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IMF最新報告：2026年將在紛爭中保持穩定，中國經濟面對巨大壓力
預計2026年全球經濟增長將保持韌性，達到3.3%，2027年達到3.2%，與2025年預計的3.3%的增長率相近。這一預測值較2025年10月發佈的《世界經濟展望》（WEO）略有上調，2027年則保持不變。這種表面上的穩定表現源於各種不同力量的平衡。貿易政策變化帶來的不利影響被技術相關投資激增帶來的利多因素所抵消，其中技術投資激增的趨勢在北美和亞洲尤為顯著，其他地區則相對弱於人工智慧（AI）。
此外，財政和貨幣支援、總體寬鬆的金融環境以及私營部門的適應能力也發揮了作用。全球總體通膨率預計將從2025年的4.1%降至2026年的3.8%，並在2027年進一步降至3.4%。這些通膨預測與10月份的預測基本持平，並預計美國的通膨率回歸目標水平的速度將比其他大型經濟體更為緩慢。
前景風險依然偏向下行。對人工智慧生產率增長預期的重新評估可能導致投資下降，並引發金融市場突然調整，這種調整將從人工智慧相關企業蔓延至其他行業，並侵蝕家庭財富。貿易緊張局勢可能加劇，延長不確定性，並對經濟活動造成更大壓力。國內政治緊張局勢或地緣政治緊張局勢可能爆發，帶來新的不確定性，並通過其對金融市場、供應鏈和大宗商品價格的影響擾亂全球經濟。更大的財政赤字和高額公共債務可能對長期利率構成壓力，進而對更廣泛的金融狀況造成影響。
另一方面，如果人工智慧的快速普及能夠轉化為強勁的生產率提升和更強的商業活力，那麼人工智慧相關的投資可能會進一步提振經濟活動，並最終轉化為可持續增長。貿易緊張局勢的持續緩和也可能對經濟活動起到支撐作用。為促進穩定和可持續地提升中期增長前景，各項政策需要重點關注恢復財政緩衝、維護價格和金融穩定、降低不確定性以及立即實施結構性改革。
地區不平衡
自2025年10月《世界經濟展望》發佈以來，貿易緊張局勢持續緩和，但仍不時出現摩擦。中美之間就半導體和稀土礦物出口管制問題發生的爭端很快達成休戰協議，雙方同意降低雙邊關稅至2026年11月，並暫停實施出口管制。美國當局還取消了對部分農產品徵收的關稅，抵消了此前宣佈並已生效的某些行業較高關稅的影響。這使得美國整體有效關稅水平與2025年10月《世界經濟展望》中的假設水平大致相同（圖1），但具體國家的實際關稅變化可能意義重大。外界普遍預期美國最高法院將於2026年初就總統動用《國際緊急經濟權力法》一事作出裁決。新簽署的雙邊貿易和其他協議，通常包含大量投資和採購承諾，但相關資訊披露有限，這也增加了局勢的複雜性。政策不確定性雖然低於10月份的水平，但仍遠高於2025年1月的水平。
儘管市場出現一定波動且主權債券收益率上升，但全球金融環境依然寬鬆。主要科技公司的股價與其他股票價格的差距進一步拉大（圖2）。總體而言，金融環境變化不大或僅略微收緊。隨著投資者對衝風險敞口的勢頭放緩，美元小幅回升，但在對聯準會主席展開調查後，美元短暫再次承壓。
在貿易緊張局勢趨於穩定和金融環境有利的背景下，全球經濟繼續展現出顯著的韌性，適應了不斷變化的格局，且各國和各行業的增長勢頭不盡相同。
總體而言，2025年第三季度全球經濟增長放緩至年化2.4%，高於預期，但部分國家的超預期增長被其他國家的下行損失所抵消。
航空航天出口的提振使法國經濟增長達到2.2%，而出口下滑繼續拖累德國經濟活動，導致德國實際GDP與第二季度持平。
日本經濟萎縮2.3%，私人和政府消費的增長部分抵消了私人住宅投資和出口增長帶來的萎縮。中國經濟增長放緩至2.4%（根據工作人員估計），國內需求疲軟，尤其是在住房領域，但部分被出口的強勁增長所抵消。
美國經濟增長加速至4.3%，科技投資和支出的回升預計將在2025年前三個季度為年均GDP增長貢獻約0.3個百分點，抵消聯邦政府在去年最後一個季度停擺帶來的拖累。
