摩根士丹利（Morgan Stanley）的加密觀點與策略

一、摩根士丹利的加密貨幣觀點和策略

摩根士丹利的領導層一直謹慎但逐漸接受加密貨幣。前首席執行長詹姆斯·戈爾曼(現任執行董事長)指出"比特幣不會消失",但稱其為"徹底的投機",在富裕投資者的投資組合中應該只扮演"非常小的角色"[19]。他警告加密貨幣存在"巨大的監管變化和行業顛覆"以及缺乏內在價值[19]。與這種謹慎態度一致,摩根士丹利的全球投資委員會(GIC)明確將加密貨幣視為投機性資產;其2025年10月的報告將加密貨幣描述為"新興的、投機性的且日益流行的資產類別",專注於比特幣作為稀缺的"數字黃金"[1]。GIC不建議強制配置,但建議在最激進的模型投資組合中上限為2-4%[1][6]。實際上,摩根士丹利財富管理建議適度的加密貨幣敞口(通常為0-3%),具體取決於風險承受能力[6]。下圖是加密貨幣市場周期和採用（2016-2025）。

同時,摩根士丹利的研究團隊強調加密貨幣向主流金融的過渡。2025年11月的摩根士丹利播客(由摩根士丹利分析師邁克爾·賽普里斯和策略師丹尼·加林多主持)指出,加密貨幣已經"從金融邊緣轉變為被視為主流資產配置的合法部分"[21]。他們指出,在最近的美國選舉和立法(例如關於穩定幣的"GENIUS法案")之後,零售和機構客戶都表現出日益增長的興趣[21][22]。摩根士丹利現在允許財務顧問與所有客戶(不僅僅是超高淨值客戶)討論比特幣基金,並擴大了諮詢存取權[17][3]。摩根士丹利還授權客戶交易某些加密貨幣產品:例如,從2025年末開始,顧問可以在經紀或退休帳戶中推薦比特幣交易所交易產品(ETP)[3],並在2026年初,該公司計畫通過其E*Trade平台提供比特幣、以太坊和Solana的直接交易[23][4]。

在財務上,摩根士丹利的內部研究(以及貝萊德和富達等合作公司的研究)現在將加密貨幣視為更廣泛的實物資產類別的一部分。GIC將比特幣稱為"數字黃金的一種形式",將其歸入實物資產[24][2]。該銀行的首席投資官麗莎·沙萊特最近寫道,加密貨幣是"一種投機性且日益流行的資產類別,許多——但不是所有——投資者都希望接觸"[5]。然而,該公司建議極度謹慎:摩根士丹利的投資組合模型將加密貨幣置於風險範圍的最底端。對於中等風險客戶,建議加密貨幣不超過0-2%,即使是激進配置也限制在4%[6][5],與其他華爾街銀行的類似指導方針相呼應。

二、市場採用和發展

全球加密貨幣市場大幅增長,儘管價格波動仍然很高。加密貨幣的總市值最近首次超過4兆美元[20]。A16Z的2025年報告強調,加密貨幣現在是"現代經濟的重要組成部分":Visa、貝萊德、富達和摩根大通等領先機構提供加密貨幣產品,區塊鏈每秒處理數千筆交易[25]。特別是穩定幣,支撐著數兆的交易量(與主要支付系統相當)[26]。截至2025年末,全球估計有4000萬至7000萬個活躍的加密貨幣錢包(在約7億加密貨幣使用者中)[27],表明特別是在新興市場的採用正在加速。

正如從上圖加密貨幣市場周期和採用(2016-2025)看出，波動很大，但總體不斷增長。

在過去十年中,加密貨幣表現出反覆的增長和調整周期。上圖(來自行業資料)顯示了主要價格峰值(2017年ICO繁榮、2021年DeFi/NFT激增、最近的比特幣/ETF反彈)如何與活躍開發者和使用者錢包的激增相吻合。值得注意的是,2025年周期達到了創紀錄的指標:市值突破4兆美元,數千萬使用者持有加密貨幣。這些趨勢支援了摩根士丹利關於加密貨幣"走向主流"的觀點[21]。

