美伊衝突持續，全球資本市場開始恐慌，韓國股市表現得尤為慘烈。3 月 3 日，韓國綜合指數 KOSPI 跌了 7.24%，觸發交易限制。三星電子跌了將近 10%，SK 海力士跌了 11.5%；3 月 4 日也就是今天，KOSPI 盤中跌超 8%，又一次觸發熔斷，暫停交易 20 分鐘。收盤跌了大約 6%，報 5440 點。三星又跌 5.1%，海力士又跌 3.9%。兩個交易日，兩次熔斷，韓國股市從 6244 跌到 5440，跌了將近 13%。這算是 2008 年 以來最慘的連續暴跌。而就在一個星期前的 2 月 25 日，KOSPI 剛突破 6000 點，韓國股市總市值漲到 3.76 兆美元，比法國還多，全球排第九；三星和海力士還是各類投資博主最為推崇的股票。中東打仗，全球都在跌，但為什麼韓國跌得最狠？買韓股，買儲存韓國股市過去一年的牛市，說白了就是兩家公司的故事。全球 AI 訓練需要 GPU，GPU 需要配一種叫 HBM 的高頻寬記憶體。這東西生產門檻極高，全世界能量產的基本就三家：SK 海力士、三星、美光。其中 SK 海力士一家吃掉了超過一半的市場份額，三星大概三成。兩家韓國公司加起來，控制著全球 HBM 市場八成以上的產能。輝達是它們最大的客戶。每一張 H100、每一張 B200 出貨，背後都需要韓國的記憶體。2025 年輝達一個季度營收就做到了 681 億美元，這些錢有相當一部分最終流進了 SK 海力士和三星的口袋。反映在股價上就是，2025 年 SK 海力士漲了 274%，三星漲了 125%。整個 KOSPI 指數漲了 75.6%，將近一半的漲幅是這兩隻股票貢獻的。你買韓國大盤，本質上就是在買儲存晶片。今年更猛。2 月前 20 天韓國晶片出口額同比暴增 134%，達到 151 億美元，佔總出口額的三分之一多。高盛說 2026 年韓國股市盈利增長預計 120%，其中 88 個百分點來自科技硬體。翻譯一下就是，去掉晶片，韓國股市的增長只剩個零頭。從 5000 到 6000 點，KOSPI 用了 34 天。這 34 天裡，野村證券把目標價喊到 8000，摩根大通說 7500，高盛調到 6400。每一個數字的背後都是同一個假設：AI 的算力需求沒有天花板，所以韓國的晶片就沒有天花板。海峽一關，電從那來但是，做晶片要電。韓國的電從那來？天然氣和煤各佔大約 27%，核電佔 30%。天然氣和煤，韓國自己都不產，全靠進口。韓國是全球第三大液化天然氣進口國，僅次於中國和日本。2 月 28 日，美以聯合空襲伊朗。哈米尼死訊確認，伊朗隨即宣佈關閉荷姆茲海峽。這條海峽最窄處 33 公里，全球大約五分之一的石油和大量液化天然氣從這裡通過。卡達是全球最大的液化天然氣出口國之一，也是韓國的主要氣源，它的船出港就要經過這條海峽。海峽一關，油價先飆，天然氣跟著漲；全球能源市場從來都是聯動的。公開資訊顯示，歐洲天然氣價格上漲近 50%，亞洲天然氣價格上漲近 40%。主要供應商卡達能源公司（Qatar Energy）的液化天然氣（LNG）設施遭到襲擊後，該公司暫停了 LNG 生產。圖：船舶跟蹤資料顯示，當地時間 3 月 1 日，過航荷姆茲海峽的船舶數量較此前大幅減少｜圖源：搜船網三星和海力士的晶片不是憑空造出來的。一顆 HBM 從晶圓到封裝，要經過上千道工序，每一道都在吃電。半導體製造是全世界最耗能的產業之一。理論上，鏈條就是這樣的：輝達下單，SK 海力士開工，工廠要電，發電要天然氣，天然氣要過荷姆茲海峽，海峽現在關了。韓國 3 月 1 日休市，恰逢他們的三一節。別的市場恐慌了整個周末，韓國投資者只能幹看著。周二開盤，三天的恐慌壓成一根陰線。三星跌了將近 10%，海力士跌了 11.5%。氣價漲，電價就得漲，晶片的毛利就被吃掉，工廠的開工率也跟著懸了。周三更狠。伊朗從威脅變成了行動，開始實際干擾海峽航運，布倫特原油升破 82 美元，天然氣也開始飆漲。三星兩天累計跌了將近 15%，海力士跌了 15%。但同一個韓國交易所裡，韓華宇航 3 月 3 日漲了將近 20%，LIG NEX1 漲了 30%觸及漲停。