摩爾線程把市場的臉打腫了

12月12日晚，剛上市一周的摩爾線程發了一則公告：擬將不超過75億元閒置募資用於現金管理，買協定存款、定期存款、大額存單這些保本產品。

問題在於，摩爾線程IPO募資淨額總共就75.76億元，這等於把幾乎所有錢都拿去理財了。

股民瞬間炸了鍋："說好的研發GPU呢？""募資就為了吃利息？"當天股價暴跌13.41%。第二天公司趕緊解釋：75億隻是額度上限，實際用不了這麼多，而且晶片項目三年周期，資金要分批投入，閒著也是閒著。

聽上去有道理，但投資者不買帳——你市值3830億，市銷率1008倍，大家押注的是你能造出中國版輝達，不是看你當財務公司。

這事背後的核心矛盾很清楚：晶片研發確實燒錢慢，但投資者等不了，市場要的是看得見的進展。

摩爾線程12月5日上市，首日開盤漲468%，之後幾天一路狂飆，最高漲超720%，市值衝到4400多億。

按招股書計畫，這80億募資要投三個晶片研發項目：AI訓推一體晶片25.1億、圖形晶片25.02億、AI SoC晶片19.82億，再加10.06億補流動資金。

結果上市才一周，公司就說要拿75億去買理財產品，12個月內循環使用。

股吧裡罵聲一片。有人直接開噴"融資就是為了理財"，有人說"晶片做不出來就搞金融"，還有人質疑這次發行。也有少數人幫忙說話，稱這是正常財務操作，但明顯沒人聽。

12月13日公司負責人趕緊出來澄清：75億是額度上限，實際用不了這麼多；項目要三年才能做完，錢得分階段花，現在拿閒錢做現金管理很正常，符合股東利益；公司絕不會因為理財耽誤研發。

說實話，這種操作在A股確實不算罕見。華虹半導體2023年上市後用了210億閒置募資做現金管理，寒武紀2020年和2024年也分別動用25億做類似的事。

北京律師高濤對《上海證券報》說，募投項目建設有周期，錢還沒用到的時候拿去做保本理財，監管上完全沒問題。

但是，投資者生氣的不是合不合規，而是這個節奏。你一家號稱要追趕輝達的晶片公司，上市第一周就忙著存定期，這畫風怎麼看都不對。

摩爾線程的困境很現實：晶片研發就是快不了。

從架構設計到驗證、物理設計、流片、測試，每步都得按月甚至按年算。錢再多也沒法一次性砸進去，團隊擴張需要時間，裝置採購要排隊，技術攻關得一步步來。

產能卡脖子是另一個大問題。現在全球高端AI晶片都在搶CoWoS先進封裝產能，台積電這些大廠排隊要等半年以上。摩爾線程就算晶片設計好了，也得乖乖排隊等產能，這段時間錢確實花不出去。

再說軟體生態，輝達的CUDA生態花了二十多年才建起來，摩爾線程的MUSA架構想讓開發者接受、讓軟體廠商適配，也得慢慢磨。硬體跑太快生態跟不上，東西造出來也沒人用。

財務資料更直觀，2022到2024年加上2025年前三季度，摩爾線程虧了近60億。今年前三季度營收7.85億，同比漲了182%，但離盈利還遠著呢，公司自己都說最早2027年才可能賺錢。

摩爾線程現在市值3830億，市銷率1008倍，這意味著投資者願意為1塊錢營收付1000塊錢估值。

輝達在AI最火的時候市銷率也就30到40倍，寒武紀頂峰時期也就50到100倍。這種估值已經把未來十幾年的成長空間都透支了。

問題就在這兒，投資者給了天價估值，押的是摩爾線程能成為中國輝達，能在國產替代浪潮裡搶到大份額。

但晶片研發周期擺在那兒，公司說三年才能見分曉，這中間的時間差怎麼填？拿75億去吃利息，技術上確實合理，財務上也合規。

12月20到21日，摩爾線程要開首屆MUSA開發者大會，到時候CEO張建中會發佈新架構、新產品，這才是投資者想看的東西。

理財收益再高，也抵不過技術突破帶來的想像空間。說到底，股民買的是成長股不是債券，賭的是技術爆發不是利息收入。

現在摩爾線程最需要證明的，不是會不會理財，而是能不能在GPU賽道上真正站穩腳跟。 (AI矽基未來)