韓股最近的行情堪比長隆的“十環過山車”。2 月末，美以伊衝突爆發，全球股市在“川川速通伊朗”的預期裡，扛過了 3 月 2 日的第一個交易日，只不過，韓國股市這一天因為假日而全天休市。等它在 3 月 3 日恢復開盤的時候，中東局勢“速戰速決”的預期已經發生了一百八十度的轉變，陷入封鎖的荷姆茲海峽，直接導致全球油氣市場陷入混亂，而 2026 年開年以來當紅的韓國綜合指數 KOSPI 則墜入了無情的下跌裡。3 月 3 日，韓國綜合指數 KOSPI 一度跌到熔斷，最終大跌超 7%，第二天繼續跌到熔斷，收盤時單日跌幅錄得 12.06%，創下有史以來的跌幅之最。3月4日當晚，韓國金融委員會宣佈立即投入100兆韓元（約 680 億美元）的金融市場穩定基金來救市，次日 KOSPI 又暴力回升 9.63%。但波動卻沒有因此而停下。本周，韓股依舊如躁鬱症般在情緒的兩端極致搖擺，周一下跌近 5.96%，周二再上漲 5.35%，一來一去還在虧錢，手把手給所有期待暴力反彈的投資者，又上一遍了“波動率損耗”的投資學基礎課程。與此同時，韓國交易所的統計還顯示了一個有趣的現象。3月以來的行情中，韓國本土散戶在淨買入，而外資在淨賣出，這似乎又在重現2020年疫情風暴時，波動越大，外資越慫，散戶越軸的現象。在這幾天的暴跌暴漲之前，韓國股市喜迎前所未有的上升周期， KOSPI 自2025年到今年2月底漲超160%，是全球市場的MVP。在這個被稱為最牛的“牛市”裡，KOSPI 從 3000 點翻倍到6000點的用時，甚至短於納指歷史上最快的記錄[10]。這種驚人的爆發力與危機中極端的漲跌幅，共同構成了韓股的複雜面相。黑天鵝前夜從曲線可以直觀地感受到，韓股的上漲其實從去年4月關稅戰探底後就開始了。彼時全球市場都在川普上一輪關稅 TACO 的交易裡顫抖，KOSPI 在4月初累計下跌超 7% 以後開始爬出坑底逐步走高，即便在 11 月有過短暫回呼，也被熱烈的市場情緒視作“倒車接人”的訊號。捲土重來的韓國熱，在 2026 開年之後更是一發不可收拾，KOSPI 在 1 月就幾乎完成了其他人一年的 KPI，2月雖然波動加大但上漲還在加速。2 月第一個交易日，KOSPI 回呼 5.26%，是此前這輪上漲中出現的最大回撤，但彼時外部環境還算穩定，這場“壓力測試”很快就被在震盪走高裡修復。2月25日，KOSPI 首次站上6000點大關，2 月最後一個交易日，KOSPI 盤中創下6347.41點的高點，此後出現回呼，全天下跌 1%。漲得快，不是沒有道理，非常符合集中度越高、彈性越大的基本原則。從指數構成來看，KOSPI 雖然全稱叫韓國綜合股價指數，但本質上是個集中度超高的“賽道賭徒”，兩大儲存晶片巨頭三星和 SK 海力士的市值佔了韓股市場的 1/3，KOSPI 的上漲也幾乎依賴這兩個核心權重股的帶動。在 3 月以前，KOSPI 是純度超高的 AI 對應，只要還在一邊缺芯，一邊加碼 Capex，三星和 SK 海力士的手裡就相當於攥著 AI 時代的新石油。不論是生產AI大模型所需要的高端產品 HBM（高頻寬記憶體）需求不斷激增，還是傳統消費電子所需要的DRAM/NAND在產能蠶食下遭遇供給收縮，都在把儲存變成 2026 年最流行的財富密碼。從 2025 年底到 2026 年初，三星和海力士的主要對外工作就是宣佈漲價—— DRAM/NAND 從 2025 年 Q3 開始，連續三個季度大幅上調合約價；而還處在量產爬坡階段的HBM4，則是更徹底的賣方市場，2026 年的產能早就已經被 AI 大廠們瓜分乾淨，再有錢都只能去候補 2027 年的隊伍。然而，當全世界發現不平靜的海灣將切斷穩定的真·石油供應時，未來的宏大敘事很快就輸給了眼前的能源斷供。尤其是極度依賴中東油氣資源的韓國，一夜之間就從“AI 對應之王”的 FOMO 敘事，下修到了“高油價受害者”的 HALO 焦慮。3月開盤的前兩個交易日，三星、海力士連續兩日以 10% 左右的幅度下跌。實際上，在本輪“黑天鵝”前夜，韓國本土資金和外資就已經出現分歧。2月韓股的日均成交額達到32.23兆韓元（約1492億人民幣），環比1月還高出19%，指數和交易量雙雙創下歷史新高。用技術分析派的視角看，放量新高就是一個經典的“互道 XX”訊號。自去年5月以來，外資對韓股市場整體上保持淨買入的態勢，但在韓股創下 6000 點後開始批次結帳。2月的外資淨賣出也創下歷史新高，達到21.1兆韓元（約998億人民幣），僅 KOSPI 盤中刷新歷史高點的2月27日當天，外資淨賣出就有7兆韓元（約324億人民幣）。只不過，這些獲利了結的錢可能也沒有想到，結構失衡的韓股，會因為遠在中東的“史詩之怒”和“真實承諾”付出如此沉重的代價。偏科生的自救如此大起伏的漲跌，讓人不禁發問，韓股的歷史波動率究竟如何？實際上，在過去十年亞太四大股指（滬深 300、恆生指數、日經 225 和韓國綜合指數）中，滬深 300 的年化波動率為 18.12%， KOSPI 為 18.90%，反而日經 225 以 20.50% 位列第二。恆生指數以 21.79 %的波動率居首，也算是不太出人意料。