7月25日，高盛發佈最新研報認為，中國記憶體產業已經進入新一輪擴產周期，本土DRAM廠商未來幾年將持續擴建產能，而AI帶來的記憶體需求仍然遠遠超過供給，未來不僅記憶體價格仍有上漲空間，整個半導體裝置產業鏈也將迎來長期受益機會。
因此，高盛繼續堅定看好中國半導體生產裝置類股，並維持對北方華創、中微公司、ACM Research、珂瑪科技等公司的買入評級。
為什麼高盛如此樂觀？這次高盛專門邀請了中國記憶體產業專家進行了電話會議，重點討論了三個問題：中國DRAM到底還能擴產多少、國產記憶體技術進步到什麼程度，以及AI時代記憶體價格還能漲多久？
一、中國DRAM進入擴產時代，2030年產能有望翻倍
高盛首先關注的是大家最關心的問題，那就是中國記憶體廠到底還會不會繼續擴產，專家給出的答案非常明確，不僅會，而且未來幾年擴產速度會非常快。
根據專家判斷，到2030年，中國頭部DRAM企業的年產能相比目前有望增長一倍以上，也就是說，未來四五年，中國DRAM仍然處於持續擴張階段。
之所以能夠如此樂觀，是因為多個生產基地已經進入建設節奏，目前業內比較重要的擴產項目分別位於合肥、上海和北京，專家預計這幾個項目將在2028年前陸續全面投產。除此之外，還有一座更大的新工廠將在2028年以後開始貢獻新增產能
這意味著即使到了2028年以後，中國DRAM供給仍然會繼續增加，而不是停止擴產，對於整個產業鏈來說，也意味著未來幾年資本開支仍將保持高位。
二、最大的受益者，不一定是記憶體廠，而是半導體裝置公司
高盛真正看好的其實並不僅僅是DRAM廠商，而是整個半導體生產裝置行業，因為每建設一座晶圓廠，都意味著需要採購大量裝置，包括刻蝕裝置、薄膜沉積裝置、清洗裝置、檢測裝置以及離子注入裝置，幾乎整個生產流程都離不開半導體裝置。
更重要的是，這一次國產裝置的參與度正在不斷提高。專家表示，目前國內新建DRAM工廠已經開始大量採用國產裝置，雖然最高端的EUV光刻機仍然依賴海外供應，但除了光刻之外，大部分工藝裝置，本土廠商已經能夠進入供應鏈，甚至有部分新工廠，大多數裝置都採用國產裝置。
這意味著未來晶圓廠每擴建一條產線，國產裝置公司的訂單都會同步增加，這也是高盛持續看好北方華創、中微公司等公司的核心邏輯。過去幾年，中國半導體裝置國產替代已經正式啟動，而未來幾年，這一趨勢還有望進一步加速。
三、國產DRAM技術正在快速追趕，但與國際龍頭仍有差距
除了擴產，高盛也非常關注國產DRAM技術的發展速度。專家認為，國產DRAM產品正在持續升級，而且進步速度明顯快於去年，隨著製造工藝不斷提升，產品性能已經越來越成熟。
當然，目前與三星、SK海力士、美光等國際龍頭相比，國產DRAM仍然存在一定差距，例如產品速度仍然偏慢，高端產品競爭力仍需繼續提升，不過業內普遍認為這種差距正在不斷縮小。
專家透露，目前國內龍頭企業已經把HBM3和HBM3E作為2026年的重點研發目標，這意味著中國企業已經開始向AI最核心的記憶體產品發起挑戰。
大家都知道，現在AI伺服器最缺的就是HBM，無論是輝達GPU還是未來各種AI晶片，都需要大量HBM作為快取記憶體，因此誰能夠實現HBM量產，誰就有機會真正進入全球AI供應鏈。
四、沒有EUV怎麼辦？國產廠商正在尋找新的技術路線
不過，高端記憶體的發展也面臨一個現實問題，那就是EUV光刻機。
由於目前無法獲得EUV裝置，國內DRAM企業只能尋找新的製造方案。專家認為，目前主要有兩條路線，一條是繼續使用DUV深紫外光刻，並通過多重曝光等工藝不斷提高製程水平，雖然成本更高、工藝更加複雜，但依然能夠實現產品升級；另一條則是發展新的技術架構，例如3D DRAM。
專家認為，未來3D DRAM可能成為國內廠商繞開傳統技術限制的重要方向，如果研發順利，最快2027年就有望看到新的產品進展。換句話說，中國廠商並沒有停留在等待EUV，而是在積極探索新的技術路徑。
五、AI需求仍然旺盛，記憶體價格上漲趨勢沒有改變
除了供給，高盛同樣關注價格。
很多投資者都擔心，經歷了上半年的上漲之後，記憶體價格是不是已經見頂，專家給出的答案是否定的。
他們預計，2026年下半年DRAM價格仍會繼續上漲，只不過漲幅可能沒有上半年那麼快，主要原因來自手機市場，目前手機品牌廠商對於成本上漲越來越敏感，因此記憶體廠繼續提價的難度有所增加。
但是，這並不意味著行業景氣結束，因為真正決定未來價格的已經不再是手機，而是AI。
專家認為，無論中國還是海外市場，AI需求仍然十分強勁，AI伺服器持續擴建、資料中心不斷增加，都會持續消耗大量DRAM和HBM，因此他們預計，2027年全球記憶體價格仍將保持上漲趨勢。
六、HBM依舊供不應求，傳統DRAM供應不會突然增加
還有一個容易被市場忽略的問題，很多人認為，如果HBM價格太高，記憶體廠會不會重新增加普通DRAM供應？
專家認為，短期不會。
原因很簡單，HBM利潤遠高於傳統DRAM，在AI需求依然旺盛的背景下，三星、SK海力士、美光等全球龍頭沒有動力把HBM產能重新切回普通DRAM，因此傳統DRAM新增供給仍然有限，供需關係依然偏緊。
另外，專家還提到一個重要變化，那就是未來記憶體廠和客戶之間將越來越多採用長期供貨協議，而長期合同最大的作用就是穩定價格，因此過去那種價格劇烈波動的情況未來可能會有所減少，對於整個行業來說，也意味著盈利能力有望變得更加穩定。 (猫哥讀研報)