在半導體“雙雄”三星與海力士主導下，韓國股市的劇烈波動正成為常態
連續創出新高之後，韓國股市的狂歡被打斷。
6月5日，亞洲股市集體下跌，人工智慧類股深度回呼，韓國股市跌至熔斷。截至收盤，韓國綜合股價指數（KOSPI）下跌5.54%，SK海力士跌9.92%，韓國交易所因KOSPI 200期貨下跌5%啟動熔斷機制，程序化交易暫停5分鐘。
大漲或大跌至熔斷已成為韓國股市的常態。5月27日，KOSPI指數開盤漲幅擴大至5%，刷新歷史新高，同時觸發熔斷。5月15日，KOSPI指數短暫觸及8000點後急轉直下，午後跌幅一度接近5%，三星電子和SK海力士跌近10%，同樣觸發了熔斷。
2026年以來，KOSPI指數表現極其亮眼，遠超納斯達克等全球其他主要股指。年初至今不到半年時間，KOSPI漲幅已超過93%；自2025年6月至今的一年內更是漲超200%。
然而，上漲走勢背後，波動性也在同步攀升。韓國交易所（KRX）6月3日公佈的資料顯示，今年主機板市場觸發的買方和賣方臨時停牌指令（Sidecar）總數已達到2008年全球金融危機以來的最高水平，比2008年全年的26次僅少6次。當KOSPI 200期貨指數波動幅度達到或超過5%且持續至少1分鐘時，就會觸發該指令，程序化交易將暫停5分鐘。
多位市場人士對韓國市場的劇烈波動並不意外，一位券商從業者表示：“市場對漲勢過快存有顧慮，KOSPI指數2026年前五個月已經翻倍，出現一定程度的回呼實屬正常。”
對於這種劇烈的估值分歧，瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管諶戈向《財經》提供了一個思辨性的分析框架。諶戈認為，以儲存行業為例，若將其視為周期股，則當前6倍、7倍市盈率可能已接近周期頂部；但若視為結構性趨勢，則這一估值水平顯然偏低。
“這並非一個可以輕易下結論的判斷，但它反映出全球投資者和企業對這一趨勢的高度關注，越來越多的企業正在積極思考如何與人工智慧建立關聯，即便是消費、醫療等傳統行業也在探索AI的應用，人工智慧正在深刻改變整個經濟結構。”諶戈對《財經》表示。
半導體“雙雄”主導下的韓國股市
半導體雙雄主導韓國股市，這樣的敘事並非空穴來風。
5月27日，AI引領的超級儲存周期在資本市場上迎來了歷史性一幕：SK海力士股價飆漲9%，市值突破1兆美元大關，成為亞洲第三家市值突破兆美元的企業。此前，三星電子早已率先躋身兆美元俱樂部。就在5月26日美股，儲存晶片巨頭美光科技股價單日大漲逾19%，市值首次突破1兆美元。兩大儲存巨頭在約9.5小時之內相繼加冕兆市值俱樂部。
由於全球DRAM儲存晶片市場被三星、SK海力士、美光三巨頭壟斷，市場預計儲存晶片短缺將持續至2027年。這種供給剛性賦予了三大廠商面對全球最大科技公司時非同尋常的定價權，投資人和分析師普遍預期，這將使它們掌握前所未有的議價能力。
這種定價權在韓國股市的指數結構中得到了體現，觀察KOSPI成分股表現，會發現行業分化現像極其嚴重。
截至6月5日，三星電子和SK海力士兩家晶片巨頭年內漲幅分別達到180%和230%，市值雙雙超過1兆美元，是韓國股市這輪大幅上漲的最主要的推手，貢獻了KOSPI絕大部分漲幅。韓國股市總市值突破5兆美元，超越印度躍升至全球第六大市值市場。正因如此，一旦晶片市場出現風吹草動，韓國股指就會劇烈波動。
然而，剔除這兩隻股票後，韓國股市的個股漲跌情況並不出眾。截至5月底，KOSPI共有835家企業交易，2026年大牛市下也只有373隻股票上漲，不足半數。除兩家晶片巨頭外的其餘800多隻股票對指數漲幅貢獻不足30%。這種“K型分化”的格局，意味著韓國股市的繁榮高度依賴於半導體雙雄的走勢。
