2025 年 12 月 4 日，牛津大學。主持人向橋水基金創始人 Ray Dalio 提問：我們如何看待 AI 帶來的社會變革？它和工業革命有什麼相似之處？Dalio 的回答很簡潔：一切都一樣，只是 AI 這次更快、更大。過去幾周，Dalio 連續出現在 CNBC 和沙烏地阿拉伯未來投資峰會，密集發出警告：AI 確實強大，但估值已經透支了未來推高市場的不只是技術，更是寬鬆的貨幣政策如果生產力紅利無法普惠，社會撕裂會比泡沫更危險在他眼中，AI 既是生產力奇蹟，也可能成為一場集體幻覺。從1971年布列敦森林體系瓦解，到2008金融危機，再到 2025 年的 AI 熱潮，他用 50 年經驗，給出了自己的答案。這個答案關乎泡沫、關乎風險，也關乎每個人的未來。第一節｜“生產力奇蹟” 有多少被透支了？AI 確實帶來了效率提升。但問題是：這部分增長，已經被資本市場提前透支了。今年以來，AI 概念股持續暴漲。輝達市盈率一度突破 50 倍，Meta、微軟、Google接連刷新歷史新高。市場講的是未來十年的故事。但 Dalio 指出：真正的問題，不是 AI 能不能提升生產力，而是我們是否提前透支了它的全部價值。他在最近的訪談中給出一個對比：AI 創造的實際價值，可能只有幾百億美元；但投入的資金規模，已經是兆等級。這是一種失衡：錢投進去了，但價值還沒出來。第二節｜誰是“泡沫推手”？Dalio 一向不是情緒化的評論者。但在 2025 年 11 月 20 日的 CNBC 直播中，他引用了橋水內部的市場泡沫指標模型，給出一個明確數字：當前資產市場的泡沫程度，已達 80 %。接近2000年網際網路泡沫巔峰，也逼近 1929 年大崩盤前夜。他指出，這一輪 AI 投資熱，問題不在技術，也不在盈利，而在於： 它是一場建立在信用擴張之上的集體幻覺。1、AI 如何加速了泡沫？① 槓桿上升，避險消失AI 被視為萬能利多，資金湧入大模型、GPU晶片、資料中心，但傳統避險資產如黃金、國債反而流出。②  情緒過熱，定價模糊投資人相信 AI 會改變一切，但對什麼變了、誰買單、多快兌現，缺乏清晰認知。這種模糊，正是泡沫的溫床。當所有人都在用類似的話談論未來，那已經不是理性分析，而是共識陷阱。2、流動性錯覺：本輪泡沫的最大盲點這輪 AI 熱潮看似是技術驅動。Dalio 指出，背後還有一個更隱蔽的推手：寬鬆的貨幣政策。在利率下降預期下，機構資金湧入高增長概念，而 AI 恰好成為最完美的故事載體。此時，一個微妙的轉變發生了：資金不只是為了技術而來，更是為了估值空間而來；市場不只是在定價 AI 的能力，更是在賭其他人會繼續相信。這就是錯覺交易的本質：你持有的不只是對技術的信心，還有對市場情緒的押注。Dalio 的核心觀點是：AI 加速了資金湧入的速度，但同時削弱了投資者對整體風險的警覺。他從不反對技術創新，但他提醒：偉大的技術革命，往往伴隨著資產泡沫。關鍵是理解背後的金融機制，而不只是技術本身。第三節｜奇蹟與泡沫：AI 把世界推向何處毋庸置疑，AI 革命正在發生。但 Dalio 關心的不是技術本身，而是：這股力量會把世界推向何處？他看到了兩種可能性。1、可能性一：生產力躍升Dalio 預測，在 AI 主導的新經濟結構中，部分頭部企業的效率將在3-5年內實現指數式增長：決策更快 → 執行更準 → 成本更低 → 利潤更高 → 投資更猛這是技術革命的經典飛輪。但關鍵問題是：這種效率提升，能否轉化為整個社會的繁榮？2、可能性二：財富分化加劇與此同時，Dalio 也看到了硬幣的另一面：技術進步不會自動帶來公平，反而可能加劇貧富差距。他列出幾個現實訊號：AI增長集中在極少數公司，前10大企業佔據了大部分市值普通勞動者尚未分享效率紅利，甚至面臨被替代的壓力教育和分配機制，遠遠跟不上技術分層的速度一邊是指數上升的生產力，一邊是跟不上的制度安排。這種不對稱，才是最危險的。真正引發危機的，從來不是技術本身，而是技術造成的信任崩塌。在牛津演講中，Dalio 強調：一個國家最大的威脅，不是外部競爭，而是財富分配失衡。3、對個體的啟示Dalio 並不悲觀，他只是清醒。他的建議是：下一代的機會，不只是擁抱 AI，更在於理解變化。在他看來，AI 工具會越來越便宜，但真正稀缺的是誰能在變化中保持獨立思考，誰能建立自己的原則，誰能適應而不是被動接受。用他的話說：痛苦+反思=進步。