盛運君今天參加了摩根士丹利的內部策略閉門會——“周期論劍”。聽完大摩團隊幾位分析師的解讀，有很多觀點值得我們借鑑。今天，為大家深度剖析這次會議的核心精髓，告訴你風究竟會從那裡吹來，未來市場的真正機會又在那裡。一、宏觀大勢：央行換了新腔調，你看懂了嗎？做投資，一定要先看懂宏觀大勢。看懂了政策的風向，就如同順水行舟，能事半功倍。這次會議，首先就點透了央行貨幣政策一個極其微妙、但卻至關重要的轉變，而這個轉變，將直接影響到我們錢袋子裡的“壓艙石”——銀行股。1、解讀“靈活降准降息”會議紀要裡第一個關鍵點，就是對降准降息的表述，從去年的“實施降准降息”，變成了今年的“靈活降准降息”，後面還加了個詞，叫“精準”。這背後是什麼意思？這就像央行以前是大水漫灌，嘩啦一下把水龍頭開到最大，指望雨露均霑；現在，改用精準滴灌了，水要流到最需要的地方去。這意味著，那種指望央行一“放水”，所有股票都跟著上漲的時代，可能真的過去了。未來的投資，必須更加精準，找到那些能被政策“精準滴灌”的領域。2、剖析銀行“反內卷”第二個更重要的訊號，是央行對銀行“內卷”的態度。過去的提法是“推動綜合融資成本下行”，現在改成了“維持綜合融資成本的低位運行”。一“推”一“維”，天壤之別。這幾年銀行的日子其實很苦。為了搶客戶、搶貸款，大家都在打價格戰，你降息，我降得更低，搞得整個行業利潤被嚴重擠壓。用行內話講，就是淨息差（銀行賺錢的核心）不斷縮小。這就是典型的“內卷”。而現在，政策從“推動下行”變成“維持低位”，再加上監管對貸款定價提出最低要求，實際上就是在給銀行鬆綁，幫它們“反內卷”。投資邏輯非常清晰： 這個政策的核心，就是幫助銀行穩住它們的利潤生命線——淨息差。只要息差能夠走穩甚至反彈，銀行的盈利能力就有了最堅實的保障。這裡還有一個多數人沒注意到的反直覺訊號：製造業投資增速的放緩。11月的資料已經降到了1.7%，遠低於需求增長。表面看是壞事，但聽完大摩的分析，我反而認為這是個好現象。這說明供給和需求正在重新走向平衡，過去那種無序擴張的局面正在被扭轉，這將極大緩解工業品價格（PPI）的下行壓力。目前，銀行股的估值正處相對低位。摩根士丹利的資料顯示，市淨率（PB）普遍在0.5倍多的水平。什麼叫0.5倍多PB？通俗點說，就是你現在花5毛多錢，就能買到銀行1塊錢的淨資產，可以說是打了將近對折。隨著“反內卷”政策的落地，銀行的盈利預期將得到修復，估值有望從現在的0.5幾倍逐步修復到0.7至0.8倍的合理水平。這個修復空間，對於穩健型投資者來說，是相當可觀的。既然大環境的核心是求“穩”，那麼有一個行業將迎來久違的“戴維斯連按兩下”，那就是保險。二、被低估的巨頭：保險業的黃金時刻在利率走穩、經濟求穩的大環境下，保險行業，特別是像中國平安這樣的龍頭企業，正迎來一個被市場嚴重低估的黃金投資機會。分析保險股的核心邏輯為什麼說穩定的利率環境對保險公司是重大利多？邏輯很簡單：1、投資端穩了： 保險公司收上來的保費，絕大部分都要拿去做投資。利率穩住了，它們的投資回報率就有了保障，不會再像前兩年那樣頭疼。2、需求端旺了： 別看大家嘴上喊著“沒錢”，但資料不會說謊。報告顯示，中國家庭的金融資產正以每年約12%誘人的擔保利率，還附帶養老、健康等急需的服務。大家手裡的閒錢，自然會更多地流向這類穩健產品。深度剖析案例：中國平安在眾多保險公司中，摩根士丹利尤其看好平安，認為市場對其增長潛力存在“嚴重低估”。核心增長引擎強勁： 會議透露了一個驚人的資料，平安的新業務價值（NBV）預計將有超過20%的高速增長，甚至可能更高。什麼是“新業務價值（NBV）”？盛運君用一個簡單的例子解釋：這就像一家面包店，NBV衡量的不是今天賣了多少面包，而是今天新賣出去的面包在未來總共能為店舖賺多少錢。這個指標高速增長，說明這家公司的未來“賺錢能力”在變得越來越強。驚人的市場預期差： 一個非常有意思的細節是，摩根士丹利提到，他們上周在美國路演時，發現“美國投資者對平安興趣非常大”。這說明什麼？這是一個典型的“牆內開花牆外香”的價值窪地。外資已經嗅到了機會，而我們國內的投資者可能還沒反應過來。投資定位與技巧： 平安現在是典型的“穿著價值股外衣的成長股”。它擁有兩位數的確定性增長，估值卻低得像一隻傳統的價值股。對於這類標的，最適合的是進行長期的基本面投資，賺的是公司成長和估值修復的雙份錢，而不是去追逐短線的價格波動。金融類股是穩定大局的“壓艙石”，而真正驅動下一輪牛市的“發動機”，可能來自我們腳下的土地——那些為全球綠色革命提供動力的核心金屬。三、未來的新“石油”：誰在為綠色革命供電？一場由“儲能革命”驅動的能源變革正在全球上演，而這場變革對某些特定金屬的需求，正在創造一個歷史性的供需缺口。1、量化需求爆發先來看一組讓人震撼的資料：宏觀需求： 摩根士丹利預測，明年全球整體儲能市場要增長50%！微觀消耗： 這個增長意味著什麼？報告測算，每建設100GWh的儲能（大約相當於100萬輛主流電動車的電池量），就要消耗掉：6萬噸銅16萬噸鋁6.5萬噸碳酸鋰從去年的350GWh，到今年的600GWh，再到明年預測的900GWh，這種指數級的增長，正在讓銅、鋁、鈷等金屬面臨嚴重的短缺。2、解讀“完美風暴”式的供給緊缺需求在爆發，供給端卻接連“掉鏈子”，一場完美的供需風暴正在形成。聽完我們商品專家的分析，我更加確信這一點。銅 (Copper): 全球三大銅礦接連出事，產量受限。而這背後，又是我們前面提到的“反內卷”大棋局。政策不希望再看到無序擴張和價格戰，所以連銅冶煉的新增產能都直接叫停了。一邊是需求爆發，另一邊是政策主動收縮供給，這才是真正的“完美風暴”。鋁 (Aluminum): 報告裡的案例極具說服力：“非洲莫三比克一個年產50萬噸產能的大廠，因為電費談不攏，明年3月直接停產！” 全球算下來，明年鋁市場幾乎確定是緊缺狀態。鈷 (Cobalt): 鈷的供給更加脆弱。全球的鈷主要來自剛果（金），但現在因為新的配額制度，出口許可證遲遲發不出來。報告預計，明年的供應量可能只有以前的40%！價格上漲幾乎是板上釘釘的事。精選案例分析面對這樣的歷史性機遇，報告也給出了明確的投資方向：1、紫金礦業 (Zijin Mining):投資邏輯： 作為全球礦業巨頭，它是“銅價上漲最直接的受益者”。銅價每上漲一點，它的利潤就會出現巨大的彈性增長。這是分享大宗商品牛市最穩妥的選擇之一。2、華友鈷業 (Huayou Cobalt):投資邏輯： 它被定位為“新能源車和儲能電池核心材料的王者”，直接受益於鈷金屬的供給短缺和價格上漲。這種公司彈性更大，是典型的高風險高回報的“賽道型”投資。上游的“礦老闆”們賺錢了，那麼中游負責把商品送到我們手裡的物流公司呢？在東南亞，一個快遞界的“拼多多”正在悄然崛起。四、快遞之王：極兔如何靠TikTok征服東南亞？最後，我們來看一個非常獨特的案例——J&T Express（極兔速遞）。它不僅僅是一家快遞公司，更是中國商業模式成功出海的典範。