Saylor花了四年時間告訴市場Strategy永遠不會賣出比特幣。又用一個月的時間打破這項承諾，6月29日，Strategy 公佈了一份名為「數字信用資本框架」的檔案，正式授權可以出售最多12.5億美元的比特幣。 消息出來後，MSTR盤前漲了近7%，隔夜收漲12.6%。一家以「永遠不賣」為信仰的公司公佈了賣幣計畫，市場反而把它當利多。這事值得研究一下。 從32枚到12.5億 5月底，Strategy悄悄賣掉了32枚比特幣，折合約250萬美元——那是自2022年以來的第一次出售，用於支付優先股股息。隨後MSTR應聲下跌，投資者覺得 Saylor 的承諾被打破了。

首先聲明，灰度主管Zach Pandl說的是財務邏輯，不是看空BTC 很多人看到標題，會理解成："灰度建議Strategy賣幣。"其實不是。他的邏輯很簡單：STRC如果股息提高50bp（0.5%），未來兩年增加的成本也不過大約1億美元。 對於一家未來幾年需要支付十幾億美元優先股股息的公司來說，這幾乎沒有改變現金流壓力。 而如果直接出售30億美元BTC，就幾乎可以覆蓋未來兩年的現金需求，市場反而會放心很多。

優先股曾是保守型股票投資者的專屬選擇。但如今，邁克爾·塞勒（Michael Saylor）憑藉11.5%的股息收益率以及比特幣的光環，把這類原本平平無奇的證券，變成了市場上最熱門的交易標的。不過投資者入局需謹慎。因為他用'永續優先股'繞過了所有監管紅線，把比特幣的暴漲暴跌，包裝成了按月發工資的'穩健理財'。 圖片來源：JAMEL TOPPIN FOR FORBES 近日，Strategy超越全球最大比特幣交易所交易基金IBIT的發行方貝萊德，成為全球最大的比特幣機構投資者。這一里程碑是在公司又一筆巨額買入之後達成的：根據美國證券交易委員會（SEC）近期披露的檔案，4月13日至4月19日期間，Strategy斥資25.4億美元購入比特幣，創下2024年11月以來最大單筆收購規模。此番收購後，公司比特幣持倉總量達到815,061枚，佔比特幣2100萬枚固定總供應量的約3.88%，當前市值約650億美元。業內普遍認為，唯一持倉規模超過Strategy的，是神秘消失15年的比特幣創始人中本聰。 Strategy此次大舉囤幣的資金並非來自增發普通股或發行可轉換債券，而是主要源自交易圈俗稱“Stretch”的高收益永續優先股，股票程式碼為STRC。身為Strategy董事長的塞勒將這款優先股視作其比特幣商業版圖下一階段擴張的核心支柱。

摩根大通預計，按照當前節奏，Strategy 年內比特幣購買規模可能達到 300 億美元。這一數字本身並不構成新的市場資訊，真正值得重新定價的是其背後的資本邏輯：比特幣企業持有模式正在從“供給凍結敘事”轉向“資本結構驅動的資產營運”。 過去幾年，Strategy 的估值核心並不只是其持有超過 81 萬枚 BTC，而是這些持倉長期被市場視為低流通、近乎永久鎖定的供給收縮變數。這種確定性構成了比特幣稀缺性敘事的重要組成部分，也強化了其作為非主權稀缺資產的長期估值邏輯。 這一框架正在發生變化。 管理層已首次明確表示，出售比特幣可以成為資本管理工具，用於分紅支付、融資最佳化以及提升每股比特幣收益率。這意味著比特幣在企業體系中的角色已經發生變化：它不再只是長期儲備資產，而開始進入動態財務管理體系。