機構參與也在上升。自2024年以來,數十家大型資產管理公司(貝萊德、富達等)推出了現貨比特幣/以太坊ETF,推動了數十億美元的資金流入[22]。摩根士丹利本身在2026年初提交了S-1檔案以推出比特幣和Solana ETF[18],並正在推出加密貨幣託管和交易服務。在交易所方面,交易量正在攀升:芝加哥商品交易所的加密貨幣期貨和期權交易量在2025年增長了三倍多,美國經紀商報告有數十種代幣可供客戶使用。

例如,Robinhood約20%的收入來自加密貨幣交易[29]。嘉信理財等傳統經紀商現在持有數十億美元的加密貨幣ETF[30],並正在朝著2026年提供現貨加密貨幣交易的方向發展。摩根士丹利分析師指出,監管放鬆(例如從2026年開始的CME 24/7交易和新的美國上市規則)預計將進一步釋放加密貨幣交易量[31][32]。

儘管熱情高漲,摩根士丹利強調採用仍處於初期階段。研究分析師觀察到,加密貨幣的早期增長主要由零售需求推動,直到最近機構才開始嘗試小額配置[33][34]。當今大多數機構的加密貨幣配置非常適度(通常僅為比特幣的1-2%),並針對特定目標(通膨避險、多樣化)[35][6]。摩根士丹利指出,機構配置"不會一蹴而就"——它們需要監管確定性和宏觀清晰度[34]。與此一致,摩根士丹利目前的建議是保守的:客戶不應"總是超配",而應僅在符合其風險狀況時考慮加密貨幣敞口(例如數字黃金愛好者、技術信仰者或多樣化尋求者)[17][6]。

三、監管和法律背景

加密貨幣行業的發展在很大程度上取決於法律框架和監管明確性——摩根士丹利經常指出這一事實。近年來,重大監管進展給機構投資者帶來了信心。例如,2024年美國SEC批准了首批現貨比特幣和以太坊ETF,摩根士丹利分析師稱這一里程碑"使加密貨幣作為可投資資產類別合法化"[36]。2026年初,摩根士丹利本身申請了比特幣和Solana ETF[18],反映了更廣泛的轉變:銀行正在從被動託管人轉變為加密貨幣的主動顧問。

在美國,加密貨幣監管目前依賴於現有法律和機構。SEC將許多代幣視為證券(導致對Coinbase和Binance等交易所的執法行動[12]),而CFTC監管加密貨幣衍生品,並通常根據《商品交易法》將比特幣視為商品[37]。財政部的FinCEN執行反洗錢規則(自2013年以來將加密貨幣公司視為貨幣服務企業)[9],國稅局將加密貨幣作為財產徵稅(資本利得)[38]。其他美國舉措包括2025年GENIUS法案(為穩定幣發行人建立聯邦框架)[10]以及基礎設施法案等提案(稅收和報告規則)。即使沒有單一的"加密貨幣法",監管機構也在將證券、商品、銀行和貨幣傳輸法律應用於數位資產[12][9]。

在全球範圍內,監管制度正在演變。歐盟的《加密資產市場監管條例》(MiCA)於2025年全面生效[11],為加密資產服務提供商和穩定幣建立了首個統一框架。實施情況參差不齊,但監管機構(ESMA、EBA和國家監管機構)正在完善技術規則[11]。日本和新加坡也制定了全面的加密貨幣法律(例如日本的虛擬資產服務提供商規則、新加坡的《支付服務法》),監管交易所和代幣發行。中國央行禁止了私人加密貨幣,但正在推廣其數位人民幣CBDC。許多國家——從英國和韓國到澳大利亞和加拿大——正在積極起草加密貨幣特定法規(通常關注反洗錢/KYC、消費者保護和穩定幣)。值得注意的是,亞洲在穩定幣和互操作性方面採取了措施:例如,香港在2023年實施了穩定幣監管框架,新加坡正在最終確定自己的穩定幣規則[10]。

國際機構也影響加密貨幣政策。金融行動特別工作組(FATF)已將其反洗錢/反恐融資"旅行規則"擴展到加密貨幣轉帳[39]。國際清算銀行(BIS)、巴塞爾委員會和金融穩定委員會(FSB)發佈了銀行敞口和穩定幣的標準[13][14]。例如,巴塞爾正在審查其針對銀行加密貨幣持有的審慎資本規則[40],BIS發佈了關於代幣化和CBDC的建議。摩根士丹利的分析師密切跟蹤這些發展:他們指出,每一步走向明確性(如GENIUS法案或SEC關於代幣化的指導)都傾向於引發更多機構興趣[7][10]。

