摩根大通最新研究報告指出，232項關鍵礦產行政令採取了相對溫和的監管姿態，暫未對白銀等貴金屬加征關稅，這一政策環境對市場構成利多。該行對黃金保持較強看漲信心，同時警告白銀市場存在顯著回呼風險。據追風交易台，報告分析稱，白銀市場已出現多重預警訊號：價格大幅脫離基本面預測，ETF持續呈現資金淨流出，工業需求承壓，且非美地區供應趨於寬鬆。尤其值得關注的是，白銀價格自聖誕節以來上漲約25%，同期ETF卻淨流出約1800萬盎司，顯示市場出現罕見背離。暫緩關稅川普總統依據《貿易擴展法》第232條款簽署關鍵礦產進口行政令，認定其構成國家安全威脅，但暫未立即實施關稅措施。該命令設定了180天談判窗口期，要求通過雙邊協商調整關鍵礦產貿易流向，並授權採取包括價格下限在內的替代性調控手段。摩根大通分析指出，此行政令釋放了相對緩和的監管訊號，尤其與先前對精煉銅產品直接加征50%關稅的232條款案例形成鮮明對比。雖然行政令中保留了未來實施關稅的可能性，但當前政策明顯更側重於針對稀土類產品的精準管控，未將貴金屬列為直接調控對象。該機構認為，此舉反映出“談判優先於徵稅”的政策思路，既保留了關稅作為後續談判籌碼，又通過設定緩衝期為市場提供了適應空間。相較於市場此前擔心的廣泛關稅措施，這一結果可視為對貴金屬等領域衝擊較小的政策路徑。庫存流動加速儘管市場普遍預期白銀不太可能被加征關稅，但此次明確的政策訊號進一步緩解了相關擔憂，減緩了將庫存從紐約轉移至倫敦的避險性流動壓力。資料顯示，COMEX白銀庫存已從10月初約5.3億盎司的高點下降約1億盎司至約4.3億盎司。值得關注的是，今年1月以來庫存流出明顯加速，近期日均流出量接近200萬盎司。儘管如此，當前庫存仍較2024年美國大選前水平高出約1.25億盎司。從規模看，這一庫存增量約相當於全球全年白銀礦產供應量的15%。類似趨勢也出現在鉑族金屬市場。COMEX鉑金庫存目前仍比選舉前高出約52.5萬盎司（增幅近5倍），鈀金庫存則較選舉前水平高出約17萬盎司。整體來看，雖然庫存回流趨勢初顯，但關鍵金屬市場的庫存結構性壓力仍未完全緩解。工業需求承壓報告表示，工業需求正面臨日益嚴峻的壓力。摩根大通早在去年12月便警示，白銀價格上漲可能在未來數年威脅高達5000-6000萬盎司的太陽能產業需求。隨著銀價持續攀升，成本壓力進一步凸顯。目前，白銀原材料成本已佔據太陽能電池板總售價的約30%，即便終端產品價格有所上調，仍難以完全傳導成本端的快速上漲。行業應對措施已陸續出台，多家領先太陽能企業相繼宣佈將加速推進“以銅代銀”的技術替代方案，相關產能轉換預計自第二季度起逐步落實。與此同時，投資端的需求結構也在發生顯著變化。儘管2025年全球白銀ETF持倉量增長2.78億盎司，同比增幅達27%，但自去年年末以來，市場呈現明顯的價量背離：銀價在節後上漲近25%，同期主要白銀ETF卻出現約1800萬盎司的淨流出。這一現象與去年下半年的“量價齊升”格局形成鮮明對比，且COMEX管理資金淨多頭頭寸自12月中旬以來持續縮減，反映機構投資者態度正轉向謹慎。供應趨鬆隨著更多白銀庫存從紐約轉移至倫敦，現貨市場流動性得到改善。即使在本周232條款公告前，這一趨勢已開始緩解遠期市場的緊張結構。雖然倫敦OTC遠期曲線在較長期限仍呈現現貨溢價（backwardation），但隨著庫存持續向倫敦轉移，價差有望逐步縮小，最終可能系統性緩解美國這一最緊張的核心市場，此前這正是支撐白銀相對強勢的關鍵因素之一。