輝達Q4財報核心看點：2027營收、75%毛利率保衛戰及中國市場展望
輝達依舊是 AI 賽道無可爭議的龍頭，但近幾周即便台積電與整個供應鏈交出強勁基本面資料，但股價卻表現一般。這也讓本周三公佈的第四季度財報顯得尤為關鍵 —— 投資者將重點審視管理層對未來幾個季度的業績指引。
本文結合高盛（2 月 5 日發佈）與瑞銀（2 月 10 日發佈）的最新前瞻報告，梳理投資者需要重點關注的核心資訊。兩家機構均維持看多立場，預計輝達 Q4 業績將超出市場一致預期：高盛預測營收將超出預期約 20 億美元，瑞銀則預估營收約 675 億美元，較公司指引高出約 25 億美元。
2027 年營收能見度：核心決定性問題
市場最關注的或許並非 Q4 業績本身，而是管理層對短期未來的展望。正如高盛所言，股價短期表現將取決於 2027 年營收的能見度，因為 2026 年的增長預期已基本被股價充分定價。
高盛認為，2026 年上半年輝達有望迎來多重催化：
- 超大規模雲廠商資本開支援續上修，並將延續至 2027 年
- 市場對 OpenAI、Anthropic 等非傳統客戶的需求信心持續提升
- 基於布萊克韋爾（Blackwell）架構訓練的全新大模型表現亮眼，進一步鞏固輝達的技術領先優勢
瑞銀則從供給端切入分析。該行近期上調台積電 CoWoS 先進封裝產能預期，預計 2026 年底月產能將從 11 萬片提升至 12 萬片，輝達將成為核心受益方。全年維度，瑞銀預估行業 CoWoS 總產能將達到 155 萬片，較此前預期上調 6%。
基於修正後的 CoWoS 產能資料，瑞銀預測輝達 2025 年 GPU 產量為 690 萬顆，2026 年升至 950 萬顆；而其此前模型預估分別為 570 萬顆與 930 萬顆。這意味著 2026 年輝達帳面及供應鏈端將擁有額外庫存。
競爭格局與 75% 毛利率保衛戰
行業競爭格局仍是市場焦點，尤其是雲廠商自研 ASIC 晶片帶來的衝擊。高盛預計，Google TPU v7 與 AMD MI455X 將加劇競爭；而瑞銀對相關威脅則更為樂觀。
高盛認為，輝達會重點強調 CUDA 生態的競爭優勢，並關注管理層對近期與 Groq 合作交易、以及該交易對推理成本影響的解讀。瑞銀則判斷，短期沒有因素會撼動輝達 75% 的毛利率指引，意味著其認為自研 ASIC 對輝達 GPU 主導地位的威脅依然有限。
非雲廠商客戶需求趨勢
OpenAI 預計 2026 年下半年通過與輝達、博通、AMD 的合作加速算力部署。高盛指出，相較於 OpenAI 4—5 年內約 26GW 的算力目標，2026 年落地規模相對有限，但會重點跟蹤首批執行訊號與部署進度的相關表述。
除 OpenAI 外，AI 生態整體依舊強勁。Anthropic 近期將 2026 年營收預期上調 20%，各國主權 AI 項目也保持良好推進勢頭。
中國市場貢獻：仍存不確定性
高盛與瑞銀均認為，中國市場的貢獻仍具不確定性。儘管近期有消息稱輝達 H200 晶片已獲批准，但高盛希望獲得 2027 年中國市場潛在收入貢獻的更多細節。
瑞銀則表示，隨著中國加速採用本土 GPU，其市場復甦前景仍存疑。以 AMD 為參照，瑞銀測算中國市場或為輝達帶來數十億美元的額外收入，但預計輝達大機率不會將中國市場納入業績指引。 (傅里葉的貓)