剖析“相互成就”的商業模式極兔的成功，在泰國市場得到了最完美的驗證。我記得兩年前，我的團隊去泰國實地調研極兔，當時它還在激烈“內卷”的市場裡虧損掙扎。兩年後再看，已經成了盈利第一的霸主，這種蛻變速度是驚人的。驚豔的資料： 兩年時間，極兔在泰國這個競爭最激烈（最“卷”）的市場，從持續虧損做到盈利第一，市場份額甚至超過了第二到第四名的總和！成功的秘密： 極兔成功的核心，在於與超級平台TikTok的深度繫結。資料顯示，TikTok在泰國電商市場的份額從兩年前的4%24%，而極兔，正是它背後最大的物流合作夥伴。這個模式就是：典型的“強強聯合”。TikTok負責用短影片和直播瘋狂帶貨，極兔則負責用高效低成本的物流把貨送到使用者手裡。雙方互相成就，一起把東南亞電商的蛋糕迅速做大。闡述投資邏輯與核心風險摩根士丹利的分析師坦言，他們對極兔的長期發展潛力非常有信心。投資邏輯： 投資極兔，核心看點就在於“泰國模式”能否在印尼、越南、馬來西亞等其他國家成功複製。如果能，那它的增長空間將是星辰大海。核心風險： 當然，市場也存在一個比較大的爭論點：“未來東南亞的電商巨頭，是會像中國的京東一樣，下血本自己建一套物流體系？還是會繼續依賴極兔這樣的第三方夥伴？”這個問題一天沒有明確答案，市場給極兔的估值就會相對謹慎。除了送貨的，送人的生意也在回暖。資料顯示，11月份商務航空需求超預期復甦，這也是整體經濟活力正在恢復的一個重要訊號。盛運君總結：好了，洋洋灑灑說了這麼多，做個總結。這次摩根士丹利的內部會議，為我們描繪了未來一到兩年非常清晰的三大投資主線：1、穩健之選（壓艙石）： 受益於政策“反內卷”和利率走穩的大金融類股。其中，增長潛力被嚴重低估的保險龍頭（如中國平安）尤為值得關注。2、成長之矛（發動機）： 由全球綠色革命驅動，同時在“反內卷”政策下供給受限的“新三樣”金屬（銅、鋁、鈷）。這是未來最具爆發力的賽道之一。3、模式之王（新物種）： 繫結超級平台（TikTok），在中國商業模式出海浪潮中，已經驗證了自己成功邏輯的特色企業（如極兔速遞）。投資的本質，從來不是追逐變幻莫測的短期熱點，而是看清產業的長期趨勢、供需的格局變化，以及商業模式的底層邏輯。投資之道，貴在刪繁就簡。我是盛運君，我們下期再會。下文是本次會議紀要，供參考！【大摩“周期論劍”閉門會紀要原文】張蕾 Rachel：歡迎來到摩根斯坦利每周三的“周期論劍”線上直播。今天是12月17號，我是基礎材料行業的分析師張蕾（Rachel）。今天我們討論三個主題：第一，我們要請金融行業的首席徐然（Richard），聊一下他對中央經濟工作會議以及11月社融對金融行業影響的解讀。第二，我會聊一下我們最近剛發佈的2026年Outlook（展望），以及對各個子類股最近的一些推薦。第三，我們交運行業的分析師宋天一（Penny），會聊一下最近極兔在泰國投資者日的反饋。開始之前，我例行需要讀一個Disclaimer（免責聲明）。請注意，本次會議僅面對摩根士丹利的機構客戶以及財務顧問。會議不對媒體開放，如果您來自媒體，敬請退出會議。另外提示一下大家，在整個會議的過程中，您可以隨時在螢幕上傳送您的問題，這樣我們可以節約最後Q&A的等待時間。好了，我也不多說了，先把時間交給Richard。徐然 Richard：好的，感謝Rachel。我們看到中央經濟工作會議裡有很多提到金融方面的預期，同時社融我們也覺得是在逐漸反映這些情況。從總的表述來看，跟去年相比變化還是比較多的，有幾個比較重要的關注點：第一，對降准降息的表述，從“實施降准降息”改成了“靈活降准降息”，而且要“精準”。我們的看法是，這塊可能會用到更加關注的位置。我們一直認為，如果利率過低，其實對需求和供給化解幫助都不是特別大，反而造成更多的金融錯配。最近銀行跟監管的交流，大方向也是向“合理利率定價”在轉變。所以在央行後面的一些補充說明中，有一些關鍵的表述也在變化。比如原來一直在說“推動綜合融資成本下行”，現在改成了“維持綜合融資成本的低位運行”。也就是說，可能再往下推動利率下行的動力就不是特別大了。同時，在跟銀行的交流過程中，最近像對自律機制進行要求、對個人貸款以及對公貸款都有一些最低的組織要求，這都是反內卷的一個部分。第二，除了利率方面，對“量”的要求我們覺得持續在弱化。第一次我們看到沒有對社融和M2提出具體的要求（原來可能都要跟名義GDP增長相匹配等），這次基本就沒有提了。我們覺得這跟最近與銀行的溝通非常一致，也就是繼續降低量化或者一些窗口指導。在社融裡面，我們可以看到貸款的增速一直在往理性化的方向走。現在大約6%點多的貸款增速，我們覺得是比較合理的。在社融裡，個人貸款增速也不是特別高，尤其是短期貸款。主要我們感覺是前期的一些個人經營貸、普惠貸款高速增長之後，最近銀行也在開始消化一些不良。在定價以及推動增長上，現在都有一個理性的指導。在這個理性指導下，我們可以看到環比的貸款可能也是相對比較弱的。總的來說，看整個社融，其實還是財政發力比較多。比如前期開行的基金從十月份發放，可能會逐漸帶動一些基建類中長期貸款的需求。我們在11月也看到中長期貸款有一些走穩的跡象。同時，中央經濟工作會議對“反內卷”還是非常重視的。所以我們最近看到製造業投資還是持續放緩，11月放緩到更低的1.7%，比整體需求增長的4%也要慢不少。我們覺得這是一個非常好的現象，供需終於達到了一個開始往平衡方向走的階段。總的製造業投資從年初的9%（遠遠高於需求增長），到現在已經低於需求增長兩個百分點。我們覺得這逐漸能夠解決金融體系對一些風險的擔心和工業品價格的壓力。我們也比較同意宏觀團隊的預測，通過這種供給的合理增速，能夠使PPI在2027年逐漸有一個回正的趨勢。不管是政策還是最近看到的數字，我們覺得對金融行業是比較友好的。首先，在貸款利率方面，我們跟銀行交流，確實是在走穩的過程中。息差明年也會逐漸走穩，甚至銀行已經開始有所反彈。其次，從保險的回報率來講，也是一個比較好的現象。大家可以看到，雖然感覺經濟比較弱，但是政府債的利率還是穩中略有回升的。這也是為了支援明年——可能更多還是依賴財政政策來進行經濟托底，還有基建等，而不是通過過度的貨幣政策透支。這些整體對風險的下降和整體金融收益率的穩定，甚至有所反彈，都是有所幫助的。在信貸需求方面，我們覺得明年雖然製造業的信貸需求可能還會稍微更弱一些，還有在11月開始對高息消費貸的清理導致消費貸增速也較低，但是明年總體是“十五五”第一年，會有一些大的項目上馬。包括最近增加了地方專項債、剛才說到的國開基金等，這些都會支援基建的貸款需求，穩定整體的融資需求。同時我們可以看到，並沒有放鬆對金融風險的管控。尤其是對隱性債務，以及對地產風險的處理，我們覺得都是非常重視的。總體來看，整個金融風險還是處在持續收斂的狀態。在相對比較平穩的政策和經濟增長下——雖然不是特別強勁，明年可能還是需要去托一托，但是產能相對平衡——對於整體金融的估值回升以及利潤穩定，我們覺得還是非常有幫助的。