這兩家公司，前者造戰鬥機和導彈發動機，後者造防空系統和精確制導武器。中東打起來了，全世界都要補庫存。一邊是造晶片的在跌，一邊是造導彈的在漲。韓國折價消失了嗎韓國股市有個外號，叫「韓國折價」。意思是同樣一家公司，放在韓國上市就是比放在美國、日本便宜。三星電子和台積電都是晶片巨頭，盈利能力差不多，但台積電的市淨率長期是三星的兩三倍。你可以理解為同一道菜，在首爾賣就是比在紐約便宜。為什麼？因為韓國的大公司幾乎都是財閥家族控制的。三星、現代、SK、LG，創始家族用金字塔式的交叉持股，拿很少的股份控制整個集團。賺了錢不分紅，庫存股不註銷，董事會裡坐的都是自己人，獨立董事五年沒投過一張反對票。外國投資者看了看，覺得把錢投進去就是給別人打工，算了。這個折價持續了多久？過去十年，標普 500 漲了 179%，日經漲了 155%，印度漲了 255%，連巴西都漲了 167%。KOSPI 只漲了 35%。2025 年，新總統李在明上台，改商法、逼分紅、強制註銷庫存股，親自飛到紐約證券交易所告訴華爾街：韓國折價要變成韓國溢價。同時 AI 把三星和海力士的估值邏輯徹底改寫了。兩件事撞在一起，外資湧進來，KOSPI 一年漲了 75.6%，全球第一。二十多年的折價，看起來一年就抹平了。但連續兩天的暴跌讓人看到另一個問題：以前的折價是因為韓國上市公司治理差，治理確實在改。可還有一層折價，藏在更深的地方。在韓國，兩隻股票扛起股市一半漲幅，發電靠進口天然氣和煤，整個市場押注在一個產業上。這個產業之外的世界一出事，就是連續熔斷。寫在韓國地理和產業結構裡的脆弱性，只改商法是很難改掉的。外資撤出，散戶接盤2 月 27 日，韓國市場外資淨賣出 6.8 兆韓元，刷新單日紀錄。3 月 3 日又賣了 5.1 兆。兩天合計將近 12 兆韓元，折合 85 億美元，6 周流入量的一半，不到兩天就沒了。外資對新興市場的感情向來是有條件的。條件好的時候管你叫全球 AI 供應鏈核心，條件一變，你就是組合裡流動性最好、最方便出手的那一項。韓國股市交易活躍、成交量大，恰恰因為好賣，所以第一個被賣。那誰在接盤呢？3 月 3 日，散戶淨買入 5.8 兆韓元，外資跑了，韓國老百姓自己衝進去了。首爾論壇上有人說，三星跌到這個價是十年一遇。這次第二天就又跌了 6%，盤中一度跌 8%觸發熔斷。3 月 3 日衝進去的人，24 小時內又虧了一截。3 月 4 日散戶繼續抄底買入，但已經擋不住外資的賣壓了。上一次韓國散戶大規模抄底是 2024 年 8 月日元套利崩盤。那次抄對了，一個月回來了。這次能不能對，可能取決於一個他們完全控制不了的變數：荷姆茲海峽什麼時候重新打開。情緒，比事實重要KOSPI 從 5,000 到 6,000 用了 34 天，從 6,000 跌到 5,440 用了兩天。兩天，兩次熔斷。能源鏈條是真的，比如天然氣要過荷姆茲海峽，晶片要靠天然氣發的電。但兩天跌 13%，這個幅度已經不是在定價天然氣了。一個市場 75%的漲幅靠兩隻股票撐著，所有人擠在同一個方向上，出口就那麼大。前面漲太多了，恐慌的時候，誰跑得快誰先活。SK 海力士大機率還會漲回來。AI 的算力需求是真的，HBM 的缺口是真的，輝達下個季度的訂單不會因為中東打仗就消失。但這兩天告訴所有人一件事：漲回來靠的是基本面，跌下去靠的是情緒。基本面走得慢，情緒走得快。34 天的漲幅，兩天就能跌掉大半。每一個買韓國股票的人，都覺得自己買的是 AI 晶片的紅利。但對韓國而言，晶片長在一個發電靠進口天然氣的經濟體上，賣給一個隨時可能加關稅的客戶，隔壁還有一個有核武器的鄰居。所有的研報都會告訴你一隻股票值多少錢。沒有研報會告訴你，在你持有它的這段時間裡，世界上會發生什麼。 (深潮 TechFlow)