在 2025 年以前， KOSPI 僅在2020年有過一次大幅波動，彼時的劇情也和今年 3 月有雷同之處——韓股在外資大幅拋售中被砸出低位，本土散戶入場抄底又將市場拉高。伴隨韓國多年來低波動的是尷尬的“韓國折價”。過去十年，韓國股市整體的市淨率長期在 1 倍上下徘徊，偶爾稍有起色最後還是會回到低血糖裡，直到去年以來氣勢如虹的上漲後，才在今年 2 月觸達了 2 倍的高點。即便說韓國股市整體吸引力有限，市場願意買帳的只有三星和海力士，但對比同樣是“半導體賽道股指”的台股，其整體市淨率通常也在 2.4 左右。“韓國折價”也可以理解為全球投資者對韓國股市的一種集體差評，問題不只是指數太偏科，更在於大型上市公司的治理模式不符合當代投資者的審美。不論是三星還是 SK ，都是典型的韓國家族式財閥企業，治理方式不透明，很多時候還會為了規避高額遺產稅和股息稅，選擇打壓股價、不分紅，或是把帳面資金用來進行盲目的多元化擴張。這一切都讓韓股一度以對小股東“摳門”而聞名。最近的三任韓國總統，也都將“解決韓國折價問題”作為任內議題之一。前前任韓國總統文在寅鼓勵韓國國民年金（NPS）等機構投資者積極參與公司治理，試圖通過限制財閥交叉持股、提高小股東權利，從底層邏輯上解決估值低迷的問題。前任韓國總統尹錫悅則推出了“企業價值提升計畫”，試圖通過減稅、鼓勵自願性信披和分紅來重振市場。只不過，他自己因 2025 年 4 月政壇動盪離任，“韓特估”隨之無疾而終。2025年6 月，現任總統李在明上台，他在競選期間就呼籲要進行大刀闊斧的資本市場改革，競選口號之一就是要將韓國綜合指數 KOSPI 推升至5000 點。作為一名曾經的資深散戶（虧損版），李在明對大股東的不公平交易一次次放大了普通投資者的虧損始終耿耿於懷。他上任後強力推行了一系列改革舉措，包括但不限於：強制註銷財閥家族用來維持控制權的庫存股；加強董事會問責制度；對股息稅進行改革，鼓勵上市公司分紅；推動居民財富搬家，定調要引導韓國民眾將資產從過高的房地產投機裡，轉到更多的金融資產配置。李在明很喜歡在公開場合強調自己曾經也是個大散戶的標籤，並宣稱那天他的政治生涯結束了，他會將自己的精力重新投入到股市交易裡[11]。不論是出於頂層設計的需要，還是因為個人經歷的偏好，李在明對韓國股市投入的改革熱情，確認讓他兌現了股指站上 5000 點的競選承諾。實際上，即便考慮到最近兩周的巨大波動，韓國綜合股價指數 KOSPI 依然在他就任不到一年的時間裡上漲超過 100%。在海灣危機來臨前，李在明制的股市改革受到了頗多關注，彭博為此專門寫了一篇標題為“韓國總統如何將韓國股市打造成全球最佳”的報導，並稱這場牛市讓李在明成了韓國 1400 萬散戶心目中的英雄[11]。當然了，這篇報導的發佈時間是 2026 年 2 月 22 日，當時輪船們還在荷姆茲海峽正常通行，投資者們還在圍繞 Citrini 的那篇《 2028 智能危機》大辯 AI 的未來，油價也還趴在 60 多美元上風平浪靜。尾聲如果說，李在明的股市改革旨在解決“規則”和“分配”問題，試圖修復的是長期低迷的估值問題，那麼中東戰火則瞬間摧毀了作為分母的盈利預期，將市場的注意力直接從長期的分紅與治理，粗暴地拉回到了短期的通膨與生存。這種撕裂感暴露出一個殘酷的現實：改革牛其實建立在一個相對平穩的全球宏觀假設之上。一旦海灣衝突的時間線拉長，直接擊中了韓國作為資源貧乏型出口國、經濟結構過於集中在少數產業的軟肋。而一個開放市場裡，不論此前是因為產業優勢還是改革預期而流入的“活水”，在危機時刻也會反向流出。尤其是當全球避險情緒爆發，外資手中握有巨額獲利籌碼時，減持漲幅最大、流動性最好的資產也是機構套利的本能。某種程度上，這是一個高度開放市場無法規避的波動，也是一個全新的預期管理問題。不信，看看隔壁港股，產業結構也算豐富，公司治理也相對進步，但被當成“提款機”的時候，跌起來也是一點都不含糊。 (遠川投資評論)

3月10日早盤，日韓股市開盤雙雙大幅上漲，日經225指數漲幅一度擴大至3%，韓國綜合指數漲超5%。隔夜美股反彈，國際油價大跳水。3月10日開盤繼續暴跌。截至發稿，國際原油期貨跌幅超8%。消息面上，據CCTV國際時訊報導，美東時間3月9日下午，台北時間今天（3月10日）凌晨，美國總統川普在佛羅里達州邁阿密的高爾夫俱樂部舉行記者會時表示，油價“並沒有像他擔心的那樣大幅上漲”，但美國正在暫時免除部分與石油相關的制裁，以確保充足的石油供應並降低價格。川普稱，“我們對一些國家實施了制裁。我們將暫時免除這些制裁，直到荷姆茲海峽恢復正常。”他沒有對此進行詳細說明，但據瞭解，美國上周已發佈為期30天的臨時豁免，允許目前滯留在海上的俄羅斯石油銷往印度。另據央視新聞報導，當地時間10日，伊朗伊斯蘭革命衛隊表示，任何阿拉伯或歐洲國家，只要“驅逐以色列和美國大使”，即可“完全自由、合法地通過荷姆茲海峽”。伊朗伊斯蘭革命衛隊10日凌晨回應美國總統川普有關伊朗局勢的言論時說，戰事的結束將由伊朗決定。 (e公司)