這在 AI 時代依然有效。結語｜Dalio 的清醒思考技術是真的，泡沫也是真的。Dalio 的觀點很清楚：第一，AI會創造價值，但不等於當前估值合理。 市場可能提前透支了未來十年的增長。第二，流動性比技術更危險。 真正推高資產價格的，不只是創新，還有寬鬆的貨幣政策。第三，財富分化是最大隱患。 如果生產力紅利只落在少數人手中，社會撕裂會比泡沫破裂更致命。第四，保持獨立思考。 AI不會替代你，但失去思考能力會。這是 Ray Dalio 從 50 年投資經驗中提煉的洞察。市場在漲，不意味著風險消失；工具再強，也替代不了你自己的分析。AI 是這個時代最大的機會，也可能是最危險的幻覺。 (AI深度研究員)

全球最大對沖基金橋水基金（Bridgewater Associates）創辦人瑞·達裡奧（Ray Dalio）在 11 月 20 日接受 CNBC《Squawk Box》節目專訪時表示，他的比特幣持倉比例非常小，只佔整體投資組合約 1%，並坦言自己對這項資產的長期前景依然存疑。達裡奧說：「我確實持有一些比特幣，大概就是投資組合的 1%，而且這個比例很長一段時間都差不多是這樣。」他強調，這筆配置更多是為了分散風險，而不是因為看好比特幣未來能成為主流資產。比特幣難成主要儲備貨幣當談到比特幣是否有機會成為各國央行儲備資產時，達裡奧明確表示可能性不大。他指出，比特幣交易記錄完全公開、可追踪，缺乏隱私；未來還可能受到量子計算帶來的安全威脅，理論上存在被控制、被駭的風險；同時技術與地緣政治層面的不確定性也依然很高。基於這些結構性問題，他認為比特幣難以取代黃金或美元，成為全球貨幣體系的核心資產。態度隨時間軟化值得注意的是，達裡歐近年來對比特幣的態度其實有明顯改變。在 2021 年初，他警告說：“如果比特幣真的成功，政府會幹掉它，他們也有能力這樣做。”但到 2021 年底至 2022 年期間，他的口風開始轉變，態度明顯軟化。他後來甚至承認：“比特幣已經證明了自己。它沒有被黑客攻破，也挺過了時間的考驗。”宏觀經濟看淡https://x.com/RayDalio/status/1991184254080839727?s=20值得一提的是，最近和 CNBC 的編輯Andrew Ross Sorkin的討論中，他提到歷史上的經濟泡沫往往遵循相似的模式，但從來不會一模一樣。 1929 年和 2008 年時，債務很多——但主要集中在私部門。如今，債務的大頭則在政府部門。不過，一個人的債務就是另一個人的資產。當還債時刻到來，而這些「債務資產」不再像其他選擇那樣有吸引力時，某種形式的貨幣化（monetization）幾乎不可避免。現在的時代與1929年的華爾街大崩盤的相似之處，令人震驚。Bitcoin Hyper：BTC 在 Solana 上的下一階段進化？Bitcoin Hyper ($HYPER) 正在為比特幣生態開啟一個新階段。 BTC 仍然是安全性的「黃金錨定」，而 Bitcoin Hyper 則補上了它長期欠缺的一塊：Solana 等級的速度。兩者疊加的結果，就是：在比特幣安全性加持下，獲得極快確認、超低成本的智能合約、去中心化應用（DApp），甚至各種 Meme 幣的發行與玩法，實現高速又便宜的鏈上擴展。該專案已通過Consult審計，在當前持續拉升的熱度下，團隊將「信任」和「可擴展性」放在了核心位置。動能方面也相當兇猛：預售規模已突破 2,800 萬美元，目前代幣單價僅 $0.013335，下一檔漲價即將開啟。隨著比特幣鏈上活躍度走高、市場對高效 BTC 生態應用的需求不斷放大，Bitcoin Hyper 正逐步跑出，成為連結兩大加密生態的關鍵橋樑。一句話概括：比特幣打好了地基，而 Bitcoin Hyper 有機會讓這套系統更快、更靈活，也更有玩法。如何購買Bitcoin Hyper簡單指南按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

