世界盃受害者
從世界盃開始到現在，韓國隊被淘汰了，播出這場比賽的韓國電視台也提前出了問題。
不久前，“韓國綜藝教父”JTBC電視台因為沒有按時償還一筆到期的206億韓元資產證券化融資而被認定為債務違約。
兩天后，事情很快惡化，JTBC以及其母公司中央控股、Contentree中央、Megabox中央、中央P&I等五家公司一起向首爾回生法院提出了企業回生申請，即韓國版的破產保護程序。
副會長洪正道在中央日報大廈舉行記者會，向公眾鞠躬致歉，並表示走到這一步是“不得不”的，而且他保證說世界盃轉播、電視劇製作以及綜藝節目製作等主要業務將會繼續進行下去，並不會停止。
這樣一句安慰的話，反而使外界把更多的目光投向了另外一件事情上：這家一手打造出了《天空之城》、《梨泰院Class》、《夫妻的世界》等一系列爆款劇集，並且被稱作“韓劇帝國”、“綜藝教父”的電視台，其背後的洪氏家族也將會破產嗎？
一個財閥系媒體走到申請破產保護這一步的時候，牽出的不只是一個不能償還的債務，還有整個關於版權賭博、家族企業管理以及傳統電視行業生存方式的一系列故事。信用評級機構很快就把有關公司債券的風險等級提高到很高的程度，市場反應比在記者會上的道歉更加直接，並且使這件事情由一個電視台資金問題變成了外界對韓國傳媒資本圈的一種觀察樣本。
靠三星起家
JTBC的血緣可以追溯到1964年前後成立的東洋廣播（TBC），創辦人是三星集團的創始人李秉喆，和他一起辦報的人還有一個叫洪鎮基的政治家。第二年他們又一起創辦了《中央日報》，一報一台，組成了後來“中央集團”的最初框架。這次的合作只持續了一段時間，在全斗煥上台之後就實行了“言論統一廢除合併”的政策，TBC被強制合併到公共的KBS電視台裡去，中央系曾經擁有的電視訊道也消失了。
使JTBC再次出現的是2008年以後的事情。李明博政府修改了有關媒體的法律法規，並且取消了報社可以同時經營電視台的規定，在2011年，《中央日報》旗下的JTBC正式開播，成為了韓國最早的綜合頻道之一。這次中央系又沒有把電視台交給別人。
洪鎮基和李秉喆的關係後來發展成了兩家人的姻親關係。洪鎮基的大女兒洪羅喜嫁給了李秉喆的兒子李健熙，也就是後來的三星會長。這個孩子就是現在的三星會長李在鎔。
換言之，現在中央集團的掌舵人和三星的掌舵人之間存在著表親的關係——現任中央集團副會長洪正道是洪羅喜的大弟弟洪錫鉉的兒子，所以可以叫李在鎔一聲表弟。李秉喆曾經評價過洪鎮基說，“我只給媒體營運定基本方針，其他的事情都由洪社長來處理。”因此兩人是“同甘共苦的兄弟”。這句話也在一定程度上說明了後來的情況：中央日報和JTBC都是李秉喆創辦的，但是幾十年之後，實際上的經營權卻全部歸到了洪家手裡。
有了這樣的關係之後，JTBC在開始的時候也不缺少資源。三星系的企業長期以來就是中央日報和JTBC最大的廣告主之一，兩家之間形成了一個互惠互利的默契：洪家掌握的媒體給三星提供輿論上的支援，而三星則用大量的資金來回報洪家。因此JTBC在剛開始播出的時候就敢於投入大量資金製作節目內容，從而慢慢擺脫了剛開始播出時收視率低、公信力不高的困境。
