短短幾日，浮盈36億人民幣。2026年2月初，全球白銀市場經歷了一場慘烈的崩盤。價格在觸及120美元/盎司的歷史極值後，短短三個交易日暴跌40%。當無數在高位加槓桿博弈“白銀版GameStop”的投機者遭遇系統性強平時，一個長期潛伏在上海期貨交易所（SHFE）席位背後的獵人，完成了精準的狙擊。外媒給了他一個充滿殺氣的綽號：“北京大空頭”（Beijing's Big Short）。他就是中財期貨實控人邊錫明。據FT和彭博測算，中財期貨席位在近期白銀價格崩盤前建立了大規模空頭頭寸，這筆逆勢佈局的收益已超過5億美元（約合36億元人民幣）。而這並非邊錫明的首次出手。據測算，邊錫明控制的中財期貨席位在三年時間內，通過連續做多黃金、做多銅、反手做空白銀，累計實現投資收益近40億美元（約合280億人民幣）。在中國金融史上，從來沒有一個本土席位能像邊錫明一樣，如此深刻地介入全球大宗商品的定價中樞。這不僅是一個造富神話，更是一場中國本土實業資本利用“預期差”對全球金融資本進行的降維打擊。儘管《期貨日報》分析及中財期貨官方回應稱，“中財期貨席位持倉均為代客戶持倉彙總，傳聞誤將客戶整體行為視為公司自營操作”，但關於邊錫明的故事已頻繁出現在公眾視野中。5億美元的“做空”神話邊錫明在交易圈內以定期撰寫“自我反思”式部落格文章而知名。他在曾一篇部落格中寫道：“處處是陷阱，也處處是機遇——風險中蘊藏機會，機會裡潛伏陷阱。投資的本質，是一場關於生存的遊戲。”2026年1月底，這句話成為了白銀市場上最昂貴的註腳。根據上海期貨交易所（SHFE）的資料顯示，中財期貨席位在1月下旬白銀價格加速趕頂時，開始大規模建立空頭頭寸。截至2月2日，其持有的白銀期貨空頭頭寸相當於約484噸，名義價值在當時超過15億美元。這在當時被視為“自殺式”的行為。彼時，受美元信用擔憂及亞洲散戶投機盤推動，白銀年初至今漲幅一度超過24%，市場情緒極度亢奮。然而，邊錫明似乎看穿了繁榮背後的虛弱——這是一場缺乏基本面支撐、純粹由資金推動的泡沫。結局來得極快。2月初，白銀價格從高位自由落體，短短幾天內暴跌至70美元附近。據外媒測算，儘管中財期貨曾在去年11月的試探性做空中遭受損失，但憑藉1月底的精準加倉，其在本輪白銀暴跌中的淨收益已超過5億美元。彭博社援引知情人士消息稱，中財期貨在白銀暴跌中“持有空頭頭寸的信念堅定”，即便在價格反覆震盪時也未離場。從黃金到銅：精準踩點的“獵人”如果說這次做空白銀是一次敏銳的戰術狙擊，那麼過去四年在黃金和銅上的佈局，則顯示了邊錫明深邃的戰略眼光。時間回到2022年，在全球央行大放水後的通膨陰影下，邊錫明開始通過中財期貨建立黃金多頭頭寸。他判斷，全球去美元化趨勢及地緣政治摩擦將把黃金推向新高。事實證明了他的判斷。隨著金價突破2400美元/盎司，乃至後來飆升至5000美元的高位，這一筆長達數年的多頭交易為他帶來了驚人的財富。彭博社估算，自2022年初以來，他在黃金期貨上的看漲押注已獲利近30億美元。2025年5月，當黃金交易仍在如火如荼時，邊錫明又將目光轉向了銅。他的判斷基於兩個確定性：一是全球能源轉型對銅的剛性需求（電動車、資料中心）；二是地緣博弈導致的供應中斷。他曾公開表示：“銅不僅是電氣化時代的命脈，亦是地緣政治博弈中的關鍵槓桿。”即便在其他機構因貿易摩擦恐慌撤退時，他依然冷靜持有，最終實現數億美元收益。在全球能源轉型和人工智慧資料中心建設對銅需求激增的宏觀背景下，他建立了上海期貨交易所最大的銅淨多頭頭寸，峰值時持有近9萬噸銅期貨。即便在貿易戰陰雲密佈、其他投資者恐慌撤退時，他依然選擇加倉。從“PVC管道”裡長出來的金融思維與華爾街那些高調的避險基金經理不同，邊錫明身上有著鮮明的“中國第一代實業家”的烙印。邊錫明的財富起點不是華爾街的PPT，而是浙江諸暨的工廠車間。1995年，邊錫明創辦中財管道，主營PVC塑料管材。這是一家典型的大基建配套實業，常年位列中國民營企業500強。實業家的背景給了他兩個金融精英不具備的優勢：第一，對工業原材料供需結構的直覺；第二，對成本波動極度的厭惡與敏感。2003年，邊錫明收購中財期貨。在隨後的二十年裡，他並沒有把這家公司做成純粹的中介商，而是將其演變成了一個決策高效、邏輯縝密的頂級避險基金。這一年，通過收購中財期貨，邊錫明完成了從實業到金融的驚險一躍。更有趣的是，這位手握數十億美元頭寸的大佬，常年居住在直布羅陀，遠離上海的喧囂，通過視訊電話指揮著龐大的商業帝國。他鮮少接受採訪，卻熱衷於在公司內部網路上撰寫“自我反思”式的文章，探討人性、市場與生存。