明年我們也覺得金融的盈利也會進一步回到跟GDP相匹配的位置。股票建議方面，我們現在還是更多看好保險。我們上上周五，也把平安的情況詳細介紹了一下。我上周在美國路演，也覺得大家對平安的興趣非常大。因為美國的投資者很久沒有看中國的保險行業，我們反饋覺得投資者對保險行業的增長潛力還是嚴重低估的。在這種環境下，即比較穩健、低風險的增長環境下，家庭金融資產這兩年增速相當強勁，在12%左右。保險產品的競爭力也是非常強的，不管是擔保利率，還是它附加的服務（養老、健康）。我們比較有信心它的增速會比家庭金融資產12%的增速快不少，甚至平安預計20%多的NBV（新業務價值）增長可能還有些上行風險。在穩定的投資回報情況下，我覺得大家也沒有充分預計到：現在的擔保成本已經大幅降低，同時金融收益率是穩健略有反彈的。考慮到它是非常好的、長期的、有兩位數增長的行業，而且競爭格局非常穩健，我們覺得估值提升還有很大的空間。從海外的反饋看，投資者交流後的興趣還是比較大的，確實存在增長被低估的成分。綜上，看明年的政策和現在的社融情況：穩定的利率環境對保險非常有利。銀行也會持續有一些向上重估的空間（House      View）。主要也是盈利會略有反彈，同時風險持續被消化。流動性還是比較充裕的，尤其是現在家庭金融資產配置的需求也比較多。所以我們覺得，當然銀行可能增長性沒有保險那麼好，更多還是一個估值略有回升的過程——從現在0.5幾倍逐漸回升到0.7、0.8倍的水平，但還是有一定的空間。我的介紹大概就到這邊，把時間交給Rachel。張蕾 Rachel：好的，謝謝Richard。我們現在聊一下原材料行業，我們昨天剛出了2026年的Outlook（展望）。整體來看，宏觀大環境還是繼續支援的。我們的全球策略團隊預期，明年上半年美元處於弱勢狀態，到下半年才有可能反彈。疊加中美都相對處於流動性比較充裕的狀態，這對大宗商品整體是一個比較支援的宏觀環境。另外，有一些礦是有供應擾動的，銅、鋁、鈷這些都有。再疊加儲能的需求非常強勁，導致有一些大宗商品的價格我們認為明年還會繼續上漲。基於以上條件，我們明年傾向於配置：鋁、銅、黃金、鋰和鈷等股票。我們看好的標的包括：紫金礦業、洛陽鉬業、紫金黃金國際、中國宏橋、中國鋁業、華友鈷業、華新水泥等。在需求上，我們非常看好儲能，這個說過很多次了。最近的調研以及看到的訂單都非常強勁，明年整體儲能增加50%應該沒有太大問題。因為它現在的IRR（內部收益率）能有大概10%左右，還是會持續吸引資金進入，推動增速。儲能佔整個電池總量的訂單比例，從六月份的23%到現在已經在40%以上了，我覺得很快就要超過50%。根據調研，每100GWh儲能會消耗：6萬噸銅、16萬噸鋁、6.5萬噸碳酸鋰。從去年的350GWh，到今年600GWh，再到明年900GWh，整體會帶來銅和鋁面臨短缺。鋰市場也會從階段性供應過剩轉為可能會出現短缺。之前我們對鋰覺得還是比較供應過剩，但目前看到的訂單一直持續到明年一季度都非常好，二季度又是一個傳統旺季，所以至少上半年的可預見性非常強。從供應擾動來看：銅：今年有三個大的礦難，明年整體全球礦山供應基本是持平的（礦業緩慢復產和中國企業的量增互相抵消）。疊加中國銅冶煉廠明年可能會有一些產量的減少，所以銅的供應會比較緊。鋁：South32在莫三比克的50萬噸產能已經確認明年3月直接停產，因為電力合約談不下來。疊加冰島的電解鋁因停電造成停產，需要12個月才能恢復（去年10月停的），有約20萬噸減量，合計差不多70萬噸減量。印尼方面大家爭議比較大，我們估算印尼明年新增產量大概70萬噸。整體來看，全球明年新增供應也就是大概140萬噸。需求我們認為能夠增加2%點幾，所以整體已經是供應緊缺的狀態。我們對需求的判斷已經相對保守（估算了太陽能需求下跌30%）。鈷：剛果金新的配額制度下，雖然說今年可以恢復出口，但實際上到現在也沒有人收到出口許可證，一直是在消耗庫存。明年整體供應回到之前產量的40%左右，是大幅減少的，所以鈷明年肯定是在緊缺狀態。接著說一下“反內卷”。大家可能注意到，最近“反內卷”又開始在很多政府會議中提到。之前安靜了一陣，但最近反覆被提及。煤炭、鋼鐵、水泥等行業都不能空，產能會有上限。比如銅冶煉和氧化鋁大機率會放一個產能上限，不能再增加。銅冶煉之前在建的一些本來明年要上的產能都已經取消了，明年現有的產能還會有減量。所以大的邏輯就是看好：紫金礦業、洛陽鉬業、紫金黃金國際、中國宏橋、中鋁、華友鈷業、華新水泥。我先把時間交給同事Penny來聊一下極兔的情況。宋天一 Penny：好的，謝謝Rachel。今天跟大家聊一下極兔（J&T Express）泰國投資者日的反饋。我們上周在泰國參加了它的投資者日。泰國是極兔在東南亞取得成功的一個非常典型的國家。兩年前我們也跟著極兔去訪問了泰國的網點和管理層，當時泰國市場競爭非常激烈，J&T也是虧損狀態。但兩年後的極兔已經是泰國市場份額最大的快遞玩家，份額超過了第二名到第四名的總和，也已經實現了盈利。很多投資人可能對東南亞單個市場不是特別熟悉，我先說幾個泰國電商和快遞市場的Facts（事實）：泰國是東南亞第二大電商市場，過去三年電商GMV復合增速接近30%。社交電商在泰國非常發達，佔電商GMV將近一半。TikTok是泰國最受歡迎的社交電商，其市佔率從2022年的4%迅速提升到了2024年的24%。今年TikTok在泰國的整個GMV也有超過50%的高速增長。我們走訪了一個泰國當地電商商家，每天發貨量大概1500單，他說TikTok已經貢獻了他生意的50%到60%，也非常看好TikTok在泰國的發展。再說一下泰國快遞市場。這是東南亞里最“卷”的，單票收入和成本都是東南亞國家裡最低的。一方面是因為泰國地理條件和交通基礎設施建設相對較好，區域經濟發展均衡，天然成本比一些島國（需要空運）要低；另一方面也是因為條件好，很多快遞玩家選擇在泰國“卷”，導致競爭激烈。我們覺得泰國其實是極兔和TikTok相互成就的典型例子。極兔泰國的增長和扭虧為盈肯定離不開TikTok的高速增長，TikTok是極兔在泰國的第一大客戶。同時，極兔的規模效應帶來的成本優勢，也幫助TikTok在電商競爭中取得優勢。管理層提到，極兔在泰國每年有超過10%的降本幅度。極兔和同行巨大的規模差距意味著成本效率的差距，其“成本加成”的定價方式，使合作的電商能取得比同行更好的履約成本優勢。投資者日之後，極兔的股價有非常積極的反應。我們覺得並不是管理層在會上給了什麼更樂觀的指引，而是大家看到了它和TikTok在泰國兩年內的快速成長，對未來發展更有信心，也覺得這種合作模式有機會複製到其他國家。我們對極兔的長期發展潛力非常有信心，但目前還沒有給極兔更高的估值。主要是因為我們覺得東南亞未來的電商格局——是以“電商+第三方物流”模式為主導，還是“電商+自建物流”模式為主導——市場上還有一個比較大的Debate（爭論）。同時市場對極兔增長預期的分歧比較大，一些樂觀投資人的預期很高。