四、投資風險和考慮因素

摩根士丹利反覆警告加密貨幣具有高度波動性和投機性。在其財富管理披露中,摩根士丹利強調加密貨幣產品存在全損風險,原因是波動性、託管問題、不確定的估值模型和有限的監管監督[41]。在內部,摩根士丹利研究強調,雖然比特幣"已證明其技術可行性",但在其波動性下降之前仍然是投機性投資[42][43]。摩根士丹利策略師描述了三種主要的投資者心態:比特幣作為數字黃金(通膨避險)、加密貨幣作為風險技術(增長玩法)或加密貨幣作為投資組合多樣化工具[44]。為對衝風險,該公司的全球投資委員會建議應定期(例如每季度)重新平衡加密貨幣敞口並保持小額[5]。麗莎·沙萊特2025年10月的說明將比特幣歸類為"實物資產",不建議確定配置;相反,顧問可能僅將加密貨幣作為多樣化投資組合的一部分,而不是核心持股[5]。總體資訊是,加密貨幣雖然因其潛力而得到認可,但必須謹慎對待:摩根士丹利強調投資組合平衡和風險監控(例如,使用自動化工具防止過度集中)[5][45]。

五、摩根士丹利從懷疑轉向有限配置的細緻認可

總之,摩根士丹利將加密貨幣視為一個不斷演變的新興"主流"資產類別——一個具有強大投資敘事但也存在深刻風險的類別。該公司的官方立場已從懷疑(強調加密貨幣的投機波動性)轉向有限配置的細緻認可。摩根士丹利現在為其顧問提供服務對加密貨幣感興趣的客戶(尤其是比特幣基金)的能力,同時施加保守指導方針[6][5]。這反映了加密貨幣的當前狀態:主要金融機構和數十億美元正在流入數位資產,全球監管正在趨向更清晰的規則,區塊鏈技術已被證明具有可擴展性。儘管如此,市場仍在應對繁榮與蕭條(如最近的周期所示),法律框架仍在進行中。

對於投資者來說,摩根士丹利的資訊很明確:加密貨幣值得研究,可能在多樣化投資組合中發揮小作用——但要充分意識到法律、監管和波動性風險[19][42]。

[1][2][42][43] Asset Allocation Considerations for Cryptocurrency

https://advisor.morganstanley.com/seven-brz-group/documents/field/s/se/seven-brz-group/MSSBNA20251001576762_%281%29.pdf

[3][5] Morgan Stanley opens crypto fund access to all wealth clients - Blockworks

https://blockworks.co/news/morgan-stanley-crypto-access

[4][8][18] Morgan Stanley files for bitcoin, solana ETFs in digital assets push | Reuters

https://www.reuters.com/business/morgan-stanley-files-bitcoin-etf-2026-01-06/

[6][7][16][17][21][22][28][29][30][31][32][33][34][35][36][44] Cryptocurrencies: Going Mainstream

https://www.morganstanley.com/insights/podcasts/thoughts-on-the-market/cryptocurrencies-going-mainstream-mike-cyprys-denny-galindo

[9][12][13][14][37][38] Cryptocurrency laws and regulations

https://legal.thomsonreuters.com/blog/cryptocurrency-laws/

[10][11][15][39][40] 2025 Crypto Regulatory Round-Up

https://www.chainalysis.com/blog/2025-crypto-regulatory-round-up/

[19] Morgan Stanley's Gorman on Bitcoin, Bank Failures, Recession, Rate Cuts - Markets Insider

https://markets.businessinsider.com/news/currencies/morgan-stanley-gorman-bitcoin-crypto-banking-crisis-recession-rate-cuts-2024-1

[20][25][26][27] State of Crypto 2025: The year crypto went mainstream - a16z crypto

https://a16zcrypto.com/posts/article/state-of-crypto-report-2025/

[23][24][45] Morgan Stanley Unleashes Crypto Funds for All Wealth Clients – Is a Market Surge Imminent? — TradingView News

https://www.tradingview.com/news/cryptonews:6d8b8e481094b:0-morgan-stanley-unleashes-crypto-funds-for-all-wealth-clients-is-a-market-surge-imminent/

[41] Investing in Crypto: Diversifying Your Portfolio | Morgan Stanley(數字新財報)