橋水基金創始人瑞・達利歐近期在公開場合多次警示美國的債務風險。他指出，美國正面臨高達12兆美元的債務融資需求，這一規模龐大的融資包含約1兆美元的債務利息支出、2兆美元的財政赤字填補，以及9兆美元的到期債務。達利歐預測，如果不進行調整，大約三年左右美國經濟將出現由債務問題引發的“心臟病”。01 在債務深淵邊緣徘徊美國債務規模的持續膨脹是長期結構性失衡與短期政策選擇共同作用的結果。從支出端來看，一是剛性支出不斷增長。社會保障、醫療保險和國債利息已成為美國財政的三大主要支出項目。2024財年，醫保、社保等強制性支出佔總支出的比例達60%。隨著人口老齡化加劇，相關支出仍在持續攀升。二是地緣政治緊張刺激軍事投入。2024年美國國防預算增加了5.7%，達到9970億美元，較上一年增加533億美元，佔總支出的13%。三是政策驅動支出增長。疫情期間的大規模刺激政策顯著提升債務水平，2020年的債務規模增加約4.5兆美元。此外，近年來《通膨削減法》《晶片科學法》等大規模補貼政策的推行，進一步擴大了支出規模。四是利息負擔持續加重。當前美國國債總額達到驚人的38兆美元，2024財年美國聯邦債務佔GDP的123%，國債利息支出增加29%，達到1.13兆美元。從收入端來看，稅收收入增長乏力加劇了收支失衡。川普政府7月簽署了《大而美法案》，根據美國國會預算辦公室的測算，該法案預計在未來10年使美國赤字增加約3.3兆美元，並減少國家幾十年內的稅收收入。此外，美國經濟增長動能出現結構性衰退，消費疲軟、住房市場萎縮與商業投資回落共同削弱了稅收基礎，使得財政收入增長長期滯後於支出增長。“大而美法案”（One Big Beautiful Bill Act）是川普政府 2025 年推動並簽署生效的綜合性稅收與支出立法，核心是延續升級 2017 年企業和個人減稅政策、削減社會福利支出、增加國防與邊境投入、調整能源政策，同時提高債務上限。02 美國債務困境難解面對不斷膨脹的債務，美國現有應對措施要麼不可持續，要麼因政治阻力難以落地，債務困局正在陷入無解循環。關稅政策曾被寄予希望，然而其合法性和實際效果飽受質疑。在國內層面，川普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）推出的大規模“對等關稅”遭國內團體上訴，被美國國際貿易法院、巡迴上訴法院裁定越權，隨即川普上訴至最高法院。11月5日，美國最高法院就川普“對等關稅”的合法性展開辯論。在國際層面，關稅政策容易招致對象國反制政策，最終損害美國國內企業與消費者利益，其帶來的財政收入遠不足以填補兆等級的債務缺口。削減支出作為解決債務問題的核心路徑，因兩黨政治極化舉步維艱。兩黨在財政政策上的分歧已多次導致聯邦政府停擺，今年10月開始的政府停擺持續至11月中旬，創下史上最長停擺紀錄之一，根源便是兩黨圍繞醫保等支出項目的激烈爭執。這種政治極化使得任何實質性的財政改革都難以推進。債務上限的不斷提高則從制度上縱容了債務擴張。債務上限的設定原本是為限制債務的無限擴張，而美國政府屢屢提高債務上限的行為嚴重損害這一制度約束。自二戰以來，美國調整債務上限超過了100次，《大而美法案》一次性提高債務上限五兆美元，該法案通過後的37天內美債便激增7800億美元。1945-2025年美國法定債務上限以及受此上限約束的聯邦債務03 美國債務困境對全球經濟的影響美元霸權支撐了美國的債務成癮，當債務雪球滾到一定程度，壓垮的或許不僅是美國經濟，更是全球經濟發展和貨幣秩序。對美國而言，限制財政靈活性。高債務導致的高利息支出擠佔了大量財政資源，2024財年美國債務淨利息支出首次超過國防支出。更高的利息支出意味著可用於基礎設施、教育、研發等生產性投資的資源減少，使得政府更加難以通過政策工具避險經濟衰退風險。損傷美債信用。“借新還舊”“寅吃卯糧”的債務模式從長期來看損傷美債信用，推高長期融資成本，加速全球“去美元化”處理程序。對全球而言，金融波動風險提升。美債是全球金融市場的核心資產，其收益率波動直接影響全球借貸成本。若美國債務違約或市場對其償債能力擔憂加劇，可能導致全球債券、股票市場動盪。對於新興市場國家而言，如果美國債務融資需求導致資本回流，可能加劇這些國家的本幣貶值與外債償付壓力。此外，美元作為全球主要儲備貨幣，是全球金融體系的重要安全資產，其信用因債務問題受損，可能推動全球儲備貨幣體系向多元化方向發展。對中國而言，美國債務困局既帶來了短期挑戰，更孕育著長期機遇。短期來看，美國國內需求疲軟與全球金融市場波動可能對中國出口產生一定壓力，而中國作為美國國債主要海外持有國之一，也面臨著美債估值波動的風險。但從長期來看，美國債務問題引發的美元信用削弱，為人民幣國際化提供了重要契機。近年來，全球多國開始探索本幣結算、調整美債倉位，中國可借此進一步擴大人民幣在跨境交易中的使用範圍，提升人民幣在全球儲備貨幣中的佔比。中國相對穩健的財政狀況與持續推進的金融市場開放，使其成為全球資本尋求避險的重要目的地，有助於提升中國在全球金融體系中的話語權。如何在應對短期外部波動的同時，把握人民幣國際化與全球治理體系變革的長期機遇，將成為中國亟待探索的重要課題。 (國務院發展研究中心世發所)