我們覺得極兔長期持續超預期的增長，還是需要對東南亞電商競爭的演變有更清晰和更有信心的判斷。這就是我們對J&T的主要觀點。最後再帶一下航空，今天的股價表現非常好。除了油價和匯率的短期積極影響之外，我們也看到了需求，尤其是商務需求的健康增長。周一晚上航空公司發佈了11月份的月度資料，三大航和春秋航空的周轉量都是雙位數增長，而且增長是環比提速的。考慮到11月是航空傳統淡季，這樣的需求增長其實超出了我們預期。當然，春秋在國際線的需求和客座率上相比上個月略有下滑，這是受到11月下半月開始的日本線影響。除此之外，我們也看到11月份商務航線的旅客同比增長是環比10月份繼續加速的，商務需求增速繼續跑贏國內總需求增速。我們認為不斷提升的航空巴座率還有商務需求的持續恢復，都有助於提升航空公司的定價能力。我們持續看好航空的上行周期，超配三大航（港股）和春秋航空。我今天就分享到這裡，把時間交還給Rachel。張磊 Rachel：好的，謝謝Penny。目前線上也沒有其他問題，那我們今天就可以在這兒結束。下周和再下周因為都是Holiday（假期），估計各位分析師和投資者都開始進入假期狀態，所以我們後面兩周先暫停，一月份再開始下一次的線上直播。提前祝大家Happy Holidays。好，謝謝大家，我們今天的會議就到這結束，再見。 (盛運德誠投資)

近日，美國兩家區域銀行揭露貸款問題，涉及詐欺指控，引發投資人擔憂。當地時間16日，美國銀行股遭遇重挫，市場避險情緒急劇升溫，拖累美國三大股指集體收跌，美國74家規模居前的銀行市值單日蒸發超1000億美元。美國兩家區域銀行近日揭露的貸款問題，累計潛在損失達數千萬美元，引發市場對銀行信貸品質和資產透明度進一步惡化的擔憂。當地時間16日美股區域性銀行指數收跌6.3%，創4月以來最差單日表現。個股方面，阿萊恩斯西部銀行跌超10%，第一公民銀行跌超6%，第一地平線銀行跌超4%。同時，大型銀行股也大跌，花旗集團、美國銀行跌超3%，富國銀行、摩根大通跌超2%，摩根士丹利、高盛等跌超1%。當天，美國74家規模居前的銀行市值單日蒸發超過1000億美元，約合7124億元人民幣，而且市場擔憂區域性銀行體系的潛在風險或再度引發連鎖反應。美國雷根資本首席投資官斯凱勒·韋納德：銀行投資者開始感到緊張，區域性銀行「爆雷」不僅僅是預警信號。未來，還會有更多信貸方面的損失。(央視財經)

今年下半年第一個交易日，又有多隻銀行股價格再度創下歷史新高。7月1日，A股42家上市銀行全線飄紅，多隻個股錄得2%以上漲幅。Wind資料顯示，當日銀行類股的主力淨流入額達26.57億元，類股漲幅達1.54%。當日，建設銀行、浦發銀行、廈門銀行均創下歷史新高。回顧今年上半年，銀行類股持續受益於高股息類股的投資熱度，保險資金等中長期資金入市加快，頻頻舉牌上市銀行。與此同時，政策紅利下，中央匯金持續增持、ETF等指數基金大幅加倉。多因素催化下，銀行類股獲得持續上漲，多隻個股不斷創下上市以來新高。券商中國記者據Wind統計，上半年浦發銀行、青島銀行、興業銀行等10隻個股累計漲幅超過20%。股價迭創新高7月1日，A股銀行類股再度迎來全面上漲，42家上市銀行無一例外。其中，蘇州銀行大漲5.13%，廈門銀行、杭州銀行漲幅均超3%；共有13隻銀行股漲幅超過2%。值得一提的是，近幾個交易日共有16家上市銀行再度刷新股價紀錄，包括“工農中建交”五大國有銀行，以及浦發銀行、華夏銀行、光大銀行和興業銀行等4家股份行，另有北京銀行、江蘇銀行、南京銀行、上海銀行、杭州銀行、成都銀行和長沙銀行等7家城商行，分別在近日創下歷史新高。回顧今年上半年，銀行類股指數累計漲幅達14.32%，跑贏滬深300指數14.29個百分點，位居各行業第二。截至6月30日，A股銀行類股總市值攀升至15.44兆元，總市值佔上市公司類股比例為14.74%，較年初市值增幅約1.87兆元。依據2025年上半年類股漲幅榜來看，浦發銀行以34.89%的累計漲幅摘得桂冠，青島銀行以32.43%的漲幅緊隨其後。此外，興業銀行、江蘇銀行、渝農商行、廈門銀行、重慶銀行、浙商銀行、中信銀行和蘇農銀行上半年累計漲幅均超過20%。不過，也有部分個股表現相對靠後，例如鄭州銀行上半年累計下跌1.9%，郵儲銀行、蘭州銀行、華夏銀行累計漲幅均不足5%；共有13家上市銀行累計漲幅低於10%。為何近年來表現強勢的銀行類股，今年上半年的上行趨勢得以延續？中國銀河證券銀行業分析師張一緯在近日研報中分析稱，相比於2023年和2024年，今年以來銀行類股紅利價值邏輯有所降溫，政策紅利下的資金裂變成為主導銀行估值重塑的核心驅動。增量資金流入銀行類股，多數情況下由政策推動，包括中長期資金入市、公募基金欠配調倉、匯金增持和被動型指數ETF的發展等。值得一提的是，作為中長期資金代表的保險資金，年內繼續大舉“掃貨”銀行股。據券商中國記者不完全統計，年內包括農業銀行、郵儲銀行、招商銀行、中信銀行和杭州銀行共5家銀行獲得保險公司舉牌（即持有股份超過5%），其中多家為H股。另一最新動向來自於國有資產管理公司（AMC），近期中國信達旗下的信達投資，通過資管計畫累計增持浦發銀行1.18億張可轉債並全部轉股，對應持股比例為3.01%；另據券商中國記者近日從民生銀行獲悉，另一家國有AMC公司——中國長城資產對民生銀行持股比例已超過3%，並提名長城資產副總裁鄭海陽為民生銀行董事候選人。早在2023年，中信金融資產大舉增持光大銀行可轉債，並全部轉股後取得彼時光大銀行7.08%股份。分紅力度持續加大銀行股普遍具有體量大、估值相對較低、股息率高的特點，是大型險資偏好的股票類型。6月下旬，A股上市銀行進入密集派發2024年度現金分紅階段。近日，滬農商行、渝農商行和浙商銀行實施了2024年度現金紅利派發，至此已有26家銀行落地2024年度利潤分配，疊加已實施的中期分紅，年度分紅合計已達4273.83億元。券商中國記者據Wind統計，2024年A股上市銀行現金分紅總額將達6319.56億元，相較去年增加了近200億元，增幅為3.03%。從分紅力度來看，絕大多數上市銀行都提高了分紅總額。根據Wind統計資料，A股42家銀行中，有39家銀行2024年現金分紅總額超過上一年，整體分紅額度較上一年增加了186億元。分紅規模上，國有大行是分紅主力。據統計，六大行2024年度分紅總額合計超過4200億元，高於2023年。其中，工商銀行和建設銀行的現金分紅總額達到千億元規模，分別為1097.73億元和1007.54億元；農業銀行和中國銀行緊隨其後，現金分紅總額分別為846.61億元和713.60億元。從分紅比例看，多家銀行現金分紅比例均在30%及以上。值得一提的是，為響應新“國九條”等政策號召，A股上市銀行紛紛推出了中期分紅方案，以增加現金分紅頻次和投資者回報感。Wind資料顯示，當前有23家A股上市銀行2024年中期分紅已落地實施，合計派發現金紅利2577.06億元。儘管分紅比例較高，但當前上市銀行普遍面臨業績增速放緩、淨息差縮窄的窘境。