這是足以載入韓國金融史冊的72小時。3月4日，韓國綜合股價指數（KOSPI）暴跌，盤中一度大跌12%，交易所被迫啟動熔斷機制，收盤跌幅12.06%，創下自2008年全球金融危機以來的單日紀錄。三星電子、SK海力士這兩大撐起韓國股市半壁江山的晶片巨頭，股價更是在短短幾日內從歷史高點墜落近20%。圖片來源：視覺中國就在前一天，KOSPI已大跌7.24%。連續兩天暴跌，將其年初至今的漲幅幾乎吞噬殆盡。就在市場陷入絕望之際，KOSPI指數卻在3月5日開盤後一路狂飆，盤中漲幅一度擴大至驚人的12%，創下2008年10月以來最大單日漲幅，當日收高9.6%。三星電子和SK海力士盤中雙雙反彈超過13%，收盤漲幅均超10%，彷彿前兩日的崩盤只是一場噩夢。暴力反彈的直接觸發因素，是韓國政府的救市宣言，但這場在72小時內發生的過山車行情，始作俑者卻是遠在數千公里之外的荷姆茲海峽。在此輪慘烈暴跌發生之前，韓國股市是今年全球資本市場最耀眼的明星。從1月至2月底，KOSPI指數累計漲幅超過40%。作為全球儲存晶片霸主，三星電子和SK海力士受益於AI浪潮對高頻寬記憶體（HBM）的爆炸性需求，兩者合計佔KOSPI指數總市值近40%，其股價暴漲直接拉動大盤狂飆突進。同時，也是因AI伺服器所需記憶體晶片的嚴重短缺令市場極度樂觀，韓國股市信用交易餘額急劇攀升，截至2月26日達到32.3684兆韓元的歷史最高紀錄。這場由AI敘事和槓桿資金共同堆砌的牛市，也讓它在此後的風暴中成了最脆弱的靶子。3月初，中東戰火升級。伊朗封鎖荷姆茲海峽的威脅令國際油價應聲飆升，重新點燃了市場對全球通膨和央行收緊貨幣政策的恐懼。在此背景下，投資者開始拋售對利率最敏感、前期漲幅最為突出的科技成長股。在這場席捲全球的拋售潮中，韓國股市的跌幅遠超其他市場——日經225指數同期下跌約7%，而韓國股市兩日跌去近20%。韓國股市暴漲暴跌背後的一大推手是持股比重約為30%的外資，近期其以創紀錄的速度逃離韓國股市，僅在2月底至3月初海外投資者就拋售了超過30億美元的韓國股票。而當市場下跌時，槓桿資金就從曾經上漲的助推器變成最堅定的“空頭”。這是一個自我強化的死亡螺旋：股價下跌觸及券商平倉線，槓桿資金被迫賣出股票進一步壓低股價，觸發更多平倉。韓國股市截至2月底的過度槓桿，在此刻全部化為踩踏的燃料。與技術性踩踏相比，對韓國股市影響更深遠的則是經濟基本面衝擊。韓國超過95%的能源需求依賴進口，其中約70%的原油進口來自中東地區，且相當一部分必須經由荷姆茲海峽運輸。花旗銀行報告指出，如果油價持續高於82美元，韓國2026年GDP增長率可能因此被拖累0.45個百分點。對於韓國這樣一個“能源沙漠”中的工業強國，油價上漲不僅是通膨問題，更是經濟根基的動搖。除了經濟基本面之外，對佈局韓國市場的投資者，還有一層更為隱秘卻同樣致命的衝擊。據韓媒近期報導，美軍官員擔憂，為應對伊朗的持續反擊，美國可能會“拆東牆補西牆”，將部署在韓國的“薩德”和“愛國者”反導系統緊急調往中東。在去年6月的以伊衝突中，美國就曾將駐韓美軍的3套“愛國者”系統臨時轉移至中東。對類似情況再次發生的這種擔憂，直接動搖了國家安全的心理底線，無疑會加劇資本外流的恐慌情緒。多重因素作用下，韓國成為這場中東風暴中受傷最重的那個市場。韓元匯率也隨之大幅走弱，美元/韓元一度升至1500上方，隨後疑似外匯部門介入才回撤至1470下方。在韓國市場瀕臨崩潰的3月4日，韓國金融服務委員會緊急表態：如果市場波動過度加劇，將積極動用100兆韓元（約合5300億元人民幣）的市場穩定計畫。政府還承諾對受中東局勢影響的企業自動展期貸款一年，並嚴懲非法賣空等擾亂市場秩序的行為。在隨後市場的猛烈反彈中，外資和散戶投資者成為淨買入方，而本地機構則在拋售。這一資金流向的反轉也折射出當前市場的核心博弈：政策托底的信心與外資流出的壓力之間，正在展開激烈拉鋸。顯然，韓國的救市計畫能否最終扭轉外資的悲觀預期並吸引其重新回流，將是決定韓國股市反彈到底是反轉還是僅為曇花一現的關鍵。從儲存晶片的行情來看，推動韓國股市此前狂飆的核心邏輯並未崩塌。3月4日行業消息顯示，三星電子已與主要客戶完成2026年一季度DRAM供貨價格談判，均價較上一季度上漲約一倍。AI浪潮下儲存晶片漲價的趨勢仍在持續，SK海力士和美光也已同步完成提價談判。不過，從市場的風險面看，只要地緣政治這顆“雷”還在，市場的根本性擔憂就很難消散。諸多跡象顯示，荷姆茲海峽上空的硝煙短期尚難散去。伊朗封鎖海峽的強硬表態，意味著能源安全的達摩克利斯之劍仍懸在韓國頭頂。花旗警告，如果中東衝突持續，韓國的貿易順差可能被高油價逐步侵蝕。毫無疑問，當全球最牛股市遭遇“中東劫”，其牛市軌跡能否延續的答案並不取決於救市基金規模，而取決於荷姆茲海峽平靜與否。對於韓國這個資源貧瘠、出口導向、高度依賴全球化的東亞經濟體而言，地緣政治的每一次震盪，都是對生存模式的極限測試。韓國股市這場過山車旅程的終點，仍然懸而未決。 (財富FORTUNE)

