【路博邁投資長觀點】對鷹派開槍

Brad Tank,固定收益投資長

聯準會釋放的訊息越來越模糊,市場轉向關注經濟數據。

超過一個世紀以來,北美洲的老鷹受到法律保護而繁衍不息。然而,債券市場卻一直朝著聯準會的鷹派理事開槍。

10月13日公佈的美國消費者物價指數遠遠高於市場預期,導致利率攀升至週期新高。接著,聯準會在11月2日召開政策會議,主席鮑爾在記者會展現比新聞稿更加強硬的鷹派態度。儘管當下利率水準稍微下降一些,但是沒多久又立刻攀上、甚至打破近期新高。

過了幾天,美國在11月10日公佈的消費者物價指數遠遠優於預期,促使各天期美國國庫券殖利率下降35至56個基點不等。接著,聯準會的鷹派官員又跳出來大聲喊話,提醒大家他們對抗通膨的決心。

我們到底該如何解讀市場與聯準會之間的關係?市場究竟是在「對抗聯準會」?還是直接無視聯準會的存在?

降溫

11月10日發佈的通膨數據大多令市場感到為之一振。

能源價格通膨再度攀升,且地緣政治摩擦與中國防疫政策的不確定性可能令能源價格持續波動;另一方面,糧食價格通膨開始浮現趨緩跡象。我們認為通膨將在明年上半年快速恢復正常。事實上,目前核心商品價格已進入通縮狀態,因為二手車價格已下降,供應鏈瓶頸已獲得解決。

另一方面,服務通膨的黏滯性向來較高、較為頑強,因此未來的前景較不明確。住房通膨已從先前的高點下降,因為美國房市與租屋市場表現疲弱。儘管我們預期住房通膨將持續降溫,但是比起今年秋天,接下來美國房價的下降速度與幅度將更慢、更淺。此外,核心服務通膨(不含住房項目)同樣趨緩,但主要是拜醫療服務項目的統計方式之賜,因此我們預期未來幾個月醫療服務項目的價格將再度反彈上漲。

各個「切尾均值」通膨指數浮現見頂跡象令人振奮,代表物價上漲的層面可能停止擴張。然而,值得注意的是,多個向來展現「高黏滯性通膨」的物價項目仍處於通膨居高不下且持續攀升的環境。故此,消費者長期通膨預期水準調查報告近來呈現上行趨勢,以及上週三美國發佈強勁的零售銷售數字似乎正是反映此一現象。

信心

儘管如此,目前市場在意的似乎是通膨與利率前進的方向,而非上升或下降的幅度。如今,通膨高點已成為過去式,投資人似乎篤定央行的鷹派態度將開始軟化。

當然,股市也應聲走揚-但這並不是第一次。事實上,早在美國通膨確定觸頂在9.1%之前,美國股市就已提前在今年6、7月上演慶祝行情。然而,這一次投資人的信心轉向似乎與過去不同。

舉例來說,11月10日公佈通膨數據至今,以尖牙股+指數(FANG+ Index)為代表的長存續期科技類股漲幅幾乎等於今年夏天整整兩個月累積的漲幅。此外,11月10日至今整體景氣循環股的漲幅亦遠遠高於防禦類股。今年夏天,黃金價格在一個月內上漲7%,但是自從鮑爾在記者會上發表鷹派言論之後,短短兩週黃金漲幅便高達10%。今年6、7、8月間美元持續升值,但是11月至今美元匯率已大幅貶值。

態度不明

聯準會的態度究竟為何?

聯準會主席鮑爾在11月2日的記者會堅稱,官方書面聲明新採用的鴿派文字乃是用於描述升息速度,而非終端利率水準或是終端利率得維持多長的時間。儘管這樣的說法令市場感到困惑,但可能也是市場轉折的開始。

部分觀察家認為聯準會的態度已巧妙轉向,但其他人則認為聯準會的態度依舊不明。我們傾向同意後者的看法-事實上市場似乎也抱持同樣觀點。

即便聯準會官員大放鷹派言論,但是投資人似乎開始充耳不聞,回頭聚焦客觀的經濟統計數字。正因如此,即便聯準會官員堅持要看到通膨數字進一步下降,才有可能讓貨幣政策轉向,但是投資人仍對11月10日發佈的通膨數字抱以正面迴響。此外,目前市場預估的終端利率已低於聯準會的點陣圖或是官員發表的評論,很明顯是因為放慢升息速度可為經濟活動爭取更多降溫的時間,讓政策利率晚一點達到終端利率。

擊退鷹派

然而,光是一組統計數字不足以擊退聯準會的鷹派官員。考量聯準會暗示的政策路線,我們認為明年中旬發佈的經濟數據將顯得尤其重要。

目前我們預期2023年6月的整體與核心消費者物價指數通膨分別為4%與4.5%。即便到了明年底,我們認為整體通膨最多只會下降到3.6%,且各種長期因素料將使得通膨長期偏高。倘若我們的看法正確無誤,眼前聯準會確實展現適度的抗通膨決心。

這對於我們的利率觀點有何影響?首先,從現在起一直到2023年,每個月公佈的消費者物價指數將持續高潮迭起。另一方面,通膨可能已經見頂,因此投資人可以放下極度審慎的態度。故此,自從前一次發佈固定收益投資展望至今,我們對於存續期的觀點已從中立轉為較為正向的看法,隨時準備掌握浮現的投資機會。

( 來源:路博邁投信)

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