“一個好的投資者必須‘放下自我，少一些執念，選對目標，然後固執’，”他在一篇部落格中寫道，“選擇目標時關注趨勢，實施項目時關注時機，維護項目時關注成本。”中財期貨的企業精神似乎也與邊錫明的哲學一脈相承——“九缺方圓，和而為一”。而這種冷靜、甚至略帶哲理的投資風格，讓他與曾經試圖操縱白銀市場的亨特兄弟（Hunt Brothers）形成了鮮明對比。1980年代，美國的亨特兄弟試圖用錢砸盤壟斷白銀，結果破產告終；而邊錫明則是順應規律，在極端情緒的頂點順勢而動。他不是在對抗市場，而是在收割非理性。外媒將他稱為“反亨特兄弟”（Anti-Hunt Brother）——他不是試圖用資金優勢扭曲市場，而是像鱷魚一樣，在市場情緒走向極端、基本面脫節的時刻，給予致命一擊。“代客持倉”的迷霧：真相在誰手裡？對於這一系列神級操作，面對外媒的驚呼，《期貨日報》及中財期貨官方回應：中財期貨席位持倉均為代客戶持倉彙總，不代表公司自營。針對市場流傳“中財期貨做空白銀浮盈超36億元”的說法，經查閱交易所資料並採訪公司，該資訊不實。中財期貨席位持倉均為代客戶持倉彙總，其資料顯示在1月底銀價高位時確有較多賣單，隨後在2月價格回呼中逐步減少。公司回應稱，持倉變動反映客戶頭寸變化，自身堅持合規經營。該傳聞誤將客戶整體行為視為公司自營操作。實際上，期貨公司席位本身就是成千上萬客戶頭寸的集合。但如此整齊劃一、如此巨量且能扛住劇烈波動的單邊頭寸，背後或許存在一個統一的意志。彭博和FT通過資料分析指出，中財期貨的貴金屬頭寸主要由邊錫明本人及其直接管理的產品構成。此次事件究竟是“做空白銀豪賺”小作文，還是邊錫明的“個人遠見”，業界仍在持續關注。大宗商品定價權向亞洲偏移當市場還在為真相爭執不休之際。一個深刻的洞察正出現在媒體的報導中和網路的輿論場上。有分析認為，邊錫明的故事，本質上是中國民間資本全球定價權的“覺醒”。長期以來，金、銀、銅的定價權握在倫敦（LME）和紐約（CME）手中。劇本由高盛、摩根大通來寫，中國企業長期扮演“高位接盤”和“低位止損”的受害者。但邊錫明選擇在上海期貨交易所（SHFE）建立主戰場。他利用中國龐大的現貨貿易作為護城河，利用對本土產業周期的深度理解，反向收割了全球投機資金。這或許標誌著大宗商品定價的邏輯正在發生改變：從金融投機驅動，轉向產業供需與宏觀預期雙輪驅動。一封廣為流傳的內部信顯示，邊錫明曾提到：目標是在2032年前實現367.4億元的盈利。這並非狂妄，而是基於他那套“自求我性之道，自證融會貫通邏輯”的自信。生存遊戲的最高境界在邊錫明的博文中，頻繁出現“陷阱”與“生存”兩個詞。對他而言，2026年初的白銀牛市是一個巨大的波動期，而逆勢佈局則是最高級的生存方式。他從浙江諸暨的工廠主，變身為跨國金屬市場的獵人，其核心從未改變——始終尋找那個被大多數人忽視的、最樸素的價值錨點。當全球散戶還在糾結下周的K線圖時，邊錫明已經看透了未來十年的實業周期。“北京大空頭”的稱號雖然響亮，但邊錫明更像是一個守望者。他在等待市場發瘋，然後在寂靜中取走屬於他的那部分利息。這場關於生存的遊戲，他或許已然掌握了最終的制勝法寶。 (華爾街見聞)

2 月 6 日，美元資產投資者難以入眠。打開交易軟體，滿屏血紅。比特幣一度跌至 6 萬美元，24 小時蒸發 16%，較此前高點已跌去 50%。白銀像斷了線的風箏，單日暴跌 17%。納斯達克大跌 1.5%，科技股哀鴻遍野。加密市場，58 萬人爆倉，26 億美元灰飛煙滅。但最詭異的是：沒人知道究竟發生了什麼？沒有雷曼倒閉，沒有黑天鵝事件，甚至連像樣的壞消息都沒有。美股、白銀、加密貨幣，三類資產，在同一時間集體跳水。當“避險資產”（白銀）、“科技信仰”（美股）、“投機賭場”（加密貨幣）同時崩盤，市場傳遞的資訊或許只有一個：流動性沒了。美股：泡沫在財報季爆裂2 月 4 日盤後，AMD 交了一份漂亮的成績單：營收、利潤全部超預期。CEO 蘇姿丰在電話會上說：我們以強勁勢頭進入 2026 年。然後股價暴跌 17%。問題出在那？Q1 營收指引 95-101 億美元，中值 98 億。這個數字超過華爾街共識預期（93.7 億），按說應該歡呼才對。但市場不認可。那些最激進的分析師，那些喊著“AI 革命”、給 AMD 打出天價目標價的人，他們期待的是“100 億+”。差了 2%，在他們眼裡就是“增長放緩”的訊號。結果就是全線踩踏。AMD 暴跌 17%，市值一夜蒸發數百億；費城半導體指數暴跌超 6%；美光科技跌超 9%，閃迪暴跌 16%，西部資料跌 7%。整個晶片類股被 AMD 一家公司拖下水。AMD 的傷口還沒癒合，Alphabet 又補了一刀。