億萬富翁Peter Thiel旗下基金、橋水基金、軟銀紛紛減倉輝達，美國公共債務不斷攀升、地緣政治緊張局勢以及央行干預措施共同推高了系統性風險，促使頂級投資者在高估值科技股上採取更為謹慎的立場。儘管如此，市場對輝達周三即將公佈的財報仍抱有樂觀期望。全球頂級投資者正在拋售輝達，億萬富翁Peter Thiel旗下避險基金三季度清空了全部53.7萬股輝達持倉，全球最大避險基金橋水則在同期大砍65%的倉位，這些動作發生在輝達市值突破5兆美元之際。隔夜美股，輝達股價下跌1.88%至186.6美元，Thiel Macro LLC提交的13F檔案顯示其已在截至9月30日的季度內清倉輝達。此前一周，軟銀也披露已出售所持全部輝達股份。這些大型機構投資者的撤離表明，即便在AI熱潮持續升溫的背景下，風險管理正成為首要考量。這場機構投資者的集體撤退恰逢全球債務周期進入後期風險階段。橋水創始人Ray Dalio近期警告稱，下一次金融危機更可能源於主權債務問題，美國公共債務攀升和地緣政治緊張局勢共同推高了系統性風險。輝達將於周三美股收盤後公佈財報。儘管真金白銀的投資者正在撤出，華爾街分析師仍預期公司將交出亮眼業績。FactSet分析師調查顯示，市場預計輝達10月季度調整後每股收益為1.23美元，營收548.3億美元。頂級避險基金集體減倉Peter Thiel的Thiel Macro LLC在截至9月30日的季度內出售了全部537,742股輝達股票。這位矽谷最具影響力的投資者之一的撤離時機引人注目——正值輝達市值突破5兆美元，華爾街分析師普遍將其視為AI領域"不可動搖"的領頭羊之際。橋水基金的調倉更為激進。最新13F檔案顯示，截至9月30日，橋水持有輝達251萬股，較二季度末的723萬股暴降65.3%。這一轉變尤為劇烈——就在第二季度，橋水才對輝達持倉大幅加碼逾150%。兩個季度的急轉彎標誌著明顯的策略轉向：從"追隨趨勢"到"風險管理優先"。軟銀上周也披露已出售其所持全部輝達股份。這些全球頂級機構投資者的一致行動，表明在AI熱潮的表象之下，一場"避險式調倉"正在悄然發生。宏觀風險推動策略轉向橋水基金的大規模減倉與其創始人Ray Dalio近期發出的警告相呼應。據此前報導，Dalio認為全球債務周期已進入後期風險階段，下一次金融危機更可能源於主權債務問題而非傳統市場過度投機。13F檔案還顯示，橋水在同一季度大幅加倉美股大盤指數ETF，並清理多隻新興市場重倉股。這一組合拳式的調倉動作表明，在財政和貨幣政策收緊環境下，即便是AI熱潮的主要受益者，也需要重新評估風險敞口。美國公共債務不斷攀升、地緣政治緊張局勢以及央行干預措施共同推高了系統性風險，促使頂級投資者在高估值科技股上採取更為謹慎的立場。分析師仍對財報抱有樂觀預期市場對輝達即將公佈的財報仍抱有高期望。D.A. Davidson分析師Gil Luria在研報中重申買入評級和250美元目標價，並表示：考慮到我們在超大規模雲服務商、新雲服務商和前沿實驗室中看到的趨勢，我們認為沒有理由相信需求正在放緩，市場低估了未來幾年對算力的巨大需求。摩根大通分析師Harlan Sur同樣看好，維持增持評級和215美元目標價，Sur在研報中表示：我們認為又一次穩健的業績超預期和上調指引即將到來，潛在上行空間的幅度可能再次取決於輝達供應鏈在三個月內的擴張能力。 (invest wallstreet)

