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2025 年 12 月 4 日，牛津大學。
主持人向橋水基金創始人 Ray Dalio 提問：我們如何看待 AI 帶來的社會變革？它和工業革命有什麼相似之處？
Dalio 的回答很簡潔：
一切都一樣，只是 AI 這次更快、更大。
過去幾周，Dalio 連續出現在 CNBC 和沙烏地阿拉伯未來投資峰會，密集發出警告：
在他眼中，AI 既是生產力奇蹟，也可能成為一場集體幻覺。
從1971年布列敦森林體系瓦解，到2008金融危機，再到 2025 年的 AI 熱潮，他用 50 年經驗，給出了自己的答案。
這個答案關乎泡沫、關乎風險，也關乎每個人的未來。
AI 確實帶來了效率提升。
但問題是：這部分增長，已經被資本市場提前透支了。
今年以來，AI 概念股持續暴漲。輝達市盈率一度突破 50 倍，Meta、微軟、Google接連刷新歷史新高。
市場講的是未來十年的故事。
但 Dalio 指出：真正的問題，不是 AI 能不能提升生產力，而是我們是否提前透支了它的全部價值。
他在最近的訪談中給出一個對比：AI 創造的實際價值，可能只有幾百億美元；但投入的資金規模，已經是兆等級。
這是一種失衡：錢投進去了，但價值還沒出來。
Dalio 一向不是情緒化的評論者。
但在 2025 年 11 月 20 日的 CNBC 直播中，他引用了橋水內部的市場泡沫指標模型，給出一個明確數字：當前資產市場的泡沫程度，已達 80 %。接近2000年網際網路泡沫巔峰，也逼近 1929 年大崩盤前夜。
他指出，這一輪 AI 投資熱，問題不在技術，也不在盈利，而在於： 它是一場建立在信用擴張之上的集體幻覺。
1、AI 如何加速了泡沫？
① 槓桿上升，避險消失
AI 被視為萬能利多，資金湧入大模型、GPU晶片、資料中心，但傳統避險資產如黃金、國債反而流出。
② 情緒過熱，定價模糊
投資人相信 AI 會改變一切，但對什麼變了、誰買單、多快兌現，缺乏清晰認知。這種模糊，正是泡沫的溫床。
當所有人都在用類似的話談論未來，那已經不是理性分析，而是共識陷阱。
2、流動性錯覺：本輪泡沫的最大盲點
這輪 AI 熱潮看似是技術驅動。Dalio 指出，背後還有一個更隱蔽的推手：寬鬆的貨幣政策。
在利率下降預期下，機構資金湧入高增長概念，而 AI 恰好成為最完美的故事載體。
此時，一個微妙的轉變發生了：資金不只是為了技術而來，更是為了估值空間而來；市場不只是在定價 AI 的能力，更是在賭其他人會繼續相信。
這就是錯覺交易的本質：你持有的不只是對技術的信心，還有對市場情緒的押注。
Dalio 的核心觀點是：AI 加速了資金湧入的速度，但同時削弱了投資者對整體風險的警覺。
他從不反對技術創新，但他提醒：
偉大的技術革命，往往伴隨著資產泡沫。
關鍵是理解背後的金融機制，而不只是技術本身。
毋庸置疑，AI 革命正在發生。
但 Dalio 關心的不是技術本身，而是：這股力量會把世界推向何處？
他看到了兩種可能性。
1、可能性一：生產力躍升
Dalio 預測，在 AI 主導的新經濟結構中，部分頭部企業的效率將在3-5年內實現指數式增長：
決策更快 → 執行更準 → 成本更低 → 利潤更高 → 投資更猛
這是技術革命的經典飛輪。
但關鍵問題是：這種效率提升，能否轉化為整個社會的繁榮？
2、可能性二：財富分化加劇
與此同時，Dalio 也看到了硬幣的另一面：技術進步不會自動帶來公平，反而可能加劇貧富差距。
他列出幾個現實訊號：
一邊是指數上升的生產力，一邊是跟不上的制度安排。
這種不對稱，才是最危險的。
真正引發危機的，從來不是技術本身，而是技術造成的信任崩塌。在牛津演講中，Dalio 強調：一個國家最大的威脅，不是外部競爭，而是財富分配失衡。
3、對個體的啟示
Dalio 並不悲觀，他只是清醒。
他的建議是：下一代的機會，不只是擁抱 AI，更在於理解變化。
在他看來，AI 工具會越來越便宜，但真正稀缺的是誰能在變化中保持獨立思考，誰能建立自己的原則，誰能適應而不是被動接受。
用他的話說：痛苦+反思=進步。
這在 AI 時代依然有效。
技術是真的，泡沫也是真的。
Dalio 的觀點很清楚：
第一，AI會創造價值，但不等於當前估值合理。 市場可能提前透支了未來十年的增長。
第二，流動性比技術更危險。 真正推高資產價格的，不只是創新，還有寬鬆的貨幣政策。
第三，財富分化是最大隱患。 如果生產力紅利只落在少數人手中，社會撕裂會比泡沫破裂更致命。
第四，保持獨立思考。 AI不會替代你，但失去思考能力會。
這是 Ray Dalio 從 50 年投資經驗中提煉的洞察。市場在漲，不意味著風險消失；工具再強，也替代不了你自己的分析。
AI 是這個時代最大的機會，也可能是最危險的幻覺。 (AI深度研究員)