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長期將比特幣波動性視為“優勢而非缺陷”的Michael Saylor，正迎來這一策略的另一面。
隨著比特幣在2025年第四季度大幅回落，Saylor創立並擔任董事長的Strategy Inc.預計將在即將公佈的財報中錄得數十億美元規模的虧損。這一結果將與上一季度約28億美元的利潤形成鮮明反差，主要源於公司龐大的比特幣儲備在帳面價值上的縮水。
Strategy持有的比特幣資產規模約為600億美元。在第四季度，比特幣價格下跌約24%，使公司面臨一筆未實現的公允價值損失。Brigham Young University副教授、Taxbit高級顧問Aaron Jacob指出，與此前一次性利多不同，本季度的財務表現“將是一筆相當可觀的虧損”。
這一損失的放大，與Strategy今年初採用的新會計處理方式密切相關。公司在第一季度開始按市價計量其加密資產，這意味著比特幣價格的波動將直接反映在損益表中。正因如此，第四季度的價格下跌，對財務結果構成了顯著衝擊。
這家曾在網際網路泡沫時期以軟體業務聞名的公司，如今已轉型為高度槓桿化的比特幣“代理標的”。但市場對這一企業財務模式的熱情正在降溫。自轉型以來，Strategy股價一度跑贏主要股指，但在2025年，公司股價累計下跌48%，投資者情緒明顯轉弱。
股價走低引發外界擔憂：在比特幣本身不產生現金流、而軟體業務現金回報有限的情況下，Strategy未來可能需要出售部分比特幣，以應對不斷上升的股息和利息支出。為緩解這些疑慮，公司於12月1日通過發行普通股建立了一筆現金儲備。
上月初，Strategy還更新了全年業績指引，假設比特幣年底價格將在85,000美元至110,000美元之間。在這一情景下，公司預計全年經營利潤區間為虧損70億美元至盈利95億美元不等。由於比特幣在去年年底收於87,648美元、全年下跌6.5%，實際經營結果更可能接近該區間的下限。
Saylor並非唯一一個在加密資產回呼中承受壓力的企業。2025年，多家上市公司效仿Strategy的路徑，通過在資產負債表中大量配置數位資產，以吸引希望通過股票市場獲得加密敞口的投資者。由Thomas Lee支援的BitMine Immersion Technologies Inc.等公司股價曾在上漲周期中大幅飆升，但在數位資產回落期間同樣急劇下跌，並受到相同的公允價值會計準則約束。
會計諮詢機構GAAP Lab執行董事Bruce Pounder指出，這一變化的關鍵在於，未實現的收益和損失會隨市場價格同步確認，與過去“帳面波動不入損益”的規則截然不同。
比特幣和Strategy股價的雙重下跌，也削弱了Saylor個人財富。根據Bloomberg Billionaires Index的資料，2025年Saylor的淨資產縮水約40%，降至約38億美元。
與此同時，Strategy的企業價值正逼近其比特幣資產的帳面價值，這是兩年多來首次出現這一局面。企業價值涵蓋公司負債及永久性優先股的名義價值，目前約為610億美元。這一指標變化，凸顯出市場對“企業金庫式”比特幣策略可持續性的疑慮正在加深。
公司股價較2024年11月創下的歷史高點已回落近70%，其mNAV——即市值加債務與加密資產價值的比率——已降至略高於1。此前，投資者願意為這一溢價買單，是支撐Saylor持續增持比特幣邏輯的重要基礎，如今這一溢價幾乎消失。 (區塊網)