伊朗宣佈關閉荷姆茲海峽的消息，一出來就攪動了全球能源市場的敏感神經，國際原油價格直線飆升，再一次印證了荷姆茲海峽作為全球能源咽喉要道的巨大威力！這條被稱作“世界油閥”的狹窄水道，是波斯灣通往印度洋的唯一出海口，全球近三分之一的海運原油貿易，都要從這條最窄處只有30多公里的航道通行。荷姆茲海峽的每一次風吹草動，都直接牽動著全球油價的漲跌，更關乎無數國家的能源安全命脈。很多人第一時間會想到，作為全球最大的原油進口國，中國會是受衝擊最大的國家。但事實恰恰相反，真正被這條水道扼住發展命脈的，是我們的兩個鄰國——日本和韓國。我們先看最核心的能源結構差異。日本和韓國，都是典型的資源匱乏型國家，本土幾乎沒有可規模化開採的油氣資源，化石能源的供給幾乎完全依賴海外進口。不同於其他資源品類，原油與天然氣的長距離運輸高度依賴海運，而波斯灣沿岸的沙烏地阿拉伯、伊朗、伊拉克和阿聯等國，是全球最主要的原油出口地。這也意味著，日本和韓國絕大多數的能源進口，都必須經過荷姆茲海峽。更絕的是，這種依賴，幾乎沒有任何退路可言。波斯灣沒有第二條可替代的出海口，只要荷姆茲海峽被關閉，所有來自波斯灣的油輪、液化天然氣運輸船，都無法駛出。對於日韓兩國而言，這絕不止是能源進口成本上漲的問題，而是直接面臨能源斷供的致命風險。日本的情況尤為典型。福島核事故之後，日本核電佔比大幅下滑，火電成為電力供應的絕對主力，而火電所需的燃料油、液化天然氣，很大一部分都來自中東地區。同時，日本的汽車、電子、化工等支柱產業，都高度依賴穩定的原油與化工原料供給，這些原料的進口，同樣繞不開荷姆茲海峽。即便日本有著相對充足的戰略石油儲備，也只能應對短期的供應中斷，如果封鎖持續，日本整個工業體系和民生保障都會陷入全面被動。韓國的能源對外依賴度，比日本還要極端。韓國的本土能源自給率極低，原油進口幾乎全部來自中東地區，半導體、鋼鐵、造船等核心產業，都是高耗能、高原料依賴的行業。就拿佔韓國出口大頭的半導體產業來說吧，製造過程需要大量的高純化工原料，很多都來自中東的石化產業鏈，一旦荷姆茲海峽封鎖導致原料斷供，韓國的支柱產業會直接面臨停擺的風險。反觀中國，雖然同樣是原油進口大國，但抗風險能力有著本質區別。中國的原油進口來源更加多元，除了中東地區，俄羅斯、安哥拉、巴西等國都是重要的進口來源，中東原油佔進口總量的比例，遠低於日韓兩國。同時，中國有著覆蓋全國的油氣管道網路，俄羅斯、中亞的管道油氣可以直接通過陸路輸入，不需要完全依賴海運。再加上完善的戰略石油儲備體系與本土油氣產能的補充，即便荷姆茲海峽出現短期封鎖，也能通過多元化的管道對衝風險，不會出現日韓那樣的致命衝擊。說到底，荷姆茲海峽的封鎖，考驗的不只是一個國家的原油進口規模，更是能源結構的抗風險能力。日韓兩國高度單一的能源進口管道，讓它們在這場地緣衝突中，成為了最脆弱、受影響最大的一方。而這場能源危機也再次說明了，一個國家的能源安全，絕不能寄託在單一的管道上，只有建構多元化的供給體系，才能在動盪的國際局勢中，守住自身發展的底線。 (寰宇志)

韓國股市的紅利並不容易吃到韓國基準股指KOSPI綜合指數25日首次升破6000點，今年至今累計漲幅已達到48.17%，躋身全球表現最佳的市場之列。過去3個月，該指數漲幅達到56.62%，近一年的漲幅更是達到138.17%，令全世界的投資者震撼。27日是二月份的最後一個交易日，該指數收盤報6244.13點，較前一交易日下跌1%，僅僅是今年整個2月份的第四個“單日下跌”。三個問題值得關注：（1）背後邏輯為何？（2）對中國投資者來說，有沒有什麼“上車”機會？（3）風險點在那裡？韓國股市暴漲的邏輯首先，韓國股市的主要基準指數除了韓國KOSPI綜合指數（涵蓋954隻成分股）外，還有KOSPI 200指數，其包含韓國市值最大的200家上市公司，地位類似於中國的滬深300指數。過去3個月，KOSPI 200指數漲幅達到65.67%，近一年的漲幅更是達到169.40%，全部超過KOSPI綜合指數，側面說明韓國股市這波強勢崛起的核心動力來自最大的企業。綜合海外頂尖分析師的分析，這背後的原因主要來自三個方面因素的共同作用：首先，人工智慧大變局時代驅動了半導體行業的彭博發展勢頭。韓國在全球儲存晶片供應鏈中佔據核心地位，而與人工智慧基礎設施相關的需求提振了晶片製造商的股價。三星電子是韓國股市最大的成分股，今年迄今已上漲80.57%，而第二大成分股SK海力士也上漲了73.64%。