根據LBMA資料，自去年9月以來倫敦金庫白銀總持有量已增加約1.04億盎司，規模與同期COMEX庫存減少量相近。不過 Metals Focus 指出，其中可自由流通（非ETP持有）的白銀庫存增幅約為6000萬盎司，已從9月底的1.36億盎司低點回升至去年底的近2億盎司水平。看好黃金摩根大通明確表示，其更傾向於黃金而非白銀，並對黃金持有更強的看漲信心。今年以來，黃金ETF持續呈現穩定資金流入。投資者正轉向黃金以避險多項關鍵風險：聯準會獨立性的潛在挑戰、地緣政治動盪升級、IEEPA關稅裁決對美國財政赤字的影響，以及1月底可能出現的美國政府停擺風險等。央行購金需求展現出顯著韌性。2025年9月、10月和11月的月度淨購金量均超過40噸，構成去年最強勁的季度表現。其中，巴西央行自2021年中以來首次於9月重啟購金，至11月底累計增持超40噸；波蘭央行在2025年購買近100噸黃金，將黃金佔外匯儲備比例提升至30%左右，且其行長正尋求批准進一步增持150噸。金價走勢方面，當前黃金價格已較摩根大通的基準預測提前約一個季度運行，該行此前預計金價在2026年第四季度方能達到平均5000美元/盎司的水平。若前述風險因素持續發酵、避險需求進一步上升，金價存在比預期更早觸及該目標的可能性。根據摩根大通2025年5月的分析，僅將外國持有美國資產的0.5%配置轉向黃金，即相當於每季度約170億美元的增量需求，便可能推動金價上漲6000美元。 (追風交易台)

本周黃金、白銀價格雙雙創下歷史新高，黃金突破每盎司4600美元，業內預測將邁向5000美元；白銀突破90美元/盎司，市值首超5兆美元。這一走勢反映出全球宏觀經濟不確定性加劇下，投資者逃離主權債務風險、擁抱“硬資產”的趨勢。而被視為“數字黃金”的比特幣同步回暖，24小時內首次突破9.5萬美元，但漲幅遠遜於貴金屬。市場觀察人士認為，這種滯後並非警示訊號，而是常見輪動現象，疊加時機訊號與機構資金流入，比特幣有望向六位數價格發起衝擊。比特幣補漲的核心技術依據的是黃金與比特幣的領先滯後相關性。研究顯示，黃金往往領先比特幣4-7個月，湧入黃金的機構資本後續會隨硬資產框架內風險偏好調整轉向比特幣。歷史資料也印證，黃金牛市常先於比特幣突破，當前黃金已進入垂直價格發現階段，而比特幣仍處轉變初期，這種背離正為加密貨幣市場“蓄勢”。若滯後時間縮短趨勢延續，比特幣彌合估值差距的窗口將比以往周期更短。ETF供需邏輯進一步支撐比特幣突破預期。自2024年1月美國現貨比特幣ETF推出以來，其持續購買量超比特幣網路新發行總量的100%，但比特幣未出現垂直上漲，核心原因是現有持有者同步拋售，尤其是長期持有者。類比黃金市場，2022年起各國央行大幅增持黃金改變供需平衡，但金價直至2025年才因原有賣家耗盡而拋物線上漲，市場預期比特幣也將在賣家耗盡後迎來供需脫節式的重新定價。宏觀層面，聯準會獨立性危機成為關鍵驅動。聯準會領導層遭刑事調查的消息，動搖了市場對美元穩定性和貨幣政策中立性的信心，推動資本湧入無政治干預的避險資產。黃金作為傳統核心避險資產反應迅速，而比特幣作為“風險偏好型”避險資產反應滯後，待初始衝擊消退後，市場有望轉向兼具稀缺性、獨立性且上漲潛力更高的比特幣，使其成為抵禦主權風險的有效凸性避險工具。期權市場訊號顯示交易員對比特幣看漲預期明確，當前聚焦1月30日到期的9.8萬美元看漲期權，及2月到期的10萬美元看漲期權，部分短期10萬美元看漲期權已展期至3月到期的12.5萬美元，或觸發做市商避險性買入推動價格攀升。若黃金與比特幣的相關性維持，且滯後周期縮短，比特幣有望複製白銀在硬資產牛市後期優於黃金的漲幅表現。 (區塊鏈騎士)