美伊衝突持續，全球資本市場開始恐慌，韓國股市表現得尤為慘烈。3 月 3 日，韓國綜合指數 KOSPI 跌了 7.24%，觸發交易限制。三星電子跌了將近 10%，SK 海力士跌了 11.5%；3 月 4 日也就是今天，KOSPI 盤中跌超 8%，又一次觸發熔斷，暫停交易 20 分鐘。收盤跌了大約 6%，報 5440 點。三星又跌 5.1%，海力士又跌 3.9%。兩個交易日，兩次熔斷，韓國股市從 6244 跌到 5440，跌了將近 13%。這算是 2008 年 以來最慘的連續暴跌。而就在一個星期前的 2 月 25 日，KOSPI 剛突破 6000 點，韓國股市總市值漲到 3.76 兆美元，比法國還多，全球排第九；三星和海力士還是各類投資博主最為推崇的股票。中東打仗，全球都在跌，但為什麼韓國跌得最狠？買韓股，買儲存韓國股市過去一年的牛市，說白了就是兩家公司的故事。全球 AI 訓練需要 GPU，GPU 需要配一種叫 HBM 的高頻寬記憶體。這東西生產門檻極高，全世界能量產的基本就三家：SK 海力士、三星、美光。其中 SK 海力士一家吃掉了超過一半的市場份額，三星大概三成。兩家韓國公司加起來，控制著全球 HBM 市場八成以上的產能。輝達是它們最大的客戶。每一張 H100、每一張 B200 出貨，背後都需要韓國的記憶體。2025 年輝達一個季度營收就做到了 681 億美元，這些錢有相當一部分最終流進了 SK 海力士和三星的口袋。反映在股價上就是，2025 年 SK 海力士漲了 274%，三星漲了 125%。整個 KOSPI 指數漲了 75.6%，將近一半的漲幅是這兩隻股票貢獻的。你買韓國大盤，本質上就是在買儲存晶片。今年更猛。2 月前 20 天韓國晶片出口額同比暴增 134%，達到 151 億美元，佔總出口額的三分之一多。高盛說 2026 年韓國股市盈利增長預計 120%，其中 88 個百分點來自科技硬體。翻譯一下就是，去掉晶片，韓國股市的增長只剩個零頭。從 5000 到 6000 點，KOSPI 用了 34 天。這 34 天裡，野村證券把目標價喊到 8000，摩根大通說 7500，高盛調到 6400。每一個數字的背後都是同一個假設：AI 的算力需求沒有天花板，所以韓國的晶片就沒有天花板。海峽一關，電從那來但是，做晶片要電。韓國的電從那來？天然氣和煤各佔大約 27%，核電佔 30%。天然氣和煤，韓國自己都不產，全靠進口。韓國是全球第三大液化天然氣進口國，僅次於中國和日本。2 月 28 日，美以聯合空襲伊朗。哈米尼死訊確認，伊朗隨即宣佈關閉荷姆茲海峽。這條海峽最窄處 33 公里，全球大約五分之一的石油和大量液化天然氣從這裡通過。卡達是全球最大的液化天然氣出口國之一，也是韓國的主要氣源，它的船出港就要經過這條海峽。海峽一關，油價先飆，天然氣跟著漲；全球能源市場從來都是聯動的。公開資訊顯示，歐洲天然氣價格上漲近 50%，亞洲天然氣價格上漲近 40%。主要供應商卡達能源公司（Qatar Energy）的液化天然氣（LNG）設施遭到襲擊後，該公司暫停了 LNG 生產。圖：船舶跟蹤資料顯示，當地時間 3 月 1 日，過航荷姆茲海峽的船舶數量較此前大幅減少｜圖源：搜船網三星和海力士的晶片不是憑空造出來的。一顆 HBM 從晶圓到封裝，要經過上千道工序，每一道都在吃電。半導體製造是全世界最耗能的產業之一。理論上，鏈條就是這樣的：輝達下單，SK 海力士開工，工廠要電，發電要天然氣，天然氣要過荷姆茲海峽，海峽現在關了。韓國 3 月 1 日休市，恰逢他們的三一節。別的市場恐慌了整個周末，韓國投資者只能幹看著。周二開盤，三天的恐慌壓成一根陰線。三星跌了將近 10%，海力士跌了 11.5%。氣價漲，電價就得漲，晶片的毛利就被吃掉，工廠的開工率也跟著懸了。周三更狠。伊朗從威脅變成了行動，開始實際干擾海峽航運，布倫特原油升破 82 美元，天然氣也開始飆漲。三星兩天累計跌了將近 15%，海力士跌了 15%。但同一個韓國交易所裡，韓華宇航 3 月 3 日漲了將近 20%，LIG NEX1 漲了 30%觸及漲停。這兩家公司，前者造戰鬥機和導彈發動機，後者造防空系統和精確制導武器。中東打起來了，全世界都要補庫存。一邊是造晶片的在跌，一邊是造導彈的在漲。韓國折價消失了嗎韓國股市有個外號，叫「韓國折價」。意思是同樣一家公司，放在韓國上市就是比放在美國、日本便宜。三星電子和台積電都是晶片巨頭，盈利能力差不多，但台積電的市淨率長期是三星的兩三倍。你可以理解為同一道菜，在首爾賣就是比在紐約便宜。為什麼？因為韓國的大公司幾乎都是財閥家族控制的。三星、現代、SK、LG，創始家族用金字塔式的交叉持股，拿很少的股份控制整個集團。賺了錢不分紅，庫存股不註銷，董事會裡坐的都是自己人，獨立董事五年沒投過一張反對票。外國投資者看了看，覺得把錢投進去就是給別人打工，算了。這個折價持續了多久？過去十年，標普 500 漲了 179%，日經漲了 155%，印度漲了 255%，連巴西都漲了 167%。KOSPI 只漲了 35%。2025 年，新總統李在明上台，改商法、逼分紅、強制註銷庫存股，親自飛到紐約證券交易所告訴華爾街：韓國折價要變成韓國溢價。同時 AI 把三星和海力士的估值邏輯徹底改寫了。兩件事撞在一起，外資湧進來，KOSPI 一年漲了 75.6%，全球第一。