2 月 6 日盤後，Google母公司財報出爐。營收、利潤又是全面超預期，雲業務增長 48%，CEO 皮查伊春風得意：AI 正在推動我們所有業務增長。然後，CFO Anat Ashkenazi 地丟出一個數字：“2026 年，我們計畫投入 1750 到 1850 億美元資本支出。”華爾街集體懵了。這個數字是 Alphabet 去年（914 億）的兩倍，是華爾街預期（1195 億）的 1.5 倍。相當於每天燒 5 億美元，連續燒一整年。Alphabet 股價盤後暴跌 6%，然後又抽搐般地反彈、下跌，最終勉強持平，但恐慌與擔憂已經在市場中瀰漫。這就是 2026 年真實的 AI 軍備競賽：Google燒 1800 億，Meta 燒 1150-1350 億，微軟、亞馬遜也在瘋狂砸錢。四大科技巨頭今年合計要燒掉超過 5000 億美元。但沒人知道這場軍備競賽的終點在那。就像兩個人站在懸崖邊互相推搡，誰先停手，誰就會被推下去。科技七巨頭在 2025 年的漲幅，幾乎全部來自“AI 預期”。大家都在賭：雖然現在貴，但 AI 會讓這些公司賺得盆滿缽滿，所以現在買不虧。但是當市場意識到“AI 不是印鈔機，而是燒錢機”時，高估值下的天價資本支出就成了懸在頭上的達摩克利斯之劍。AMD 只是一個開端。接下來，每一份不夠完美的財報，都可能引發新一輪踩踏。白銀：從“窮人的黃金”到流動性祭品一個月漲 68%，三天跌 50%。1 月至今，白銀走出了一條讓所有人目瞪口呆的曲線。月初還在 70 美元徘徊，月底就衝到 121 美元。社交媒體一度開啟“白銀狂歡”。Reddit 的白銀版塊擠滿了“Diamond Hands”（鑽石手，指堅定持有者），推特上到處都是“白銀要上天”、“工業需求爆炸”、"太陽能板離不開白銀”的帖子。很多人真的信了“這次不一樣”。太陽能需求、AI 資料中心、電動汽車，這些實打實的工業需求，加上連續 5 年的供應赤字，怎麼看都像是白銀的黃金時代。然後 1 月 30 日，白銀用一天時間跌了 30%。從 121 美元直接砸到 78 美元附近。這是 1980 年“亨特兄弟事件”以來，白銀最慘烈的單日崩盤。那一年，兩個德州富豪試圖壟斷白銀市場，最後被交易所強制平倉，引發市場崩潰。45 年過去了，歷史重演。2 月 6 日，白銀又跌了 17%。那些在 90 美元“抄底”的人，眼睜睜看著自己的錢再蒸發一次。白銀這東西很特別，它既是“窮人的黃金”（避險資產），又是“工業必需品”（用於太陽能板、手機、汽車）。牛市的時候，這是雙重利多：經濟好，工業需求旺；經濟差，避險需求漲。怎麼都能漲。但一旦進入熊市，這就成了雙重詛咒。暴跌的源頭要回到 1 月 30 日，那天川普宣佈提名 Kevin Warsh 擔任新的聯準會主席，白銀當日暴跌 31.4%，創 1980 年以來最大單日跌幅。Warsh 是個著名的鷹派，主張維持高利率控制通膨。他的提名意味著市場對“聯準會失去獨立性”、“貨幣政策混亂”、“通膨失控”的擔憂瞬間降溫，而這些擔憂，恰恰是推動黃金白銀在 2025 年暴漲的核心動力。Warsh 提名當天，美元指數漲 0.8%，所有避險資產（黃金、白銀、日元）被同時拋售。回頭看這場崩盤，三件事在 48 小時內接連發生。1 月 30 日，芝加哥商品交易所突然宣佈：白銀保證金從 11% 漲到 15%，黃金從 6% 漲到 8%。與此同時，做市商開始撤退。Saxo Bank 商品策略主管 Ole Hansen 直言：“當波動性太大時，銀行和經紀商會退出市場，管理自己的風險，而這種退守反而會加劇價格波動，觸發止損單、追加保證金通知和強制拋售。”最詭異的是，就在白銀波動最激烈的時候，倫敦金屬交易所（LME）的交易系統突然“出現技術問題”，推遲開盤一小時。幾件事疊加在幾乎同一天，白銀從 120 美元跌到 78 美元，單日跌幅 35%，無數人爆倉出局。是巧合嗎？還是有人精心設計的“流動性陷阱”？沒人知道答案。但白銀市場從此又留下了一道深深的傷疤。加密貨幣：被推遲的葬禮終於舉行一句話總結近期加密貨幣的持續暴跌行情：這是一場被推遲的葬禮。2 月初，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 發了一篇文章，標題很直白《The Depths of Crypto Winter》，他的分析判斷是：牛市早在 2025 年 1 月就結束了。2025 年 10 月，BTC 沖上 126,000 美元歷史新高，所有人都在歡呼“十萬刀只是開始”，Hougan 認為，這場短暫牛市是人工維持的。