史詩級暴跌引發流動性踩踏，金銀後市怎麼走？

1月的最後一個交易日，金銀價格發生史詩級暴跌。

現貨黃金盤中最大跌幅突破12%，擊穿5000美元/盎司大關；現貨白銀盤中最大跌幅超35%，為近40年最大單日跌幅。

這場始於聯準會主席提名的多米諾骨牌，在24小時內接連推倒避險基金、高槓桿資金，恐慌情緒迅速蔓延至工業金屬、加密貨幣等領域。與此同時，國內金飾價格兩日內每克最高回呼超200元，引發零售端退貨爭議。

“這不是簡單的回呼，而是一場由政策預期突變引發的流動性踩踏。”交易人士告訴記者，“前期芝加哥商品交易所（CME）及國內的上海期貨交易所已持續上調黃金、白銀交易保證金比例，交易者在黃金、白銀上積累了過多槓桿，斷崖式暴跌觸發了大規模的保證金追繳（margin call），被迫拋售成為壓垮駱駝的最後一根稻草。”

華許提名引爆金銀創紀錄重挫

消息面上，美國總統川普於當地時間周五（1月30日）通過社交媒體宣佈，提名聯準會前理事凱文・華許接替傑羅姆・鮑爾，出任聯準會新一任主席。美元指數瞬間被點燃，現貨黃金價格如自由落體般從5400美元/盎司垂直墜落。

到了1月31日凌晨，黃金白銀的拋售潮愈演愈烈，現貨黃金從1月29日創下的5598.75美元/盎司歷史高位，直線下探至4682美元/盎司，最終收報4880.03美元/盎司，回吐全周漲幅。COMEX黃金期貨同步收跌8.35%，報4907.5美元/盎司，1月累計漲幅縮小至13.28%。

白銀市場更為慘烈，現貨白銀月內一度觸及121.65美元的歷史高位，當日盤中最低觸及74.28美元/盎司，單日最大跌幅達35.89%，收盤跌幅26.42%，報85.26美元/盎司；COMEX白銀期貨暴跌25.5%，報85.25美元/盎司。

工業金屬也未能倖免，遭遇無差別拋售，LME銅日內跌近5.7%，錫跌約5.7%，鋁和鎳跌超2%。加密貨幣市場亦受牽連，形成跨資產類別的恐慌性拋售潮；此外，國內市場同步承壓，滬銀期貨開盤直接跌停，滬金、滬銅跟隨重挫。

分析人士指出，華許的提名之所以對黃金、白銀“殺傷力”極強，在於其重塑聯準會公信力的定位，扭轉了此前支撐金價飆漲的央行獨立性敘事預期，觸發多頭踩踏式平倉。

總體看來，市場普遍將華許視為“鷹派代表”，其主張縮減聯準會資產負債表、警惕通膨的立場。

華創證券首席經濟學家張瑜分析稱，相較目前的聯準會體系，華許有三個最重要的改變：決策機制的轉變、新的通膨理論、反對過度QE（量化寬鬆）和支援縮表。華許“用專業性維護聯儲獨立性”的理念，可能打斷了去美元化敘事的非線性加速演繹，美元指數大幅反彈，以貴金屬為代表的商品市場大幅調整。

張瑜認為，選舉結果對美元資產的中期影響，或並不取決於“華許”本人是誰，而是美國生產率繁榮敘事的落地。

交易所“連環提保”，槓桿資金陷入暴跌循環

就在價格雪崩前後，國內外交易所連續上調保證金要求，進一步收緊流動性，形成“下跌拋售—強制平倉—再拋售”的惡性循環。

國內方面，上期所自1月30日收盤結算時起，將黃金、白銀期貨漲跌停板幅度調整為16%，一般持倉交易保證金比例上調至18%，並對白銀期貨實施800手的日內開倉限額。

芝加哥商品交易所於1月27日已調整部分貴金屬合約保證金參數，1月31日再次宣佈自2月2日起，黃金期貨非高風險帳戶保證金比例從6%上調至8%，白銀期貨從11%上調至15%。

一位外資銀行大宗商品研究主管對記者稱，市場本就存在回呼需求，此次拋售由多重因素觸發，包括聯準會主席人選公佈及更宏觀的資金流動層面。無論從美元走勢還是實際收益率預期來看，這些因素共同作用，成為獲利了結的導火索。