全球投資者正在將更強勁的需求、更堅挺的價格以及更長的儲存晶片升級周期計入韓國相關權重股的股價。有分析師表示，三星電子和SK海力士營業利潤預期的大幅上調將可能利多這兩家韓國市值最大的公司的估值。隨著人工智慧應用從文字服務擴展到視訊等專業領域，資料處理需求將大幅增長，晶片供應緊張的局面可能還會持續幾年，對韓國股市這樣晶片企業較集中的市場來說，也是一個好事。其次，韓國上市企業長期以來被外界所詬病的公司治理得到極大改善，大範圍消除了以往“韓國式折價”的影響。韓國企業長期以來備受爭議的公司治理改革正在獲得認可，這提高了人們對改善資本配置和提高股東回報的預期。韓國股市幾十年來一直處於持續的“估值折價”狀態，老是漲不上去，其綜合指數的估值曾長期排在全球所有主要股指後三分之一的名次。最後，韓國的宏觀經濟也有明顯的利多因素。隨著韓國政策環境趨於穩定，其經濟增長預期有所改善。比如，韓國銀行（央行）2月26日發佈《經濟展望更新報告》，將韓國2026年實際國內生產總值（GDP）增長率預期由原先的1.8%上調至2%。該行預測，鑑於以半導體為代表的出口持續增長以及內需逐步回暖，今年以來韓國經濟將呈現較為明顯的反彈態勢。此外，得益於通膨率將略有上升，但仍可能保持在目標水平附近的平穩軌道上，韓國央行表示未來六個月內預計不會改變貨幣政策，顯示出穩定性的一面。然而，即便有上述多重利多因素的共同作用，短期內上漲那麼快，也難免會令人擔憂韓國股市的估值是否有過高的風險。比如，在近期的上漲行情之後，韓國股市在德意志銀行的估值框架下已經從“便宜”市場轉向“昂貴”市場。該框架每年根據估值對全球股票市場進行劃分。衡量市場焦慮情緒的關鍵指標也正在發出警告訊號。KOSPI波動率指數（KOSPI Volatility）上周四單日上漲10.29%，至54.67，連續第八個交易日走高，雖然周五下跌1.01%，至54.12，但依然達到歷史上的極值，並顯著高於50這個重要“信心分水嶺”。該指數基於KOSPI 200指數期權價格，衡量未來一個月的預期波動率。通常情況下，當KOSPI波動率指數超過50時，被視為市場極度恐慌的訊號。投資者需要關注短時間內暴漲所帶來的“水分”、投機、不理智高槓桿，以及國際熱錢的流出等問題。差不多在去年同期，KOSPI 200指數的預期市淨率（P/B）僅為0.92，這反映出當時市場該指數的預期十分悲觀。在2024年，韓國的政治動盪導致其股市估值受到限制。此外，一些韓國知名家族企業集團的公司治理問題，以及長期以來人們對許多上市公司之間不透明的交叉持股的擔憂，也削弱了市場信心。當前，韓國KOSPI 200指數的市淨率已經提升至2.24，遠超滬深300指數的1.49，這可能僅反映了投資者在意識到人工智慧熱潮需要大量使用三星電子和SK海力士等半導體公司生產的儲存晶片的情況下，願意為企業增長前景支付的價格。不過，韓國指數的頭部權重偏高、其中半導體和人工智慧企業的權重也過高。但短期內的提升也太快了點。此外，由於近期市場波動加劇，韓國個人散戶大幅減少數字貨幣的投資，轉而增持本國股市，成為股市資金流的一股重要力量。後續如果數字貨幣市場再有起色，這部分資金也可能會回流。國際地緣政治近期發生重大事件，在避險情緒下，一些國家的海外資金也可能流回母國市場，這也是一個不利因素。國內投資的途徑國內投資者要接觸到韓國股市，通過韓國券商或者國際投行直接購買股票一般比較難，有國際帳戶以及相關資金流動等障礙。通過購買國內掛鉤韓國股市的QDII-ETF入手，則門檻相對較低。不過，國內可選的標的極少。其中，華泰柏瑞韓交所中韓半導體ETF採用完全複製的被動式投資策略，複製中證中韓半導體指數的收益率，具有與標的指數以及標的指數所代表的股票市場相似的風險收益特徵。中證韓交所中韓半導體指數由中證半導體15指數和KRX半導體15指數按照等權重合併組成，以反映內地市場和韓國市場半導體產業龍頭上市公司證券的整體表現。當前成分股權重最大的兩家企業正是三星電子（21.11%）和SK海力士（17.67%）。