當地時間周五（11月14日），全球最大避險基金之一橋水向美國證券交易委員會（SEC）提交了截至2025年第三季末的持股報告，即13F表格。檔案顯示，截至2025年9月30日，橋水整體持股規模為255億美元，較第二季末的248億美元增加。根據數據平台Whalewisdom統計，在橋水Q3持股中，共增持325個標的，減持194個標的，新進493個標的，清倉64個標的。截至季末，橋水前十大持股的集中度為32.54%，iShares核心標普500ETF（IVV）與SPDR標普500ETF（SPY）仍位居前二。原本排在第三大持倉的輝達跌至第六。數據顯示，橋水在第三季減持了近472萬股，這也讓輝達登上了橋水的「Top Sells」榜單。截至第三季末，橋水持有251萬股輝達，數量相較於第二季末的723萬股降低65.3%。今年二季度，橋水對輝達加倉幅度高達154.37%。這項減倉舉動顯示出橋水對輝達的後市表現趨於謹慎。行情顯示，輝達股價在今年第二季和第三季分別累漲46%和18%。但截至昨日收盤，該股本季僅微漲0.15%。除了輝達，橋水三季也大幅減持了iShares核心MSCI新興市場ETF（IEMG）、GoogleA、SPDR黃金ETF（GLD）、微軟等，這些標的漲勢在本季都有所放緩。上周，橋水創始人瑞·達利歐再次警告稱，美國經濟可能已經進入「大債務周期」的後期，而聯準會的寬鬆政策正在刺激泡沫進一步擴大。等到聯準會不得不開始收緊貨幣政策時，也就是泡沫破裂的時刻。達利歐認為，今年美股科技股所推動的牛市短期內還會持續下去，其主要動力來自於持續的人工智慧熱潮。“一旦通膨風險再度顯現，像礦業公司、基礎設施公司以及實物資產公司等具有實物資產屬性的公司，其表現可能會優於純粹從事長期科技業務的公司。”橋水三季「Top Buys」前五名分別為iShares核心標普500ETF（IVV）、晶片股泛林集團（LRCX）、Adobe、「東南亞小騰訊」Sea和「美版貼吧」Reddit。 （財聯社AI daily)

達利歐對美債堆積的原因進行了分析：債務危機並非孤立存在，而是與日益嚴峻的社會分裂和地緣政治風險交織在一起。橋水基金創始人瑞·達利歐對美債發出嚴重警告，將美國債務風險推到了聚光燈下。達利歐在2025年10月10日接受採訪時表示，美國政府債務增長過快，正在形成一個“與二戰前極為相似”的局面。他將當前的美國債務形容為“動脈中堆積的斑塊”，最終會擠壓出可用於支出的空間。他指出，美國政府年支出達7兆美元，但收入僅5兆美元，支出比收入高出40%。這種債務累積已與二戰前幾年相似，可能威脅美元國際地位及全球經濟。根據美國財政部的資料，截至10月，美國國債規模已超過37.86兆美元。美國國會預算辦公室估計，2024年美國公共持有的債務總額相當於國內生產總值（GDP）的99%。預計到2034年，這一比例將攀升至116%，比美國歷史上任何時期都高。作為全球著名投資人，達利歐一直都在警示美國債務失控的風險。9月19日在新加坡舉行的“未來中國全球論壇”小組討論中，達利歐明確表示，不斷膨脹的債務已對“全球貨幣體系構成威脅”，解決債務炸彈必須通過“增加稅收收入與削減開支相結合”的方式實現。在最新的這次採訪中，達利歐對美債堆積的原因進行了分析：債務危機並非孤立存在，而是與日益嚴峻的社會分裂和地緣政治風險交織在一起。他表示，持續的全球衝突和財富不平等共同創造了一個“有足夠理由擔憂”的環境，甚至明確指出，由於“不可調和的分歧”，一場“某種形式的內戰”正在美國發展，這些衝突最終會演變為各方力量的對抗與測試，如果無動於衷，風險將會更大。達利歐於1975年創立橋水基金，並以推行“激進透明”的管理理念著稱。自2017年起，他逐步退出公司事務。據彭博社報導，總部位於美國康涅狄格州韋斯特波特的橋水基金今年業績有望創下2010年以來的最佳表現。截至去年12月31日，橋水基金管理著約920億美元的資產，較2023年初的近1400億美元大幅下降。美國聯邦政府“停擺”事件也凸顯了美國財政問題的緊迫性。因參議院未能在聯邦政府資金耗盡前通過新的臨時撥款法案，10月1日起，美聯邦政府時隔近七年再度“停擺”。這一事件對公眾的影響日益顯現，大約60萬僱員被迫無薪休假，提供“必要服務”的僱員則須無薪上班。川普政府10日宣佈聯邦政府裁員已經開始，財政部、衛生與公共服務部、教育部等7個機構的4000多人將被解僱。圍繞醫療保健這一當前財政僵局的核心爭議，美民主黨和共和黨仍未表現出任何達成妥協的跡象。如果美國國會不能盡快通過臨時撥款法案，美國公眾面臨的問題可能會更加嚴重，例如一些印第安人保留地的關鍵醫療服務被縮減或取消，農戶在制訂明年種植計畫時面臨困難，為低收入母親及其子女提供食品的項目即將耗盡資金等。據此前報導，從摩根大通首席執行官傑米·戴蒙到聯準會主席傑羅姆·鮑爾，每個人都認為“美債危機迫在眉睫”，他們只是不知道它什麼時候會來襲。