兩家公司一季度的歷史性業績為這種依賴提供了基本面支撐。SK海力士一季度淨利潤達40.33兆韓元，大超分析師預期的29.39兆韓元；一季度DRAM平均銷售價格較去年四季度大幅上漲約60%，NAND（與非型快閃記憶體）平均銷售價格同期上漲約70%。三星電子一季度實現營收133.9兆韓元，同比增長69%，半導體事業部營收佔總營收首次超過50%；整體經營利潤達57.2兆韓元，環比增長184.6%、同比增長756%。
強勁的基本面讓三星與海力士呈現出“越漲越便宜”的獨特現象，海力士與三星的前瞻市盈率仍維持在6倍左右，顯著低於美國同類科技公司的十幾倍水平。這一現象的根源在於盈利預測的上調速度持續超越股價漲幅，分析師對每股收益的預測大幅上修，動態估值反而被壓縮。近期韓國的SK證券首次採用PE估值法覆蓋兩大儲存巨頭，將目標價上調至近乎翻倍，核心邏輯正是當前PE仍處歷史低位，與儲存超級周期的盈利彈性嚴重背離。
南方東英資產管理投資總監王毅向《財經》表示：“整體而言，支撐韓股持續上行的三大核心邏輯——儲存半導體超級周期、企業盈利持續上調、政府主導的韓國折價改革——均未發生實質變化。對於海力士和三星，就當前基本面軌跡而言，估值修覆疊加韓國折價改善，‘越漲越便宜’的判斷尚未失效。”
剛剛參加完三星證券2026年全球投資者策略會的中金公司分析師劉剛則提供更立體的韓國市場情緒，他認為，雖然多數韓國投資者認為韓股基本面依然強勁，樂觀情緒源於AI產業趨勢及全球產業鏈重構帶來的戰略機遇，但仍有少數謹慎者擔憂韓國股市的估值與情緒過熱，還有極個別投資者指出，儲存周期股應在估值低位（5倍-6倍PE）賣出，正尋找輪動機會。
槓桿產品加劇波動
就在SK海力士登頂兆市值的同一天，韓國金融市場的另一項重大創新同步落地，而這反過來又可能加劇上述謹慎者所擔憂的波動風險。
5月27日，16隻基於三星電子和SK海力士的2倍槓桿及反向ETF在韓國股市正式掛牌交易，由三星資管、未來資產等八家資產管理公司發行，合計計畫上市規模約4.32兆韓元（約28.8億美元）。
運作機制上，槓桿產品均採用合成模擬策略，採用每日重設2倍槓桿運作模式。在扣除費用前，產品目標實現底層標的單日收益的2倍放大，標的單日上漲1%，ETF理論上漲2%，但該機制具備雙刃劍屬性，下跌行情中同樣會放大虧損。
此次產品上市標誌著韓國金融監督院的重大政策轉向。韓國此前出於分散投資的要求，長期禁止個股槓桿ETF交易，規定單只標的投資上限為30%，指數須由10隻以上成分股構成。直到4月28日，韓國才正式修訂相關規則，允許以本土龍頭個股為標的發行個股槓桿型ETF，並將單只個股投資持倉上限上調至100%。推動這一轉變的核心動因是韓國投資者的大規模出走——跟蹤三星電子和SK海力士的中國香港上市槓桿ETF今年吸引大量資金流入，監管機構意在將這部分交易活動引回國內。
然而，槓桿產品正在成為市場波動的重要放大器。由於三星電子和SK海力士市值合計已佔KOSPI指數近一半，槓桿產品每日需通過機械性調倉以維持目標敞口，這一過程與公司基本面無關但會直接放大市場波動。巴克萊銀行估計，在5月15日的拋售期間，調倉交易佔SK海力士成交量的17%；瑞銀集團表示，在3月3日股價下跌超過10%的最後一個小時交易中，調倉佔SK海力士成交量的60%。韓國交易所資料顯示，在5月27日上市後的前五個交易日，最活躍的四隻單只股票槓桿ETF已佔韓國全部ETF成交總額的21%。
新加坡Fibonacci Asset Management Global首席執行長Jung In Yun對此警告稱：“這些ETF將加劇現有的問題：集中度風險。這給長期投資者帶來了結構性問題，因為指數的波動性將保持在較高水平。”