2026年5月6日，Strategy發佈一季度財報，淨虧損達125.4億美元，遠超去年同期的42.2億美元，執行董事長Michael Saylor首度提出可能出售比特幣用於支付分紅，堅守多年的“永不出售比特幣”策略迎來根本性轉變。 財報顯示，截至目前Strategy持有比特幣818334枚，同比增長22%，今年以來比特幣收益率9.4%，已募資116.8億美元。高管在財報會議上明確，若出售比特幣能提升每股比特幣持有數量，將推進相關操作，標誌著其從被動囤幣轉向主動資產負債表管理。 受此消息影響，Strategy股價盤後跌超4%，市場預測其年內賣幣機率升至42%。 此次擬售幣與2022年704枚比特幣的賣出操作有本質區別：2022年為稅務最佳化，賣出後兩日便加倉回購，持倉總量不減；本次售幣核心目的是償還債務、支付分紅，是戰略方向的重大調整。

76,052 美元是這家公司每枚比特幣的平均成本價，但在其創始人眼中，比特幣不僅是投資品，更是一套全球可驗證、不可篡改、可自由流通的價值網路。2025 年第四季度，一家名為 Strategy Inc 的上市公司財報震驚了市場：單季淨虧損 124 億美元，全年募資 253 億美元，持有的比特幣浮虧一度超過 100 億美元。然而，創始人 Michael Saylor 在社交媒體上的回應僅有簡單一個詞：“HODL”（堅定持有）。Strategy Inc 的前身是創立於 1989 年的商業智能軟體公司 MicroStrategy，其客戶一度包括可口可樂、IBM 等全球 500 強企業。如今，它徹底變了樣：截至 2025 年底，這家公司持有約 67 萬枚比特幣，約佔全球比特幣總供應量的 3.2%。它早已不是一家傳統意義上的軟體公司，而更像一台不斷融資、持續加倉比特幣的“資本機器”。這場商業史上的激進實驗，始於一個工程師出身的 CEO 對貨幣貶值的深層焦慮，最終演變成一場價值兆的資本遊戲。壹01 軟體起家，天才的野心與折戟1989 年，Michael J. Saylor、Sanju K. Bansal 和 Thomas Spahr 在特拉華州威爾明頓共同創立了 MicroStrategy。公司最初的願景很純粹：開發商業智能（BI）軟體，幫助大企業分析和可視化資料，輔助決策。在網際網路泡沫時期，MicroStrategy 憑藉其先進的企業分析解決方案迅速發展，成功服務眾多《財富》500 強公司，並於 1998 年 6 月 11 日在納斯達克上市。然而，高速增長在 2000 年戛然而止。公司因 1997 年至 1999 年的財務報表重述問題，遭遇美國證券交易委員會（SEC）調查，股價暴跌。這次挫折讓公司花了近二十年時間，才逐漸重建市場地位。貳02 孤注一擲，當 CEO 決定“All in”比特幣2020 年 8 月，MicroStrategy 的發展軌跡被徹底改寫。創始人兼時任 CEO Michael Saylor 宣佈，公司將採用比特幣作為其主要儲備資產。首次購入便斥資 2.5 億美元，買下 21,454 枚比特幣。這一決策並非一時衝動。Saylor 並非典型的華爾街交易員，更像一個信奉模型和結構性趨勢的工程師型 CEO。在 2020 年全球央行大放水的宏觀背景下，他深刻擔憂公司持有的現金會因通膨而貶值。在他看來，比特幣因其 2100 萬枚的恆定總量和去中心化特性，是“避險法幣貶值風險的最佳工具”。他堅信比特幣不是普通的投資品，而是一種更接近“網際網路協議”的東西，是一套全球可驗證、不可篡改、可自由流通的價值網路。參03 從 BI 到 BTC，一場教科書式的激進轉型自 2020 年首次購入比特幣起，MicroStrategy 便進入了一種全新的運行模式。其核心機制清晰而激進：用公司軟體業務產生的現金流購買比特幣，然後通過發行可轉換債券、增發股票等方式融資，繼續購買比特幣，最終讓公司股票成為比特幣價格上漲的“槓桿放大器”。與傳統企業極力降低資產波動對財報影響的常識相反，MicroStrategy 主動擁抱波動，並將其轉化為公司估值的一部分。