國家金融監管總局發佈的2025年一季度銀行業資料顯示，商業銀行淨息差進一步降至1.43%，同比下降0.11個百分點，創下歷史新低。經營業績方面，今年一季度上市銀行業績同比下滑隊伍有所擴大。資料顯示，42家上市銀行中，16家銀行營業收入同比負增長，12家銀行淨利潤同比下降。其中10家上市銀行營收和淨利潤雙雙同比下滑。後市如何演繹？從基本面來看，今年銀行經營業績增速放緩、淨息差下行的趨勢能否迎來拐點，是包括投資者在內的市場參與方重點關注的議題。近日，多家上市銀行召開2024年度股東大會，部分銀行高管預判年內經營收入、淨息差仍有挑戰。此前，平安銀行行長冀光恆在股東大會上表示，從全行業經營層面看，銀行淨息差縮小已是既定的結構性趨勢。近日，招商銀行行長王良在回應股東提問時表示，息差要回升到2%以上、盈利增長回到兩位數增幅，短期看，可預期的範圍內還很難實現。民生銀行行長王曉永在股東大會上表示，儘管該行一季報業績超預期，但在當前低利率、低息差的大背景下，管理層深感營收的可持續增長仍然面臨著較大挑戰。展望今年下半年，A股上市銀行股價將有怎樣的表現？多家券商研究所在2025年銀行業中期投資策略及最新研報中，仍保持樂觀看法。中金公司近日研報重申，看好銀行相對收益和絕對收益，其中H股表現好於A股。該機構分析稱，當前保險負債成本相對大部分金融資產收益率仍然較高，以銀行為代表的高股息資產配置需求提升。與公募基金相比，保險資金投資港股可免除股息稅，因此H股銀行相對A股銀行股息更具吸引力。平安證券在銀行業中期策略報告中指出，從全年維度看，核心主業的走穩有望支撐銀行整體基本面保持穩健。利差業務和負債端成本所展現的積極訊號有望在後續持續體現，對於全年類股營收的表現無需過度擔憂，從而對盈利平穩增長起到支撐。目前類股平均股息率達到4.01%，結合監管一系列引導中長期資金入市的措施，預計類股的股息配置價值吸引力仍將持續。招商證券銀行業中期策略報告表示，雖然銀行類股指數創新高，但背後有長期業績增長對應，相對估值仍偏低。銀行類股更高的ROE（淨資產收益率）、更高的長期增速，但估值依然折價。但事前的估值折價通常對應著事後的高回報。銀行作為債權人，從當前類股業績和估值來看，預期穿越周期後，銀行類股仍會有更高的長期複利的回報。 (券商中國)

銀行股太猛了，密集創歷史新高。工商銀行、農業銀行、郵儲銀行、中信銀行、浦發銀行、北京銀行、興業銀行、南京銀行、杭州銀行、江蘇銀行這10家銀行股昨天齊創歷史新高。震盪行情中，一個類股一天出現10股創出歷史新高，在A股歷史上實屬罕見。1. 年內漲幅第一！ 10家銀行齊創新高Choice資料顯示，年內有19檔銀行股創出歷史新高，佔A股42檔銀行股的45.24%，是申萬行業創新高個股佔比最高的行業。其中，江蘇銀行年內24次創下歷史新高，是年內創歷史新高次數最多的銀行股。今年以來，銀行股指數上漲12.73%，居申萬一級產業首位，同期滬深300指數下跌2.24%。從ETF看，銀行ETF年內漲15%，近三年漲超50%；跨港A市場的銀行AH優選年內漲超21%，近三年漲幅達60%。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）銀行類股年內領漲，市場觀點認為是險資巨額買入、公募基金增配及避險資金三大力量買入共振。剛剛，險資又出手了！港交所揭露易最新資訊顯示，平安人壽於6月17日增持629.55萬股招商銀行H股股份之後，於當日達到該行H股股本的15%，根據香港市場規則，觸發舉牌。這也是平安人壽半年內第三次舉牌招行H股。此前，平安人壽曾在1月10日、3月13日分別舉牌招行H股，所持該行H股數量佔其H股總數分別突破5%、10%。截至目前，2025年已有13家上市公司被險資舉牌，包括5家銀行，招行則是唯一一家被三度舉牌的上市銀行。此外，平安人壽還分別兩度舉牌農業銀行H股、郵儲銀行H股。險資為何頻繁掃貨銀行股？業內人士稱，目前大行股息率在4%以上，部分銀行股息率甚至超過5%。而保險產品的保證利率已經跌破3%，只有2%~2.5%，保險公司投資銀行股，一年穩定有5%左右的股息，僅需要支付2%~2.5%的保險產品利率，利息差可觀。新一輪公募基金改革下，先前市場對公募基金加倉銀行股的預期進一步升溫，也是近期銀行類股上漲的另一個原因。依照公募基金一季報，華西證券測算，公募在銀行類股的構形比例大約3.49%，相較於滬深300指數權重低配9.99%，相較於中證800指數權重低配6.99%。華西證券研報指出，目前業績基準成分含銀行股且規模大於15億元的股票+混合類基金規模為3.3兆元，基準對應銀行股規模2141.9億元，但實際持倉銀行股市值742.6億元，欠配銀行股1399.3億元。2. 新消費與傳統消費高切低？周五，泡泡瑪特再跌3.62%，本周跌超12%，股價自歷史高點283.4港元以來跌超15%，市值蒸發超580億港元。泡泡瑪特從2022年底不足10港元的股價，飆升至283港元，漲幅超20倍，市盈率一度突破100倍。有被網友稱為「山頂經濟學家」的任澤平，6月11日開始研究泡泡瑪特了，6月12日泡泡瑪特創出歷史新高後開啟回呼。有網友總結：任澤平博士開始寫泡泡瑪特，基本確定泡泡瑪特成為泡沫瑪特，歷史頂部確立；2021年11月喊李寧新國潮，隨即到了頂部；2022年6月提出不買新能源等於20年前不買股神話隨後新能源跌了3年；2025年6月，任澤馬也有觀點指出，暴跌的直接導火線來自近期爆款產品Labubu二手價全線暴跌。受泡泡瑪特官方大量補貨影響，Labubu在二手市場的交易價格大跌，6月19日，一則關於「Labubu價格崩盤」的話題沖上微博熱搜榜第一。據潮玩二手交易軟體「千島」的資料，Labubu3.0整盒成交價格暴跌45%，隱藏款「本我」價格跌幅超38%。此前，創始股東的密集減持。4月29日- 5月6日，蜂巧資本創始合夥人屠錚分三次減持，累計套現約22.68億港元。新消費大跌，傳統消費開始反攻。三大央媒的集體發聲糾偏，白酒指數周五漲幅超2%，領漲市場，皇台酒業漲停，迎駕貢酒、金種子酒漲超5%。6月以來，飛天茅台市場報價跌破2,000元，白酒類股下跌，酒ETF逆勢吸金超19億元，月內吸金額位居產業主題ETF第一。昨天，酒ETF漲2.2%，有1.73億元資金選擇落袋為安。目前白酒產業的動態本益比為18倍，已低於全A（19倍），白酒產業估值與全A比例已接近二十年最低點，市場對未來業績出現較大分歧。對於白酒龍頭，在今年貴州茅台股東大會上，知名私募大佬林園表示："最近我還在買茅台股票，不會減倉只會加倉。"廣發證券認為，從基本面角度來看，白酒歷經四年調整期，2025年有望迎來"估值+業績」雙底，目前類股已經進入中周期買點，類股股息率與十年期國債收益率比值較高，配置性價比顯現，看好行業出清後需求面的恢復。市場也有觀點認為，白酒已變成地產後周期產業鏈的邏輯，在整體經濟復甦預期不明朗的情況下，可能陷入低估值陷阱。3. 