2025 年全年，比特幣 ETF 和 DAT 公司（數位資產財政公司），一共買入了 744,000 枚比特幣，價值約 750 億美元。對比一個資料，2025 年全年，比特幣新增挖礦產出約 16 萬枚（減半後）。也就是說，機構買走了新增供應的 4.6 倍。在 Hougan 看來，如果沒有這 750 億美元的買盤，比特幣可能在 2025 年中期就跌 60%了。葬禮被推遲了 9 個月，但終究還是要舉行。但為什麼相較之下，加密跌得最慘？在機構的“資產清單”裡，有一個隱形的排序：核心資產：美債、黃金、藍籌股，危機時最後才賣。次核心資產：公司債、大盤股、房地產，流動性緊張時開始賣。邊緣資產：小盤股、商品期貨、加密貨幣，第一個被犧牲。在流動性危機面前，加密貨幣總是第一個被犧牲的。這也源於加密貨幣本身的特性。流動性最好，7×24 小時交易，隨時能變現，並且道德負擔最輕，監管壓力最小。於是，每當機構需要現金，無論是補保證金、平倉止損、還是老闆突然下令“降低風險敞口”，第一個被賣的，總是加密貨幣。當美股與黃金白銀行情逆轉，進入下跌趨勢，加密貨幣也無辜拋售淪為補保證金的燃料。不過，Hougan 也認為加密寒冬已持續很久，春天，肯定不遠了。真正的震源：日本那顆被忽視的定時炸彈？所有人都在找罪魁禍首：是 AMD 財報？是 Alphabet 燒錢？是川普提名聯準會主席？真正的震源，或許早在 1 月 20 日就埋下了。那天，日本 40 年期國債收益率突破 4%，這是 2007 年該期限推出以來的首次，也是日本任何期限國債 30 多年來首次破 4%。過去幾十年，日本國債一直是全球金融體系的“安全墊”。利率接近零，甚至是負數，穩得像石頭。全球的避險基金、養老金、保險公司，都在玩一個叫“日元套利交易”的遊戲：在日本借超低利率的日元，換成美元，買美國國債、科技股、或者加密貨幣，然後賺利差。只要日本國債收益率不動，這個遊戲就能一直玩下去。市場規模有多大？沒人說得清，但保守估計至少幾兆美元。隨著日元進入加息周期，日元套利規模逐漸收縮，但 1 月 20 日後，這個套利遊戲直接進入地獄模式，甚至是清算模式。日本首相高市早苗宣佈提前大選，承諾減稅、增加財政支出，問題是日本政府負債率已經高達 GDP 的 240%，全球最高。再減稅，拿什麼還債？市場炸了，日本國債被瘋狂拋售，收益率暴漲。40 年期國債收益率一天漲了 25 個基點，這種波動，在日本 30 年來從未見過。當日本國債崩盤，連鎖反應就開始了：日元升值，那些借日元買美債、買股票、買比特幣的基金，突然發現還款成本暴漲。要麼立刻平倉止損，要麼等著爆倉。美債、歐債、所有“長久期資產”都被連帶拋售，因為投資者需要現金。股票、貴金屬、加密貨幣一起遭殃。當連“無風險資產”都在被拋，其他資產自然無一倖免。這就是為什麼“避險資產”（白銀）、“科技信仰”（美股）、“投機賭場”（加密貨幣）會在同一時間集體跳水。一個純粹的“流動性黑洞”。 (深潮 TechFlow)

白銀的歷史大頂往往不是因為漲太高，而是高波動、高槓桿與監管“猛踩剎車”碰撞的必然結果。在過去8個月裡，白銀上演了一場足以載入史冊的瘋狂行情：漲幅一度高達179%，價格一度突破100美元/盎司大關。面對這種令人眩暈的走勢，市場往往習慣於用“漲多了就是風險”這種直覺去解釋頂部。近期白銀走出“過山車”走勢，在1月29日觸及約121.8美元/盎司的歷史新高後急轉直下，於1月31日一度重挫超35%至73美元附近，創有記錄以來最大單日跌幅，隨後劇烈震盪反彈又轉跌，至2月5日盤中再度大跌超13%。在短短幾天內，銀價從高點最深回撤幅度約40%，年內漲幅幾乎被完全抹平，市場波動極為劇烈。2月1日，財通證券徐陳翼團隊發佈研報，復盤了歷史上兩次白銀暴漲，發現白銀見頂都伴隨幾個關鍵指標：波動率處於極端高位、金銀比逼近區間下沿、銀油比大幅突破歷史區間、交易所連續密集地上調保證金。而頂部真正被確認的時刻，往往來自遊戲規則的變化。以1980年為例，白銀價格在紐約商品交易所（COMEX）實施“僅限清算”交易限制的當天見到最高點。白銀的大頂，本質上是一場槓桿的出清過程。而當前的白銀市場，波動率一度達到歷史極值（1800%+），銀油比價嚴重失真（突破1.8），與此同時交易所正在瘋狂上調保證金（月內5連加）。對於投資者而言，當下的核心風險不在於基本面供需，而在於交易所的規則變更。 歷史正在押著韻腳，白銀市場已經進入了最危險的博弈階段。歷史的鏡像：瘋牛是如何被“斷電”的歷史上的幾個共同特徵在本輪行情中非常清晰：漲幅在短時間內迅速放大、波動率被推到長期難以維持的區間、市場情緒從看多轉向對“重新定價”的集體想像。 