2025 年，公司完成了“身份宣告”的最後一步：將法律名稱正式從 MicroStrategy Incorporated 變更為 Strategy Inc.。新標識中醒目的 “B” 字母，昭示著比特幣（Bitcoin）與人工智慧（AI）已成為其戰略版圖的兩大支柱。肆04 核心業務，雙輪驅動的資本飛輪如今，Strategy Inc 的業務清晰地分為兩大類股，彼此支撐，形成一個危險的資本飛輪。第一類股是其“傳統”業務：企業分析與移動軟體平台。公司提供包括 MicroStrategy Analytics Platform、HyperIntelligence（增強分析）和 Usher（數字身份管理）在內的全套解決方案。儘管輿論焦點集中在比特幣，但軟體業務仍是其維持上市公司身份、支付日常費用的重要基礎。第二類股是比特幣的收購與持有活動。這已不是簡單的“投資”，而是一種系統性的公司財務戰略。公司通過複雜的融資工具（如市價增發 ATM、永續優先股等）籌集資金，持續買入並持有比特幣。Strategy Inc 的核心邏輯在於，利用其股票相對於比特幣淨資產價值（NAV）的溢價進行融資。只要市場願意給 MSTR 股票高於其持幣淨值的估值，公司就能通過增發新股買入更多比特幣，理論上實現老股東每股對應的比特幣數量“不減反增”。伍05 財務迷局，在巨額浮虧與融資狂奔間起舞Strategy Inc 的財務報表是傳統會計準則與加密資產劇烈波動碰撞下的奇觀。營收與利潤：其軟體業務在 2025 年第三季度收入為 1.287 億美元，同比增長 10.9%。然而，由於公司在 AI 研發及雲基礎設施上的持續投入，該業務在 2025 年上半年並未產生正向經營現金流。比特幣資產與波動：根據 2025 年第四季度資料，公司以均價 76,052 美元持有 713,502 枚比特幣，總成本約 542.6 億美元。自 2025 年起，公司採用新會計準則，要求按公允價值重估比特幣持倉，並將變動計入當期淨利潤。這導致其利潤表極度波動：比特幣上漲時，公司可錄得數十億美元的未實現收益（如 2025 年 Q3 的 38.9 億美元）；下跌時，則出現駭人的帳面虧損，如 2025 年 Q4 的淨虧損 124 億美元。融資與現金流：公司的營運嚴重依賴外部融資。2025 年全年募資 253 億美元，甚至提出了雄心勃勃的“42/42 計畫”，旨在三年內通過股權和固定收益證券募集總計 840 億美元，全部用於購買比特幣。陸06 特別之處，在讚譽與爭議中定義未來Strategy Inc 的特別之處，在於它已超越一家公司的範疇，成為一個時代的金融實驗品。獨特的市場定位：在比特幣現貨 ETF 普及前，Strategy Inc 是許多傳統資金進入比特幣的“替代通道”。即使 ETF 出現後，它仍保持獨特價值：ETF 是 1 倍的 BTC 暴露，而 MSTR 股票則像是一個帶有融資結構與市場情緒放大的“槓桿版本”。激進的企業戰略樣本：它為全球企業提供了一個極端樣本，即如何將資產負債表與一種高波動性加密資產深度繫結，並通過資本市場將這種配置規模化。其“以技術現金流滋養加密資產投資”的模式，已引發全球超過 70 家上市公司效仿。懸頂的風險之劍：其模式建立在多個脆弱的前提上。首要風險來自指數編制機構（如 MSCI）可能將這類公司重新分類為“投資工具”而非“營運公司”，導致被指數基金被動拋售，股價承壓，進而摧毀其融資飛輪。其次，其增持邏輯的核心——股價對比特幣淨值的溢價——極不穩定，一旦轉為折價，整個模式將停滯。最後，公司將命運過度繫結在單一高波動資產上，若比特幣進入長期熊市，其股價、融資能力和市場信心將遭受毀滅性打擊。