黃金近期累計回調約22%，主因實際利率預期走高，但華爾街機構認為這更像是階段性回撤而非長期反轉。過去12個月金價仍上漲約21%，全球央行持續購金、地緣風險未消及聯準會政策不確定性，均構成黃金配置支撐。在風險資產定價偏樂觀背景下，黃金作為組合避險工具的逢低買入邏輯依然成立。
黃金近期經歷多年牛市以來最猛烈的一輪調整，但部分華爾街機構認為，這更像是由利率預期驅動的階段性回撤，而非長期邏輯的逆轉。在央行持續增持黃金、全球地緣風險仍未消退、市場對風險資產定價偏樂觀的背景下，黃金作為組合避險工具的配置價值依然存在。
自2月底中東衝突升級以來，國際金價累計回調約22%。儘管戰爭、能源價格上漲和通膨壓力按理應利多黃金，但市場卻選擇押注聯準會可能進一步收緊政策，推動實際利率預期走高，從而壓制了無息資產黃金的表現。
不過，黃金過去12個月累計仍上漲約21%，表現略好於同期標普500指數。與此同時，美股在戰爭期間持續上漲，市場對AI前景保持樂觀，對地緣風險則明顯"脫敏"。分析認為，正是在這種"金髮女孩"式的風險偏好環境下，黃金的長期配置邏輯並未削弱。
金價為何大跌？核心仍是實際利率預期
本輪黃金調整背後，市場主要圍繞兩條交易主線。
首先是聯準會加息預期升溫。UBS首席投資辦公室大宗商品策略師Giovanni Staunovo表示，黃金歷史上通常在實際利率下降階段表現最佳。而近期市場擔憂，中東局勢推升油價後，聯準會可能通過進一步加息抑制通膨，使實際利率維持高位，黃金因此承壓。
另一條市場關注的線索，則是部分中東央行出售黃金儲備的傳聞。不過，目前得到確認的案例只有土耳其。世界黃金協會數據顯示，今年上半年土耳其央行累計出售81噸黃金，按當前價格計算約合106億美元。除此之外，尚無更多官方證據支援其他中東央行集中拋售黃金的說法。
聯準會仍存兩種寬鬆路徑，黃金或重新受益
雖然市場已經計入部分加息預期，但聯準會未來政策方向仍存在較大不確定性。根據CME FedWatch工具，目前市場隱含9月加息機率約為50%。
新任聯準會主席Kevin Warsh迄今並未釋放明確的政策路徑，僅強調將維護價格穩定，同時已成立多個工作組研究通膨形成機制及人工智慧對生產率的影響，相關研究結果預計要到年底才能公佈。
在分析人士看來，這意味著未來仍存在兩種有利於黃金的情景。
一是，聯準會應對能源價格帶來的通膨衝擊動作偏慢，導致通膨進一步擴散，推動實際利率重新走低；二是AI投資周期降溫拖累經濟增長，聯準會在油價仍高企的背景下轉向寬鬆，同樣有望壓低實際利率。無論那種情景，黃金都可能重新獲得支撐。
央行仍在持續買金，長期需求沒有改變
相比短期資金交易，更長期的支撐仍來自全球央行持續購金。
世界黃金協會數據顯示，自2022年以來，各國央行購金規模一直維持在歷史高位。這既反映出部分國家希望降低對美元儲備體系的依賴，也體現出全球官方部門對於地緣風險和金融制裁風險的重新評估。
值得注意的是，今年上半年最大的黃金淨買家並非俄羅斯等國家，而是波蘭，說明黃金儲備多元化已成為更廣泛央行的共同選擇。即便部分中東央行在危機期間出售黃金換取流動性，也並不意味著黃金價值下降，反而證明黃金在極端環境下仍具備重要的儲備資產功能。
AI樂觀預期下，黃金仍是組合的重要「保險」
當前市場最大的矛盾，在於風險資產與避險資產反映出的預期截然不同。
一方面，美股在衝突期間不斷刷新高位，AI仍是市場最強主線，投資者對地緣風險表現得異常樂觀；另一方面，黃金經歷大幅回調後，其避險溢價已明顯收縮。《華爾街日報》分析認為，當股票市場普遍按照"一切都會順利"進行定價時，黃金作為尾部風險避險工具的配置價值反而更加突出。
對於長期投資者而言，此輪調整未必意味著黃金牛市結束，更可能是在利率預期擾動下的一次估值修正。在全球央行持續購金、政策路徑仍充滿變數以及地緣風險難以徹底消退的背景下，黃金逢低配置的核心邏輯依然存在。 (華爾街見聞)