在這種環境下，波動率的回落幾乎不可能靠橫盤完成。頂部真正被確認的時刻，往往來自規則變化。研報詳細對比了兩次著名的白銀泡沫破裂：1980年亨特兄弟逼空案： 這是一個極具象徵意義的細節。白銀見到最高價的那一天（1980年1月21日），正好也是交易所實施“僅限清算”、禁止新開倉的時間點。在此之前，保證金已經被多次上調，持倉上限不斷收緊。當多頭無法繼續通過加槓桿推動價格，這輪行情實際上已經走到了盡頭。隨後4個月內，銀價下跌了67%。2011年摩根大通軋空行情： 處理方式相對溫和，採取了“溫水煮青蛙”的策略。CME在9天內連續5次階梯式上調保證金。雖然沒有一次性“斷電”，但邏輯沒有變化——隨著持倉成本的指數級上升，多頭資金難以為繼，銀價在第二次宣佈提保後即開啟快速下跌，最終在16個月內下跌了36%極端指標預警：波動率與比價的嚴重偏離如果說價格上漲是狂熱的表象，那麼波動率就是衡量市場是否失控的溫度計。歷史上白銀60日標準差在93%的時間裡都在200%以下，而當前這一指標已經達到了1800%以上。這不僅僅是數字的跳升，更是市場結構脆弱性的極端體現。歷史經驗表明，白銀波動率的極端高位通常難以維持，而“降波”（波動率回歸）的過程，歷史上絕大多數時候都伴隨著價格的劇烈調整。當市場從有序上漲變成無序的賭場，崩盤往往緊隨其後。當一種資產的價格完全脫離了參照系，它就不再是由價值決定，而是由情緒決定。研報通過兩個關鍵比價揭示了當前白銀的瘋狂程度：銀油比（最關鍵的失真）：這或許是當前最瘋狂的資料。歷史上，白銀與原油的比價長期在0.2至0.5之間波動。而目前，這一比值已經突破1.8。金銀比：目前已降至42附近，逼近歷史區間的下沿。雖然尚未達到1980年15的極端值，但已接近2011年31的水平，意味著白銀相對於黃金的溢價已極高。這意味著白銀的價格已經完全脫離了大宗商品的工業屬性，變成了一個純粹的資金博弈遊戲。當比價如此劇烈地突破歷史波動區間，賠率已經被透支殆盡。交易所的“十二道金牌”：CME一月內連續5次提保當市場進入癲狂狀態，價格本身往往要承擔“去槓桿”的功能。而引發雪崩的第一片雪花，通常來自交易所的規則調整。根據財通證券的復盤，本輪白銀行情中，CME（芝商所）的監管介入意願極其強烈。在最近短短一個月內，CME已經連續5次上調保證金，頻率之高實屬罕見：2025年12月12日：宣佈第一次提保，初始保證金從22,000上調至24,200。2025年12月29日：第二次提保，初始保證金從24,200上調至25,000。2025年12月31日：第三次提保，力度加大，從25,000大幅上調至32,500。2026年1月28日：第四次提保，改為百分比制，從9%上調至11%（高風險類別從9.9%上調至12.1%）。2026年1月31日：第五次提保，繼續加碼，從11%上調至15%（高風險類別從12.1%上調至16.5%）。第四次提保（1月28日）後，白銀仍在肆無忌憚的暴漲，終於在1月30日，川普提名凱文·華許接任聯準會主席的消息刺激鷹派預期，白銀開始被大量拋售。在監管持續收緊與宏觀預期轉向的雙重壓力下，白銀價格進入調整階段，最低接近腰斬。這與2011年行情中，CME多次提保後白銀價格快速回呼的歷史規律一致。這種密集的監管動作釋放了明確的訊號：交易所正在通過提高持倉成本來擠出過度投機的多頭槓桿。宏觀敘事的逆風：強美元與流動性收縮除了市場內部的結構性風險，外部宏觀環境也在發生微妙變化。研報特別提到了川普提名凱文·華許接任聯準會主席的影響。華許的政策傾向疊加美國當前的滯脹環境，意味著縮表和修復美元信用將成為主旋律。這直接帶來了美元指數的大幅下行後的潛在反彈和流動性的收緊，這對依靠流動性氾濫支撐的貴金屬而言，是釜底抽薪般的利空。此外，雖然中東局勢（如潛在的伊朗衝突）可能提供短期的避險脈衝，但4月份川普訪華預期的中美關係緩和，將進一步削弱貴金屬的避險溢價。 (追風交易台)

鉅亨網編譯羅昀玫2026-02-06 06:38《Marketwatch》週四 (5 日) 報導，在貴金屬近期劇烈回檔之際，白銀期貨週四 (5 日) 跌勢明顯加劇，單日重挫逾 9%，跌幅遠超黃金。市場人士指出，白銀本波下跌主要與市場部位調整、槓桿資金撤出與波動率飆升有關，而非實體金屬供需突然轉弱。白銀期貨暴跌逾9%跑輸黃金 原因揭曉了 (圖：REUTERS/TPG)紐約商品交易所 (COMEX) 3 月交割白銀期貨週四收在每盎司 76.71 美元，單日下跌 7.68 美元或 9.1%；4 月交割黃金期貨則下跌 61.30 美元或 1.2%，收在每盎司 4,889.50 美元。