亞馬遜財報告訴你AI浪潮下的巨頭如何轉型？
本文繼續聊AI類股美股的電商和雲平台大牛——亞馬遜。
前面聊了做搜尋的Google，做社交的Meta，這些網際網路商業模式都是極好的，所以中國對應的領域也都產生了巨頭，國內做搜尋的百度（與Google已不可同日而語），做社交的騰訊。
那本文要聊的做電商和雲平台的亞馬遜，國內對應的就是阿里巴巴。想當年BAT，如日中天的百度如今早已脫離第一梯隊，阿里巴巴其實電商基本盤也被拼多多和京東搶去了不少，只有騰訊更加穩健，護城河更深。
當然國內三巨頭和美國的三巨頭雖然網際網路應用方向一致，但其實業務和盈利方向還是有些區別的。
Google和Meta主要是廣告，百度也主要是廣告，騰訊除了廣告，還有遊戲和金融。
阿里主要是淘天的商家廣告和佣金，以及正在崛起雲和AI。而亞馬遜則是已經崛起的雲，以及傳統的零售廣告和佣金。內容差不多，但是亞馬遜雲對利潤貢獻有一半了。阿里雲還是零頭。
下面我們看看亞馬遜2025年年報，通過年報資料讓我們看看亞馬遜的雲和AI是不是真的崛起了？
整體業績出色
2026年2月，亞馬遜發佈2025年第四季度及全年財報，也是CEO安迪・賈西推動公司從“全球電商巨頭”向“AI驅動的全場景科技巨頭”轉型的答卷。
亞馬遜第四季度，營收2134億美元，同比增長14%；淨利潤（非GAAP和GAAP一致）242.7億美，同比增長21%。超出華爾街預期。
全年營收首次突破7000億美元大關，達到了7169億美元，同比增長12%；淨利潤（非GAAP）達1017.01億美元，同比增長55%。
分季度來看，公司營收增速逐季加快，Q1-Q4營收分別為1557億美元、1677億美元、1802億美元、2134億美元，同比增漲11%、12%、13%和14%。
這個資料增速雖不如輝達那般炸裂，但也是很漂亮的，特別是那麼大體量，還能有這麼快的增速，而且淨利潤增速遠超營收增長。
盈利增速遠超營收增速，核心源於兩個方面。
一是整體毛利率的持續提升，2025年公司整體毛利率達50.3%，較2024年提升0.6個百分點，核心源於高毛利的雲服務、廣告業務收入佔比提升，以及AI技術對履約、營運環節的成本最佳化。
二是降本增效戰略的持續深化，2025年公司完成了1.4萬人的組織最佳化，核心收縮非核心業務與低效部門，銷售及市場費用率同比下降0.3個百分點，行政管理費用率同比下降0.2個百分點。
回顧過去5年，亞馬遜的營收是一直增長的，淨利潤除了2022年下滑之外，其餘年份都是增長的，且增速還不低。
5年時間，營收增長1.9倍，淨利潤增長4.5倍，這麼大的體量，這個增速，大象仍然在奔跑。
這個業績表現和前面微哥聊的輝達、Google、Meta有點類似，這才是美股長牛的本質。
所以千萬不要覺得，一個公司體量太大，就沒有增長空間了，其實不然，一定要認真去研究。
就像邱國鷺說的，價值投資，不要去追星星，而是找月亮。大公司，各方面都很強的時候，即護城河足夠深的時候，往往還會有一定的成長空間，在便宜的時候介入，是很不錯的投資機會。
公司資產總額達8180.42億美元，負債總額4069.77億美元，資產負債率49.7%，處於健康區間；持有現金及現金等價物、短期投資合計超900億美元。
公司2025年全年經營活動產生的現金流淨額達1395億美元，不過淨資本開支達1283億美元，同比大幅增長65%，核心投向AI算力、資料中心與自研晶片，導致自由現金流大幅回落至112億美元。
巨頭們都在瘋狂地砸錢投向AI。預計2026年全年資本開支將達到2000億美元，較2025年再增長55.8%，其中70%將繼續投向AWS與AI算力基礎設施，20%投向物流與機器人技術，10%投向近地軌道衛星網際網路等前沿項目。
這一資本開支規模超過了Google、微軟、Meta等其他科技巨頭，成為全球AI領域最大的投資者，也充分體現了公司All in AI的戰略決心。
這就是輝達業績巨好的原因之一，雲廠商在瘋狂的砸錢搞AI，建資料中心。這麼巨額的資本開支，是非常罕見的。
相當於把一年的淨利潤全部砸向AI，還把去年的資本積累也砸進去，可見科技巨頭們是多麼看好AI啊。
所以AI在亞馬遜身上目前看來除了砸的錢多之外，業績上還是很有幫助的，一會具體業務會詳細聊。
所以所謂泡沫，沒什麼好擔心。畢竟AI革命才剛剛開始，未來的想像空間確實非常大。
分業務看
2025年亞馬遜線上自營零售收入佔比從2024年的40%降至35.6%，第三方賣家服務收入佔比穩定在24%，AWS雲服務收入佔比從2024年的16.7%提升至17.9%，廣告服務收入佔比從2024年的8.7%提升至9.6%，訂閱服務收入佔比穩定在6.5%。
（一）零售基本盤：韌性凸顯，全球化與智能化重構核心壁壘
零售業務是亞馬遜的根基，2025年北美分部營收達4263億美元，同比增長10%，營業利潤296億美元，同比增長18.4%；國際分部營收1619億美元，同比增長13%，營業利潤47億美元，同比增長23.7%，海外市場持續減虧增效。
