日本央行下次加息可能在6～7月？

日本央行一般避免在國政選舉前採取行動。出現“1月解散眾議院、2月選舉”的政治環境，央行就能避開選舉季，在6～7月更容易採取行動。需要注意的是，如果日元貶值壓力加大，加息也可能提前……

清水功哉：日本首相高市早苗決定在1月23日召集的例行國會開幕之初解散眾議院，這將影響日本銀行（央行）的加息節奏。由於原本部分人士看好的6月解散眾議院從常理上講已不可能，因此日本央行在作為下次加息候選時機的6～7月將更容易採取行動。如果眾議院選舉結果導致日元貶值壓力加大，再加上預計將於2026年春季舉行的日美首腦會談，加息也有可能提前到春季，這一點需要特別注意。

“果然在2025年12月決定加息是對的”，這或許是日本央行相關人士的真實想法。日本央行在討論冬季加息時機時，曾有2025年12月和2026年1月兩個選項。選擇在12月加息的背後被認為也包含了這樣的判斷：如果出現1月解散眾議院、2月舉行選舉，那麼1月加息將變得困難。

需要瞭解的是日本央行一般會避免在國政選舉前採取行動。因為選舉前的政策變更可能被進行政治解讀，從而引發對央行中立性受損的擔憂。

事實上，自現行《日本銀行法》實施（1998 年）、日本央行獲得了金融政策的自主性以來，日本央行從未在眾議院選舉前決定政策變更。即使是最接近的一次（2003年10月10日），也與選舉日相距約一個月。2025年12月決定加息的結果是，日本央行能與可能出現的“1月解散、2月選舉”的政治環境保持距離。

重要的不僅如此。1月解散眾議院的方案對下一次加息而言也可以說是有利的。為什麼這麼說？

2025年12月完成加息的日本央行接下來擔心的是眾議院有可能在6月解散的情況。因為通過各項法案後的例行國會的會期末是一個解散的節點，從歷史上看也確實多次在此時期解散眾議院。問題在於，如果出現6月解散眾議院、7月選舉的日程，就會與下一次加息的候選時間——6月或7月重疊。而如果解散眾議院發生在1月，這種擔憂就會基本消失，對日本央行來說是個有利的局面。

6月或7月之所以成為日本下一次加息的候選時間，是因為屆時春季勞資談判所決定的較高加薪幅度的實施情況將更加明確，便於日本央行做出加息判斷。從利率互換市場對進一步加息（幅度為0.25%）決定時期的機率預測來看，6月為28%，7月為30%，兩者合計接近6成（資料來自東短研究）。

不過，日本央行的加息時間也有可能進一步提前。關鍵在於以下兩個因素。

首先，由於2月有可能實施眾議院選舉，日元貶值情況將會加劇，物價上漲壓力可能會加大。

“如果趁著內閣支援率較高、在野黨尚未充分完成選舉準備的時候一決勝負，自民黨勝算很大”（Market Concierge公司負責人上野泰也）。因市場認為“早苗經濟學”獲得認可，財政擴張預期擴大，擔心財政紀律鬆弛而引發的日元拋售或許會進一步加劇。需要注意的情況是，如果物價面臨上漲壓力，高市早苗政權將不得不允許提前加息。

日本首相高市早苗在春季可能會訪美，並舉行日美首腦會談，這也是對於加息的重要影響因素。原因是如果在此之前日元不斷下跌，預計外部會對日本央行施加加息壓力。背景是“美國總統川普對日元貶值感到不滿，美國財政部長貝森特指出，穩定日元匯率所需要的措施並不是匯率干預，而是賦予日本央行加息靈活度”（與貝森特關係密切的美國金融資訊顧問齋藤Jin）。

綜合以上因素來考慮，就算不是主線劇情，也不宜忽視3月或4月日本央行金融政策決定會議上的加息可能性。從前面提到的市場機率預測值來看，3月和4月合計為39%，尤其是4月的機率為30%。

1月解散眾議院的情況並不多見，在過去半個世紀中1990年曾出現過這樣的先例，並在2月舉行了大選。筆者當時負責採訪大藏省，至今仍記得當年的政治與金融政策相關情況。

當時同樣處於日本央行加息周期，自民黨在2月的選舉中獲勝，日本央行於3月決定加息。8月伊拉克入侵科威特，為了應對原油價格上漲引發的通膨擔憂，日本央行再次決定加息。或許由於“選舉季”在2月結束帶來的加息靈活度，日本央行得以輕鬆採取行動進行兩次加息。

雖然不能對當時和現在的情況簡單對比，但年初以來持續一定時間的日元貶值趨勢、地緣政治風險等也與當年極為相似。即便此次同樣上演日本央行在選舉結束後推進加息的劇情，也並非不可思議。 (日經中文網)