以本週迄今計算，白銀下跌 2.3%，黃金仍上漲約 3%。Libertas Wealth Management Group 總裁兼資深財務顧問 Adam Koos 表示，白銀的超大跌幅「更多與部位與波動率有關，而不是實體金屬市場突然出現重大變化」。他指出，白銀市場聚集大量短線交易者、避險基金與槓桿資金，一旦價格開始快速波動，相關部位必須迅速調整，容易導致跌勢被放大。期貨經紀商 Altavest 共同創辦人兼管理合夥人 Michael Armbruster 也指出，白銀波動率幾乎是黃金的三倍。以 Cboe ETF 波動率指數衡量，週四白銀波動率約 95，而黃金約 36。State Street Investment Management 黃金與金屬策略全球主管 Aakash Doshi 則表示，白銀高波動並非今年才出現。若回顧 1980 年代以來的單週資料，白銀的波動性長期顯著高於黃金與標普 500 指數，而黃金在同一期間的波動性則低於股市。Doshi 指出，白銀金融流動性較薄、實體市場規模較小，且更受順週期的成長敘事影響，因此在市場波動飆升時，往往承受更深回檔。相較之下，分析師認為黃金因央行需求與長期資金配置支撐，價格下檔波動相對受控。Doshi 表示，央行買盤抬高了黃金的價格底部，並降低了黃金的下行波動，使其更像核心資產配置，而非短線交易工具。展望後市，Doshi 指出，黃金在 1 月下旬至 2 月初的修正後，似乎已在每盎司 4,500 至 5,000 美元區間找到支撐，未來 6 至 12 個月更可能上看 6,000 美元，而非回落至 4,000 美元。不過他也提醒，短期內仍可能因去風險、去槓桿與市場對流動性的需求升溫而出現震盪。至於白銀，Doshi 認為其 1 月的飆升可能已超前基本面，目前已進入熊市。他指出，從基本面角度來看，每盎司 70 至 80 美元較為合理，而 110 至 120 美元的區間則偏離基本面。https://news.cnyes.com/news/id/6334435?exp=a-----------------------洽詢國內外期貨手續費專線洽詢 0935-884886加LINE洽詢服務:  pei098康和期貨佩君康和期貨手機線上開戶24小時約10分鐘申請低價手續費免出門好方便!!!營業員務必點寫:凌佩君即可享有手續費低價優惠專案價手機點選:【康和期貨線上開戶】​​​​康和期貨線上開戶營業員請指名:凌佩君

週四市場出現了全線普跌的跡象，無論是先前已經搖搖欲墜的加密市場，還是一度風頭無量的貴金屬，亦或是被視為穩健代表的美股均出現了明顯的下挫。如果這種行情短期無法得到緩解的話，那麼可能意味著市場存在著尚未暴露的黑天鵝因素，導致先知先覺者撒腿跑路。

台北時間2月6日凌晨，現貨白銀一度暴跌18%，跌破73美元/盎司，紐約期銀一度跌至14%。截至發稿，現貨白銀跌超15%，至74.84美元/盎司，紐約期銀跌超13%至72.78美元/盎司。值得一提的是，國際銀價自1月29日以來經歷連續3日暴跌後，在2月3日和4日迎來2日的連續反彈，現貨白銀一度重回90美元/盎司，最高觸及92美元/盎司，但在2月5日又開始出現大幅下跌。如果是前兩天追進去博取反彈且未及時退出，參與者將悉數被套。 (每日經濟新聞)

黃金白銀的劇烈震盪還在繼續，各大投行關於金銀價格的中期走勢預判也出現了重大分歧。2月3日，國際現貨黃金、白銀價格出現強勁反彈，銀價反彈超過10%，金價反彈超過5%。巴克萊銀行在最新發佈的一份研究報告中，堅定表達了看多黃金中長期趨勢的看法。巴克萊判斷，當前黃金市場的回呼並非牛市終結的訊號，而是一場必要的“中場休息”——短期持倉重設後，支撐金價高位運行的結構性力量仍將持續發酵。據巴克萊測算，黃金當前的公允價值約為4000美元/盎司，儘管存在20%的溢價，但這一溢價具備持久性，與泡沫有著本質區別。Part.01 短期回呼：技術面修正與政策噪音巴克萊認為，此次金價回呼的直接誘因，是市場短期技術面的過度透支與政策預期的邊際變化。從交易層面看，黃金已處於“過熱”狀態：期權、相對強弱指數等關鍵技術指標均顯示其被過度交易，投機性多頭持倉擁擠度創下近期新高，而美元空頭頭寸也已趨近飽和。在連續暴漲後，部分獲利資金選擇落袋為安，推動金價進行技術性修正，這一過程本質上是市場情緒從“非理性繁榮”向理性回歸的必然結果。政策面的短期擾動進一步放大了波動。凱文·沃爾什被提名聯準會主席的消息，成為市場情緒轉向的催化劑。作為候選人中被視為最鷹派的一員，沃爾什的提名被市場解讀為聯準會政策可能趨於穩健的訊號，一定程度上緩解了對央行獨立性受損的擔憂，推動此前超賣的美元獲得短期支撐，進而對以美元計價的黃金形成壓制。