零售業務的韌性，核心來自兩大升級，都有AI的加持。
一是供應鏈的智能化重構，2025年亞馬遜全球超過130億件商品實現當日達或次日達，較上年增長近45%，全球620個倉庫部署了超100萬台智慧型手機器人，新一代Blue Jay倉庫機器人可處理75%的倉庫商品，大幅提升分揀效率、降低履約成本；
同時推出全球智能樞紐倉、供應鏈智能託管服務，幫助賣家實現“一個庫存池供貨全世界”，庫存周轉效率提升40%，進一步鞏固了第三方賣家生態，2025年第三方賣家服務營收同比增長15%，佔總營收比重升至23.7%。
二是AI對零售全鏈路的深度改造，面向消費者推出AI購物助手Rufus，最佳化搜尋與推薦體驗；面向賣家升級Agentic AI智能體，可自主完成80%的日常營運工作，使用該工具的賣家廣告轉化率平均提升18%，營運人力成本下降35%，提升了平台生態的粘性。
說白了，AI使零售業務基本盤效率更高，裁掉了很多員工，降本增效了。
（二）AWS雲服務：增長再加速，AI驅動第二成長曲線
AWS雲是亞馬遜的核心利潤引擎，2025年全年營收1287億美元，同比增長20%，增速較2024年的13%顯著提速，單四季度營收同比增速更是達到24%。
全年營業利潤456億美元，同比增長14.6%，以18%的營收佔比，貢獻了集團57%的營業利潤。
這也是阿里瘋狂投入雲的原因，前面有亞馬遜雲這個例子放著呢，抄作業唄。
AWS增長回暖的核心驅動力，是全球企業級AI需求的爆發。2025年，亞馬遜完成了AI全端技術佈局。
基礎設施層，持續加碼自研Trainium訓練晶片與Inferentia 推理晶片，相較輝達同等級產品算力成本降低40%，成為企業降本增效的選擇；
平台層，Bedrock大模型託管服務接入了Anthropic、Meta、Anthropic 等主流大模型，成為全球企業級AI應用開發的核心平台，2025年Bedrock的活躍客戶數同比增長超300%；
應用層，推出了面向企業的AI辦公、資料分析、行業解決方案，推動AI相關收入連續10個季度實現三位數增長。
截至2025年末，AWS全球雲端運算市場份額仍穩居第一，達到31%，同時手握2440億美元的未交付訂單，為後續增長奠定了基礎。
從這裡也可以真正看出來，AI是在實實際際的在為公司雲業務創造價值。
雲市場我們可以看到阿里雲全球雲市場份額佔比只有4%，這也是阿里提出未來5年雲在AI業務大爆發的加持下實現千億美金收入的信心來源。
（三）廣告與訂閱業務：高毛利第二曲線，生態協同價值持續釋放
這塊業務不是獨立的啊，是屬於零售基本盤的，只是體量比較大，單獨拎出來聊聊。
廣告業務是2025年最大的增長亮點，全年廣告營收超686億美元，同比增長22%，僅次於Google和Meta。全年營業利潤約400億美元。是除了雲之外的，第二大貢獻者。
依託電商平台的消費資料閉環，亞馬遜的效果廣告轉化率顯著高於行業平均水平，同時AI驅動的智能投放、創意生成工具，進一步放大了廣告業務的優勢，其毛利率超過60%，甚至高於AWS，成為公司盈利的重要增量來源。
AI對廣告業務的貢獻，已經是毋容置疑的事情了。這一點我們從Google、Meta和騰訊的年報中都能看出來。
訂閱服務方面，2025年全年營收365.07億美元，同比增長12%，營業利潤股價70億美元左右。Prime會員生態持續深化，美國市場Prime會員滲透率超過56%，全球會員數保持穩步增長。
潛在風險
看到好的一面，也要看到不好的一面。
首先，之前文章都說了，這些巨頭，都面臨著反壟斷的監管。其次，巨額的資本開支，何時能夠回收，是個壓力點。
最後，就是競爭。科技巨頭在AI的時代變革浪潮下，誰能佔據領先地位，還有不確定性。
比如零售端，Temu、SHEIN等新興電商平台憑藉低價策略持續衝擊歐美市場，分流使用者與商家。
雲伺服器端，微軟Azure雲憑藉與OpenAI的合作優勢，增速持續高於AWS，2025年Azure雲營收同比增速超40%，持續蠶食亞馬遜雲市場份額。
廣告端，面臨Meta、Google這兩個廣告大戶的強勢競爭。
總結
整體來看，在AI浪潮席捲全球的行業變革期，亞馬遜既守住了零售基本盤的穩健增長，又通過AWS抓住了企業級AI需求爆發的核心機遇，同時用廣告、訂閱業務的高毛利增長，展現出了巨頭戰略升級轉型的堅定。
AI全端佈局的商業化落地，將持續推動AWS增長提速；全球供應鏈的智能化升級，將進一步鞏固零售業務的壁壘與盈利能力；廣告業務的高增，將持續最佳化盈利結構。
對於這家成立30年的科技巨頭而言，2025年不是增長的終點，而是新一輪技術周期的起點，其能否在AI時代延續過去的增長奇蹟，核心取決於這場千億美元級的AI豪賭，能否最終轉化為可持續的收入與利潤增長。
對於亞馬遜，微哥也會持續保持關注和分享。特別是它的發展，對我們阿里巴巴的投資會起到一定的參考作用。 (微微價值投資)