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【深度】RWA退燒真相：資產上鏈容易，找到買家太難
在整個Web3行業還在為RWA（真實世界資產代幣化）的技術突破歡呼，爭論合規框架與託管方案的完善路徑時，一句來自傳統金融機構的吐槽，狠狠戳破了這場“技術狂歡”的泡沫：“我們早就搞定了資產上鏈的全套流程，可翻遍了市場，愣是找不到願意買單的人。”
說出這句話的，並非初出茅廬的加密創業團隊，而是一家紮根傳統金融市場多年的機構。他們手握優質底層資產，搭建了成熟的風控模型，甚至完成了聯盟鏈與公鏈的雙向適配，KYC、AML等合規環節更是滴水不漏。但當萬事俱備，擺在眼前的現實卻無比骨感：發行端整裝待發，需求端一片沉寂。
01 明明是優質資產，為何鏈上遇冷？
如果單看資產本身，這絕對是RWA領域的“優等生”——底層資產是優先順序擔保應收帳款。
在傳統金融版圖裡，這類資產堪稱“香餑餑”。全球私募信貸市場規模早已突破1.6-1.8兆美元，且保持著十年連續增長的穩健態勢。應收帳款融資憑藉現金流清晰可溯、違約率低、法律架構成熟等優勢，一直是銀行、保險資金、私募信貸基金的標配持倉。
更值得一提的是，這個項目的概念驗證（POC）階段就達到了數億美元規模，鏈選型也貼合機構需求，既覆蓋了聯盟鏈的合規屬性，也考量了公鏈的流通潛力。從任何一個技術指標來看，它都該是鏈上資金爭搶的標的，可市場反饋卻與預期背道而馳。
02 靈魂拷問：為什麼非要在鏈上買資產？
這是一個被行業長期忽略的核心問題：那些在傳統金融體系裡運轉良好的資產，遷移到鏈上的核心價值到底是什麼？
站在發行方的角度，上鏈的好處顯而易見：智能合約實現流程自動化，資產資料即時透明可查，跨機構結算效率呈幾何級提升。但這些優勢，全都是發行端的“自嗨”，買方的需求從未被真正正視。
對傳統機構投資者而言，鏈上市場不僅不是“降本增效”的捷徑，反而是一座需要從頭翻越的大山。陌生的技術環境意味著額外的合規審查成本，全新的操作流程需要組建專項團隊學習，更別提鏈上資產的風險評估體系，與傳統風控邏輯完全是兩套語言體系。
而對Web3原生資金來說，這類資產又太過“無聊”。沒有加密資產的高波動紅利，缺乏靈活的二級市場交易屬性，就連風險定價都找不到熟悉的錨點。一邊是看不懂鏈上規則的傳統資金，一邊是瞧不上傳統資產的鏈上玩家，RWA就這樣卡在了“兩頭不靠”的尷尬地帶。
03 換個容器，不等於創造新需求
RWA行業的一大誤區，就是默認“把現實資產搬上鏈，就能自動催生新需求”。但金融市場的底層邏輯從未改變：需求的核心是“解決痛點”，而非“更換載體”。
傳統買方關心的，從來不是智能合約寫得有多精妙。他們更在意的是：鏈上持有資產，能否享有與線下同等的法律追索權？資產隔離機制能否抵禦破產風險？當糾紛發生時，鏈上的交易記錄能否被司法體系認可？這些問題沒有明確答案，傳統資金就不敢輕易入場。
鏈上原生買方的顧慮則更直接：應收帳款這類資產，既不能像穩定幣一樣隨取隨用，也不能像NFT一樣靠炒作增值。它的風險來自於真實企業的商業信用，而非鏈上的程式碼邏輯——這種陌生的風險模型，讓習慣了“鏈上自治”的投資者望而卻步。
當理解資產的成本，超過了持有資產的收益，市場用“腳”投票的結果，就是無人問津。
04 流動性的核心：共識，而非技術
很多人把RWA的流動性困境歸咎於技術不完善，但事實恰恰相反：流動性從來不是技術問題，而是共識問題。
資產的流動性，本質上是市場對其價值的集體認可。沒有清晰的買方畫像，沒有持續的配置需求，沒有明確的二級退出通道，再優質的資產，也只能躺在鏈上的帳本裡，淪為“數字展品”。
當前RWA行業的困境，早已不是“有沒有人願意試水”，而是“有沒有人願意長期持有”。只有當一批穩定的買方群體出現，願意在風險偏好、投資期限、收益結構上與RWA資產深度匹配，市場才能形成正向循環。否則，再多的POC項目，也只是曇花一現的單點案例。
05 不止是個案，而是全行業的困境
過去一年裡，RWA賽道的多個細分領域，都上演著相似的劇情。
房地產RWA曾是行業的“排頭兵”，不少項目順利完成上鏈發行，法律與技術層面毫無破綻，但發行後的二級市場卻一片死寂，絕大多數交易仍依賴線下私下撮合，新加坡Propine項目就是典型例子。
國債、短久期債券類RWA，倒是實現了結算效率的提升，但配置資金幾乎全是傳統機構的“存量遷移”——資金原本就會買這些資產，上鏈只是換了一種持有方式，並沒有吸引新資金入場。
私募信貸RWA同樣如此，Maple Finance、Centrifuge等項目在歐美市場完成了多次POC測試，但當項目試圖擴大規模時，真正能承接資產的，還是銀行、私募信貸基金等傳統玩家。
這些案例指向同一個結論：當前的RWA，只改變了資產的“發行形式”，卻沒有改變資金的“流向邏輯”。
06 破局之路：少談資產，多找買方
這並非要否定RWA的價值，恰恰相反，這些真實的困境，才讓行業看清了前進的方向。技術和合規已經通過了市場的壓力測試，現在的核心命題是：誰才是RWA的第一批核心買方？
他們可能是尋求資產數位化管理的傳統機構，可能是想拓寬投資邊界的鏈上基金，也可能是追求穩健收益的高淨值使用者。但無論是誰，只有找到他們的核心痛點，讓鏈上持有比線下持有更具不可替代的優勢，RWA才能真正落地。
在買方定位清晰之前，盲目追求“更多資產上鏈”，只會加劇市場的供需失衡。RWA的未來，從來不在“鏈上有多少資產”，而在“有多少人願意買鏈上的資產”。 (RWA現實世界資產研究院)