全球資產配置丨美國：欠債太多，連借錢都成了難題

美國財政當前面臨的系統性困境：債務風險已從“規模擔憂”質變為“成本失控”。

01. 困境：被“成本”鎖死的財政

1、雙重壓力：長期赤字與短期到期高峰

• 長期“失血”：2026-2035財年，財政赤字累計將達22.7兆美元（佔GDP的6.1%），為債務膨脹提供了源源不斷的“燃料”。
• 短期“洪峰”：未來五年，約70%的存量美債將集中到期，意味著當前的高利率環境將直接鎖定未來龐大的再融資成本，構成巨大的市場壓力。

圖表1：未來五年約七成美債到期，再融資壓力集中釋放

2、成本失控：利息從“配角”變為“主角”

利息支出正以前所未有的速度增長，其增速已遠超基本赤字。

預計到2035年，年度淨利息支出將激增至約1.8兆美元，而基本赤字僅為0.8兆美元。

圖表2：未來十年利息成本將翻倍，預計2035年達到約1.8兆美元

這標誌著財政壓力源的徹底轉變：利息支出已成為推高赤字和債務的首要驅動力。

政府正在耗盡資源為債務本身融資。

圖表3：利息支出越漲越快，財政就越被“借錢成本”牽著走

3、惡性螺旋：“政策-利率-債務”的死亡循環

• 情景推演發出嚴厲警告：若將“大美麗法案”等臨時支出政策永久化，在利率較高環境下，美國債務佔GDP比重將被急劇推升至134%（遠高於基線預測的118%）。
• 這揭示了一個危險機制：財政政策選擇（如擴大支出）會通過推高市場利率，反過來非線性地加劇債務問題，形成政策自我挫敗的螺旋。

圖表4：“大美麗法案”的臨時政策一旦永久化，高利率會把債務率推向134%

02. 破局：理論上的“三步走”求生路徑

1、短期：鎖成本，為改革爭取時間

• 核心目標：一次性鎖定長期低息資金，避免在利率更高時滾動債務。
• 具體路徑：利用特定收入（如關稅）填補減稅缺口，並以此為支點，推動財政一次性大幅上調債務上限，在利率回落窗口加大發行超長期國債、拉長久期，將未來的利息成本“鎖死”在利率回落窗口期。

2、中期：化存量，通過改革溫和消化債務

• 核心目標：通過結構性改革與適度通膨，讓存量債務“溫和蒸發”或實際價值縮減。
• 具體路徑：
  支出改革：為減稅和補貼設定上限並分段續期，同時推動社保、醫保改革，控制最大法定支出項目。
  通膨管理：維持適度通膨水平，使債務的實際價值被緩慢稀釋。

3、長期：做增量，以真實增長跑贏利息

• 核心目標：確保經濟的長期增長率持續超過債務的利息增長率。
• 具體路徑：通過對人工智慧、現代化電網、能源轉型等能夠提升全要素生產率的未來產業進行戰略性投資。

只有把經濟的“蛋糕”做大，才能最終覆蓋並消化債務存量，走出循環。

美國債務問題是一場“成本”與“增長”、“存量”與“增量”之間的殘酷賽跑。

短期操作空間逼仄，中期改革政治阻力巨大，長期增長能否兌現存疑。

最終結局，不僅取決於華盛頓的政治決策，更將取決於市場對這條“三步走”路徑的信心與耐心。

美國能否打破自身（及全球）的“債務-利率-低增長”循環，將成為未來十年全球經濟穩定與走向的決定性考驗。 (邁睿資產管理)