有跡象表明，科技相關投資也促進了西班牙和英國的經濟活動，儘管規模不及美國。
資訊和科技行業投資的飆升也反映在亞洲經濟體半導體和其他裝置的強勁出口表現上。
儘管高頻資料顯示增速已開始放緩，但全球貿易依然保持相對強勁，科技相關出口的快速增長抵消了其他產品類別出口增速放緩的影響（圖3）。
全球通膨總體保持穩定。儘管全球環比通膨中值（包括總體通膨率和核心通膨率）略有上升，但年度通膨率保持穩定，略微低於預期。即便如此，在美國，高昂的生活成本仍然是家庭調查中最受關注的問題，家庭對未來一年通膨的預期依然居高不下，製造業採購經理人指數中的投入價格也同樣居高不下。
增長和通膨前景發生分歧
國際貨幣基金組織（IMF）工作人員的預測仍然基於即時貿易政策；也就是說，他們假設截至12月底的政策是永久性的。即使是那些被描述為臨時性或待定的措施，情況也是如此，這意味著暫停提高關稅的措施被假定在其到期日後仍然有效，而更高的關稅則被假定不會生效。
預測所依據的美國實際關稅稅率為18.5%，而10月份的預測為18.7%。世界其他地區的相應實際關稅稅率維持在3.5%不變。
預計到2026年，經濟政策的不確定性將持續高企。預計2026年能源商品價格將下降約7%，降幅高於2025年10月《世界經濟展望》（WEO）的預測。由於全球需求增長疲軟而供應增長強勁，石油價格仍然低迷，預計將進一步下降。
然而，高成本生產商、中國的戰略儲備以及歐佩克+（石油輸出國組織及其部分非成員國）為避免價格暴跌而採取的措施，為天然氣價格提供了一定的支撐。由於能源需求因不確定性而下降、歐盟庫存目標更加靈活以及中期液化天然氣供應充足，預計天然氣價格將保持相對穩定。英國和美國的貨幣政策利率預計將繼續下降，但下降速度會有所不同；國際貨幣基金組織（IMF）工作人員預計歐元區政策利率將保持不變，日本將逐步提高政策利率。發達經濟體，特別是德國、日本和美國的財政政策預計將在短期內採取刺激性措施，美國將轉變此前受關稅驅動的輕微緊縮政策立場（圖4）。
全球經濟增長預計將保持穩定，高科技行業的增長勢頭將有所放緩，但仍將部分抵消其他行業的拖累。儘管關稅和不確定性預計將繼續對經濟活動水平構成壓力，但其對增長的影響預計將在2026年和2027年逐漸減弱。2026年和2027年的預測增長率分別為3.3%和3.2%，較2025年預計的3.3%略有下降。與2025年10月發佈的《世界經濟展望》相比，2026年的預測值上調了0.2個百分點，而2027年的預測值保持不變（表1）。然而，部分國家的預測值進行了大幅調整，且調整方向各不相同。
預計發達經濟體2026年和2027年的增長率分別為1.8%和1.7%。在美國，在財政政策和較低政策利率的支撐下，預計2026年經濟將增長2.4%，同時貿易壁壘上升的影響也將逐漸減弱。
此次較10月份的預測值上調0.3個百分點，反映了2025年第三季度GDP資料強於預期，以及聯邦政府停擺結束後，2026年第一季度經濟活動較2025年第四季度有所反彈，並受到相關因素的影響。預計2027年經濟增長將保持穩健，達到2.0%，這主要得益於2025年《一項宏偉法案》（One Big Beautiful Bill Act of 2025）中針對企業投資的稅收優惠政策帶來的短期財政刺激。
預計技術驅動的增長勢頭將有所放緩，但仍能在一定程度上抵消移民減少和消費放緩的影響。歐元區預計2026年經濟增長將保持穩定，為1.3%，2027年為1.4%。2027年增速略有加快，主要得益於公共支出（尤其是德國）的預期增長，以及愛爾蘭和西班牙持續強勁的經濟表現。這一預測與10月份的預測基本一致，溫和的增長率反映了尚未解決的結構性不利因素。
鑑於各國承諾到2035年逐步達到目標水平，計畫增加的國防開支的影響預計要到未來幾年才會顯現。與其他地區相比，歐元區從近期技術驅動的投資熱潮中獲益較少。俄羅斯入侵烏克蘭後能源價格持續上漲的遺留影響將繼續拖累製造業，歐元兌出口類似產品國家的貨幣實際升值也將帶來額外壓力。