鑑於本輪韓國股市上漲也主要由上述兩家企業引領，這只ETF產品倒還真的是處於“風口浪尖”。截至27日，該ETF近一個月上漲15.68%，近一年上漲115.43%。從去年中旬開始，該基金的淨資產流入規模上漲迅速，去年底達到36.71億元，相比去年6月底的5.62億元上漲明顯。當前其流通規模已經達到58.87億元，今年內繼續猛增。體現了資金的青睞。不過，隨著韓國股市大漲帶動這只ETF價格飆升，產品二級市場高溢價問題也十分突出。根據Wind資料，該產品的溢價率27日已超20%。當前投資的風險極高。華泰柏瑞近期連續發佈公告，提示投資者關注二級市場交易價格溢價風險，如果盲目投資可能遭受重大損失；同時為了保護投資者利益，也多次採取臨時停牌的舉措。投資者切勿盲目跟風陷入泥潭。 (財經早餐)

韓媒披露：韓軍方抗議駐韓美軍訓練時與中方戰機對峙，美軍司令向韓方道歉據韓聯社等韓媒報導，韓軍消息人士24日透露，關於據稱駐韓美軍在黃海訓練時與中方戰機對峙一事，駐韓美軍司令澤維爾·布倫森向韓軍方面表示道歉。針對這一條消息，駐韓美軍和韓國國防部給出了不同的說法。駐韓美軍司令澤維爾·布倫森（左）與韓國國防部長官安圭伯據韓聯社報導，布倫森日前向韓軍對駐韓美軍於本月18日至19日在黃海上空進行訓練時所引發的事件表示道歉。駐韓美軍當時進行大規模單獨訓練，過程中F-16戰機進入韓國防空識別區與中國防空識別區之間、雙方識別區未重疊的區域。隨著駐韓美軍戰機接近中國防識區，中方也出動戰機，導致雙方一度對峙。報導稱，韓國國防部長官安圭伯19日接受相關匯報後，向布倫森打電話表示抗議，譴責駐韓美軍在未與韓方切實共享訓練相關內容的情況下，在半島周邊進行訓練導致緊張局勢加劇。就此，布倫森表示道歉，並於19日提前叫停原定於本月21日結束的上述訓練。《韓民族日報》稱，針對這條消息，駐韓美軍和韓國國防部給出了不同的說法。韓國國防部發言人在24日上午的新聞發佈會上表示，關於布倫森是否向韓軍方面表示道歉，“通話內容不便公開”。但她補充說，“據瞭解，相關報導內容在一定程度上屬實。”報導稱，韓國國防部發言人的回應暗示駐韓美軍對韓軍方進行了道歉。然而，駐韓美軍24日深夜發聲明稱，“我們不為保持戰備狀態而道歉。”駐韓美軍還聲稱，“選擇性披露高級領導人之間的私人談話，無論其內容是否精準，都無助於實現我們共同的安全目標。”值得注意的是，《韓民族日報》稱，駐韓美軍並未在其官方網站上發佈該聲明。當該報記者向駐韓美軍詢問其立場時，駐韓美軍稱，“我們對此次訓練沒有單獨的立場，但我們針對布倫森與韓方通話的報導已有回應。”報導稱，駐韓美軍採取低調應對的方式，向記者單獨傳送相關資料，避免問題惡化。針對韓媒報導的此次對峙，《環球時報》記者20日從消息人士處獲悉，近日，美軍組織軍機赴黃海我當面空域活動。中國人民解放軍依法依規組織海空兵力全程跟監警戒、有效應對處置。軍事問題專家宋忠平對《環球時報》記者表示，從中韓兩方的消息可以看出，駐韓美軍此次活動的地域在黃海海域，這裡有中韓分別劃設的防空識別區，此前駐韓美軍很少在此舉行軍事活動，而此次活動的針對性也很明顯。“一直以來，美國把韓國的防空識別區視為自己的地盤，其在該區域進行軍事行動旨在模擬攔截其他國家飛行器進入該區域。但美軍若將防禦轉換為攻擊，企圖擅闖中國防空識別區，性質就不同了。” (環球網)

韓國一份官方科技報告，直接在業內掀起了波瀾。這份報告覆蓋 11 大領域 136 項核心技術，資料顯示中國技術水平達到美國的 86.8%，已經超過韓國的 82.8%。僅僅兩年時間，中韓技術差距從 0.2 年拉大到 0.7 年，就連韓國最自信的二次電池技術，也被中國實現反超。這不是單個技術的突破，而是全產業鏈的系統性追趕，依靠的是長期穩定的研發投入，和從頭到尾的完整產業佈局。韓國官方也明確承認，中國研發投入是韓國的 8 倍。不少人覺得技術反超靠的是運氣，可這次韓國評估的技術，橫跨航空航天、材料、生命健康、資訊通訊等所有前沿方向。能做到全面推進，核心是天量且穩定的研發資金支援。2024 年中國研發投入突破 3.6 兆元，規模接近韓國的 8 倍。