隨著公募基金2026年二季報密集披露，AI類股是否已經出現泡沫，成為基金經理討論最為集中的話題之一。
回顧2026年上半年，全球宏觀經濟與資本市場共同演繹了一場極致的“K型分化”，對應到投資層面，基金經理對於AI產業的判斷同樣出現明顯分化：一方認為，部分AI資產估值已經透支未來，局部泡沫特徵愈發明顯；另一方則認為，本輪AI行情擁有真實產業需求和訂單支撐，與歷史科技泡沫存在本質區別，產業景氣仍有望延續。
在分歧之下，基金經理的調倉動作也出現明顯差異。有人選擇兌現收益、降低倉位，也有人繼續加碼算力、晶片等核心賽道，圍繞AI產業鏈的投資博弈進一步升溫。
AI泡沫之辯持續升溫
對於當前AI行情是否已經進入泡沫階段，多位基金經理在二季報中表達了謹慎觀點。
中庚價值靈動的基金經理周汝昂認為，當前“K型”裂口已經達到歷史罕見水平，以AI算力、半導體、智能硬體、AI應用為代表的泛科技類股，獲得了近乎瘋狂的流動性追捧。在宏大敘事與短期業績無法證偽的階段，大量資金不斷湧入，推動相關公司估值持續拔升，局部已顯現典型的泡沫化特徵，部分品種的估值甚至已脫離遠期現金流折現的合理邊界，完全進入動量與情緒驅動的階段。
睿遠均衡價值的基金經理趙楓同樣謹慎，他表示自己更希望以合理的價格投資具備高競爭壁壘下的持續現金流創造能力的標的，而這一輪上漲的AI受益標的，相當部分標的公司的競爭壁壘並不高，如果不是因為供求關係的短期失衡，這些公司很難具備如此高的盈利能力；如果未來供需關係改變，其議價能力的下降是可以預見的。此外，對於過於依賴需求預測來推算公司的未來盈利的方法，首先是高速增長的需求預測存在較大的不確定性，其次當標的公司的競爭壁壘不夠高、行業競爭格局不夠好時，收入轉化為盈利這一步也有很大的不確定性。
“我們相信AI是下一代基礎設施，是下一階段生產率革命的核心變數，AI對生產力和社會組織的影響仍處於早期，未來發展空間依然很廣闊；但其發展過程中會存在波動，現階段AI價值釋放的速度，如果不能趕上資本開支和硬體的通膨速度，會對產業鏈的需求增速和定價能力產生負面影響。”趙楓表示。
產業景氣邏輯仍獲看好
與謹慎派不同，多位成長風格基金經理認為，目前AI產業仍處於景氣上行階段，本輪行情與歷史科技泡沫存在本質區別。
中歐科技成長的基金經理代雲鋒、杜厚良認為，從供給端視角復盤，本輪AI產業景氣周期與歷史科技泡沫存在本質區別。傳統高景氣行業在高利潤率吸引下，資本、人力快速湧入，最終供給過剩、價格下行，行情隨之終結；但當前AI產業長期受供給約束，算力供給僅依靠產能擴張與摩爾定律迭代，行業整體供給年化增速僅10倍左右，顯著低於Token數十倍等級的需求增速。當前行業整體訂單滿足率僅30%~40%，需求顯著大於供給，是類股景氣能夠持續的核心底層支撐。
“我們並未對行業增長給予極端樂觀假設，組合持倉標的高增長預期完全來自產業鏈真實在手訂單。供應鏈企業現有訂單儲備將自然帶動未來2～3年業績快速上行，組合中長期業績增長具備較為紮實的基本面支撐。”上述兩位基金經理表示，“同時我們判斷，未來2～3年國內AI資本開支增長斜率顯著高於海外，國產算力產業鏈具備額外成長彈性，是組合核心佈局方向。”
融通行業景氣的基金經理李進認為，以創業板為代表的成長類股雖然經歷了一年多的大幅上漲，但其估值水平剛超過其成立以來的歷史中樞。橫向看，美股龍頭明年不到20倍PE，A股算力龍頭明年也不到20倍PE，港股的網際網路龍頭今年不到15倍PE，從估值層面都談不上泡沫。
“今年以來，Coding和Agent等應用場景的資料呼叫量出現指數級增長，算力層面出現明顯的供不應求，大幅拉升了光模組和PCB環節的需求量。隨著網路架構的升級，光模組的需求處於上調過程中；同時，隨著頻寬的提升，傳統的銅連接將逐漸被光互聯取代，光入櫃內後，NPO等新產品形態的出現將拉動光模組企業的業績在明後年依然保持高速增長。PCB需求的爆發也拉動其上游的電子布、CCL等環節供不應求，這些產品的價格出現明顯上漲。隨著時間進入半年報和三季報披露期，算力類股有望迎來業績驅動的上漲行情。主要的算力龍頭從可見未來能達到的利潤天花板來講，市值還有比較大的上漲空間。”李進表示。
平安新鑫先鋒混合的基金經理張曉泉認為，從基本面看，海外四大雲廠商資本開支指引再度上調，記憶體端進入漲價強兌現周期，AI硬體龍頭訂單飽滿有望支撐業績高增，AI通膨環節相關標的進入漲價主升浪和業績兌現期。按當前中性偏樂觀的空間預測，大多數AI龍頭進入合理估值區間但未出現顯著泡沫，仍然具備擇優選股的投資機會。
“但從交易維度看，TMT成交額佔比一度攀升至45%、接近歷史級擁擠閾值，需警惕籌碼高度集中風險，預計後續股價波動率會比較大。”張曉泉表示。
調倉策略現分歧
觀點分化的同時，基金經理的調倉動作也開始出現明顯差異。
比如，對於光模組龍頭中際旭創和新易盛，二季報顯示，傅鵬博、朱璘管理的睿遠成長價值進行了部分止盈，而杜厚良管理的中歐資訊科技、李進管理的融通產業趨勢臻選仍在加倉。
“雖然受益於人工智慧快速發展的PCB、晶片和光通訊個股依舊是組合的壓艙石，但在二季度行情快速上漲過程中，我們順勢減少了相關個股的持倉數量，鎖定了一部分收益。同時，調整比較明顯的是增加了業務涉及高功率半導體雷射與微納光學解決方案的標的，其業務聚焦光子產業鏈上游核心環節，是全球少數具備核心能力且技術領先的公司。”傅鵬博、朱璘表示。
睿遠成長價值的二季報顯示，該基金在二季度減持了新易盛、東山精密、勝宏科技、中際旭創等，同時小幅加倉了大族雷射和立訊精密，並新進炬光科技為第六大重倉股。
國產晶片方向同樣呈現不同選擇，杜厚良管理的中歐資訊科技新進寒武紀為第二大重倉股，鄭巍山管理的銀河創新成長則對寒武紀、海光資訊均進行了小幅減持。半導體裝置方面，杜厚良加倉了中微公司，鄭巍山則減持了中微公司、北方華創。
鄭巍山在二季報中表示，自己主要是對半導體產業鏈配置結構進行了部分調整，適當增加了晶圓代工和模擬晶片的配置比例。從二季報來看，鄭巍山新進晶合整合、思瑞浦、聖邦股份為前十大重倉股。
從二季報來看，面對同一條AI產業主線，不同基金經理已經給出了截然不同的投資答案，AI投資正在從“共識交易”逐步走向精選個股、驗證業績的新階段。 (券商中國)