達利歐警告稱，這將削弱美元的國際地位，並對全球市場造成連鎖衝擊。他預測，在川普政府的領導下，“債務引起的心臟病發作”最多在兩三年內就將爆發。一旦美債危機爆發，國際投資者對美國國債失去信心，從而削弱美國的全球影響力。達利歐對美國債務問題的擔憂是基於多方面的深入分析。從債務規模與收入的關係來看，美國政府支出遠超收入，債務負擔不斷加重，利息成本失控。當美債增長速度快於美國GDP增長時，市場往往會對貸款對象失去信心。他多次拿美國與歷史上走向衰落的帝國作比，稱過度依賴借貸來維持財政運轉，最終會陷入不可持續的債務漩渦。政府為了償還現有債務的利息，被迫進一步舉債，而由於政府實際上是通過印鈔來為債務融資，最終的結果只會是進一步推高通貨膨脹。市場對美元以及美國債務問題的擔憂，促使投資者希望通過配置黃金等避險資產來抵禦潛在的風險。DoubleLine Capital首席執行官岡拉克就建議將黃金配置比例提高至25%，他判斷通膨壓力與美元走弱將令黃金“繼續閃耀”。達利歐給出的投資建議是：即便黃金價格一度突破4000美元/盎司創出歷史新高，投資者仍應該將最多15%的資產配置於黃金。2024年美國的財政赤字率達到了6.4%，創下美國歷史上非戰爭、非衰退時期的最高紀錄。達利歐建議，在川普任內，預防美債風險的最好辦法是將財政赤字率削減至GDP的3%左右，但這需要同時調整支出、稅率、利率共同實現，並非易事。美國債務問題一旦失控，其引發的連鎖反應將對整個世界產生難以估量的負面影響。 (經濟觀察網)

美國政府債務突遭警告。在最新的採訪中，橋水基金創始人瑞·達利歐警告稱，美國政府債務的過快增長，疊加日益激化的內外衝突，正在催生一種與二戰前夕“非常類似”的氛圍，對現有秩序構成嚴峻挑戰。根據美國財政部的資料，截至2025年10月，美國國債規模已超過37.86兆美元。美媒報導稱，在此之前，摩根大通CEO傑米·戴蒙、聯準會主席傑羅姆·鮑爾都認為“美債危機迫在眉睫”。達利歐預測，在川普政府的領導下，“債務引起的心臟病發作”最多在兩三年內就將爆發。達利歐突發警告億萬富翁投資者、橋水基金創始人瑞·達利歐警告稱，美國政府債務增長過快，正在形成一個“與二戰前極為相似”的局面。達利歐在接受採訪時表示，當債務相對於收入的比重不斷上升時，就像動脈中的斑塊一樣，最終會擠壓出可用的支出空間。這種債務堆積的趨勢正威脅著美國經濟活力。達利歐長期以來一直警示美國債務失控的風險。今年9月，他指出，不斷膨脹的債務已對“全球貨幣體系構成威脅”。他將問題歸咎於美國兩黨政治極化，認為解決債務炸彈必須通過“增加稅收收入與削減開支相結合”的方式實現。根據美國財政部的資料，截至2025年10月，美國國債規模已超過37.86兆美元。美國國會預算辦公室估計，2024年美國公共持有的債務總額相當於國內生產總值（GDP）的99%。預計到2034年，這一比例將攀升至116%，比美國歷史上任何時期都高。在達利歐看來，債務危機並非孤立存在，而是與日益嚴峻的社會分裂和地緣政治風險交織在一起。他表示，持續的全球衝突和財富不平等共同創造了一個“有足夠理由擔憂”的環境。他明確指出，由於“不可調和的分歧”，一場“某種形式的內戰”正在美國發展。達利歐警告稱：“這些衝突最終會演變為各方力量的對抗與測試。如果我們對此無動於衷，風險將會更大。”達利歐於1975年創立橋水基金，並因在公司內部推行所謂的“極端透明”文化而聞名。今年早些時候，達利歐出售了橋水基金的剩餘股份並退出董事會，完成了自2017年開始的逐步退出過程。據彭博社報導，橋水基金今年有望實現2010年以來的最大漲幅。過去幾年，橋水基金一直在進行戰略調整，現任首席執行官尼爾·巴爾·迪亞（Nir Bar Dea）主導團隊重組、削減資產等舉措，以提升整體績效。截至去年12月31日，橋水基金管理資產規模為920億美元，較2023年初的近1400億美元有所下降。本周稍早，達利歐還給出了自己的投資建議：即便黃金價格一度突破4000美元/盎司創出歷史新高，投資者仍應該將最多15%的資產配置於黃金。DoubleLine Capital首席執行官岡拉克近日也提出類似觀點，建議將黃金配置比例提高至25%，他認定通膨壓力與美元走弱將令黃金繼續閃耀。“美債危機迫在眉睫”美國《財富》雜誌網站此前報導稱，從摩根大通首席執行官傑米·戴蒙到聯準會主席傑羅姆·鮑爾，每個人都認為“美債危機迫在眉睫”，他們只是不知道它什麼時候會來襲。