真正發生改變的是在2013年的時候。孫石熙曾是MBC的新聞主播，在2013年轉投到JTBC，並且主持了JTBC的《JTBC新聞室》節目。三年之後，他所在的團隊獨家跟蹤到了震驚韓國政壇的崔順實“閨蜜干政”事件，並且直接促成了當時總統朴槿惠被彈劾、被捕的結果。此次報導使JTBC在新聞公信力方面一躍超越了三大無線台，並且在之後幾年中陸續推出了《天空之城》、《梨泰院Class》、《財閥家的小兒子》等收視爆款，還有《認識的哥哥》、《拜託了冰箱》這樣的長青綜藝。於是行業內就出現了“韓劇帝國”、“綜藝教父”的說法，並且一直沿用至今。
但是孫石熙加入JTBC的時候提出的一個條件就是保證新聞報導的獨立性，不受到同屬一個財團的《中央日報》立場的影響。因此，在幾年後JTBC報導朴槿惠案件的時候，就牽出了李在鎔多次向朴槿惠行賄的事實，並且把三星現任會長送進了監獄。一手扶持起JTBC的洪家以及自己的外甥李在鎔，在這次報導中關係變得很緊張。在幾年後發生的這次破產重整事件中，這個細節會被人們再次提起。
押注世界盃轉播權被騙了
使JTBC瀕臨違約的是從2019年起開始的一場關於轉播權的大膽賭博。在之前，韓國大型體育賽事的轉播權是由KBS、MBC、SBS三家電台組成的“Korea Pool”來共同購買的，這套機制已經持續了數十年之久，其目的就是為了防止版權價格被抬高，並且保證每一個人都能觀看比賽。JTBC打破常規，不經過三大台聯合談判就直接與國際奧委會、國際足聯進行對接，並且採用競標的方式獲得了2026-2032年的奧運會韓國獨家轉播權之後又故伎重施地把2026年和2030年的兩屆世界盃的轉播權也攬入懷中。
這幾筆交易加在一起，JTBC總共花了超過五億美元，在2026年的美加墨世界盃上，轉播權費用就有1900億韓元，約合1.25億美元，人民幣約八點五億元。JTBC最初的想法是這筆錢不虧——大型賽事可以提高頻道品牌的影響度，並且還可以把版權轉讓給沒有衛星訊號的地方台來獲取分銷費用來彌補成本。
實際情況並不是按照這樣的劇本來發展的。2026年的米蘭冬奧會被作為一次試驗性的嘗試來進行，JTBC沒有能夠與任何一家分發商達成協議，因此只能自己承擔所有的費用。世界盃的分銷談判也不順利。JTBC提出要保證“全民觀看權”，想和KBS、MBC、SBS這三家中不屬上星台的電視台分別談判，但是價格上的差異一直沒有被消除。今年3月份，JTBC發佈了所謂的“最終協商方案”，MBC很快就作出了回應，表示自己沒有進行談判的意思，並且還說JTBC在2019年單方面打破了韓國轉播權市場機制，打亂了整個轉播權市場的定價體系。
最後JTBC只和KBS達成了協議，合同金額約為140億韓元，與最初1900億韓元的採購成本相比相差甚遠。更可笑的是，在世界盃正式開始的時候，收視資料也沒有站在JTBC這一邊——根據尼爾森（韓國）的資料，在韓國隊第一場比賽對捷克隊的時候，KBS 2TV的全國收視率為8.5%，而JTBC只有5.7%。三場小組賽之後，JTBC獲得的廣告收入大概為185億韓元，與動輒上千億韓元的版權投資相比，就顯得微不足道了。同時擁有新媒體獨家轉播權的Naver平台，同時線上觀看人數一度達到480萬以上，從側面可以看出觀眾的觀看習慣已經明顯地轉移到了數字平台上。
由於版權賭博失敗加上長期的經營壓力，很快就反映在了資金鏈上。信用評級機構一再降低對中央系企業的評價，JTBC一度被評定為CCC級，處於高風險區，因此投資者和債權人更加謹慎起來，使得集團很難通過資本市場來籌集資金償還債務。中央集團曾經打算把中央日報大樓、JTBC大樓還有位於高陽的攝影棚一起賣掉以回收資金，但是交易預計要等到八月份才能完成，遠遠不能解決眼前的燃眉之急。206億韓元到期的借款成為最後的引信，五家公司幾乎同時向企業回生申請。
