【普徠仕觀點】固定收益如何幫助我們駕馭不斷變化的市場

作者:普徠仕研究團隊

重點摘要

■ 對於固定收益而言，這是一個充滿挑戰的時期，但在市場已深跌的前提下，這也許是投資人開始拉長存續期間的好時機，特別是當我們擔心成長性的情況下。

■ 由於產業多元化，固定收益市場提供的解決方案，有助於投資人設定一系列的目標和風險承受度。

■ 對於尋求多元化的投資人，絕對報酬債券策略可能會有所幫助，對於風險承受度較高和投資期間較長的投資人，可在目前的公司債中找到具吸引力的良機。

對於許多投資人來說，高通膨及利率上升像是古早年代的遺跡，是他們的投資組合過去都沒有經歷或對抗過的，由於地緣政治的動盪和疫後那揮之不去的劇變，它們已儼然出現，而且正在定義此刻的投資環境。

這些新的動態創造了顯著的不確定性，其中隨著利率上升，導致債券殖利率急劇攀升到多年未見的水準，由於債券價格和殖利率相反，殖利率的上升意味著債券價格已經走跌。

進一步使情形複雜化的是債市的承壓和股市的賣壓，這違背了傳統趨勢觀點，認為固定收益是一種多元化資產，在股市下跌時通常能表現良好；通膨是背後的主要驅動力，但若成長已顯著放緩，債券可能重新彰顯自己是有效的風險資產分散工具；此外，目前公債殖利率已清楚地來到較高水平，當對於成長前景的擔憂主導著市場時，他們反而能有更多的彈升空間。

「債券市場今年受到利率波動的挑戰，此時的價格已反映新的市場現況，」普徠仕固定收益投資專家Franco Ditri 說，「這可能是投資人在投資組合拉長存續期間(註:1)的好時機，特別是若他們擔心成長前景。」

為何選擇固定收益？

由於產業多元化，固定收益市場提供的解決方案，可能有助於投資人設定一系列目標和風險承受度；固定收益主要的投資吸引力就是有機會同時防守和進攻——通常可在同一個策略，該類資產比其他資產更加分散化，驅動市場在某個產業中的因素常與另一個產業不同，因此個別產業報酬率往往差異很大；這為投資人提供了機會，能靈活地找到一個產業和/或產業組合來符合他們的特定需求——不管這些需求是產生穩定的收入、對抗股市波動，或者在某些例子中是能夠增加資本利得。

目前情況下的5個債券機會：

1.存續期間較短債券提供具吸引力的機會

今年公債的重新定價導致殖利率曲線倒掛：短期債券殖利率高於較長期限債券的殖利率，這表示投資人可能會在短期債券獲得更高的收益，同時承擔較低的利率風險，在今日的環境下這是一個吸引人的機會。

2.多重產業策略拓展了機會集合

多重產業策略在更廣泛公司債券產業中尋求機會時具備更大的靈活性，而那些尋求反映一般指數的策略，例如彭博美國綜合債券指數，通常受限於他們可擁有的債券類型。多重產業策略有能力投資於更廣泛的機會，這可能包含非投資等級公司債、證券化商品、抗通膨債券 (TIPS) 和銀行貸款，而後兩者能幫助減緩通膨和利率上升的影響；這更大的選擇性可以帶來戰略性的潛在機會，而且有助於在許多產業中平衡和分散風險。

3.絕對報酬債券策略有助於投資組合多元化

絕對報酬債券策略可應對市場條件轉變做出戰術性調整，包括動盪期間在內，可使它們在一連串不同的環境下成為誘人的選項；這些非傳統的固定收益策略通常與基準指數無關，有可能投資於廣泛的地區、產業和不同證券種類，交織出更遼闊的網絡，然而，投資人應注意到在此類別下的策略可能產生很大差異。

