摩根士丹利揭露看好中國科技的真正原因

摩根士丹利（Morgan Stanley）在最新的 2026 年中國股票策略展望中，給出了一個非常清晰的投資指導——他們稱之為“啞鈴型”（Barbell Strategy）策略。

這個策略的兩個極端是：一邊是高品質、高技術的科技領導者；另一邊是高現金流、高分紅的價值股。

這份策略報告的意義，絕不在於它預測的 2%-4%的溫和漲幅有多大，而在於它用金融資本最冷酷的語言，確認了中國經濟正在經歷一個痛苦但本質的結構性脫鉤：與房地產和舊模式的徹底脫鉤。

這不是一個簡單的周期性輪動，這是一場中國經濟對自身核心資源和國運方向的重新配置。

一、“啞鈴型”策略的硬核解讀：資本對舊模式的結構性拋棄

我們來看摩根士丹利對行業的超配（Overweight, OW）和低配（Underweight, UW）名單。根據報告，他們的核心偏好是：

超配（OW）：高品質網際網路和科技領導者，同時對股息率較高的個股保持適當敞口。

低配（UW）：被宏觀拖累的類股，如房地產、消費必需品和能源。

這批超配的類股，有一個共同的屬性：它們都是在 AI/科技/智能製造 領域崛起，能夠積極參與甚至主導全球技術競爭的企業。資本市場的每一次重估（正如 MSCI China 在 2025 年完成了 >30% 的估值修復），都是基於對未來盈利能力的判斷。而這種判斷的底層邏輯，正是中國企業在高端產業對全球競爭對手的產業份額擠壓。

而低配名單中的傳統類股，報告明確指出，它們的表現受到“黯淡的宏觀環境”的拖累。

同時，報告通過 《圖表 40：中國類股/行業組別配置》，直觀展示了其超配網際網路、IT、金融（保險+多元金融）和低配房地產、能源、必需消費品的“啞鈴型”主動風險敞口。

如果按照“唯物主義產業論”來看，這個配置名單透露的資訊非常明確：寧可讓這些舊資產的估值繼續沉底，也要把資金抽出來，投向能帶來增量利潤和增量就業的科技類股。這是中國經濟結構必須完成的高壓去槓桿過程。

二、傳統“三駕馬車”類股被拋棄的必然性

過去二十年，中國經濟靠“三駕馬車”：出口、投資、消費。摩根士丹利的低配，宣告了這種模式的徹底失效。特別是房地產部門的持續疲軟，是造成國內通縮壓力的最大驅動力。報告預計這種通縮壓力將持續到至少 2026 年。

根據報告的分析，A 股（CSI 300）的結構性劣勢就在於：它在“宏觀拖累類股”中的權重遠高於離岸市場（MSCI China）。《圖表 26：宏觀拖累類股在 MSCI China 和 CSI 300 中的權重》 顯示，這些類股（地產、消費必需品、材料、能源等）在 CSI 300 中的佔比高達 24.4%，而在 MSCI China 中僅為 12.0%。

這意味著，A 股市場受到傳統經濟模式下行壓力的影響更大。

資本的低配，就是在告訴我們：這輪資源和資金的重新配置，不是為了“救市”，而是為了“救國運”。因為只有把資源從低效的房產中解放出來，投入到 AI、晶片、新能源這些高附加值領域，我們才能在與美日韓德的零和產業博弈中取得勝利。

三、產業鏈擠壓的實證：IT、工業自動化與材料的份額之戰

摩根士丹利超配的科技和工業類股，正是中國對發達國家進行“產業擠壓”的前沿陣地。

報告中明確看好的科技領導者，其盈利增長能力顯著高於傳統行業。我們可以從 《圖表 14：MSCI China 共識 2026 年 EPS 細分》 和 《圖表 15：MSCI China 共識 2026 年 EPS 增長細分》 中看到，資訊技術（Tech）、工業（Industrials）、材料（Materials）等是推動 MSCI China 盈利增長的關鍵部門。

以工業自動化和材料行業為例：

工業自動化： 在 A 股主題焦點名單中，深圳匯川技術 (300124.SZ) 被納入，摩根士丹利分析師認為其積極前景源於“自動化市場正在進入溫和復甦”和公司在“自動化進口替代中的領導地位”。這是中國對德國、日本工業巨頭進行的直接份額搶奪。

新材料/新能源：中材科技 (002080.SZ) 被新納入 A 股主題名單，分析師看好其“特種電子織物需求的顯著激增” 和在 AI 基礎設施建設中所需的 PCB 關鍵原材料領域的領導地位（佔全球市場份額約 70%）。

這種擠壓，直接導致了發達國家巨頭在中國市場的營收增速放緩和毛利率承壓。

這才是中國股市估值修復的底層邏輯：中國企業的盈利增長，不是靠自己人內卷，而是靠從發達國家手裡搶訂單。

四、如何將金融資本的偏好，轉化為普通人的就業與薪資？

這份報告指出的方向，決定了你和你的下一代是否能過上更好的生活。中國人的生活水平提升，必須靠提高勞動生產率。

勞動生產率怎麼提高？將資本、人才和電力等核心要素，大規模傾斜到高附加值產業。

1. 高薪就業的保證： 摩根士丹利超配的 IT、工業自動化、創新醫藥，這些是高研發投入、高技術門檻的行業。當資本流向這些領域，意味著高技能人才需求井噴。正如報告所言，中國企業的創新和研發能力在 AI、自動化、智能製造等方面得到體現，這為投資者提供了長期投資的信心。
2. 政策傾斜的訊號： 報告明確提到，北京的政策組合將“保持供給側為中心，支援基礎設施和技術本地化，而非大規模的消費/社會福利”。這進一步確認了國家戰略資源將集中於產業升級，而不是簡單“發錢”。

金融資本已經用真金白銀指明了方向：未來，只會獎勵那些能為中國帶來全球競爭力的硬核產業，而懲罰那些佔用資源、創造低效的舊模式。

結語：穩中求進，用產業升級拒絕內卷

摩根士丹利用“從躍升走向穩健”來定義 2026 年，其本質是：中國經濟在 2025 年完成了產業方向的確認和核心資產的估值修復後，正在進入一個鞏固成果的階段。

但我們必須保持冷靜：報告同時也強調了通縮壓力將持續、以及宏觀環境的拖累。

金融資本已經用真金白銀指明了方向：你的前途，不在於你住多大的房子，而在於你所在的產業，能從美日韓德手中，搶來多少高端份額。

這才是國運的真正定力。 (行業報告研究院)