達利歐給出的時間表是，在這屆川普政府的領導下，“債務引起的心臟病發作”最多在兩三年內就將爆發。達利歐警告稱，這將削弱美元的國際地位，並對全球市場造成連鎖衝擊。與此同時，美國無黨派預算監督機構——聯邦預算委員會（CRFB）尖銳批評了美國政府停擺現狀，稱其毫無意義且浪費。該機構還引用了國會預算辦公室（CBO）的月度報告，指出美國2025財年（截至9月30日）的聯邦赤字高達1.8兆美元。CBO最新報告指出，美國醫療保健、社會項目和國防成本不斷上升，而稅收政策限制財政收入增長，在此情況下，美國政府持續面臨收支挑戰。該機構也敦促美國國會兩黨應盡快制定可持續的財政政策。赤字報告揭露了美國財政的困境，儘管市場上一直有人提示此風險，但美國總統川普宣稱，美國經濟快速增長加上關稅將解決美國不斷膨脹的公共債務。然而，大部分經濟學家共識，關稅實際上是對消費者和資本的變相徵稅。CRFB主席Maya MacGuineas指出，美國政府2025財年的預計借款額實際上並未增長，赤字與去年相比也幾乎持平，但這就是問題所在：美國政府仍過度借貸。她補充稱，目前美國的公共債務規模大約與美國GDP相當，且很快將超過二戰後創下的最高紀錄，未來十年每年的借款額度可能接近2兆美元，這種情況顯然不可持續。CRFB對美國財政問題提出了一些意見，呼籲美國政府延長過去兩年幫助管理支出的可自由支配支出上限政策，並實施“超級現收現付”規則，即每增加1美元的新增支出或減稅，就需得到2美元的財政收入。MacGuineas還強調，美國政府需要迫切解決美國社會長期福利計畫面臨破產的問題，尤其是醫療保險和社會保障信託基金，如果不改革，這些計畫將大約在七年內資金枯竭。 (券商中國)

摘    要台北時間10月7日，橋水基金創始人瑞·達利歐公開建議投資者在資產組合中配置15%的黃金，高於世界黃金協會建議的5%-10%“現在就像20世紀70年代（美國放棄金本位制度），投資者應該比平常持有更多的黃金。”台北時間10月7日，橋水基金（Bridgewater Associates）創始人瑞·達利歐公開建議投資者在資產組合中配置15%的黃金，高於世界黃金協會建議的5%-10%。次日，倫敦現貨黃金（COMEX黃金）價格突破4000美元/盎司大關，盤中一度觸及4081美元，當日以4060.6美元的收盤價續創歷史新高。8月下旬以來，COMEX黃金價格上漲超670美元。拉長時間來看，年內黃金價格上漲已超50%。截至9月30日，黃金年內創下39個歷史新高，其中9月就創下13個新高。進入10月以來，這一趨勢仍在繼續。多位受訪者表示，黃金ETF和全球央行購金行動是本輪金價飆漲的兩大主要推手。世界黃金協會資料顯示，9月全球黃金ETF獲173億美元資金流入，創歷史最高單月流入規模。這也是黃金ETF連續第四個月實現流入。黃金儲備方面，8月全球央行恢復淨買入，令全球黃金儲備增加15噸。9月以來，全球多家央行宣佈繼續增持黃金。其中，中國央行9月淨買入1.24噸，連續第11個月增持黃金。10月6日，高盛集團發佈的報告將2026年底的金價預期從4300美元大幅上調至4900美元，理由是“央行增持與私人部門分散化配置需求強勁”。“黃金在短期出現超買並且維持了較長時間，但目前還未看到觸發大跌的訊號。”浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博認為，金價有望再創新高。亦有業內人士持不同觀點。“高處不勝寒。”一位外資機構的首席經濟學家對《財經》直言，“現在這個位置怎麼說都容易打臉。”美歐投資者大幅加倉黃金ETF8月下旬以來，全球投資者大幅加倉黃金ETF，成為推動本輪金價飆漲的關鍵變數。黃金ETF是一種基金產品，它主要投資於黃金，追蹤現貨黃金價格波動，並在證券市場進行交易。世界黃金協會資料顯示，6月以來，全球黃金ETF連續四個月獲得資金流入。剛剛過去的9月，全球黃金ETF錄得創紀錄的173億美元流入，一舉將三季度黃金ETF資金流入量推高至260億美元，創歷史最大季度流入規模。其中，北美與歐洲地區的基金流入量持續領跑。黃金協會資料顯示，9月北美與歐洲地區的黃金ETF分別獲得106億美元和44億美元的資金流入，主導了當月全球黃金ETF表現。進入10月，這一趨勢仍在持續。