二十多年的折價，看起來一年就抹平了。但連續兩天的暴跌讓人看到另一個問題：以前的折價是因為韓國上市公司治理差，治理確實在改。可還有一層折價，藏在更深的地方。在韓國，兩隻股票扛起股市一半漲幅，發電靠進口天然氣和煤，整個市場押注在一個產業上。這個產業之外的世界一出事，就是連續熔斷。寫在韓國地理和產業結構裡的脆弱性，只改商法是很難改掉的。外資撤出，散戶接盤2 月 27 日，韓國市場外資淨賣出 6.8 兆韓元，刷新單日紀錄。3 月 3 日又賣了 5.1 兆。兩天合計將近 12 兆韓元，折合 85 億美元，6 周流入量的一半，不到兩天就沒了。外資對新興市場的感情向來是有條件的。條件好的時候管你叫全球 AI 供應鏈核心，條件一變，你就是組合裡流動性最好、最方便出手的那一項。韓國股市交易活躍、成交量大，恰恰因為好賣，所以第一個被賣。那誰在接盤呢？3 月 3 日，散戶淨買入 5.8 兆韓元，外資跑了，韓國老百姓自己衝進去了。首爾論壇上有人說，三星跌到這個價是十年一遇。這次第二天就又跌了 6%，盤中一度跌 8%觸發熔斷。3 月 3 日衝進去的人，24 小時內又虧了一截。3 月 4 日散戶繼續抄底買入，但已經擋不住外資的賣壓了。上一次韓國散戶大規模抄底是 2024 年 8 月日元套利崩盤。那次抄對了，一個月回來了。這次能不能對，可能取決於一個他們完全控制不了的變數：荷姆茲海峽什麼時候重新打開。情緒，比事實重要KOSPI 從 5,000 到 6,000 用了 34 天，從 6,000 跌到 5,440 用了兩天。兩天，兩次熔斷。能源鏈條是真的，比如天然氣要過荷姆茲海峽，晶片要靠天然氣發的電。但兩天跌 13%，這個幅度已經不是在定價天然氣了。一個市場 75%的漲幅靠兩隻股票撐著，所有人擠在同一個方向上，出口就那麼大。前面漲太多了，恐慌的時候，誰跑得快誰先活。SK 海力士大機率還會漲回來。AI 的算力需求是真的，HBM 的缺口是真的，輝達下個季度的訂單不會因為中東打仗就消失。但這兩天告訴所有人一件事：漲回來靠的是基本面，跌下去靠的是情緒。基本面走得慢，情緒走得快。34 天的漲幅，兩天就能跌掉大半。每一個買韓國股票的人，都覺得自己買的是 AI 晶片的紅利。但對韓國而言，晶片長在一個發電靠進口天然氣的經濟體上，賣給一個隨時可能加關稅的客戶，隔壁還有一個有核武器的鄰居。所有的研報都會告訴你一隻股票值多少錢。沒有研報會告訴你，在你持有它的這段時間裡，世界上會發生什麼。 (深潮 TechFlow)

韓國股市的紅利並不容易吃到韓國基準股指KOSPI綜合指數25日首次升破6000點，今年至今累計漲幅已達到48.17%，躋身全球表現最佳的市場之列。過去3個月，該指數漲幅達到56.62%，近一年的漲幅更是達到138.17%，令全世界的投資者震撼。27日是二月份的最後一個交易日，該指數收盤報6244.13點，較前一交易日下跌1%，僅僅是今年整個2月份的第四個“單日下跌”。三個問題值得關注：（1）背後邏輯為何？（2）對中國投資者來說，有沒有什麼“上車”機會？（3）風險點在那裡？韓國股市暴漲的邏輯首先，韓國股市的主要基準指數除了韓國KOSPI綜合指數（涵蓋954隻成分股）外，還有KOSPI 200指數，其包含韓國市值最大的200家上市公司，地位類似於中國的滬深300指數。過去3個月，KOSPI 200指數漲幅達到65.67%，近一年的漲幅更是達到169.40%，全部超過KOSPI綜合指數，側面說明韓國股市這波強勢崛起的核心動力來自最大的企業。綜合海外頂尖分析師的分析，這背後的原因主要來自三個方面因素的共同作用：首先，人工智慧大變局時代驅動了半導體行業的彭博發展勢頭。韓國在全球儲存晶片供應鏈中佔據核心地位，而與人工智慧基礎設施相關的需求提振了晶片製造商的股價。三星電子是韓國股市最大的成分股，今年迄今已上漲80.57%，而第二大成分股SK海力士也上漲了73.64%。全球投資者正在將更強勁的需求、更堅挺的價格以及更長的儲存晶片升級周期計入韓國相關權重股的股價。有分析師表示，三星電子和SK海力士營業利潤預期的大幅上調將可能利多這兩家韓國市值最大的公司的估值。隨著人工智慧應用從文字服務擴展到視訊等專業領域，資料處理需求將大幅增長，晶片供應緊張的局面可能還會持續幾年，對韓國股市這樣晶片企業較集中的市場來說，也是一個好事。其次，韓國上市企業長期以來被外界所詬病的公司治理得到極大改善，大範圍消除了以往“韓國式折價”的影響。韓國企業長期以來備受爭議的公司治理改革正在獲得認可，這提高了人們對改善資本配置和提高股東回報的預期。韓國股市幾十年來一直處於持續的“估值折價”狀態，老是漲不上去，其綜合指數的估值曾長期排在全球所有主要股指後三分之一的名次。最後，韓國的宏觀經濟也有明顯的利多因素。隨著韓國政策環境趨於穩定，其經濟增長預期有所改善。比如，韓國銀行（央行）2月26日發佈《經濟展望更新報告》，將韓國2026年實際國內生產總值（GDP）增長率預期由原先的1.8%上調至2%。該行預測，鑑於以半導體為代表的出口持續增長以及內需逐步回暖，今年以來韓國經濟將呈現較為明顯的反彈態勢。