1月14日，貴金屬集體拉升，截至11:30，現貨黃金漲0.69%報4617美元/盎司，現貨白銀漲近3%，報89.47美元/盎司。銅價創下歷史新高，倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅漲1.76%，報13388.0美元/噸；滬銅期貨主力連續合約漲2.09%，報105400元(人民幣)/噸。滬錫期貨突破41萬大關，續創歷史新高；LME錫價突破51000美元，觸及紀錄新高。白銀價格延續去年走勢，繼續“高歌猛進”。1月14日，現貨白銀開盤強勢拉升，盤中一度漲3.55%，首次站上90美元關口，再創歷史新高。受銀價提振，白銀總市值首次站上5兆美元大關，已超越輝達成為全球第二大資產。根據市值資料平台CompaniesMarketCap的資料，目前白銀市值為5.039兆美元；黃金以32.162兆美元的市值位居榜首，晶片巨頭輝達以4.523兆美元的市值滑落至第三。前十名榜單如下：今年以來，白銀價格在9個交易日內已漲超25%。中輝期貨在最新研報中表示，建議對白銀“長期持有”，認為短期彭博指數調倉結束、避險、交割邏輯、資源品緊張預期持續。長期降息、供需缺口連續5年，全球大財政均對白銀長期有利，長期滾動做多邏輯不變。申銀萬國期貨研究所亦對白銀走勢持樂觀態度，認為白銀兼具金融和工業屬性，除受到宏觀因素驅動外，還受到供需缺口的額外支撐。白銀供給持續緊張，礦產供應增量受限，而太陽能等工業需求保持穩健增長，受價格上漲刺激，白銀投資需求活躍。白銀價格中樞有望依託宏觀環境和供需缺口穩步上移。彭博商品指數調整對黃金影響不大，白銀或相對承壓，但短期調整不改貴金屬長期上行趨勢。此外，據新華社報導，聯準會獨立性受到挑戰和中東地區地緣政治局勢動盪，推動避險需求湧入貴金屬市場。市場分析人士表示，地緣政治和經濟的不確定性將繼續推高投資需求，黃金、白銀價格仍有上漲空間。花旗預測，其基礎情景下的0—3個月黃金目標價現為每盎司5000美元，白銀目標價為每盎司100美元。若按此計算，白銀價格或仍有超10%的漲幅。（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。） (21世紀經濟報導)

原油價格週二取得上行突破，在伊朗局勢不確定性提升的背景下，站上60關口。而同日公佈的美國通膨數據雖然疲軟，但整體不會影響短期聯準會的觀望態度。另外白銀繼續刷新歷史高點，如果不出現突發的黑天鵝，恐怕市場不會輕易出現變局。

週一受到川普近期多種異常操作的影響，美股和貴金屬出現了蹺蹺板效應，尤其是聯準會主席受到調查的消息被視為對美國權力體系的挑戰。白銀單日大漲，但其他貴金屬走勢有較為明顯的分化，近期需要警惕可能出現的新重大消息所帶來的衝擊。

川普對委內瑞拉政局的干預雖然在金融市場並未掀起太多的波瀾，但是從地緣政治角度來看依然有諸多不確定性，比如其對於格陵蘭島的主張已經引發了歐盟的明確反饋。同時，美國國內局勢也因為ICE的動作而有所紛爭。再加上伊朗局勢也在風雨飄搖之中。因此相較於經濟數據的直接推動，未來一段時間內，政治和經濟消息的相互影響可能會成為主要的行情驅動器。