Strategy Inc 的辦公室裡，軟體工程師的程式碼與財務官的融資方案同時進行。在比特幣價格圖上，一條劇烈波動的曲線，直接牽引著這家市值數百億美元公司的生死線。Michael Saylor 的推特簡介至今仍寫著“Bitcoinist”（比特幣主義者）。他早已將個人信仰與公司戰略合二為一，把長期主義推到極端，把公司變成市場工具。這場實驗的終局，或許不取決於 Saylor 的堅持，而取決於一個更宏大的命題：在法幣持續通膨的時代，比特幣能否真正成為企業資產負債表上可信的“終極資產”？無論答案如何，Strategy Inc 都已以先行者的姿態，在全球企業數位化轉型與加密資產革命的史冊上，書寫了無法被忽略的一章。 (濁浪淘沙)

英國金融時報撰文《Strategy’s long road to nowhere》，評論比特幣下跌情況下因極端押注比特幣而備受矚目的企業 Strategy（原名 MicroStrategy）的經驗窘境，稱它如今正面臨一條“長路無出路”的戰略困境。公司 CEO 邁克爾·賽勒（Michael Saylor）多年來不斷通過股票發行和債務融資購買比特幣，將其視為公司核心資產。然而，隨著比特幣價格徘徊在公司平均購入成本約 76,000 美元附近，這一策略正讓股東價值承壓。長期來看，Strategy 的股價表現遠不及比特幣自身波動，頻繁的股票和債券發行不僅稀釋了股東權益，也限制了公司的靈活性。短期內，公司幾乎沒有理想的選擇：繼續增持比特幣可能加劇稀釋，賣出比特幣則違背賽勒的核心戰略信念，形成兩難境地。更值得關注的是，公司複雜的資本結構加大了風險。如果市場繼續低迷，維持營運可能依賴於不斷融資，這讓曾經的“比特幣堡壘”逐漸成為負擔。賽勒的賭注雖曾帶來市場關注和股價溢價，但如今證明極端押注的風險不可小覷。對於投資者而言，這不僅是一家企業的困局，也是一場關於比特幣投資策略的現實警示。Strategy 的比特幣賭局，讓市場看到“豪賭帶來的短期榮耀，也可能帶來長期困境”。在加密資產與企業戰略交織的時代，這條路似乎走到了盡頭。 (財經實驗室TheFinanceLab)

本周新聞 Top101. 加密貨幣大暴跌，比特幣跌破 65,000 美元，以太坊跌破 1,900 美元BTC 跌破 65,000 美元，截至 2 月 6 日 13：00 (UTC+8) ，BTC 報約 64,239.2 美元，24 小時跌幅 9.50%；ETH 跌破 1,900 美元，報約 1,890.17 美元，24 小時下跌 9.80%。據 Coinglass 資料，周四 24 小時全網爆倉約 17 億美元，其中多單約 15 億美元，空單約 1.99 億美元。比特幣自高點回落超 40%，已跌破 50 周均線，多項動能指標轉弱，市場轉向歷史回撤與技術位測算下行空間；22V Research 指出，若按歷次周期最小回撤 72% 計算，價格或下探至約 3.52 萬美元，Tallbacken Capital 給出 4.5 萬美元目標。Galaxy Digital 研究負責人 Alex Thorn 表示，歷次牛市中跌破 50 周均線後通常回落至 200 周均線（當前約 5.8 萬美元）。此外，比特幣已低於 Strategy Inc. 的平均持倉成本約 7.6 萬美元，也低於摩根大通估算的挖礦成本 8.7 萬美元，若價格持續低於成本，或進一步加劇礦工退出與市場拋壓。Pantera Capital 普通合夥人 Franklin Bi 發文猜測，最近加密市場大規模拋售事件的幕後推手，並非是一家專注於加密貨幣的交易公司，而是來自加密圈外的亞洲大型實體。該實體加密交易對手有限，因此未被加密社區察覺。