韓國研發投入佔 GDP 比重不低，但國家體量差距太大，根本無法彌補。這種差距不是靠效率能追上的，是底層實力的降維打擊。對比二十年前，中國研發支出只有現在的二十分之一，這樣的增速在全球主要經濟體裡獨一無二。和美國相比，高端產業仍有差距，但追趕速度讓西方格外重視。我們的研發不是盲目燒錢，而是從基礎研究到應用技術，從零部件到終端產品的精準佈局。政府、高校、企業三方協同，形成了很難被覆制的創新體系。韓國媒體也坦言，面對中國全方位的研發推進，韓國只能死守少數領域。過去韓國還能靠幾個支柱產業撐場面，如今中國全領域突破，韓國已經越來越力不從心。讓韓國最難以接受的，是一個個優勢產業被中國攻破。二次電池兩年內完成徹底反超，2025 年中國兩家動力電池企業全球佔比超 55%，韓國三家合計僅 15% 左右。顯示面板也實現逆襲，2025 年中國大陸面板廠商全球營收份額突破 52%，OLED 手機面板出貨量首次超過韓國。半導體領域，中國技術水平 91.5%，同樣小幅超過韓國的 91.2%。韓國機構預測，2030 年前中國將在十大出口產業全面超越。韓國經濟高度依賴這些支柱產業，如今接連失守，國內輿論充滿焦慮。中國的核心優勢是全產業鏈閉環掌控，從原材料到製造應用全部打通，成本、效率、規模都佔據絕對優勢。韓國企業再努力，也擋不住中國全產業鏈加超大市場的組合拳，曾經的技術壁壘，正在被逐一攻破。技術反超的最終紅利，落到了每一個普通人身上。動力電池成本大幅下降，讓新能源車價格越來越親民。國產面板量產，讓手機、電視不再高價，千元機也能用上好螢幕。半導體國產化推進，還會讓更多電子產品告別溢價。中國科技發展，從來不是為了資料攀比，而是擺脫被卡脖子的困境，讓國人用上更好更便宜的產品。韓國的官方報告，已經用資料承認了現實。全球科技格局早已改寫，這是長期投入的必然結果，中國科技的自強之路，才剛剛步入快車道。 (科技直擊)

一場龐大的資本遷徙正在華爾街上演。機構資料顯示，美國投資者正以至少16年來最快速度從本土股市撤資並加速配置海外資產。外媒評論稱，此舉標誌著曾主導全球市場的“買入美國”（buy America）策略正在向“告別美國”（bye America）轉變。六個月撤資750億美元路透社近日援引倫敦證券交易所集團/理柏（LSEG/Lipper）的資料報導稱，過去六個月內，美國投資者從本土股票產品中撤資約750億美元，僅2026年前八周就撤出520億美元，為2010年以來年初八周內資金流出最多的一次。這一資金流向轉變正值美元對其他貨幣匯率走弱之際，這原本會提高美國投資者購買海外資產的成本。但資金依然流出的現實表明，過去一年，部分國際投資者通過減持美國資產進行多樣化配置的操作，如今此類操作正逐漸獲得美國投資者更廣泛的認同。高盛的機構交易部門稱，本月迄今，避險基金一直在以自去年3月以來的最快速度淨拋售美國股票。此外，美國銀行客戶上周拋售了美國股票，單只股票的資金流出達到83億美元，為2008年有記錄以來的第三高。另據美國主動投資管理人協會的一項調查，本月早些時候，選股者將其股票敞口削減至去年7月以來的最低水平。外媒分析認為，自2009年全球金融危機結束以來，由於經濟強勁、盈利增長以及科技股主導地位，美國股市大幅上漲，“買入美國”這一投資策略讓國內外投資者都獲益頗豐。人工智慧熱潮推動標普500指數在去年創下歷史新高，這一上漲態勢為市場提供了強勁緩衝，抵消了美國總統川普在貿易政策與外交事務上的不可預測性，以及其試圖削弱聯準會獨立性所帶來的潛在風險。但隨著人們對人工智慧潛在風險及相關成本的擔憂加劇，華爾街股票的吸引力已經有所減弱。此前領漲的美國大型科技股估值大幅攀升，導致投資者篩選標準趨嚴，越來越多的投資者開始在其他市場尋找更具吸引力的投資機會。韓國、巴西市場成吸金勝地推動資金撤離美國的核心動力來自海外市場的卓越表現。截至2月24日，日經225指數一年漲幅近50%，首爾韓國綜合股價指數漲幅超過120%，巴西主要股票市場指數IBOVESPA截至2月23日的一年漲幅超過50%，相比之下，標普500指數的一年漲幅僅為約14%。