10月9日，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉較上日增加1.43噸，當前持倉量為1014.58噸。全球知名投行高盛發佈報告稱，近期金價突破的關鍵驅動力之一，是西方投資者對黃金ETF的強勁需求。境內投資者亦在大力買入黃金ETF。Wind資料顯示，截至9月30日，已上市的14隻黃金ETF總規模合計1700億元，較年初增長近1000億元。其中，四隻黃金ETF產品規模突破百億元，規模最大的華安黃金ETF達到682.63億元，較年初增長近400億元。全球央行是黃金市場的另一大買家。2022年以來，全球央行購金需求強勁，成為推動金價長期上漲的重要力量。2022年-2024年，全球央行連續三年購金量超過1000噸，遠超2010年-2021年的平均水平（473噸）。摩根大通此前預計，2025年全球央行的黃金購買量將達到900噸。2025年上半年，全球央行購金總量為415噸，較2024年上半年的525噸減少21%，購金步伐有所放緩。儘管如此，全球央行購金仍是僅次於金飾製造的第二大黃金需求支柱。“各經濟體央行通常都是戰略性黃金買家，但在購金時也不能完全無視價格因素。”世界黃金協會報告稱，黃金價格上漲可能是導致各經濟體央行放緩購金步伐的原因之一。不過，世界黃金協會認為，在金價上漲的背景下，各經濟體央行仍繼續增持黃金,凸顯了在不確定性環境下，全球央行仍持續看好黃金作為戰略資產的價值。購金需求有望持續世界黃金協會最新發佈的報告認為，政治緊張局勢、美元疲軟和投資需求將黃金再次推向新高。“8月下旬，隨著聯準會主席鮑爾在8月22日傑克遜霍爾會議上釋放明顯的鴿派訊號，金價受降息預期驅動，開啟年內第二輪上漲，此後進一步受到歐洲國家債務危機、川普強力干涉聯準會獨立性等多方面因素的支撐。”光大證券首席宏觀分析趙格格對《財經》表示，國慶假期期間，美國政府超長期停擺，日本高市早苗勝選，及法國總理勒科爾尼辭職，進一步削弱市場對西方國家主權貨幣的信心，驅動黃金價格上行。“2024年以來，全球央行購金行動成為金價快速上漲的重要推手。”中泰證券首席經濟學家李迅雷此前接受《財經》採訪時表示，這主要源於各經濟體央行對美元信用的擔憂。根據世界黃金協會的調查，受訪央行表示繼續購金的主要動機包括：重新平衡黃金的儲備量、調整本國產黃金的購入量以期達到更優的黃金戰略儲備水平、擔憂金融市場的動盪包括危機風險增加和通膨的上升等。廖博預計，來自各經濟體央行的資金有望保持淨流入，其核心推動力在於信用貨幣與黃金在一定程度上表現為替代關係。黃金ETF資金的大幅湧入成為近期金價上漲的新變數。趙格格特別提到，本輪黃金ETF資金湧入主要受益於美國和歐洲資金流入，亞洲資金貢獻有限。其主要原因有二：一是聯準會降息周期開啟，導致持有黃金的機會成本下降。黃金ETF資金開始持續流入。二是在當前地緣局勢持續動盪、發達國家主權債務信用風險上升，投資者對信用貨幣體系的信任度下降，對黃金的戰略性配置需求提升，將黃金作為多元化投資工具。“歐美資金持續流入黃金ETF，顯示對黃金配置需求的轉變或正在從全球央行向私人投資領域擴散，旨在對抗持續累積的全球債務風險。”趙格格說。展望未來，多位受訪人士認為，驅動金價上漲的短期和長期因素仍在發揮作用。短期來看，美歐日政壇變局所觸發的主權貨幣信用風險仍然在持續發酵，而美國政府停擺導致降息路徑或更有可能“按部就班”地延續9月指引，驅動資金通過交易黃金來押注降息預期。“如果聯準會降息突然出現變數，或美國兩黨超預期達成共識，可能會對當前的黃金市場帶來情緒上的降溫。”趙格格表示，不過今年4月中旬至8月中旬，在沒有進一步利多兌現的情況下，黃金價格並沒有出現大幅回呼，僅是在平台期來回震盪，由此也可以看出黃金表現出較強的易漲難跌的屬性。長期來看，全球央行和私人部門有望持續增持黃金。中信建投報告指出，未來的潛在持金需求仍然廣闊。僅從央行的資料看，2025年二季度，全球平均黃金對外匯儲備佔比約為21%。如果全球外匯儲備500億美元以上的國家和地區皆提至21%，按3660美元/盎司倫敦黃金現價計算，潛在總購金需求約為1.3萬噸，涉及潛在外匯儲備調整規模約為1.5兆美元。趙格格認為，長期來看，黃金依然具有較強的配置價值。“在全球秩序重構、信用貨幣體系裂痕加深、信用頻遭質疑的背景下，私人投資領域中黃金配置比例仍有較大提升空間，對抗持續累積的全球債務風險。” (財經五月花)