“收進來的保費全是負債，險企又很難真正退出市場。新業務進不來，就等於斷了供血。”
長鑫科技（688825.SH）將於7月27日在科創板掛牌。發行價8.66元/股，對應上市市值5791.88億元，是今年以來A股最大IPO。
在這家DRAM廠商的股東名單裡，有一家險企的位置格外靠前。招股書顯示，和諧健康直接持股9.01億股，佔發行前總股本1.5%，在股東榜上位列第十，同列這一位置的還有騰訊旗下的北京峰益和合肥國資背景的合肥建長。新股發行後持股攤薄至1.35%左右，依然位列前十。按發行價計算，這筆股權對應市值約78億元。
值得注意的是，股東擠進前十的保險公司只有它一家。國壽投資、人保資本、陽光人壽、中郵人壽、人保科創基金分別持股0.79%、0.78%、0.37%、0.37%、0.15%，和諧健康的出資額接近國壽投資與人保資本的兩倍。
一家連續9年未披露年報的中型健康險公司，何以在這些明星硬科技IPO裡佔到最靠前的位置？
一級市場：覆蓋半導體產業鏈
和諧健康的一級投資集中在2022年左右出手，恰好是半導體周期底部與國產替代的資本窗口。
2022年2月，和諧健康入股長鑫科技，彼時長鑫完成83.9億元C+輪融資，同輪投資方還有阿里巴巴、騰訊、深創投、TCL創投、中郵保險、東方資管。
招股書顯示，同列股東名單的險資均在和諧健康之下。有機構按2026年歸母淨利潤1500億至2000億元、20倍市盈率測算，長鑫市值至少3兆元，對應和諧健康持倉市值有望突破400億元。
同年12月27日，摩爾線程公司完成B輪融資，和諧健康出資5億元，按招股書籤署日口徑持有679.65萬股，佔比1.699%，為第12大股東。2025年12月5日公司掛牌，發行價114.28元，首日收漲425%，其持股稀釋至1.446%，因一年禁售期原封未動。以7月14日695.12元的收盤價衡量，這部分股權市值約47億元，帳面浮盈超過40億元。
幾乎與此同時，和諧健康還入股了超聚變，持股2.75%，並列第五大股東，也是其最大的險企股東，人保科創基金和中保投基金分別持股0.55%、0.33%。IDC口徑下，2025年超聚變以12.7%的市場份額位列國內x86伺服器整機廠商第二名，僅次於浪潮資訊的31.3%。2026年5月22日創業板IPO獲受理，擬募資80億元，胡潤研究院2025年給出的估值為570億元。
此外，它還持有中環領先1.81%股份、華大半導體1.3%股份，覆蓋半導體矽片與IDM環節，另持有多隻私募股權基金份額。五個直投項目加部分基金份額，構成一條覆蓋記憶體、GPU、算力整機、矽片的半導體產業鏈。
二級市場：一邊減持，一邊換倉
該公司的A股持倉是另一番景象。
金風科技的持倉史最為完整。2015年四季度，和諧健康以萬能險帳戶建倉並聯合安邦系舉牌，安邦系合計耗資超70億元拿下14.99%；2018年，安邦集團、安邦人壽、安邦養老所持股份協議轉讓至和諧健康名下，2021年1月其被動升上第一大股東。2025年起，開啟大幅減持，到2026年一季度降至2.72%；6月16日，金風科技公告稱由和諧健康提名的董事張旭東辭職，原因是和諧健康已減持全部持股。
金融街正在重演同樣的劇情。
7月13日，金融街公告稱，和諧健康於6月29日、30日及7月9日通過集中競價減持3633.64萬股，佔總股本1.2157%，持股比例從15%降至13.78%，套現約8900萬元。這筆持倉可追溯至2014年安邦舉牌，最高時持有4.75億股、佔比15.88%。金融街7月15日收於2.46元，較當年4至5元的建倉成本接近腰斬。
