瑞銀繼續看漲黃金至4750美元/盎司：終結牛市的三大訊號都還沒看見

進入2026年後，國際現貨黃金一路高歌猛進，這讓看漲到4750美元/盎司的瑞銀也有些坐不住了。

近日，瑞銀髮佈一份針對黃金的研究報告，報告稱黃金市場呈現出“高位狂熱”態勢，短短兩個月就完成了一半目標漲幅——瑞銀此前看漲黃金在2026年能上漲至4750美元/盎司。

儘管市場擔憂這一輪漲勢已近尾聲，但瑞銀明確表態：黃金漲勢或許進入後期，但尚未結束，除非牛市終結的三大訊號同時觸發，否則短期回呼依然視為配置良機。此外，黃金礦業股仍是被低估的優質標的。

Part.01

當前市場現狀：漲勢分化，波動升溫

金價高位加速，跟漲白金屬

2025年8月起，黃金開啟新一輪加速上漲，12月漲勢進一步延伸，價格創下歷史新高。但此次上漲並非黃金獨立驅動，而是顯著“依附”於白銀、鉑金、鈀金等白金屬的大幅波動。資料顯示，同期鉑金、白銀、鈀金漲幅遠超黃金，白金屬的“補漲”行情在流動性稀薄的市場環境中被放大，帶動黃金被動走高。

波動率與金銀比發出短期警示

黃金及白銀波動率近期持續攀升，歷史資料顯示，高波動率雖與未來收益的相關性較弱，但多數情況下伴隨短期回報走弱。同時，金銀比已跌至65左右的關鍵水平，過去10年這一區間往往預示著兩類金屬短期回報將放緩。此外，中國上海期貨交易所白銀交易量激增但持倉量未同步增長，顯示日內投機活動升溫，短期存在退潮拖累黃金的風險。

Part.02

核心驅動：黃金上漲邏輯穩固

儘管短期訊號偏謹慎，但瑞銀認為，黃金上漲的三大核心驅動力仍在生效，構成長期看漲的基石：

美國實際利率走低：俄烏衝突後，黃金與實際利率的關係呈現不對稱特徵——利率下跌時金價正常上漲，利率上升時金價卻未同步回呼（部分歸因於利率上漲源於期限溢價提升），這一格局持續支撐金價。

發達市場期限溢價上升：全球宏觀環境不確定性下，發達市場債券期限溢價走高，增強了黃金作為“無風險避險資產”的吸引力。

資產多樣化需求旺盛：當前股債相關性仍維持正值，黃金成為少數能為機構與零售投資者提供風險分散的資產。瑞銀預測，美國核心通膨需持續低於2.6%才能扭轉股債正相關格局，而未來6個月通膨或升至3.5%，將持續支撐黃金需求。

Part.03

需求支撐：多維度資金持續流入

1. 中國需求：長期增長確定性高

中國房地產價格走弱、債券收益率下行，導致居民對傳統資產的信心下滑，約48兆美元的廣義貨幣在資本帳戶封閉的環境下，持續從房地產向黃金和權益市場轉移。儘管短期可能因投機退潮出現回呼，但中國長期實物投資需求增長趨勢明確。

2. 央行與超主權機構購金持續

發達經濟體央行黃金儲備佔比長期維持高位，新興市場央行則仍在“補庫存”——其黃金儲備僅佔總儲備的7%-11%，未來大機率將在金價回呼時持續增持，形成金價“安全墊”，限制大幅下跌空間。

3. 私人投資穩步流入

2025年黃金ETF資金流入保持穩定，即便12月金價創紀錄新高，也未出現非理性的搶購潮，顯示私人投資者通過ETF進行資產多樣化配置的行為更為理性，資金流入的可持續性更強。

儘管金價持續走高，但黃金礦業股表現滯後，礦業股與金價的比值處於歷史低位。瑞銀認為，礦業股當前估值尚未充分反映金價高位水平，仍存在補漲空間，維持“買入”評級。

Part.04

黃金漲勢終結的三大訊號

瑞銀指出，只有出現以下三類明確訊號，才標誌著黃金漲勢的真正結束：

一：俄羅斯外匯儲備重新可供俄央行動用

二：聯準會完成降息周期

三：是全球財政政策確定性提升

目前這三大條件均未滿足，且歷史復盤顯示，當前缺乏黃金大幅下跌的宏觀環境，如股市波動率驟降、信用利差縮小、通膨大幅回落等。

(智通財經APP)