因此，對於那些尋求潛在投資組合多元化的人，重要的是觀察絕對報酬債券基金經理人與關鍵市場指數具有低度或負相關性(註:2)，例如標準普爾 500 指數和彭博美國綜合債券指數；同時具備對於不斷變化的市場動態做出戰術反應的能力，以及擁有這些相關性特徵的策略，能給投資人在不同的市場環境中實現報酬的潛力。

4.公司債提供具有吸引力的長期收入機會

許多投資人來到固定收益市場尋求穩定的收入來源，雖然有顯著逆風，今年極端的波動性推動公司債券殖利率明顯走高；確實，他們現在為更長期的投資人提供潛在具吸引力水平的收入機會。

對一些公司債類型，例如美國投資級公司債，能提供高於 5%(註:3) 的殖利率——這是2009 年以來沒看過的水準；全球非投資等級債也很吸引人，平均殖利率能超過 10%(註:4) 的水準；即使經濟形勢惡化，公司可能比先前低迷時期更能承受風險，因為企業資產負債表自 2020年來已得到強化，重要的是，目前的經濟放緩與之前的衰退時期在某方面並不相同，亦即這是通貨膨脹、以及為了馴服通膨而升息的速度與幅度所造就的結果；相比之下，先前科技泡沫和全球金融危機的市場下跌，主要是來自於投資人對某些資產信用的擔憂，包括被高估的科技股和美國過剩的房地產市場。

但投資在信用債的風險要高於投資在公債市場，且投資人趨向愈低的信用評級，風險就愈高，因此雖然公司債提供了吸引人的機會，嚴謹的進行基本面信用研究是很重要的，這有助於找出最佳機會並審慎地管理風險。

5.新興市場提供潛在收入機會與多元化好處

對適當投資區間的投資人來說，新興市場債也是潛在的進攻策略機會，與公司債類似，新興市場債的殖利率，已達到為投資人提供潛在具吸引力收入機會的水準，並能提供更廣泛的機會且具備分散利率風險的潛力；儘管聯準會和其他主要央行正在緊縮貨幣，不是所有國家在貨幣政策的週期都同一時點上，事實上一些新興市場國家開始提早升息，所以他們的週期已走的更遠，例如巴西似乎接近週期尾聲，而匈牙利也是接近終點，這可能對擔心利率風險的投資人而言代表著良好的潛在切入點；再者，重要的是要留意新興市場較成熟市場承受更多信用風險，因此由下而上的研究是必要的，這不僅有助於使資產配置在不同利率風險的國家，還可以找到價格與基本面脫鉤的潛在契機。

市場動態需要深入研究

市場動態發生了變化，這可能會使投資人感到不安，雖然情況已經不同，但我們仍然相信固定收益產品是多元化投資組合的必要配置，在這段更加不確定的時期，投資人持續找尋方法來平衡收入和波動性管理的需求。

在當今快節奏、不斷發展的情況下，不管投資人是否在尋求出於進攻或防禦目的策略，或是兩者的結合，固定收益為他們提供廣泛的潛在機會；為了瞭解這件事，選擇一個以研究為優先的全球經理人相當重要，他應該不僅幫助投資人發現潛在機會，也同時管控風險。

(註)
1. 存續期間是用來衡量債券對利率變化的敏感性。
2. 相關性是衡量一種資產類別、風格或一組資料與另一組的關聯，完美的正相關意味著相關係數恰好為 1，這意味著當一個證券向上或向下移動時，另一個證券在同一方向上同步移動；-1 的完美負相關意味著兩種資產的移動方向相反，而零相關意味著根本沒有關係。
3. 截至2022/9/30的到期殖利率，根據彭博美元投資等級公司債券指數。
4. 截至2022/9/30的到期殖利率，根據彭博全球非投資等級債券指數。
殖利率數據可能會發生變化，僅供說明之用，並不代表任何特定投資。 投資人不能直接投資於指數。

( 來源：萬寶投顧)

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