米勒・塔巴克公司首席市場策略師馬特・梅利表示，基本面因素極少會在單日出現如此劇烈的變化，這樣的暴跌或反映市場出現了強制平倉行為。

南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩對第一財經分析，交易所風控加碼也放大了價格下跌幅度。在金銀價格持續大幅上漲後，芝加哥商品交易所及國內各大交易所近期持續加碼風控措施，通過提高交易保證金比例等方式降溫市場投機情緒，這一舉措加速了前期獲利盤多頭投資者在價格下跌過程中的減倉、平倉操作，並進一步放大了金銀價格的下跌幅度。

超買、爆倉與退貨潮

其實在暴跌前，金銀市場已呈現極端超買訊號。

黃金相對強弱指數（RSI）觸及90，白銀的RSI突破93，均創數十年新高，技術面回呼壓力空前。

華西證券首席經濟學家劉郁在研報中稱，1月29日夜盤劇烈回呼系技術性修正，極端波動率預警短期擁擠風險。芝加哥期權交易所（CBOE）黃金ETF隱含波動率已飆升至39.67（處於歷史99.8%分位數），處於歷史極高位，反映出市場容錯率極低，價格急漲後需要寬幅震盪來消化獲利盤與情緒溢價。

一位私募交易人士復盤稱，2026開年以來黃金白銀暴漲，短期獲利盤豐厚，為集中拋售埋下隱患。當暴跌和拋售接踵而至，程序化交易的自動止損機制在關鍵點位被觸發，大量演算法賣單進一步加劇了跌幅，導致部分投資者連割肉的機會都沒有。

與期貨市場毫秒級止損不同，實物投資者的反應嚴重滯後。

“可以幫我攔截嗎？”消費者小張在金價暴跌當日緊急聯絡商家，試圖攔截上周以每克1706元購入、尚在途中的金飾快遞，而此刻品牌金價已跌至1525元。

商家則線上回覆稱：“關於您提出的攔截需求，需要向您說明：由於黃金材質的特殊性，不支援退貨退款。若您確認需要攔截，所有退回商品必須經過重新質檢，因此無法為您單獨預留。攔截過程中產生的運費需由您承擔，該費用會從您的退款金額中扣除。”

據悉，目前實體金店投資金條類產品一般離櫃後不接受退款；線上平台不同品牌對金飾退換規則有差異。

在記者問及金飾產品是否支援退換時，周大福線上店舖客服回應：黃金/鉑金品類（定製類除外）簽收2天內支援退換貨。退換貨時需保持商品發出原樣，無使用佩戴痕跡，僅針對線上店舖特殊提供；老鋪黃金線上店舖客服回應：黃金屬於貴金屬，因其材質的特殊性，不支援7天無理由退換貨。

金銀後市：短期去槓桿VS長期去美元化

儘管大跳水，金銀1月仍錄得可觀漲幅，COMEX黃金、白銀期貨1月累計漲幅分別達到13%、20%。

對於金銀後市，機構觀點呈現明顯分化，短期波動與長期支撐形成博弈。

短期來看，上述私募人士認為，恐慌情緒與槓桿出清尚未結束，“被迫拋售”可能持續，程序化交易避險策略或繼續引發震盪。投機資金逐步離場後，價格有望重新錨定基本面。

瑞銀貴金屬策略師喬尼·特維斯亦警告，短期調整風險上升，市場投機興趣增加將加劇波動，儘管春節季節性需求或支撐金價至2月中旬，但此後任何負面宏觀催化劑都可能引發更深回呼。

長期視角下，夏瑩瑩認為，全球以美元為主導的信用貨幣體系信譽持續走弱，美國財政的不可持續性、美元霸權鬆動等核心問題日益凸顯，加速了全球去美元化處理程序。這一趨勢推動全球各國央行持續增持黃金儲備，同時引發黃金定價權的爭奪與全球黃金市場體系的重新建構，為金銀中長期上漲奠定了堅實基礎。

然而，這場史詩級暴跌仍為投資者敲響了警鐘。英國財富管理公司Mattioli Woods稱，此次波動本質是“強敘事驅動下資金集中湧入後的清算時刻”，與AI概念股擁擠交易邏輯相似，警示市場需警惕“全民追漲”的過熱訊號。

上述大宗商品研究主管還提到，貴金屬雖具避險屬性，但高槓桿交易下政策變動與流動性缺失均可引發極端波動，投資者應摒棄投機心態，合理控制槓桿，建立嚴格止損機制，在市場狂熱時保持理性。 (第一財經)