日本經濟增長預計將從2025年的1.1%放緩至2026年的0.7%，並在2027年進一步放緩至0.6%。這比10月份的資料略有上調，部分反映了新政府宣佈的財政刺激方案。
新興市場和發展中經濟體預計2026年和2027年將繼續維持在略高於4.0%的水平。
與10月份的預測相比，中國2025年的經濟增長率上調0.2個百分點至5.0%。此次上調反映了刺激措施和政策性銀行為投資提供的額外貸款。2026年的經濟增長率也上調0.3個百分點至4.5%，這反映了由於11月份達成的為期一年的貿易休戰協議，美國對中國商品的實際關稅稅率降低，以及預計將在兩年內實施的刺激措施。預計到2027年，隨著結構性不利因素的顯現，中國經濟增長率將放緩至4.0%。
印度2025年的經濟增長率上調0.7個百分點至7.3%，這反映了該年第三季度好於預期的表現以及第四季度強勁的增長勢頭。預計到2026年和2027年，隨著周期性和暫時性因素的減弱，經濟增長將放緩至6.4%。
在中東和中亞，預計經濟增長將從2025年的3.7%加速至2026年的3.9%，並在2027年達到4.0%，這主要得益於石油產量增加、本地需求保持強勁以及持續推進的改革。撒哈拉以南非洲的經濟增長預計也將加速，從2025年的4.4%升至2026年和2027年的4.6%，這主要得益於宏觀經濟的穩定以及主要經濟體的改革努力。在拉丁美洲和加勒比地區，預計經濟增長將在2026年放緩至2.2%，並在2027年反彈至2.7%，因為該地區各國正從不同的經濟周期階段接近其潛在增長點。在新興和發展中歐洲，預計2025年增速將急劇放緩至2.0%，隨後出現逆轉，該地區經濟在2026年和2027年的平均增速將分別達到2.3%和2.4%。在大多數地區，經濟反彈也反映出貿易政策轉變的影響逐漸減弱。
預計全球貿易量增速將從2025年的4.1%下降至2026年的2.6%，並在2027年回升至3.1%。這種動態變化反映了貿易政策前期投入和貿易流量對新政策的調整模式。中期來看，經常帳戶盈餘經濟體的擴張性財政刺激計畫預計將有助於減少全球失衡。與之形成對比的是，技術驅動的商業投資激增預計仍將繼續吸引資本流入美國，儘管增速有所放緩。
全球通膨預計將繼續下降，總體通膨率將在2026年降至3.8%，2027年降至3.4%。這與2025年10月發佈的《世界經濟展望》預測基本一致，需求疲軟和能源價格走低的總體趨勢依然存在。美國與其他大多數國家之間的通膨差異依然存在（圖5）。
隨著關稅上漲的影響逐漸顯現，預計美國核心通膨率將在2027年回升至2%的目標水平。澳大利亞和挪威的通膨率預計也將持續高於目標水平一段時間。英國去年的通膨率上升部分原因是受一次性管制價格變動的影響，預計到2026年底，隨著疲軟的勞動力市場持續對工資增長構成下行壓力，英國的通膨率將回升至目標水平。在日本，隨著食品和大宗商品價格的下降，預計2026年通膨率將有所緩和，並在2027年向目標水平靠攏。歐元區總體通膨率預計將在2%左右徘徊，核心通膨率預計將在2027年降至該水平。中國的通膨率預計將從低位開始上升，而印度的通膨率在2025年受食品價格低迷的推動下顯著下降後，預計將回升至接近目標水平。
群東因素衰弱導致增長脆弱
全球經濟前景的風險依然偏向下行。迄今為止所展現出的韌性主要由少數行業驅動，並往往得益於寬鬆的貨幣和財政政策。這種韌性可能受到行業動態變化或長期存在的更廣泛的風險因素引發的衝擊而遭到破壞。
如果對人工智慧驅動的生產力提升的預期過於樂觀，結果令人失望，那麼高科技領域的實際投資以及其他領域人工智慧應用方面的支出都可能大幅下降，股市估值（目前股市估值主要由少數幾家科技公司推高）也可能出現更長時間的調整。閒置或錯配資產的快速過時、資本和勞動力成本高昂的重新配置以及商業活力的下降，都會對私人消費和投資造成壓力。這些影響會通過貿易流動直接蔓延至以出口為導向、專注於科技產品的經濟體。