面對潛在風險，韓國監管部門在產品上市前採取了密集的投資者保護措施，兩次發佈投資指引，強調槓桿效應下個股單日漲跌幅30%的限制將放大為60%的最大虧損。產品名稱被禁止使用“ETF”字樣，投資者須滿足1000萬韓元的基礎保證金並完成兩個小時投教課程。截至上市前夕，已有超過13萬名投資者完成了強制性教育課程。
值得注意的是，在韓國本土產品上市之前，中國香港市場的相關產品已展現出較強的吸金能力。資料顯示，截至5月7日，南方東英旗下SK海力士每日2倍槓桿產品資產管理規模達到421.23億港元，站上全球個股槓桿及反向產品規模第一位；截至6月5日，南方2倍做多海力士規模更是達到800億港元。
對於韓國本土槓桿產品帶來的競爭，王毅認為：“韓國槓桿產品並非競爭威脅，而是市場生態擴容。南方東英海力士槓桿產品先發優勢穩固。此外，兩地投資者群體互補，長期將提升正股流動性，增強全球對韓國AI半導體的關注。”
AI泡沫論再起
面對韓國股市的瘋狂漲勢以及槓桿產品帶來的新變數，全球各大金融機構的態度出現了明顯分化，樂觀派與謹慎派各自亮出了論據。
在樂觀陣營中，高盛剛剛將韓國股市的目標點位由9000點上調至12000點。高盛亞太區首席股票策略師兼宏觀研究聯席主管慕天輝（Timothy Moe）等分析師表示：“我們更看好北亞地區，其盈利增長最為強勁。”但他們同時承認，人工智慧晶片製造商股票的漲勢可能持續，回呼風險正在上升。
與高盛的謹慎樂觀形成對比的是，花旗發出了更為直接的警告。花旗認為，韓國股市估值水平在全球主要市場中已處於高位，疊加勞資關係制度性風險上升，外資長期配置意願可能受挫，當前漲勢更多由短期情緒驅動。
渣打銀行全球首席投資官布萊斯也持類似觀點，他提示未來數周韓國股市回呼風險上升，已將半導體類股由“超配”下調至“中性”，指出當前做多韓國股市已成為高度擁擠交易，短期出現調整完全在情理之中。
從全球資金流向看，日韓股市屢創新高也引發了關於“環中國效應”的討論。瑞銀集團中國區總裁胡知鷙認為，當前全球資金正處於重新佈局的階段，所謂的“環中國效應”本質上是一個動態的調整過程。“中國多年來持續推動人工智慧應用落地，疊加地緣政治因素，長線資金普遍面臨投資組合的重新評估。隨著中國監管框架更加清晰，投資中國的底層邏輯依然穩固，資金最終會回歸中國。”
此外，也有業內人士認為，儘管與美國股指相比KOSPI估值尚屬合理，但相對於韓國股市自身歷史而言，估值已偏貴。
那麼，AI行業究竟是否存在泡沫？泡沫何時會破裂？橋水基金創始人達利歐近日在採訪中給出了一個頗具歷史縱深的判斷。達利歐表示：“所有重大技術變革都會催生泡沫。沒有人能完全精準把握時機。你要麼投入巨額資金搶佔市場份額而不計較是否過度投資，要麼因投入不足而失去市場份額。當需要將投資轉化為資本兌現時，泡沫便會破裂，刺破泡沫的過程就是財富轉化為貨幣的過程，當前AI驅動的市場正沿著這一軌跡發展，即便它是一項卓越的技術。”
對於這場關於泡沫的辯論，王毅回應：“AI目前來說代表了市場上最大的一類資金流動方向，整體產業也處於極強的基礎設施擴張階段。目前絕大部分漲幅來自業績驅動，很難說是泡沫。如果晶片廠商供貨量上升或AI基礎設施的投資需求下降的時候，市場一定會給予反饋。目前來看，高端晶片因受制於裝置周期較長，很難立刻擴展，且AI基礎設施建設依然需求強勁。嚴格意義上說，AI還沒有產生完全新的行業或顛覆任何一個傳統行業，那麼整體的科技變革還處於初級階段，泡沫理論很難成立，只能說目前可能有過度投資的風險。” (財經雜誌)