年漲27%！銀行股牛市未完？瑞銀：2026年還有兩大撐腰底氣

瑞銀大中華金融行業研究主管顏湄之近日對2025年銀行股行情進行全面復盤，並展望了2026年行業走勢。

資料顯示，2025年MSCI中國銀行指數全年上漲27%，其中港股（下稱“H股”）銀行股漲幅領跑，A股銀行股亦錄得13.1%的漲幅。

顏湄之分析稱，險資年均超6000億元入市的資金面支撐，疊加銀行業營收觸底回升的雙重利多驅動下，銀行股過去兩年持續跑贏大市。展望2026年，顏湄之指出，行業營收增長有望全面轉正。其中，H股銀行股估值修復空間尤為值得期待。

2025年兩個因素推動銀行股上漲

每年超6000億元保險資金流入股市

對於銀行股2025年的優秀表現，顏湄之認為推動因素主要有兩個：資金面和基本面。

從資金面角度來看，保險資金是一個很大的買家，從政策方面，險資也是被指引要更多地支援股票市場。根據瑞銀證券的保險分析師估算，2025年、2026年和2027年，每年預計有6000億元以上的保險資金流入股市。

根據華創證券分析師陳海椰統計，2025年全年險資舉牌合計31次（不考慮同一主體重複觸及舉牌線），考慮重複舉牌後次數至少38次，次數僅低於2015年，創近十年新高。從方向來看，險資依舊明顯青睞於H股，2025年共26次舉牌H股，或主要是考慮股息率優勢。行業角度看，險資更青睞銀行，同期舉牌上市銀行達7次，為佔比第一的行業。同時區別於過去兩年以中小險企舉牌為主，2025年舉牌次數最多的是平安系，達7次，其次是長城人壽舉牌5次、中郵人壽舉牌4次、瑞眾人壽舉牌4次。

港交所披露最新資訊顯示，平安人壽於2025年12月24日增持635.7萬股招商銀行H股股份，12月31日再次增持1401.25萬股招商銀行H股股份，增持完成後，平安人壽持有的招商銀行H股比例增至20.07%，根據招商銀行2025年三季報以及本次增持資料測算，平安當前持股招商銀行（A股+H股）比例約為3.65%。

顏湄之表示，2025年H股銀行股中有相當一部分個股股息收益率仍可以達到5%以上，對於保險公司來說，5%是非常好的收益。A股銀行股普遍比H股的銀行要貴，股息率一般在4%。而保險資金入場對紅利股同樣也是一個支援。

“2025年是銀行基本面觸底的一年，尤其是從營收方面來看。”顏湄之分析說，從2020年到2024年，中國銀行業的營收基本處於下降狀態，而2025年前9個月業績顯示，得益於債券投資收益，個別國有大行營收已同比轉正，業績略好於預期，這也給銀行股價提升提供了正面支援。

進入到2026年，顏湄之認為這兩個因素會繼續支援銀行股。

她預期2026年大部分銀行營收增長都會轉正，“2026年將是一個轉折點”。在她看來，2026年息差的下降將趨穩，息差可能僅個位數下行。這意味著，如果貸款量有一定量的增長，淨利息收入將轉正，利多銀行營收增長。

長期來看“銀行營收將變為正增長，到2029年達到5%左右。淨利息收入也逐漸向上，基本面逐漸向好。”顏湄之說。

從資金面來講，基於高股息和避險屬性，2026年保險等長線資金仍將持續入市。

市場對銀行的另一個擔心點在於，當前存款利率是否還能留住已經到期的定期存款？

對此顏湄之表示，銀行2～3年以上的存款大概佔銀行總存款比例不超過15%，每年銀行也有相當比例定期存款到期。目前的存款利率可能會導致一些存款流失。但從銀行的角度來看，銀行會儘量讓資產留在銀行體系內，除了存款之外，銀行可以代銷保險、理財、基金等，這些都是包含在銀行的零售AUM（資產管理規模）中的，通過代銷，銀行有望提升中間業務收入。“目前來看，銀行存款到期之後，90%都還是留在銀行體系內的。”

至於股市走高對於銀行存款的吸引力，顏湄之表示，最近股市的熱情好像很高，但尚未到2015年的情況，股市對銀行存款的吸引力與市場走勢有關，如果市場持續走高，可能會呈現逐漸加速的趨勢。

銀行股過熱了嗎？

拉長周期看，銀行股從2024年開始跑贏大市。

但在顏湄之看來，銀行股總體上看，其實還沒有達到被熱捧的地步，過去兩年因為市場情緒不高，考慮到銀行股的高股息屬性，銀行類股受到市場追捧，但從2025年11月底以來，銀行類股的表現是跑輸大盤的。

“H股銀行股股價仍有一定的上漲空間。”顏湄之表示。她分析說，估值方面，從市淨率（PB）來看，A股銀行大約為0.7倍，H股銀行股大約為0.5倍，“我們認為H股銀行合理估值應該在0.7倍～0.8倍。ROE（淨資產收益率）估算到2029年應該在8%上下，應該有0.8倍的PB，所以我們覺得H股還有上漲空間。”顏湄之分析說。

而從股息率角度來看，只要低利率環境繼續存在，4%～5%的股息率仍較有吸引力。根據顏湄之測算，如果H股銀行股的股息率因為股價上漲達到4%左右，那麼銀行股預期會有30%的漲幅空間。

近兩年零售銀行股為什麼持續跑輸？

在更早期的市場，零售銀行股價表現持續跑贏其他銀行，尤其是國有大行。但是過去兩年，零售銀行的表現，顯而易見地跑輸了國有大行的股價表現。

如2024年招商銀行全年股價上漲了近50%，在42家A股上市銀行漲跌幅排名中位居第12位，工商銀行、農業銀行均跑贏了招商銀行。另一個零售銀行模範——平安銀行，2024年股價上漲了36%，在42家A股上市銀行漲跌幅中排名第23位。2025年這兩家銀行則分別上漲了11.8%和2.7%，在42家A股銀行漲跌幅中分別排名第18位和31位。

招商銀行在2024年—2025年上半年，曾是A股銀行中唯一一個PB超過1倍的銀行。但是截至2026年1月19日，招商銀行的PB排第三位，為0.93倍，低於杭州銀行的1倍和農業銀行的0.96倍。

為什麼曾經的“零售之王”跑輸了國有大行。

對此顏湄之表示，從以往經驗來看，牛市的特徵是：宏觀經濟反彈之後，消費反彈會比較大。但是在這一輪牛市中，並不是全國性經濟復甦和反彈，地產的財富效應仍然偏弱。反映在股市，也不是所有類股都上漲，只有部分行業的股票在漲。

“如果地產見底/築底或者小幅回升，財富效應與消費就會好起來。因為消費領漲的特點與此前不同，因而會造成當前這種情況。”顏湄之說。

她進一步分析說，當房價上漲時，在中國家庭投資理財中，房地產對財富增加的貢獻率將近70%，財富效應明顯。但中國家庭投資理財中股市佔比顯然沒這麼高，因此，雖然2025年A股指數漲了近30%，但財富效益外溢的效果暫時有限。“後續可能也會有比較明顯的財富效應，但這個要看股市怎麼走。”顏湄之分析說。 (證券市場周刊)