此外，2020年末該公司斥資23.34億元競得萬達資訊9.89%股份，兩年後持倉市值跌至不足10億元，連年減持後於2026年一季度退出前十大股東名單。
與此同時，該公司2025年二季度建倉中興通訊，2026年一季度升至第六大股東；一季度新進伊利股份前十大股東；此外，截至2026年一季度末，和諧健康持有招商銀行11.31億股，佔總股本約4.48%，在招行股東名單中排第七位 ；三峽能源自2022年後只進不出。
目前其進入前十大流通股東名單的股票共8隻，從地產、軟體、新能源製造，切換到銀行、科技、消費等。
連續9年未披露年報
和諧健康的前身是2006年成立的瑞福德健康保險，國內首批專業健康險公司之一。2009年底安邦保險將其收購，次年更名。
安邦時期，公司走的是萬能險驅動的擴張路線。2016年年報顯示，當年營業收入1353.5億元，總資產2488億元；規模保費前五的產品中有四款為萬能型，合計約475億元；保戶儲金及投資款年末餘額794億元，較上年末增長174%。負債端迅速做大，資產端隨之高槓桿運作。也正是這一時期，和諧健康與安邦人壽聯手舉牌金融街，安邦系合計持股一度接近30%。
2019年安邦集團風險處置期間，和諧健康股權對外出讓。2020年3月20日,銀保監會批准安邦保險集團、安邦財險將所持和諧健康100%股份轉讓給五家機構，總對價228億元。其中大連民企福佳集團出資116.28億元受讓51%，成為控股股東；南京揚子國資投資集團出資57億元持股25%，珠海大橫琴、金科地產、良運集團分別持股13.1%、9.9%、1%。
2026年4月30日，該公司官網掛出《關於2025年度資訊披露報告暫緩披露的公告》。這是它連續第九年未正常披露年報。
根據和諧健康方面披露的年度社會責任報告顯示，該公司2024年年末資產總額達4521億元，較福佳集團接手時翻番，全年營業收入753億元、原保費收入641億元，均處於行業中上游水平；2022年、2023年，和諧健康總資產均維持在4000億元左右，新單規模保費分別達748.2億元、507.1億元。
此外，今年2月28日和諧健康公告2025年個人短期健康保險業務整體綜合賠付率為-128.33%，解釋為未決賠款準備金釋放所致。2025年底有媒體報導稱，該公司重疾、醫療等保障型產品佔比極低，大量業務是以“護理險”名義銷售的理財型保險。
監管層面。5月12日，大慶金融監管分局以不符合《保險公司董事、監事和高級管理人員任職資格管理規定》第七條等規定為由，不予核准王洪波擔任和諧健康大慶中心支公司總經理。任職資格被否在保險業並不多見。
從投資角度看，主流險資往往強調ROE導向、強調穿越周期的穩健配置，而和諧健康反其道而行，走的是“集中舉牌+另類押注”路線，用高度集中的直接股權投資，在少數硬科技標的上下重注。
一位險企高管向巴倫中文網表示，理解這類打法要先看負債端的性質。“收進來的保費全是負債，險企又很難真正退出市場。新業務進不來，就等於斷了供血。”在他看來，對於和諧健康而言，當新單增長放緩，投資端就成了唯一能補上缺口的地方，風險偏好隨之抬升。
另一家險企高管向巴倫中文網表示，和諧健康在業內長期口碑一般，內部管理較為混亂。
他提到，該公司的投資風格主要有兩類風險。一是流動性：半導體項目從入股到收穫普遍需要七至九年，摩爾線程的持股今年12月才解禁，長鑫科技上市後同樣要經歷鎖定期，巨額浮盈在相當長時間裡只是紙面數字，倘若負債端以理財型產品為主，遭遇集中退保或續期收入下滑，久期錯配就會暴露。二是波動：權益佔比高、個股持倉又集中，市場一旦調整，壓力會成倍傳導到投資端。(Barrons巴倫)