長鑫科技發行價確定，並將於7月16日開啟新股申購。
7月14日晚間，長鑫科技發佈公告稱，通過網下詢價方式確定公司發行價為8.66元/股。結合公司上市後的總股本來推算，長鑫科技的上市估值為5792億元。
發行定價怎麼來，是各方都很關心的問題。有投行人士告訴記者，核心在於匹配公司和行業特徵，對有明顯周期性特點的企業，市場通常採用傳統市淨率（PB）法來進行估值，PE可以提供輔助參考。
而此前市場預測長鑫科技市值衝擊兆元，那麼此次詢價結果是否低於預期？對此，有業內人士稱，這次長鑫的發行定價，充分考慮了企業當下的實際情況；公司估值要隨著企業的成長逐步提升，這才是真正的“長期主義”。
與國際巨頭相比仍存較大差距
多名受訪的投行人士告訴記者，企業的發行定價需要遵循一套嚴格的邏輯和規範，關鍵的決定因素還是在於公司的價值基礎。
根據招股意向書，長鑫科技是中國規模最大、技術最先進、佈局最全的DRAM研發設計製造一體化企業。另據Omdia的資料，按照產能、出貨量和銷售額統計，長鑫科技已成為中國第一、全球第四的DRAM廠商。
2026年第一季度，該公司實現了508億元的營業收入和超263億元的扣非後淨利潤，同比增速高達719%和1993%。長鑫科技預計，2026年上半年營收在1100億元～1200億元之間，同比增長612.53%至677.31%；歸母淨利潤在500億元～570億元之間，同比增長2244.03%至2544.19%。該公司稱，主要因為DRAM行業產品價格持續快速上漲，以及公司產銷規模持續增長、產品結構不斷最佳化。
在A股市場，這樣的盈利規模屬於“一梯隊”。但是長鑫科技與全球三大儲存巨頭相比，還有很長的路要走。
根據Omdia的資料，基於銷售額測算，2025年三星電子、SK海力士和美光科技在全球DRAM市場的佔有率分別為33.96%、34.48%和23.41%，上述三家企業合計佔全球DRAM市場90%以上的市場份額；按2025年第四季度DRAM銷售額統計，長鑫科技的全球市場份額只佔到7.67%。
同時，在產品結構上，長鑫主要吃的是大廠產能戰略調整的紅利，HBM等先進製成產品與國際水準比還有明顯代差。
“在公司上市之初給予一個合理審慎定價尤為重要，既不過度透支未來的積極預期，也給企業隨著發展的價值成長留足空間。”有業內人士稱，在客觀差距之下，資本市場給予長鑫科技的賦能尤為關鍵。
根據公告，長鑫科技計畫將募集資金投向新一代DRAM產能擴建與HBM高頻寬儲存技術研發項目。
周期性特徵更為明顯
談到儲存晶片行業，“周期論”成為當前市場繞不開的話題。
當前市場對儲存晶片行業的周期性也有不同理解。有觀點認為，隨著AI產業爆發式增長，網際網路大廠資本開支處於可預見的上行通道，全球龍頭廠商加快通過長協等方式鎖定未來收益，賦予行業更強的穩定預期。但也有不少觀點認為“萬物皆周期”，隨著產能釋放，儲存的超額利潤可能回歸均衡。
“行業高景氣度下很多增長邏輯都有一定的合理性，但也不能忽視一些不可預知的變化對預期趨勢可能帶來的影響。”上述業內人士向記者介紹，縱觀DRAM產業數十年發展史，儲存行業都具有典型的周期性特徵，極易出現“漲價-盈利-擴產-過剩-跌價”的經典循環。
在他看來，當前在需求端上出現了新的情況，行業景氣度值得肯定，但在發行定價上，還是不能完全脫離行業周期性的基本特點。
“定價上，既要看到長鑫廣闊的發展前景，也要立足當前的實際。”上述投行人士也稱。
對此，業內認為，在上市之初定價更為審慎，也是保護廣大投資者利益的客觀體現。
從行業趨勢來看，全球加大產業投資已經是確定性事件：韓國宣佈5760億美元投資重點用於半導體和AI資料中心；三星和SK海力士承諾共同投資近5200億美元擴產，明確五年內DRAM生產能力將翻倍；美光表示將在2035年前在美國本土投資超2500億美元，並加大全球佈局。
“在此背景下，長鑫通過資本支援加快研發和產能建設，無疑有利於夯實中國產業鏈供應鏈安全，也為其進一步參與全球市場角逐提供助力。”上述業內人士稱。
多維評估後採用PB估值法
結合基本面和行業趨勢，選擇怎樣的估值方法，成為最終確定發行價的重要依據。
“對於周期股來說，相比於其大起大落的利潤水平，周期性行業的資產規模相對穩定，有利於更加客觀衡量企業穿越周期的能力。反之，如果採用市盈率（PE）法則容易產生陷阱。”上述投行人士稱。
他同時分析稱，就儲存行業而言，按照過去幾大頭部廠商的歷史股價來看，在產業高景氣期，其市盈率可能只有5、6倍甚至更低；而在周期底部，由於當期淨利潤大幅下滑，市盈率則可能超過100倍甚至轉為負數。
但今年以來，儲存需求邏輯變化下，儲存產品價格飆升，儲存企業也都紛紛交出“炸裂”業績。這是否就可以用成長股動輒數十倍市盈率來衡量公司價值呢？
對此，前述業內人士認為，應該保持理性謹慎，“儘管當前網際網路大廠與儲存廠商的長協有所延長，但相對於股價估值的永續模型來說，還是很難將景氣期的盈利水平直接線性放大到估值假設中”。
他進一步強調，“從國際投行實踐來看，也還是以PB作為主要估值標尺，PE可以提供輔助參考。”
從目前國際巨頭的估值來看，以7月13日的收盤價計算，三星、SK海力士和美光的預測市淨率（PB）則分別為2.22倍、3.73倍、5.73倍，即股價是三家公司預計2026年末淨資產的2～6倍；市盈率（PE）則分別為5.02倍、5.64倍、8.2倍，也就是說三家公司的股價分別是其2026年預計淨利潤的5～8倍。
與之相對比，按照長鑫科技中報業績預計，大致測算今年淨利潤和淨資產規模看，其發行價對應的市盈率和市淨率分別在5倍和3倍左右。
“近兩年，全球資本市場對AI產業的關注達到了前所未有的高度，市場自然會給出更為積極樂觀的估值預期，但發行定價說到底還是要立足公司的客觀實際，要以更長遠的眼光充分考慮企業、行業經營發展中的各種不確定性。”上述業內人士認為，在前端更客觀審慎地定價，也能為後端更長遠穩健的增長打下基礎。
他同時稱，從產業發展的角度看，定價也要為企業後續的持續激勵、成長留有餘地。如果一家公司股價“出道即巔峰”，不僅可能讓企業經營者、產業資本更加“短視”，也不利於培育專注研發、幹事創業的創新文化。 (第一財經資訊)