Franklin Bi 推測，該實體在 Binance 進行槓桿交易和做市 → 日元套利交易平倉 → 極端流動性危機 → 獲得約 90 天的寬限期 → 試圖通過黃金/白銀交易回血失敗 → 本周被迫平倉。周四，Trend Research 再次向 Binance 轉入 25,000 枚 ETH（約 5,324 萬美元）。其累計已向 Binance 轉入 188,588 枚 ETH（約 4.27 億美元），疑用於賣出並償還貸款。截至 2 月 6 日 5:51 (UTC+8) 資料，Trend Research 仍然持有 463, 138 枚ETH，總價 8.7 億美元，強平價 1617 美元。美國現貨 Bitcoin ETF 的部分投資者正處於浮虧狀態：資料顯示，通過 ETF 入場的投資者平均成本約為每枚 84,100 美元，按當前約 64,000 美元的價格計算，整體帳面虧損約 25%。自 2025 年高點以來，Bitcoin 已累計回落逾 40%，近期在流動性偏弱的情況下跌破 65,000 美元，主要原因包括 ETF 資金流入減弱、市場流動性收縮，以及其宏觀資產屬性吸引力下降。2. Tom Lee 回應 Bitmine 巨額 66 億美元浮虧質疑：這是特性而非漏洞針對“Bitmine（BMNR）面臨 66 億美元未實現虧損，未來拋壓將限制 ETH 價格”的言論，以太坊財庫公司 Bitmine 董事長 Tom Lee 回應稱，這些言論忽略了以太坊財庫的要點。他指出，Bitmine 旨在追蹤 ETH 價格並在周期中跑贏大盤；在加密市場低迷期，持有 ETH 出現未實現虧損是“特性而非漏洞”，正如指數 ETF 在下跌時也會出現虧損一樣。3. 美國公職養老金因投資 Michael Saylor 主導的 Strategy，虧損高達 60%美國多個公職養老金基金因投資於 Michael Saylor 主導的 Strategy 公司而面臨重大損失。在比特幣價格下跌的背景下，這些基金的投資縮水約 3.37 億美元，11 個基金中有 10 個的虧損達到 60%。Strategy的股價已下跌 67%。這些損失暴露了加密資產作為養老金投資的風險。4. 美國財長 Scott Bessent：政府保留沒收 BTC，但無權“救助比特幣”美國財政部長 Scott Bessent 在國會聽證會上表示，美國政府將保留通過資產沒收穫得的比特幣，但不會在市場下行時指示私營銀行增持 BTC，也無權“救助比特幣”。在與加州眾議員、加密貨幣長期批評者 Brad Sherman 的問答中，Bessent 強調其本人及金融穩定監督委員會（FSOC）均無相關權限，並披露政府持有的被沒收 BTC 價值已由約 5 億美元增至逾 150 億美元。5. 美國財政部調查加密平台涉伊朗制裁規避，執法重心轉向“服務層”基礎設施美國財政部正調查加密交易平台及相關基礎設施是否被用於協助伊朗規避制裁，執法重點已從單一錢包轉向交易所、穩定幣通道和流動性樞紐等“服務層”系統。隨著伊朗年度加密交易規模被估計達 80 億至 100 億美元，美方已首次對在伊朗金融體系中運作的加密交易所實施制裁，並由美國財政部海外資產控制辦公室將相關平台列入制裁名單；監管機構認為，打擊制裁規避的關鍵在於切斷流動性與資金通道，而非僅針對單個地址。6. 白宮召集 Coinbase、多家加密行業組織及銀行業協會，就穩定幣獎勵的監管處理展開磋商白宮於 2 月 2 日召集 Coinbase、多家加密行業組織及銀行業協會，就穩定幣獎勵（stablecoin rewards）的監管處理展開磋商，討論是否允許第三方平台向使用者提供相關收益。