聯準會官員降息預期出現分歧！聯準會6月議息會議後的第二天，聯準會理事沃勒表示，聯準會最早應於7月降息，他預計關稅不會顯著推高通膨，因此聯準會可能最早在7月會議上就降息。沃勒表示，他認為聯準會應該降息，以避免勞動力市場可能出現的放緩：“我們為什麼要等看到經濟真正崩潰才開始降息呢？或許我們應該在下次會議上開始考慮降息，而不是等到就業市場崩潰才開始。”這一表態為聯準會可能重啟寬鬆周期提供了重要訊號。沃勒是下任聯準會主席的熱門候選人之一，他是在川普總統第一任期內被提名擔任聯準會理事的。美國舊金山聯儲主席戴利稱，在降息問題上，無法等到基本面條件面面俱到了才行動，就我個人而言，掌握更多資訊可能就會在秋季降息，我不希望美國就業市場從表現軟化演變為表現疲軟，迄今，美國經濟和FOMC貨幣政策都處於良好狀態，美國5月通膨資料真的非常好。聯準會巴爾金周五表示，鑑於新進口稅可能推高通膨的風險仍未解決，且美國就業市場和消費者支出堅挺，不急於降息。巴爾金在接受採訪時指出，“我不認為這些材料會讓我們急於降息……我非常清楚，我們已經四年沒有達到通膨目標了。”鑑於關稅最終結果仍懸而未決，巴爾金表示，“我得說，我們必須做出的反應仍然是觀望。觀望不是踩剎車，只是不要踩油門而已。” （ETF進化論）

5月15日，2025年首次降准正式落地，此次降准預計將向市場提供長期流動性約1兆元。當日，銀行類股整體小幅下跌，個股方面，浦發銀行、農業銀行盤中再次創下歷史新高。去年以來，國有大行憑藉穩定的業績、高分紅率助推股價持續上漲。如今，一些優質的股份行、城商行也繼續接力上漲，刷新歷史高點。△圖源：圖蟲東方財富資料顯示，自5月7日央行宣佈降准降息以來，銀行類股指數（BK0475)已經連續6個交易日上漲，5月15日盤中達到4089.13點的歷史新高，截至當日，銀行類股總市值達到14.38兆元。期間，包括上述兩家銀行在內，還有上海銀行、江蘇銀行、成都銀行等多隻銀行股股價刷新歷史高點。南開大學金融發展研究院院長田利輝向時代周報記者表示，銀行股強勢有經濟、風控、估值、配置和特色發展五大驅動因素。GDP回升、財政發力（基建/製造業）帶動信貸需求，降准降息預期下銀行股的高股息吸引力凸顯。2024年度，上市銀行繼續保持較高的分紅水平，累計分紅金額突破6300億元。以最新股價計算，股息率在3%以上的上市銀行多達40家，吸引了眾多長期投資者關注。在多位受訪人士看來，除股息率外，投資者還應關注銀行淨息差、不良率、盈利能力等關鍵指標。銀行股價屢創新高，5家城農商行年內漲超20%5月15日，A股迎來較大幅度的回呼，上證指數、深證成指跌幅分別達到0.68%、1.62%。當日，仍有上市銀行股價刷新歷史記錄，浦發銀行、農業銀行盤中最高分別達到12.35元、5.71元，創歷史新高。截至收盤，兩家銀行分別報12.29元、5.66元。近期，銀行無疑是A股最搶眼的類股之一。Wind顯示，截至5月15日，申萬銀行指數年內累計漲幅達到8.02%，遠高於同期上證指數漲幅。從個股全年漲幅來看，截至5月15日，年內漲幅在20%以上的銀行共有5家，分別為重慶銀行、渝農商行、青島銀行、上海銀行、齊魯銀行，漲幅分別為25.14%、24.91%、24.74%、20.66%、20.15%，從銀行類型上看，這5家銀行均為地方性銀行。興業銀行、浦發銀行、招商銀行等三家全國性股份制銀行緊隨其後，年內漲幅分別達到19.47%、19.44%、14.30%，其中招商銀行5月15日漲幅為0.25%，已經連續8個交易日維持上漲。回顧2024年至今的銀行股上漲行情，以中國銀行、農業銀行、工商銀行、建設銀行、郵儲銀行為主的五家國有大行在2024年共同創下歷史新高，進入2025年後，浦發銀行、江蘇銀行、上海銀行等股份行和城商行開始接力突破歷史新高。此外，亦有多隻銀行股距離刷新歷史新高僅有“一步之遙”，例如杭州銀行、興業銀行在2021年分別達到過16.46元、24.01元的高點位置，5月15日，兩家銀行的收盤價分別為15.33元、22.89元。開源證券研報分析認為，2024年起，紅利邏輯推動上市銀行估值提升。該階段上市銀行營收增速仍處於底部區間，但自2024年初上市銀行估值水平從底部反彈，國有行PB水平超過其他類型銀行。一方面源於商業銀行對公業務風險調控成效顯現，對公資產質量改善顯著；另一方面由於無風險資產（10 年國債）收益率大幅下行，銀行股的股息價值突顯，紅利邏輯下國有行估值持續修復。華創證券研報表示，銀行股由於具有流通市值大、盈利和分紅特徵穩定、股息率仍較國債收益率偏高等特徵，對於以追求穩健低波收益為主的中長期資金，仍具備較強的吸引力。後續以險資為代表的中長期資金加速入市，銀行類股仍有增量資金。去年以來，中國平安及其子公司頻頻增持、舉牌銀行股。中國平安聯席首席執行官郭曉濤日前在中國平安年度股東大會上表示，“在利率下行周期，我們提前幾年便進行資產配置、提前佈局，高分紅、國有大型銀行股的投資收益非常好，目前我們的投資收益率領先。”高分紅、高股息銀行股還能上車嗎銀行一直是A股的分紅大戶。Wind資料顯示，2024年度A股42家上市銀行累計分紅總額（已宣告）合計約為6315.42億元，較2023年度增加181.93億元。從分紅率來看，2024年度有14家銀行的分紅比例在30%以上，招商銀行最高，達到33.99%。截至5月15日，中國銀行、建設銀行、郵儲銀行、瑞豐銀行、交通銀行、江陰銀行等6家銀行已經完成年末分紅。值得一提的是，對比往年，國有大行本次年末分紅時間大幅提前，除個別年份外，國有大行歷年的配息日往往在6月份至7月份，而今年有4家國有大行罕見地將分紅時間提前到了5月份之前。△圖源：圖蟲股息率方面，據Wind顯示，以5月15日的股價計算，42家A股上市銀行中有40家股息率超過3%，其中平安銀行、華夏銀行、南京銀行、北京銀行、廈門銀行、浙商銀行等6家銀行的股息率超過5%。6家國有大行的股息率均超過4%，交通銀行最高，達到4.93%。近期，迫於息差壓力，中小銀行開始密集降低存款利率，部分銀行的長期限定期存款產品利率已跌破2%，市場上利率高於3%的存款產品已經近乎“絕跡”。5月7日，央行發佈一攬子貨幣政策措施，包括降低存款準備金率0.5個百分點、下調公開市場7天期逆回購操作利率0.1個百分點至1.4%等。央行行長潘功勝表示，“經過市場化的利率傳導，預計將帶動貸款市場報價利率（LPR）隨之下行0.1個百分點。同時，我們也將通過利率自律機制引導商業銀行相應下調存款利率”。可以預見的是，新一期LPR出爐後，商業銀行將再次迎來新一輪存款利率下調。低利率環境下，銀行股的高息優勢開始凸顯。“下個月馬上有一筆30萬的定期存款到期，現在存款利率這麼低，想找一個收益率高一點的理財方式太不容易了。”有投資者向時代周報記者表示，其最近一直在關注銀行股的走勢，但是之前沒有相關的投資經驗，準備看好時機先買幾萬元“試試水”。蘇商銀行特約研究員武澤偉向時代周報記者表示，穩定盈利是銀行分紅的基礎和來源，對於銀行來說，在政策引導下，其分紅率水平預計維持甚至逐漸提高，投資者仍需關注銀行的淨息差、不良率等指標。田利輝認為，普通投資者策略短期可以跟蹤降准等政策節奏，分析險資/外資的動向，利用銀行ETF分散風險，進行投資。長期，穩健型投資者可以配置高股息大行，進取型投資者可以考慮佈局優質中小銀行。同時，需要警惕部分中小銀行區域經濟弱化風險，設定止盈止損點。 (時代周報)

