和管道（Channel）的玩法。
公司成立100天宣佈研發成功首顆GPU，18個月發表全端產品。這種速度在晶片界是不符合物理規律的。
圈內普遍認為，摩爾在成立之初就獲得了極為成熟的IP授權或擁有極其完整的成建制團隊（直接從輝達成建制挖人）。這不僅是研發能力的體現，更是供應鏈整合能力的體現。
今天的上市名單揭開了其豪華的資方背景。深創投、紅杉、字節跳動等頂級資方早已入局。深創投透過旗下基金（如中原前海、中保投信雲算等）進行了多層滲透。
為什麼？
因為投資人知道，ToB的AI卡很難賣，但ToC的顯示卡是現金乳牛。摩爾的故事能講通以游養AI（用遊戲顯示卡的現金流養AI研發），這是輝達當年的發家史。
摩爾的核心護城河，是其自研的MUSA (Moore Threads Unified System Architecture)統一系統架構 。
許多國產廠商選擇GPGPU路線，去掉了圖形渲染單元，這樣設計簡單，面積小，能源效率高。但摩爾保留了3D渲染管線。
這步棋走得很險。因為圖形驅動（Driver）的開發難度是硬體設計的10倍。這就是為什麼摩爾早期產品（S80）硬體參數炸裂，但打遊戲在這個驅動下幀數極低的原因。他們在補輝達過去20年補過的課。
市面上所有宣稱完美相容CUDA的都是在扯淡。摩爾做了一個工具叫MUSIFY，用來把CUDA程式碼翻譯成MUSA程式碼。
實測回饋，這種轉譯會有表現損耗（Loss），通常在10%-30%之間。但在目前的制裁環境下，能跑通比跑得快重要一萬倍。只要不用重寫程式碼，客戶就能接受。
2023年10月，摩爾線程被美國列入實體清單。這既是勛章，也是緊箍咒。
摩爾的高階卡S4000原本依賴台積電的高級製程（7nm/5nm）。進清單後，意味著代工受阻。還好有國產產線兜底，摩爾迅速轉向中芯國際（SMIC）的N+1/N+2製程。雖然良率和功耗不如台積電，但能產出就是勝利。
Chiplet與先進封裝方面，單晶片算力受限，就靠堆料。摩爾正在瘋狂佈局誇娥（KUAE）千卡智算叢集。既然單卡打不過A100，我就用兩張、三張卡透過高速互聯來打。 這對互聯頻寬（MTLink）提出了極高要求。
財務狀況方面，目前還是巨額虧損。流片一次數千萬美元，加上龐大的軟體團隊（驅動開發極度燒錢）。營收主要靠G端（政府/信創）和少量的B端採購。 C端顯示卡目前不僅不賺錢，甚至可能是賠本賺吆喝（為了跑通驅動資料）。
不要看PE，看了就沒辦法投。
要看PS和TAM（潛在市場規模）。中國每年進口GPU晶片數百億美元。只要摩爾能拿下黨政軍+央國企的辦公電腦顯示卡的50%份額，加上20%的智算推理份額，支撐3000億市值毫無問題。
摩爾的對標的是寒武紀，摩爾的技術堆疊比寒武紀更寬（多了圖形），市值的理論上限應高於寒武紀。
既然摩爾已經漲到了600元，對許多投資人來說，車門已經焊死。這時候，機會往往在影子股上。筆者認為，以下標的值得加入自選：
EDA（設計工具）：華大九天。提供全流程EDA設計工具，這是晶片設計的呼吸器。
IP授權：芯原股份。提供GPU IP授權及設計服務，填補了摩爾在部分設計環節的拼圖。
關鍵材料：勝宏科技提供HDI高階PCB板，這是高階顯示卡做工的基石。華工科技提供800G光模組，主要用於智算叢集的高速互聯。麥捷科技提供超微型電感。
製造與封測（兜底環節）： 雖然摩爾早期依賴台積電，但目前戰略重心已轉向中芯國際（SMIC） 進行兜底。通富微電和 長電科技負責晶圓測試（CP）、功能測試（FT）及系統級測試（SLT）。未來的Chiplet先進封裝必須依靠這兩大巨頭。
AI大模型落地：與三六零（360） 攜手打造360智腦大模型一體機。這意味著摩爾在B端有了強力的銷售管道。
智算中心建置：東華軟體（打造「甬」字號智算品牌）、科華資料、光環新網這些是包工頭，他們得標，摩爾就有卡賣。
結論：摩爾線程的上市，標誌著國產GPU進入了明牌賽局階段。它不是一家單純的晶片公司，而是中國必須擁有一張能打遊戲的顯示卡這個國家意志下的硬邏輯載體。
對於正股（688795），不建議在600元上方追高。這只票是鎮國神器，不會死，但可能會套人。等待第一次情緒退潮，觀察在450-500元區間的承接力度。
對於產業鏈（ETF策略），摩爾上市後大機率會快速納入科創晶片50ETF 。買ETF等於被動配置了摩爾，且平攤了風險。
最強Alpha策略：盯緊和而泰（股權增值）和三六零（業務落地）。如果摩爾繼續逼空，這兩家是彈性最大的補漲龍。
一句話評論：2800億的摩爾線程，是帶血的籌碼，也是最硬的矛。在這個位置，信仰很貴，請理性充值。 （軒轡凱）