而全球金融環境的收緊也會將這些影響輻射到世界其他地區。對經濟增長的影響具有高度不確定性，取決於金融環境的反應。作為參考，在2025年10月發佈的《世界經濟展望》中提出的一個情景下（該情景包括人工智慧股票估值的適度調整，作為金融環境整體收緊的一部分），2026年全球經濟增長率將比基準情景下降0.4%。
支撐貿易政策基準的脆弱平衡可能遭到破壞。針對特定行業的額外關稅，尤其是對上游產業徵收的關稅，可能造成供應瓶頸，並對經濟活動和價格產生巨大影響。針對稀土礦物等關鍵投入品的非關稅措施也可能擾亂全球供應鏈。更多國家可能採取保護主義立場，尤其是在貿易轉移和改道造成破壞的情況下。在這種情況下，利潤率下降可能會放大並延長通膨效應。
地緣政治緊張局勢的顯著升級，尤其是在中東或烏克蘭，但也可能波及亞洲和拉丁美洲，可能引發嚴重的負面供應衝擊。主要航運路線、關鍵供應鏈和航空旅行可能中斷，導致延誤和成本增加。如果關鍵基礎設施遭到破壞，由此造成的供應限制可能推高大宗商品價格。國內政治不確定性的加劇，包括但不限於選舉前後，可能進一步加劇和擴大不確定性，抑制市場情緒，並抑制消費和投資。政治干預獨立經濟機構可能增加政策失誤的風險，並削弱公眾信心和信任。
金融市場持續脆弱，加上財政脆弱性可能進一步凸顯，進而影響宏觀金融穩定。尤其令人擔憂的是，一些主要經濟體的公共債務水平居高不下，特別是那些貨幣和證券在國際金融市場具有系統重要性的經濟體。這些經濟體的財政可持續性問題不僅會推高其自身的借貸成本，還會收緊更廣泛的金融環境，加劇金融市場波動。
對貨幣市場基金和槓桿避險基金等價格敏感型投資者的過度依賴，會加劇市場錯位風險，並可能導致中央銀行反覆提供流動性支援，從而引發道德風險和金融主導地位方面的擔憂。
地緣政治因素的相互作用——例如，可能引發加強反洗錢和反恐融資措施的事件——也可能進一步加劇上述風險。
此外，外援削減也加劇了低收入開發中國家的財政挑戰。主權國家與銀行之間的聯絡可能會加劇公共債務收益率上升與私營部門金融環境收緊之間的反饋循環，這種情況可能會在更廣泛的國家中發生。
從積極方面來看，人工智慧的快速普及，可能得益於目前人工智慧相關硬基礎設施和軟基礎設施投資的持續增長，這將顯著提高生產力，並提振中期增長前景。快速的創新步伐或將催生創造性破壞，重振商業活力。
因此，到2026年，全球經濟增長率或將提升0.3個百分點，中期內每年提升0.1至0.8個百分點，具體增幅取決於全球人工智慧普及的速度和準備程度的提升。如果能夠採取相應的政策來控制其對能源價格的潛在影響（例如通過放寬電力供應限制）、採取措施擴大關鍵中間投入的規模，以及制定勞動力市場計畫來管理勞動力轉型，那麼整個經濟體都將受益於這些益處。
短期來看，貿易談判取得切實進展將有助於降低關稅、增強政策可預測性並提升全球效率。如果加強合作的範圍擴大到服務貿易、外國直接投資和國際稅收領域，促進投資並改善公共財政，那麼收益將會更大。
當前挑戰和變革性技術變革的可能性，為結構性改革注入動力提供了契機。加快推進各項改革，提升現有勞動力的技能，減少勞動力流動壁壘，簡化和最佳化商業法規，增強競爭，促進創新，將有助於持久提升經濟體的增長潛力，同時增強其韌性和適應能力。
政策可以促進增長和穩定
重建財政能力和維持公共債務可持續性至關重要，尤其是在支出需求依然迫切的情況下。至少，必須致力於可信的中期財政整頓。補充財政緩衝的努力應基於現實的假設，包括對長期支出壓力的假設，以及穩健的債務管理實踐，同時力求在促進增長的調整方面取得適當的平衡。各國應致力於增加財政收入、合理化支出，並通過吸引私人投資等方式提高支出效率。