根據周四提交給美國證券交易委員會（SEC）的監管檔案，“股神”巴菲特旗下波克夏一季度清倉花旗銀行（Citigroup），減持美國銀行（Bank of America）和第一資本金融公司（Capital One Financial Corp.）的部分持股。其主要持倉股依舊是蘋果（Apple）、美國運通（American Express）、可口可樂（Coca Cola）、美銀、雪佛龍（Chevron）。減持銀行股、清倉花旗 啤酒製造商持倉翻倍根據13F檔案，波克夏出售了14,639,502股花旗集團股票；檔案還顯示，該公司出售了48,660,056股美國銀行股票，減持比例超過7%；截至3月31日，波克夏仍持有超過6.315億股美國銀行股票。波克夏還減持了30萬股第一資本金融公司股票，減持比例約為4%。波克夏本季度最大的買入是啤酒製造商星座品牌公司（Constellation Brands Inc.），購入了6,384,676股，持倉增加超過113%，總持股數達到12,009,000股。此外，該公司加倍持有了泳池裝置供應商Pool Corp.。另外，波克夏在第一季度清倉了其持有的Nu Holdings股份，後者營運著巴西數字銀行Nubank，清倉規模為4000萬股。波克夏將其在Liberty Formula One的投資削減了約一半，降至350萬股。蘋果仍是第一大持倉目前，蘋果公司仍是波克夏最大的單一持倉，持有3億股，佔其整個股票投資組合約25%。雖然波克夏此前已大幅削減了蘋果持倉，但根據最新13F檔案，波克夏第一季度並未進一步減持。截至3月31日，波克夏所持蘋果股票市值為666億美元。在5月2日舉行的波克夏年度股東大會上，巴菲特對蘋果首席執行官蒂姆·庫克（Tim Cook）的領導能力給予高度評價。除蘋果之外，波克夏的另外幾大持倉分別是美國運通、可口可樂、美銀、雪佛龍。媒體分析認為，整體來看，這一季度巴菲特及其兩位投資經理托德·康布斯（Todd Combs）和泰德·韋施勒（Ted Weschler）在股票上的買賣操作相對較少。康布斯與韋施勒共同管理著波克夏約10%的股票投資組合，其餘部分由巴菲特親自負責。波克夏旗下許多規模較小（市值在20億至30億美元以下）的持倉由康布斯或韋施勒管理，他們通常獨立於彼此及巴菲特進行操作。有保密持倉存在本月早些時候，巴菲特在波克夏股東大會上宣佈，他將於年底卸任波克夏首席執行官一職，震驚了眾多股東。他將把權力交棒給既定繼任者格雷格·阿貝爾（Greg Abel），自己則繼續擔任公司董事長。美國大型投資者每季度結束後45天內須向SEC提交13F表格，披露其長期持倉情況。這些檔案受到市場密切關注，以便投資者瞭解大機構的最新動態。13F表格中資訊有一定滯後性，也不一定完整。提交者無需披露空頭倉位，所列出的持倉也可能只是更大規模交易的一部分。不過，市場觀察人士仍會仔細分析波克夏的13F檔案，以洞察巴菲特及其投資副手最近的操作動向。同時，波克夏還向美國證券交易委員會（SEC）提出了保密請求，要求對一項或多項股票投資暫不披露在13-F報告中。媒體分析稱，這很可能是出於巴菲特的意願，畢竟作為波克夏股票投資組合的掌舵人，他希望在不引起市場注意、不推高股價的情況下繼續悄悄增持某些股票。此前在巴菲特增持保險公司丘博（Chubb）股份期間，波克夏也曾提出類似的保密請求，並最終在2024年公開了該項持倉。有媒體根據波克夏5月早些時候發佈的第一季度10-Q檔案分析，如果此次新增的保密持倉僅為一隻股票，其投資規模相對較小，約在10億至20億美元之間。這項新投資很可能屬於波克夏所稱的“商業與工業類”股票投資組合。根據波克夏的財報，該公司在第一季度淨賣出股票，買入股票總額為32億美元，賣出總額則為47億美元。波克夏持有的現金和美國國債總額已升至創紀錄的3330億美元（扣除為購買部分短期國債而預留的應付款項後）。市場觀察人士一直密切關注巴菲特何時會將這筆巨額資金投入市場。 (華爾街見聞)

4月28日，是A股五一假期前最後一周的第一個交易日，三大指數集體下跌。截至收盤，滬指跌0.2%，深成指跌0.62%，創業板指跌0.65%，北證50指數跌1.78%。全市場成交10767億元，較上一日縮減603億元。全市場超4100檔個股下跌。在類股題材上，PEEK材料、遊戲、銀行、鋼鐵、電力類股漲幅居前，房地產、旅遊及旅館、食品飲料、零售、養殖類股跌幅居前。浙商證券認為，接下來，預計「下有支撐，窄幅震盪」的大格局將持續下去。其中，若再度出現外部利空打壓指數的情形，則應在指數快速下探時果斷出手、積極增配。PART 1PEEK材料領漲今天，PEEK材料概念股領漲，收在1.75%的漲幅。在成分股中，有15檔個股股價上漲。國金證券研報稱，隨著人形機器人迎來量產元年，上游核心化工新材料也將從中持續受益，其中包括高端工程塑膠包含聚醚醚酮（PEEK）、聚醯胺（PA）、聚苯硫醚（PPS）、液晶聚合物（LCP）、熱塑性彈性體（TPE）和超高分子量聚乙烯（UHMW-PE）等。目前有11檔A股PEEK概念股發布2025年第一季業績。中研股份的業績增幅最高，公司2025年第一季營業總收入6,456.49萬元，較去年同期上升64.81%；歸母淨利566.02萬元，較去年同期上升64.46%。會通股份的淨利規模居首，公司營業總收入為14.68億元，歸母淨利為4,958.59萬元。在機器人領域，會通股份針對關節骨骼結構件等關鍵零件，提出超高強度碳纖維增強聚醯胺材料、PEEK材料等「以塑膠代金屬」解決方案。4月26日，在上海舉行的2025中國人形機器人生態大會備受矚目。市場機構認為，隨著人形機器人產業鏈建設和商業化落地加速，人形機器人將在今年進入量產元年。PART 2銀行股震盪上揚銀行股今日震盪上揚，建設銀行、工商銀行、江蘇銀行、成都銀行股價盤中創下歷史新高。在消息面上，高層會議強調，要加緊實施更積極有為的宏觀政策，用好用足更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。加速地方政府專款、超長期特別國債等發行使用。兜牢基層「三保」底線。適時降準降息，維持流動性充裕，加力支持實體經濟。機構表示，高層會議定調加緊實施更積極有為的宏觀政策，助力銀行基本面預期穩定。中信證券研報稱，2025年第一季度，市場投資風格更趨多元，銀行股佔主動型基金重倉股比例較上季末的階段性高點小幅回落。