此外，得益於通膨率將略有上升，但仍可能保持在目標水平附近的平穩軌道上，韓國央行表示未來六個月內預計不會改變貨幣政策，顯示出穩定性的一面。然而，即便有上述多重利多因素的共同作用，短期內上漲那麼快，也難免會令人擔憂韓國股市的估值是否有過高的風險。比如，在近期的上漲行情之後，韓國股市在德意志銀行的估值框架下已經從“便宜”市場轉向“昂貴”市場。該框架每年根據估值對全球股票市場進行劃分。衡量市場焦慮情緒的關鍵指標也正在發出警告訊號。KOSPI波動率指數（KOSPI Volatility）上周四單日上漲10.29%，至54.67，連續第八個交易日走高，雖然周五下跌1.01%，至54.12，但依然達到歷史上的極值，並顯著高於50這個重要“信心分水嶺”。該指數基於KOSPI 200指數期權價格，衡量未來一個月的預期波動率。通常情況下，當KOSPI波動率指數超過50時，被視為市場極度恐慌的訊號。投資者需要關注短時間內暴漲所帶來的“水分”、投機、不理智高槓桿，以及國際熱錢的流出等問題。差不多在去年同期，KOSPI 200指數的預期市淨率（P/B）僅為0.92，這反映出當時市場該指數的預期十分悲觀。在2024年，韓國的政治動盪導致其股市估值受到限制。此外，一些韓國知名家族企業集團的公司治理問題，以及長期以來人們對許多上市公司之間不透明的交叉持股的擔憂，也削弱了市場信心。當前，韓國KOSPI 200指數的市淨率已經提升至2.24，遠超滬深300指數的1.49，這可能僅反映了投資者在意識到人工智慧熱潮需要大量使用三星電子和SK海力士等半導體公司生產的儲存晶片的情況下，願意為企業增長前景支付的價格。不過，韓國指數的頭部權重偏高、其中半導體和人工智慧企業的權重也過高。但短期內的提升也太快了點。此外，由於近期市場波動加劇，韓國個人散戶大幅減少數字貨幣的投資，轉而增持本國股市，成為股市資金流的一股重要力量。後續如果數字貨幣市場再有起色，這部分資金也可能會回流。國際地緣政治近期發生重大事件，在避險情緒下，一些國家的海外資金也可能流回母國市場，這也是一個不利因素。國內投資的途徑國內投資者要接觸到韓國股市，通過韓國券商或者國際投行直接購買股票一般比較難，有國際帳戶以及相關資金流動等障礙。通過購買國內掛鉤韓國股市的QDII-ETF入手，則門檻相對較低。不過，國內可選的標的極少。其中，華泰柏瑞韓交所中韓半導體ETF採用完全複製的被動式投資策略，複製中證中韓半導體指數的收益率，具有與標的指數以及標的指數所代表的股票市場相似的風險收益特徵。中證韓交所中韓半導體指數由中證半導體15指數和KRX半導體15指數按照等權重合併組成，以反映內地市場和韓國市場半導體產業龍頭上市公司證券的整體表現。當前成分股權重最大的兩家企業正是三星電子（21.11%）和SK海力士（17.67%）。鑑於本輪韓國股市上漲也主要由上述兩家企業引領，這只ETF產品倒還真的是處於“風口浪尖”。截至27日，該ETF近一個月上漲15.68%，近一年上漲115.43%。從去年中旬開始，該基金的淨資產流入規模上漲迅速，去年底達到36.71億元，相比去年6月底的5.62億元上漲明顯。當前其流通規模已經達到58.87億元，今年內繼續猛增。體現了資金的青睞。不過，隨著韓國股市大漲帶動這只ETF價格飆升，產品二級市場高溢價問題也十分突出。根據Wind資料，該產品的溢價率27日已超20%。當前投資的風險極高。華泰柏瑞近期連續發佈公告，提示投資者關注二級市場交易價格溢價風險，如果盲目投資可能遭受重大損失；同時為了保護投資者利益，也多次採取臨時停牌的舉措。投資者切勿盲目跟風陷入泥潭。 (財經早餐)

在將韓國打造成全球最火熱股市之前，李在明只是一個三十多歲的交易新手，月復一月地虧損。這段"被割韭菜"的痛苦經歷，如今成為這位韓國總統推動金融改革的動力——他堅信當年的虧損，被控股股東的不公平交易一再放大。自去年6月上台以來，李在明推行了一系列激進改革，包括股東權益平等化規則和強化董事會問責制。這些措施引爆了全球最大的股市漲勢。23日，韓國首爾綜指漲幅擴大至2%，今年已上漲36%，較李在明就任時累計漲幅達115%，遠超他競選時提出的"Kospi 5000"目標。這場漲勢讓李在明在韓國1400萬散戶投資者中成為"民間英雄"。據蓋洛普韓國調查，他的支援率在2月中旬升至63%，創下三個多月來新高。改革也在重塑韓國人的財富觀念——房地產曾佔家庭資產近四分之三，KB Securities全球投資策略師Peter S. Kim表示，"房地產相對金融資產的過度集中即將逆轉，這是未來十年韓國最深刻的趨勢之一"。但分析師僅將部分功勞歸於李在明的改革。摩根大通韓國股票策略主管Mixo Das指出，全球AI熱潮推動三星電子和SK海力士等韓國科技股上漲，"改革很重要且確實有助於估值，但若說Kospi漲到5000僅因政府政策，可能誇大了影響"。許多經濟學家表示，需要更多證據證明股市上漲真正促進增長，否則即便李在明黨內也有人擔心他對股市的痴迷可能最終適得其反。01 從散戶虧損到改革決心李在明的早年生涯充滿挑戰。