但是即使李洪兩家維持了六十年的姻親關係，在這次危機中三星也沒有伸出援助之手。上一章所講到的舅甥嫌隙，也許能部分地說明為什麼會有這樣的沉默——真正決定是否要出手的人，並不是血緣關係本身，而是一直都沒有寫出來的帳。
比世界盃大的帳單就是整個行業以前的地圖
只看世界盃這筆帳的話，JTBC的困境就很容易被簡化為“版權買貴了”的故事。但是把鏡頭拉遠一些就會發現這是整個傳統電視行業在串流媒體衝擊之下集體承受壓力的一個縮影。近幾年來，韓國本地觀眾不斷由定時直播轉到點播平台，廣告預算也隨之而動，海外串流媒體巨頭佔據了很大的市場空間，但是劇集製作成本卻被串流媒體高價購買所推動而上漲。本土電視台處於收視紅利拿不到、廣告收入又守不住的雙重夾擊之中，JTBC並不是唯一的困難企業。
從這個角度來考慮的話，JTBC花費五億美金獲得獨家轉播權的做法，在本質上就是試圖用傳統的電視時代的策略來面對已經改變的市場環境。以前獨家資源是電視台建構起自己的護城河最有效的手段之一，觀眾沒有其他的選擇餘地，而廣告商也會為了稀缺的收視時段支付費用。
但是隨著觀看行為的大規模轉移到串流媒體和新媒體平台之後，獨家轉播權所剩的議價能力已經大打折扣了，在韓國媒體的評論中也可以看到這一點，有人分析說JTBC依然認為獨家版權可以帶來足夠的收益，但卻忽略了廣告銷售持續下降以及串流媒體平台佔據主導地位這一大的背景。
此次危機也暴露出另一個問題，在做行業和投資報導的時候更加值得重視的一點就是，中央集團旗下的五家公司幾乎同時提出重整申請，這表明這些公司在資金上存在著很大的關聯性。家族控股的多元化集團一般依靠子公司的相互借貸、交叉擔保來保持現金流，一旦某一個環節發生違約，風險就會通過股權與債務的關係傳遞到整個體系中去。中央日報紙質媒體部分、Megabox影院部分也受到了數位化浪潮的影響，這次和JTBC一起被捲入了重組程序之中，從某種程度上來說也證明了這樣的聯動效應。
對於內容和媒體領域投資人的這類案例來說，其實也提供了一本現成的教科書。版權以及IP類資產的價值，在競爭激烈的環境中很容易被抬高，特別是體育賽事這樣的資產被看作是稀缺且有確定性收益的，因此會吸引買家不惜一切代價去爭奪。
但是版權買到了手只是第一步，能否真正實現價值轉化，則要看分銷管道是否暢通無阻、觀眾的關注點是否仍然停留在該媒介之上，而這恰恰是在競價過程中最容易被忽視的因素。家族企業的內部治理結構以及關聯交易的情況也是盡職調查中不能忽略的部分，一個公司信用的好壞，並不是只看它自己資產負債表的情況就可以判斷出來的，而是要考察整個家族企業的健康狀況。
但是從目前的情況來看，並沒有發展到最壞的程度。企業復活程序的目的就是為了讓公司有機會與債權人重新談判，避免直接破產，中央集團方面也已經表示過，轉播、劇集製作和電視台營運會正常進行，並不會出現大規模裁員的情況。
JTBC此次所面臨的其實是資金鏈上的問題，並不是內容生產能力和品牌價值崩塌的問題。這家電視台是否能繼續保持“韓劇帝國”的稱號，接下來就要看這次改革能否順利實施了，而整個中央集團是否能找到一條符合串流媒體時代的新路子，則要取決於它是否能夠擺脫過去依靠獨家資源和財團資源的老辦法。 (融中財經)