但值得注意的是，此次回呼已消化了部分過度的風險溢價。巴克萊指出，回呼前黃金相對於公允價值的溢價一度高達40%，而當前20%左右的溢價已回歸至相對合理區間。更為關鍵的是，回呼過程中並未出現資金大規模撤離的跡象，黃金ETF流通份額仍維持在高位，這表明投資者對黃金的長期信心並未動搖，短期賣出更多是交易層面的調倉行為，而非對核心邏輯的否定。Part.02 估值爭議：“高估”≠“泡沫”面對當前4900美元左右的金價，市場最大的爭議莫過於“是否存在泡沫”。巴克萊的測算給出了明確答案：黃金當前的公允價值約為4000美元/盎司，儘管存在20%的溢價，但這一溢價具備持久性，與泡沫有著本質區別。從歷史規律來看，黃金與公允價值的偏離是常態而非例外。回顧過去30年，黃金曾在1990年代初、2000年代中期、2010年代初中期等多個階段出現持續的估值偏離，且偏離周期往往長達數年。更重要的是，當前4400美元對應的溢價仍處於一個標準差之內，尚未突破歷史極端水平，這意味著溢價仍有存續空間。從統計角度而言，黃金在經歷長期低於公允價值的階段後，出現持續的高估是市場價格發現的正常過程，無需過度恐慌。支撐溢價的核心邏輯，源於通膨與政策不確定性的雙重驅動。巴克萊的模型顯示，後新冠時代的累計通膨是金價上漲的首要動力——在其他條件不變的情況下，美國CPI每上漲1%，金價將相應上漲5%。展望未來12個月，全球通膨大機率維持在3%左右的水平，僅這一因素就有望為金價提供至少15%的上行空間。同時，各國央行的購金行為將進一步強化支撐：2025年全球央行以美元計價的購金量同比增長13%，2025年四季度更是創下歷史次高，若這一節奏持續，將為金價額外貢獻4%的漲幅。更為關鍵的是，當前全球政策環境賦予了黃金“風險避險溢價”。美歐央行獨立性面臨挑戰、美國政府持續推進財政擴張與關稅政策、地緣政治衝突此起彼伏，這些因素共同引發了市場對法幣貶值的擔憂。黃金作為“無信用風險的價值儲藏工具”，其角色已從單純的通膨避險工具，升級為應對政策動盪、尾部風險的“終極保險”。這種特殊屬性帶來的溢價，遠超歷史上單純通膨周期中的估值水平，也是當前金價看似“高估”卻非泡沫的核心原因。Part.03 長期邏輯：四大結構性力量支撐牛市如果說短期回呼是黃金牛市的“中場休息”，那麼支撐這場牛市走向“下半場”的，是四大難以逆轉的結構性力量。1、宏觀政策環境：降息與財政擴張當前全球宏觀政策的組合拳，對黃金形成了明確支撐。聯準會已於2025年9月啟動降息周期，巴克萊預測，無論新主席是誰，2026年降息趨勢仍將延續——這與其他主要央行取消進一步降息的預期形成反差，將推動美元走弱，而美元與黃金的負相關性將持續為金價提供支撐。同時，美國政府在2026年至中期選舉期間將持續加碼財政刺激，財政赤字擴大、貨幣寬鬆預期升溫、聯準會結束縮表（QT）等政策組合，將進一步加劇通膨預期，促使投資者加大對黃金等通膨避險資產的配置。2. 儲備多元化：央行與私人資本的“共振購金”2022年俄羅斯央行外匯儲備被凍結的事件，徹底改變了全球央行的儲備配置邏輯。各國央行加速推進外匯儲備多元化，減少對美元資產的依賴，黃金作為“中立資產”的吸引力大幅提升。2025年，儘管全球央行以盎司計的購金量同比下降21%，但以美元計價的購金規模同比增長13%，凸顯央行購金的堅定性。更值得關注的是，私人資本的加入形成了“央行+私人”的購金共振。全球最大穩定幣發行商泰達幣（Tether）在2025年三季度增持26噸黃金，使其黃金儲備總量達到116噸，超越全球央行成為當時最大黃金買家。泰達幣的購金行為，一方面是為其穩定幣提供更堅實的價值支撐，另一方面也反映了市場對代幣化黃金需求的激增，這一趨勢為黃金市場帶來了增量資金，進一步強化了需求端的支撐。3. 結構性趨勢：去美元化與法幣貶值去美元化與法幣貶值的長期趨勢，為黃金牛市注入了持久動力。近年來，中國通過一系列貿易協議推動人民幣國際化，繞開美元進行跨境結算，這一過程正在逐步削弱美元的全球儲備貨幣地位。據不完全統計，目前已有超過30個國家開始在部分貿易中使用非美元貨幣結算，儘管美元的主導地位短期內難以撼動，但邊際上的需求下降為黃金創造了空間。與此同時，發達市場央行在危機期間“印鈔救市”的行為，正在逐步侵蝕法幣的信用基礎。從長期來看，這種“量化寬鬆常態化”的趨勢將持續稀釋法幣的實際價值，而黃金作為“不可印刷的硬資產”，其價值儲藏功能將愈發凸顯。巴克萊指出，法幣貶值與去美元化並非短期趨勢，而是將持續數年的結構性變革，這意味著黃金的需求支撐將具備極強的韌性。