據媒體援引一位親近助手透露，李在明早年意識到公職生涯收入微薄，便開始股票交易作為副業，但起初並不順利。"我成了日內交易員，整天交易……現在回想起來完全是魯莽行為，"他後來在散戶投資者中頗受歡迎的3Pro TV YouTube頻道採訪中回憶道，"我輸光了一切，徹底被消滅了。"據媒體援引與李在明關係密切的多位人士透露，困擾他的並非交易技術不佳，而是控股股東通過犧牲普通投資者利益來中飽私囊的不公平交易反覆放大了他的損失。韓國的商業法規將董事會成員與大股東利益繫結而非全體股東，進一步加劇了這種失衡。投資者曾將多項交易列為警示，包括2015年三星兩家關聯公司合併，儘管Elliott Management警告低收購價將損害股東利益。2022年，李在明首次以民主黨候選人身份競選總統時提出"Kospi 5000"口號。"我認為Kospi 5000並不難，"他在3Pro TV YouTube頻道上表示，"如果你相信我，就應該對股市更感興趣。"他以韓國歷史上最微弱的差距輸給了Yoon Suk Yeol，選民對前任民主黨政府未能解決住房和經濟不平等問題感到失望。02 超預期的改革成效去年6月，李在明依靠Kospi 5000承諾重新贏得選民信任成為總統。投資者最初對其競選持懷疑態度，韓國公司治理論壇主席Namuh Rhee表示，過去的改革"無論那個政黨執政都從未成功"。但李在明就職一個月內便推動修訂擴大信託責任範圍以提升董事會問責制，隨後改革股息稅以鼓勵分紅，擴大執法資源打擊市場違法行為，並公佈通過MSCI納入發達市場地位的路線圖。"前幾屆政府的每個承諾都令人失望，但這次不同，"Rhee補充道。領導Kospi 5000特別委員會的民主黨議員Oh Gi Hyoung表示，"漲勢速度遠超我們預期。"該委員會最近更名為K資本市場委員會。李在明為表決心，在6月選舉前數日購買了價值4000萬韓元（約2.76萬美元）的國內股市ETF，並承諾當選後五年每月投資100萬韓元。截至9月，這些投資回報率達26.4%。去年，金融監管機構負責人也賣掉首爾富裕的江南區一套公寓，轉而購買交易所交易基金。03 質疑與挑戰並存儘管勢頭強勁，挑戰依然存在。韓國經濟第四季度萎縮，凸顯李在明政府扭轉局面的難度。缺乏對少數股東的有力保護和增長乏力，導致許多散戶投資者在漲勢中仍持觀望態度，推動資金外流並創紀錄地湧入美國股市，進而削弱韓元。民主黨議員Park Hong Bae表示，"李在明可能相信，如果我們對資本市場的深度不信任不採取任何措施，最終可能會看到所有公民都在投資美國股票。"一些黨內人士擔心，李在明必須證明他在提升所有韓國人的繁榮水平——而非僅富人——通過解決不平等問題。韓國家庭背負著全球最高債務負擔之一，李在明本人將這一債務問題稱為"定時炸彈"，這在很大程度上是公寓價格飆升的結果。與此同時，數十年的出口導向型增長使經濟對全球需求衝擊高度敏感，這使得股市收益轉化為財富效應變得更加重要。李在明上月在內閣會議上表示，韓國長期被低估的資本市場"正在重新成為未來創新產業增長和國民財富健康積累的堅實基礎"。總統辦公室在給彭博新聞的聲明中表示，正致力於通過遏制操縱和促進長期投資來增強股市信任。04 下一步議程房地產市場仍然過熱，儘管官員反覆努力遏制投機，地區差距依然存在。不過，KB金融集團最近的報告指出，高淨值人士在國內房地產和股票之間的配置優先順序已趨於一致，這是市場興趣上升的罕見訊號。2月初，李在明向房主發出異常嚴厲的警告，稱他給予"最後機會"讓他們在政府提高房地產稅之前出售多餘住房，並誓言"不惜一切代價"遏制房價。他的政府上月宣佈計畫加快新房建設，作為供給側改革的一部分。他的下一步優先事項包括取消庫藏股、根除內幕交易等非法活動以及讓無利可圖的殭屍企業退市。李在明喜歡在公開講話時提醒所有人他曾是"大螞蟻"。有一天，當他的政治生涯最終結束時，他會安頓下來，再次將時間投入股票交易。 (華爾街見聞)

2月19日，日韓股市集體高開，截至發稿，日經225指數漲0.53%，報57446.07點。今日是韓國春節後首個交易日，韓國KOSPI指數開盤大漲超3%，觸及5673.11點，創歷史新高，截至發稿，漲幅回落至2.32%，報5634.56點。三星電子漲超4%，最新市值為1122.96萬億韓元，折合人民幣約53453億元。消息稱其正就HBM4的700美元單價進行談判。wind顯示，多隻韓國券商股大漲，SK證券漲幅接近30%。日元匯率一度短線走高，美元兌日元最新報154.786。日本10年期國債收益率跌至2.145%。30年期日本國債收益率跌至3.362%。國際貴金屬方面，黃金白銀走低，截至發稿，現貨黃金跌0.29%，報4961.63美元/盎司；現貨白銀跌0.76%，現報76.571美元/盎司。(每日經濟新聞)