平流層的慘劇2026年1月7日，當現貨白銀價格在盤中觸及$82.59的歷史極值時，市場聽到的不僅是多頭的歡呼，更是空頭骨骼碎裂的聲音。這不僅是一次價格的突破，更是一場針對“均值回歸”信徒的精準獵殺。根據Wavers的風控監測，就在崩盤前夜的1月6日，竟有創紀錄的 1.11億美元 資金湧入反向做空白銀ETF ($ZSL)，試圖在81美元的“天價”通過做空來博取回呼。結果，他們成為了這塊82.59美元墓碑下最大的祭品。1.瘋狂的周二：散戶的“摸頂”狂歡一切的轉折點發生在1月6日（周二）。在白銀價格已經站上81美元、市場進入極度亢奮的時刻，ProShares UltraShort Silver ETF ($ZSL) 錄得資金淨流入 1.11億美元。這是該基金成立以來的歷史新高。這筆巨額資金代表了散戶和逆向投機者的集體誤判：他們看著從70美元一路飆升上來的K線，主觀臆斷“80美元必定是頂”。如圖所示，1月6日，$ZSL出現史無前例的資金買入（紅色柱體）。這批資金原本想做獵人，結果瞬間變成了維持白銀逼空行情的最後燃料。2.Wavers 獨家復盤：為什麼我們拒絕做空？作為一家常被市場視為“偏空”風格著稱的基金，Wavers Investment Fund 在本輪行情中收到了無數會員的疑問 ---“白銀RSI指標已經嚴重超買，價格偏離均線如此之遠，為什麼你們發出了紅色警報，禁止進場做空？”我們的風控模型當時給出了三個理由，現在看來，它們是保命的關鍵：對手盤畫像劣質化：我們的量化系統顯示，湧入白銀空頭端（$ZSL）的資金主要來自散戶和高頻投機客。當所有人都在做空時，上帝都會買入。物理世界的剛性約束：不同於股票，大宗商品的空頭需要實物交割。我們監測到2026年1月1日生效的中國白銀出口禁令，直接切斷了全球最大的精煉銀來源。在一個物理庫存枯竭的市場做空，無異於在火藥桶上點煙。貝塔磨損的數學陷阱：我們的演算法團隊反覆強調，在日波動率超過5%的“平流層”行情中，持有反向槓桿ETF會遭遇毀滅性的數學磨損。3.獵殺路徑：從77美元到 82.59美元的真空拉升許多人誤以為逼空是從低位開始的，錯。真正的逼空發生在大多數人不敢想像的高位。我們復盤了這驚心動魄的一周：1月1日（$77.87）：中國出口禁令生效，白銀跳空高開，直接站穩77美元。1月6日（$81.04）：CME（芝加哥商品交易所）連續兩次上調保證金試圖冷卻市場，但這反而迫使資金不足的空頭平倉。當晚，1.11億美元空頭資金進場，試圖賭頂。1月7日（$82.59）：多頭利用空頭急於止損的心理，發動總攻。隨著$ZSL出現6000萬美元的投降式流出（止損盤），價格在沒有任何阻力的情況下瞬間被推至82.59美元。如圖所示，1月7日那根紅圈標註的“針狀頂”，那是空頭在82.59美元被迫買入平倉留下的痕跡。新聞和監管（CME）此時已失效，唯有資金流動的暴力邏輯在起作用。4.資產分化：槓桿的毀滅性打擊在如此劇烈的單邊行情中，方向錯誤加上槓桿損耗，對帳戶是毀滅性的。如圖所示，在過去三個月中，現貨白銀上漲了58%（從48美元一線漲至80美元上方），而兩倍做空ETF（$ZSL）下跌了69%。這意味著即使未來銀價回呼20%，這些空頭資金也永遠無法回本。5.新聞已死，受害者為王82.59美元的白銀告訴我們一個殘酷的真理：在結構性逼空行情中，利多新聞只是背景噪音，獵殺才是資金的主旋律。那1.11億美元的逆勢資金，原本以為自己是預判頂部的先知，最終卻變成了維持牛市運轉的獵物。 (capitalwatch)