4. 歷史規律：牛市未到終結時歷史資料為黃金牛市的延續提供了有力佐證。自20世紀70年代以來，黃金共經歷過三輪完整的大牛市，每一輪的上漲幅度與持續時間均超出市場預期：1972年黃金本位制結束後，金價上漲300%，持續8年；1978年至1980年，金價上漲400%，持續2年；2007年至2011年，金價上漲200%，持續4年。對比當前牛市，從2023年10月啟動至今，金價漲幅約170%，持續時間不足2年，無論從漲幅還是周期長度來看，均未達到歷史牛市的平均水平。更重要的是，當前牛市的驅動因素更為多元——不僅有通膨、降息等傳統因素，還有去美元化、央行購金、法幣貶值擔憂等新增變數，這些因素的疊加使得本輪牛市的韌性更強、延續性更足。Part.04 投資策略：短期觀望，中長期佈局巴克萊建議，面對黃金市場的短期波動與長期機遇，投資者需要採取差異化佈局策略，在規避短期風險的同時，把握中長期趨勢性機會。對於普通投資者而言，短期應避免盲目追高。巴克萊預測，未來1-3個月內，現貨金價、黃金礦業股及相關ETF大機率將進入盤整階段，持倉重設過程可能帶來進一步波動。這一階段的最優策略是“觀望等待”，待金價回落至4400-4500美元的關鍵支撐位附近時，再逐步佈局。配置比例上，可將黃金作為資產組合的“壓艙石”，佔比控制在5%-10%，主要用於避險地緣政治、政策動盪等尾部風險。對於追求更高收益的專業投資者，中長期應聚焦黃金產業鏈的核心資產。巴克萊強調，其覆蓋的貴金屬股票與金價走勢具備顯著聯動性，其中奮進礦業和霍赫希爾德礦業（均為增持評級）具備估值優勢，當前估值倍數與隱含金價顯著低於行業平均水平，屬於高貝塔標的，有望在金價後續上漲中獲得超額收益。此外，博利登礦業作為基本金屬純標的中與黃金聯動性最強的個股，也值得重點關注。從資產類別來看，黃金礦業股的上漲潛力尤為突出。當前礦業股的每股收益動能仍處於上行通道，銅價上漲帶來的產業鏈紅利、融資環境寬鬆引發的再通膨交易，均將為礦業股提供額外支撐。更重要的是，歐洲避險基金對礦業股的持倉遠未擁擠，這意味著礦業股的重估過程仍有較大空間。Part.05 黃金的“戰略價值”超越短期波動巴克萊在研報最後寫道：在全球宏觀環境充滿不確定性的當下，黃金的價值已遠超普通投資品種。它既是應對通膨的“傳統利器”，也是避險政策風險的“終極保險”，更是在去美元化浪潮中守護財富的“核心資產”。當前的短期回呼，不過是黃金牛市中的一次“中場休息”，是市場從狂熱向理性回歸的健康過程。對於投資者而言，不應被短期波動打亂節奏：短期可觀望等待更優入場點，中長期則應堅定佈局。在政策動盪、法幣貶值、地緣衝突等多重風險交織的時代，黃金的戰略價值將愈發凸顯。這場牛市的“下半場”，或許不會像上半場那般瘋狂，但在結構性力量的支撐下，其延續性與確定性將更為突出——而那些能夠穿越短期波動、把握長期邏輯的投資者，終將在黃金的價值重估過程中收穫回報。 (智通財經APP)

連續3日下跌後，國際金銀價格迎來大幅反彈。現貨白銀一度暴漲漲12%，近逼90美元，不過收盤迴落，目前85美元左右；黃金一度暴漲近6%，逼近5000美元。橋水基金創始人瑞·達利歐周二警告稱，在地緣政治緊張局勢持續發酵、資本市場波動加劇的背景下，全球已瀕臨資本戰爭的邊緣。他認為，儘管近期貴金屬遭遇歷史性拋售而全線走低，但達利歐認為，在當前的緊張局勢下，黃金仍是儲存資金的最佳選擇。“黃金的價值不會因單日走勢而改變。”摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強分析稱，華許如果上任，預計將延續降息路徑，但會加速縮減資產負債表，減少非常規流動性工具使用，回歸傳統利率調控。此舉可能抬升市場波動中樞，波動會更常態化。但美國通過相對偏高的投資拉動增長，相對居高不下的通膨，以及壓低利率來化債，這個大方向並沒有重大變化。這也不是一個聯儲主席，或者是一個貨幣政策就能完全解決的化債方向。所以在這個過程中，長期來講，以美元為代表的法幣體系對其他的戰略資產，逐步弱化、信用被蠶食的長期過程並沒有變。摩根大通認為，這只是在通往年終更高價格的道路上的一次小挫折而已。該行將2026年底黃金的預期價格目標上調至每盎司6300美元，較上周五約4700美元的價格水平上漲約34%。摩根大通分析師們認為，無論聯準會在華許的領導下採取何種貨幣政策，黃金的需求都足夠強勁，足以使其在 2026 年達到歷史最高水平。他們認為，即便出現重大的宏觀變化，黃金仍將是最具有效性的避險資產和投資組合避險工具，這一點不會改變。 (金石雜談)