韓國股市近日上演驚天逆轉。在2月2日暴跌熔斷次日，受晶片股大幅反彈帶動，韓國股市2月3日勁升並創出歷史新高。三星電子在韓國交易所盤中一度上漲約11%，創下2009年以來的最大日內漲幅。SK海力士漲幅超過9%。兩隻股票均收復前一交易日的失地。Kospi指數上漲超過6%，今年迄今累計漲幅擴大至25%，鞏固了其作為全球表現最佳的股指之一的地位。今年以來，三星電子和SK海力士股價累計漲幅雙雙超過35%，主要受益於市場日益清晰的共識——AI對高端儲存晶片有著巨大的需求，儲存器價格上漲已轉化為盈利增長和股價上漲。市場目前普遍預計SK海力士和三星電子2026年盈利增幅將達到120%-160%，韓國股市2026年整體盈利增長預期因此上升至70%以上。這兩家韓國上市公司的總市值首次超越了中國兩大網際網路巨頭，凸顯出不斷演進的全球人工智慧熱潮如何重塑亞洲行業的投資格局。三星電子和SK海力士市值2月3日合計達到1.14兆美元，超過了香港上市的最大兩家中國科技公司阿里巴巴和騰訊控股的市值之和1.07兆美元。“我們認為韓國股市昨日的波動是對前期漲幅的良性消化，”Matthews International Capital Management的投資組合經理Sojung Park表示：“從盈利增長和估值角度來看，我們仍看好韓國股市。”此次反彈也使基準股指Kospi指數重回5000點上方，韓國總統李在明2025年的“提升估值計畫”設下該目標位。韓國政府與監管層已持續推動公司治理改革，以吸引更多全球投資者回流。近期韓國股市市值還超過了德國。根據彭博彙編的資料，截至1月28日，韓國股市自2025年初以來增加約1.7兆美元，整體市值升至3.25兆美元。這一規模超過德國的3.22兆美元，使韓國成為全球第十大股市。韓國基準股指Kospi指數在2025年飆升75.63%，跑贏全球其他主要股指。作為該指數的主要成分股，東洋高速公司和天一高速的漲幅接近900%。佔該指數權重近30%的儲存雙雄三星電子和SK海力士全年分別暴漲125%和274%。在這輪牛市之前，韓國股市是典型的價值窪地。2025年4月，韓國政府推出“外資准入改革”，核心措施包括：取消外資持股比例限制、簡化外資開戶流程（從7天縮短至1天）、降低外資交易稅費（交易印花稅從0.3%降至0.1%）。股市上漲表明韓國從周期性出口市場向全球人工智慧AI熱潮核心受益者的轉變。“韓國已不再只是全球貿易的晴雨表；而是目前唯一一個處於2020年代三大關鍵發展趨勢交匯點的市場，即人工智慧、電氣化和國防領域，”新加坡Impactfull Partners的董事總經理Keith Bortoluzzi表示。他指出，德國企業盈利受到汽車和化工行業長期下滑的困擾，而韓國則正享受由國防支出增加及AI基礎設施帶來的超級周期。消除“韓國折價”七十年來，財閥體系始終主導著韓國經濟。這些發軔於朝鮮戰爭廢墟的家族企業，從製造韓流熱門單曲到鋼鐵生產無所不包，卻因公司治理薄弱、壓制競爭及規避遺產稅，長期飽受詬病。在20世紀60至70年代的威權政府扶持下，財閥助力韓國躋身經濟強國之列，四大財閥（三星、現代、大宇、浦項）市值已佔韓國Kospi 200指數比重過半。但監管機構與投資者日益認為，這些企業已成為拖累，導致了“韓國折價”現象，即韓國股市估值低於台灣和日本股市。儘管長期以來，這種現象多被歸咎於臨近的朝鮮威脅，但越來越多的共識認為，財閥治理缺陷才是主因。散戶正成為變革關鍵力量。近30%的韓國人如今持有股票，這一比例是2019年的兩倍多，他們已成為一股強大的政治力量。2025年，散戶投資者的反對幫助阻止了斗山集團（Doosan Group，自稱韓國最古老的企業，主營工程機械）兩家獨立子公司的合併提案。大約同一時間，他們的抗議還促使議員們取消了針對小額國內股票持倉的資本利得稅提案。韓國散戶交易員——在當地被稱為“螞蟻”，向來以敢於承擔風險而聞名。隨著股市不斷飆升，韓國散戶瘋狂加槓桿。2025年3月，韓國股市融資餘額約為65兆韓元，融資交易佔比約18%；2025年12月，融資餘額飆升至158兆韓元，融資交易佔比飆升至35%。其中散戶融資交易佔比達78%。2025年2月，韓國股市日均成交額約80兆韓元，散戶交易佔比約45%；2025年4月，日均成交額飆升至180兆韓元，散戶交易佔比飆升至80%。據統計，2025年4-12月的韓國新增失業人口中，有30%是專門辭職炒股的散戶。李在明常說自己是“螞蟻”。他正提議推行強制性改革。“民主黨如今推行改革會順利得多，”新加坡百達資產管理公司(Pictet Asset Management)的基金經理喬恩·威瑟爾(Jon Withaar)說，他稱讚新總統“刻意致力於消除韓國折價”。房價高企讓韓國民眾在以創紀錄的步伐湧入股市，撤離過熱的房地產市場。韓國金融投資協會的資料顯示，2025年11月20日，韓國人通過借貸投資國內股票的規模升至26.8兆韓元（約合180億美元）的歷史新高。韓國政府試圖改變民眾的行為，尤其是年輕一代的韓國人，鼓勵他們購買股票，遠離泡沫化的房地產市場。根據韓國交易所的資料，2025年4月，韓國股市活躍散戶數約7200萬；截至2026年2月，飆升至9800萬。從持倉上來看，2025年4月，韓國散戶持倉總市值約380兆韓元；截至2026年2月，飆升至920兆韓元，區間增長了540兆韓元。韓國金融監督院的調查資料，前10%人賺走了幾乎所有盈利，虧損的散戶佔比高達65%，其中有20%虧損超過50%。 (i商周)