川普政策帶來的一個明顯結果是，自去年1月以來，美元兌一籃子貨幣已貶值10%。雖然這對尋求海外投資機會的美國投資者不利，但海外表現較好的市場以美元計價的股息也會增加。一些投資者將目光鎖定新興市場。美國銀行2月基金經理調查顯示，投資者從美國股票轉向新興市場股票的速度為五年來最快。倫敦證券交易所集團/理柏的資料顯示，今年迄今，美國投資者已向新興市場股票投入約260億美元，其中韓國是最大的單一國家目的地，流入資金達28億美元；其次是巴西，流入資金為12億美元。大輪動跡象顯現：從成長股向價值股轉變還有部分投資者正重新審視輝達、Meta及微軟等人工智慧龍頭企業股票看似持續性的上漲行情以及其超高估值所隱含的風險。據外媒報導，目前，投資者開始在傳統工業企業及防禦性股票中挖掘“價值”，此類股票在德國、英國、瑞士、日本等海外股票市場中佔據較高權重。英國媒體近日報導稱，今年，儘管大盤指數停滯不前，但強勁的財報季以及對人工智慧熱潮影響的擔憂，正推動美國個股出現“極端”波動。今年迄今，標普500指數成分股中，超過五分之一的股票漲跌幅度超過20%，上漲股與下跌股的比例約為2:1，儘管該指數整體大致持平。“單只股票的波動幅度已達到極端水平，”城堡證券分析師斯科特·魯伯納表示，人工智慧帶來的威脅“加速了脆弱商業模式的重新定價，即便整體（指數）表現仍受到控制，但輪動趨勢仍在加劇”。巴克萊銀行稱，單只股票的波動幅度約為大盤的七倍，這是至少30年來的最大差距。Nuveen投資公司的全球投資策略師勞拉·庫珀表示，華爾街從科技股和其他所謂的成長型股票轉向價值型股票的輪動正在全球範圍內上演。“我們越來越看到美國投資者從估值的角度審視全球格局。”她指出，歐洲和日本的周期性增長勢頭尤為強勁。歐洲銀行股是周期性股票的一個例子，這類股票通常在經濟增長加快時受益。去年，歐洲銀行股飆升了67%，今年仍在繼續上漲。庫珀補充道：“當把估值故事與增長故事結合起來看時，我們也看到了美國投資者的這種輪動。”Carmignac的投資組合顧問凱文·托澤表示，其團隊注意到自去年年中以來，美國資本流入歐洲的速度有所加快。倫敦證券交易所集團/理柏的資料顯示，自去年1月川普就職以來，美國本土投資者已向歐洲股票產品投入近70億美元，而在川普的首個任期內，這一數字為約170億美元的淨流出。其表示，“如果從非常長遠的角度來看，這可能預示著全球資產配置大輪動的開端。” (上海證券報)

在將韓國打造成全球最火熱股市之前，李在明只是一個三十多歲的交易新手，月復一月地虧損。這段"被割韭菜"的痛苦經歷，如今成為這位韓國總統推動金融改革的動力——他堅信當年的虧損，被控股股東的不公平交易一再放大。自去年6月上台以來，李在明推行了一系列激進改革，包括股東權益平等化規則和強化董事會問責制。這些措施引爆了全球最大的股市漲勢。23日，韓國首爾綜指漲幅擴大至2%，今年已上漲36%，較李在明就任時累計漲幅達115%，遠超他競選時提出的"Kospi 5000"目標。這場漲勢讓李在明在韓國1400萬散戶投資者中成為"民間英雄"。據蓋洛普韓國調查，他的支援率在2月中旬升至63%，創下三個多月來新高。改革也在重塑韓國人的財富觀念——房地產曾佔家庭資產近四分之三，KB Securities全球投資策略師Peter S. Kim表示，"房地產相對金融資產的過度集中即將逆轉，這是未來十年韓國最深刻的趨勢之一"。但分析師僅將部分功勞歸於李在明的改革。摩根大通韓國股票策略主管Mixo Das指出，全球AI熱潮推動三星電子和SK海力士等韓國科技股上漲，"改革很重要且確實有助於估值，但若說Kospi漲到5000僅因政府政策，可能誇大了影響"。許多經濟學家表示，需要更多證據證明股市上漲真正促進增長，否則即便李在明黨內也有人擔心他對股市的痴迷可能最終適得其反。01 從散戶虧損到改革決心李在明的早年生涯充滿挑戰。據媒體援引一位親近助手透露，李在明早年意識到公職生涯收入微薄，便開始股票交易作為副業，但起初並不順利。"