展望後續，從短期看，中美貿易摩擦對市場預期仍有影響；從中期看，在宏觀「審慎」和「走弱」的兩種假設情形下，銀行類股相對於大部分行業而言，基本面具備相對穩健特徵，相對價值顯著。PART 3券商看好後市4月28日，國務院新聞辦公室舉行記者會。國家發展改革委副主任趙辰昕在記者會上表示，更好發揮內需主動力作用，具體思路和方法也非常明確，就是增加中低收入群體收入、大力提振消費，擴大有效投資，做強國內大循環。下一步，國家發展改革委將紮實做好這三方面工作。【先前通報：支持就業、穩定外貿…國家發展改革委、央行重磅發聲！】據悉，一些增量政策將在6月底前推出。趙辰昕表示，還有豐富的政策儲備和充分的政策空間，將加快實施穩就業穩經濟若干舉措，推動各項政策盡快出台實施，更加註重提高政策落地效率和實施效果，確保直達企業和群眾；同時，加力推動既定政策盡快出台實施，更注重提高政策落地效率和實施效果，確保直達企業和群眾；同時，加力推動既定政策落實，包括提振創企業國泰海通證券表示，伴隨更積極有為且後備充足工具箱的經濟政策，以「投資者為本」的資本市場制度改革，中國股市風險溢價可望系統性下移，而無風險利率下降將成為增量入市的關鍵一環。接下來，中國股市可望走出升勢，戰略性看多。（註：圖片源自同花順，本文不構成任何投資建議）(中國商報)

從本周開始銀行分紅季正式開啟。4月20日，中國銀行發佈公告顯示，中國銀行A股每股派發2024年末期現金紅利0.1216元（稅前，下同），股權登記日為4月24日，除權（息）日為4月25日，現金紅利發放日為4月25日。根據Wind統計，截至4月23日，已經有36家銀行披露了分紅計畫，分紅總額為6161.26億元，這其中包括去年超2300億元的中期分紅。分紅大戶值得注意的是，中國銀行此次年度分紅落地明顯早於往年。同花順資料顯示，中國銀行自2006年在A股上市以來，年度分紅配息時間均在6月至7月。根據分配方案，中國銀行2024年末期利潤分配以方案實施前的該行普通股總股本2943.88億股為基數，每股派發現金紅利0.1216元，共計派發現金紅利357.98億元。其中，A股普通股股本2107.66億股，派發A股現金紅利256.29億元。該行已派發2024年中期現金紅利每股0.1208元，連同本次末期現金紅利，2024年全年現金紅利為每股0.2424元，全年普通股配息總額約為713.60億元。根據Wind統計，截至4月23日，已經有36家銀行披露了分紅計畫，分紅總額為6161.26億元，這其中包括去年超2300億元的中期分紅。國有大行成為分紅大戶。根據年報資料，六大國有銀行全年累計分紅金額（包括中期分紅和擬發末期分紅）合計超過4200億元。六大行分紅金額均較上年有所提高，總金額同比多出近100億元。總體來看，2024年六大行分紅情況呈現出分紅總額創新高、分紅比例穩定在30%及以上、分紅頻次均增加到一年兩次等特點。從具體分紅規模來看，工商銀行以1097.73億元的分紅金額繼續領跑，建設銀行以1007.54億元緊隨其後，農業銀行和中國銀行分別派現846.61億元和713.6億元。交通銀行和郵儲銀行分紅規模分別為281.46億元和259.41億元。值得關注的是，六大行合計分紅額佔整個銀行業分紅總額的比重超過70%，展現了頭部銀行在盈利能力和分紅力度上的顯著優勢。此外，部分銀行在年報中也披露了年度股息率。如工商銀行在年報中表示，按全年平均股價計，該行A股、H股股息率分別達到5.32%、7.49%。股份制銀行方面，招商銀行以504.4億元的分紅總額領跑。此外，招行銀行董事會已審議通過了《關於2025年度中期利潤分配計畫的議案》，擬在2025年進行中期分紅，這將是該行首次進行中期分紅。在業績發佈會上，招商銀行董事長繆建民表示，招商銀行自2013年起就把保持30%以上的分紅率寫入了公司章程。去年現金分紅比例達到了35.3%，每股現金分紅兩塊錢，分紅率相當不錯。此外，興業銀行也首次將分行比例提升至30%以上，2025年該行將擇機啟動中期分紅工作，增加分紅頻次。中信銀行計畫分紅比例也超過30%。華福證券分析稱，觀察近3年不同類型上市銀行現金分紅情況，國有大行保持穩定的高現金分紅比例，近3年現金分紅比例均超30%；股份制商業銀行近3年平均現金分紅比例逐年提升，2023年達到29.4%；城商行近3年平均現金分紅比例有所下滑，2023年平均現金分紅比例為24.8%；農商行現金分紅比例為各類銀行中最低，2023年平均現金分紅比例為22%。承諾高比例分紅由於紅利行情延續，分紅已經成為銀行業績發佈會上的“必答題”。浙商銀行公佈的《2024年度利潤分配方案》顯示，現金分紅總額為42.84億元（含稅），佔歸屬於普通股東淨利潤的‌30.12%‌。這一比例延續了該行近年來分紅比例超30%的承諾，但較2022年的37%和2023年的31.98%略有下降。浙商銀行副行長駱峰在業績說明會上回應稱，2021年為避免影響配股申報處理程序，該行並未進行分紅，因此2022年提高了分紅比例。自2016年浙商銀行H股上市以來，除了個別年份未分紅，其餘年份的現金分紅比例均超過30%。2016年至2023年，該行累計分紅金額佔淨利潤比重達到25.6%。杭州銀行董事會秘書王曉莉在業績說明會上答覆投資者問題時表示，杭州銀行上市以來，2024年度與2016年度相比較，淨利潤增長了3.26倍，每股分紅增長了3.25倍，現金分紅總額增長了4.07倍，同期現金分紅的增長幅度是上市銀行均值的3倍左右。上市後，包含擬派發的2024年末期分紅，杭州銀行將累計派發普通股現金分紅超188億元，超過IPO、定增、部分可轉債轉股的融資總額。華夏銀行副行長兼財務負責人楊偉也在業績說明會上表示，近兩年華夏銀行現金分紅金額保持了持續增長，積極讓投資者分享公司發展的成果。年報顯示，華夏銀行擬分配現金股利48.55億元（含稅），連同2024年中期已派發現金股利每10股1元（含稅），分配現金股利15.91億元（含稅），全年共派發現金股利每10股4.05元（含稅），分配現金股利64.46億元（含稅）。鄭州銀行去年實現營業總收入128.77億元，淨利潤18.76億元，同比增長1.39%，實現了近三年來淨利潤增速首次回正。鄭州銀行在年報中還公佈了2024財年現金分紅方案，計畫分紅1.82億元，現金分紅比例為9.69%，在上市銀行中排名“墊底”，但這已經是該行時隔四年首次分紅。不過對於分紅，業內有分析認為需要量力而行。排排網財富研究員卜益力表示，上市銀行增加分紅頻次，提高對投資者的回報，這不僅有助於增強投資者的信心，還能進一步穩定股價。投資者也需要認識到，分紅次數隻是一個衡量指標，更重要的是，公司需要基於其經營業績來穩步提高分紅比例，這樣才能確保分紅的可持續性和穩定性。當然，提高分紅比例並非一蹴而就的事情。它需要基於良好的經營業績，並要平衡好股東、員工、投資者和存款人等利益相關者的關切。同時，還需要充分考慮和妥善處理好短期分紅與長遠發展的關係。畢竟，只有穩健且持續的經營才能為股東帶來更長遠的回報。 (21世紀經濟報導)