應對負面需求衝擊的措施應在不偏離中期財政可持續性目標的前提下制定。這些措施應利用自動穩定器，並在整個商業周期內對稱應用，以支援宏觀經濟在經濟衰退和上升階段的平穩運行。任何酌情財政干預措施都必須嚴格針對受不利衝擊影響最大的企業和家庭，并包含明確的日落條款，以確保這些措施的臨時性。通過削減其他非優先支出或開闢新的收入來源來抵消此類措施的影響至關重要，尤其是在財政空間有限的情況下。廣泛的補貼和其他產業政策措施既耗資巨大又可能造成混亂。即使適用，也應謹慎使用。為避免資源配置效率低下，尤其是在財政約束日益收緊的情況下，產業政策必須精準地針對特定的市場失靈和明確的外部性問題，並定期進行成本效益分析。
在全球經濟格局不斷變化的情況下，各國央行必須調整貨幣政策以維護價格穩定。通膨率達到或接近目標水平的國家，其貨幣政策制定者應採取以預測為中心的策略；如果這些國家正經歷負面需求衝擊，則可考慮逐步降低政策利率以緩衝經濟活動，前提是價格穩定目標面臨的風險可控。相反，如果通膨率仍高於目標水平，則應採取更為謹慎、以資料為導向的策略。在經歷不利供給衝擊的經濟體中，政策制定者需要在增長放緩的風險和持續通膨的風險之間進行複雜的權衡。在這種情況下，只有在有充分證據表明通膨預期保持穩定且通膨率回升至目標水平的情況下，才能進一步放鬆貨幣政策，同時必須始終關注價格穩定。
央行清晰、一致的溝通對於應對當前變幻莫測的經濟環境至關重要。央行的獨立性對於宏觀經濟穩定和經濟增長至關重要。維護央行的法律和運作獨立性，對於避免財政主導風險、錨定通膨預期以及確保央行履行其職責仍然至關重要。
經濟活動和價格動態的差異會使宏觀經濟政策決策在不同地區變得複雜。持續的技術相關投資熱潮可能會在不同程度上推高實際中性利率，因為其在不同地區的強度存在差異。這將提高政策降息的門檻，在美國尤其如此。與此同時，更好的增長表現和前景可能會在某些情況下（例如美國）增加財政空間，但在另一些情況下，由於利率壓力，財政空間可能會縮小。這就需要更加嚴格的財政紀律，以便明智地利用任何意外之財，在財政空間擴大時，使公共債務走上切實下降的道路；並在財政空間縮小時，立即實施切實有效的財政整頓。
通常情況下，匯率應靈活響應市場訊號，從而促進宏觀經濟調整。如果外匯或風險溢價出現顯著波動，國際貨幣基金組織的《綜合政策框架》可為制定有針對性的政策應對措施提供指導。在某些情況下，除採取適當的貨幣和財政政策立場外，臨時性的外匯干預或資本流動管理工具也可能是必要的。
鑑於資產估值的不確定性和脆弱性加劇，需要強有力的審慎監管來維護金融穩定。在當前這種持續不確定時期，更廣泛地運用情景分析可以提升宏觀經濟政策的制定能力。做好應對各種風險的應急預案，才能確保在這些風險發生時具備抵禦風險的能力。
為穩定預期並鼓勵對更廣泛領域的投資，各國應將減少政策驅動的不確定性作為優先事項。各國應建立並遵守透明、連貫的貿易政策框架，並輔以務實的合作。這包括推進涉及關鍵全球公域的多邊努力，在可行的情況下更新國際法規，並在適當情況下探索區域或諸邊解決方案。雙邊對話不應損害第三方國家的利益。旨在緩解貿易摩擦、降低貿易和投資壁壘的努力應與旨在解決國內政策決策造成的過度外部失衡的努力保持一致。要達成持久的解決方案，需要就根本性的扭曲達成共識，並採取行動予以解決。
除了應對短期權衡取捨和挑戰之外，提升中期增長前景仍然是解決宏觀經濟困境的最有效策略。針對勞動力市場、教育、監管框架和競爭的結構性改革將推動生產力、潛在產出和就業增長。此外，利用技術進步——包括數位化轉型、人工智慧應用以及對可再生能源和節能系統的投資等——可以加速生產力提升並擴大增長潛力。這些努力不應損害全球經濟的再平衡，而應與之相協調，因為全球經濟再平衡是可持續發展的關鍵要素。將促進增長的措施與加強歐盟單一市場的努力、制定可信的財政整頓計畫以使美國公共債務走上切實下降的道路以及推進中國加強社會保障體系和縮減不必要的產業政策支援的改革相結合，將有助於實現全球增長來源的多元化。 (財經姝婷說)