會議由總統數位資產顧問委員會成員 Patrick Witt 主持。加密行業稱此次會議是推動兩黨數位資產立法的重要一步，但銀行方面立場較為強硬，擔憂穩定幣獎勵分流銀行存款、衝擊社區銀行。消息人士稱會議尚未達成最終共識，但已明確分歧點與潛在妥協路徑，目標是在 2 月底前尋求解決方案。7. CFTC 撤回拜登時期關於禁止政治預測市場的提案，但州級監管壓力仍在增加CFTC 主席 Michael Selig 宣佈撤回拜登政府時期提出的一項旨在禁止政治和體育賽事合約的提案，並廢除 2025 年發佈的相關監管警示。Selig 強調，此舉旨在促進“負責任的創新”並消除監管不確定性，未來將基於《商品交易法》制定更清晰的規則。然而，與此同時，美國多個州正加強對預測市場的打壓。紐約州總檢察長 Letitia James 發佈消費者警示，稱預測市場是“偽裝”成金融工具的非法賭博；內華達州法院已對 Polymarket 發佈臨時限制令，禁止其在該州提供超級碗相關合約；康涅狄格州也發出了停止令。8. JPMorgan：89% 家族辦公室未持有加密資產，數位資產配置意願仍偏低據 JPMorgan Private Bank 發佈的《2026 年全球家族辦公室報告》，在其調研的 30 個國家、333 家家族辦公室中，約 89% 未配置加密資產，顯示即便在地緣政治風險上升的背景下，家族辦公室對包括加密資產和黃金在內的避險工具配置意願仍然有限，其中 72% 未持有黃金。報告指出，加密資產的高波動性及與其他資產相關性不穩定，令多數家族辦公室保持觀望；僅有約 17% 表示未來可能將加密資產作為投資主題，而計畫佈局 AI 的比例則高達 65%。9. BlackRock 比特幣現貨 ETF IBIT 資產曾觸及 1000 億美元，現回落至 600 億彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 表示，BlackRock 旗下比特幣現貨 ETF IBIT 資產規模曾短暫觸及 1000 億美元階段高點，目前已回落至約 600 億美元。儘管如此，IBIT 僅成立約 500 天，即便未來三年規模維持在該水平，仍將成為歷史上最快達到 600 億美元規模的 ETF。彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 補充稱，儘管比特幣價格暴跌40%，許多投資者面臨虧損，但僅約 6% 的比特幣 ETF 資產撤出，其餘 94% 依然堅守。10. a16z crypto：AI 需要區塊鏈提供基礎設施a16z crypto 發文稱，AI 正以極低成本生成語音、視訊與文字並批次“擬人化”互動，正在衝擊以“一個帳號=一個人”為前提的網際網路信任體系。其認為區塊鏈可作為缺失的底層：通過去中心化“人格/人類證明”機制提高批次冒充成本、讓身份由使用者自持並可跨平台通用；並以 L2、智能合約等支援機器規模的微支付與可程式設計分帳，同時結合零知識證明在“可驗證”與“隱私保護”之間取得平衡。重點融資事件區塊鏈分析公司 TRM Labs 完成 7000 萬美元 C 輪融資FT：Tether 在投資人質疑其 5000 億美元估值後，已下調原計畫 150 億–200 億美元的融資規模Andre Cronje 主導的 Flying Tulip 追加融資 7,550 萬美元，代幣估值 10 億美元Euclid Protocol 宣佈完成 350 萬美元融資Prometheum 宣佈自 2025 年初以來新增融資 2300 萬美元Penguin Securities 宣佈完成 Pre-Series A 輪融資，累計募資約 28 億日元 (吳說Real)