我成了日內交易員，整天交易……現在回想起來完全是魯莽行為，"他後來在散戶投資者中頗受歡迎的3Pro TV YouTube頻道採訪中回憶道，"我輸光了一切，徹底被消滅了。"據媒體援引與李在明關係密切的多位人士透露，困擾他的並非交易技術不佳，而是控股股東通過犧牲普通投資者利益來中飽私囊的不公平交易反覆放大了他的損失。韓國的商業法規將董事會成員與大股東利益繫結而非全體股東，進一步加劇了這種失衡。投資者曾將多項交易列為警示，包括2015年三星兩家關聯公司合併，儘管Elliott Management警告低收購價將損害股東利益。2022年，李在明首次以民主黨候選人身份競選總統時提出"Kospi 5000"口號。"我認為Kospi 5000並不難，"他在3Pro TV YouTube頻道上表示，"如果你相信我，就應該對股市更感興趣。"他以韓國歷史上最微弱的差距輸給了Yoon Suk Yeol，選民對前任民主黨政府未能解決住房和經濟不平等問題感到失望。02 超預期的改革成效去年6月，李在明依靠Kospi 5000承諾重新贏得選民信任成為總統。投資者最初對其競選持懷疑態度，韓國公司治理論壇主席Namuh Rhee表示，過去的改革"無論那個政黨執政都從未成功"。但李在明就職一個月內便推動修訂擴大信託責任範圍以提升董事會問責制，隨後改革股息稅以鼓勵分紅，擴大執法資源打擊市場違法行為，並公佈通過MSCI納入發達市場地位的路線圖。"前幾屆政府的每個承諾都令人失望，但這次不同，"Rhee補充道。領導Kospi 5000特別委員會的民主黨議員Oh Gi Hyoung表示，"漲勢速度遠超我們預期。"該委員會最近更名為K資本市場委員會。李在明為表決心，在6月選舉前數日購買了價值4000萬韓元（約2.76萬美元）的國內股市ETF，並承諾當選後五年每月投資100萬韓元。截至9月，這些投資回報率達26.4%。去年，金融監管機構負責人也賣掉首爾富裕的江南區一套公寓，轉而購買交易所交易基金。03 質疑與挑戰並存儘管勢頭強勁，挑戰依然存在。韓國經濟第四季度萎縮，凸顯李在明政府扭轉局面的難度。缺乏對少數股東的有力保護和增長乏力，導致許多散戶投資者在漲勢中仍持觀望態度，推動資金外流並創紀錄地湧入美國股市，進而削弱韓元。民主黨議員Park Hong Bae表示，"李在明可能相信，如果我們對資本市場的深度不信任不採取任何措施，最終可能會看到所有公民都在投資美國股票。"一些黨內人士擔心，李在明必須證明他在提升所有韓國人的繁榮水平——而非僅富人——通過解決不平等問題。韓國家庭背負著全球最高債務負擔之一，李在明本人將這一債務問題稱為"定時炸彈"，這在很大程度上是公寓價格飆升的結果。與此同時，數十年的出口導向型增長使經濟對全球需求衝擊高度敏感，這使得股市收益轉化為財富效應變得更加重要。李在明上月在內閣會議上表示，韓國長期被低估的資本市場"正在重新成為未來創新產業增長和國民財富健康積累的堅實基礎"。總統辦公室在給彭博新聞的聲明中表示，正致力於通過遏制操縱和促進長期投資來增強股市信任。04 下一步議程房地產市場仍然過熱，儘管官員反覆努力遏制投機，地區差距依然存在。不過，KB金融集團最近的報告指出，高淨值人士在國內房地產和股票之間的配置優先順序已趨於一致，這是市場興趣上升的罕見訊號。2月初，李在明向房主發出異常嚴厲的警告，稱他給予"最後機會"讓他們在政府提高房地產稅之前出售多餘住房，並誓言"不惜一切代價"遏制房價。他的政府上月宣佈計畫加快新房建設，作為供給側改革的一部分。他的下一步優先事項包括取消庫藏股、根除內幕交易等非法活動以及讓無利可圖的殭屍企業退市。李在明喜歡在公開講話時提醒所有人他曾是"大螞蟻"。有一天，當他的政治生涯最終結束時，他會安頓下來，再次將時間投入股票交易。 (華爾街見聞)

2月23日，韓國綜合指數開盤漲1.73%，盤中漲幅擴大至2.02%報5925.73點，再創歷史新高。截至發稿，韓國綜合指數漲幅有所回落，現漲1.36%，報5887.78點。日本東京證券交易所因天皇誕辰假期休市一日。日經225上一交易日收跌1.12%，報56825.7點。 (每日經濟新聞)