首席執行官Satya Nadella表示，Azure需求持續超越可用容量，這一供需失衡格局短期內未見緩解。資本支出因會計政策調整降至約1750億美元。微軟正將商業模式從"按座收費"轉向"按座+按量"雙軌制，並推出可替換模型的智能體架構，幫助企業掌控AI自主權。
微軟電話會：2026年資本開支“變相”下降，Azure需求持續超越可用容量，AI變現進入加速軌道
微軟2026財年第四季度業績電話會議上，高管們表示AI需求對微軟而言仍是強勁順風，Azure需求持續超越可用容量，這一供需失衡格局短期內未見緩解。資本支出因會計政策調整降至約1750億美元。
華爾街見聞提及，美東時間29日美股盤後，微軟公佈，截至2026財年第四季度（Q4）財報，營收同比增長18%至900.1億美元，較分析師預期高2.6%。
全財年總營收突破3310億美元，同比增長18%。其中微軟雲收入突破2140億美元，增幅27%。
業績電話會上，微軟高管表示，預計整個2026自然年，資本支出仍為此前預計的1900億美元。但因為會計核算方式變更，調整了資料中心和辦公樓的預計使用年限，今年的預計支出規模降至約1750億美元，相當於較1900億美元還低了將近8%。
本季度Azure增速從此前的40%進一步加速至43%，並指引下季度增長約45%，超出市場預期。首席執行官Satya Nadella表示，需求持續超越可用容量，這一供需失衡格局短期內未見緩解。
首席財務官Amy Hood則強調，工程團隊在CPU與GPU效率提升方面取得顯著進展，新釋放的容量在季內迅速變現，成為本季業績超預期的重要驅動力之一。
01
AI基礎設施狂飆，資本支出變相降低
市場最關注的雲業務及AI基礎設施訂單在Q4表現強勁。四季度Azure及其他雲服務營收實現了43%的超預期增長。
微軟首席財務官Amy Hood直言了當前的供需矛盾：
目前的情況顯然是，需求依然超過我們可用的供應。你甚至可以從現貨市場的資產定價中看出這一點。
為了應對這一局面，微軟在基礎設施建設上大幅踩下油門。
微軟CEO Satya Nadella透露了驚人的擴產速度：
本季度我們在五大洲新增了31個資料中心，今年總數達到88個。我們本季度又增加了1吉瓦的算力容量，並保持在短短兩年內將總算力容量翻倍的既定軌道上。
針對未來的業績指引，Amy Hood表示，儘管面臨產能基數的擴大，預計2027財年第一季度Azure的恆定匯率增速將進一步加速至45%左右。
同時，受資料中心使用壽命會計政策變更（從15年延長至25年）影響，部分租賃從融資租賃轉為經營租賃，2027財年全年資本支出預計將在1750億美元左右。
02
捍衛企業核心IP，大模型選擇權與“智能體架構”
在回答分析師關於企業對開源模型和保護智慧財產權的顧慮時，Satya Nadella給出了市場洞察，這也是微軟未來在AI架構設計上的核心邏輯。
Satya Nadella強調：
這不會是一種讓你把所有知識拱手相讓、而自己什麼都得不到的模式。每家企業都會評估，哪些提供商真正在幫助它們創造價值和知識。
基於這種市場認知，微軟推出了將模型與上下文記憶體、調度工具剝離的底層架構，使任意模型在任意時點均可替換。
他表示，Copilot、GitHub Copilot和Security Copilot均已按此架構建構，而微軟正致力於將這一設計模式向全體企業客戶推廣。Nadella說：
你可以使用前沿模型，也完全可以同時使用多個模型，或者在不希望依賴任何外部模型時，用自己積累的輸出、追蹤記錄和上下文訓練專屬模型。
他還以近期Hugging Face安全事件為例，強調單一模型依賴的系統性風險，"你不能被一個模型的拒絕服務所左右"。Satya Nadella表示：
我們討論前沿模型時總以為它是個單一的東西。但真正的前沿是指，每個公司都能擁有自己的前沿，擁有為了掌控自身命運所需的模型選擇權、成本控制力和業務能力。
Hood從財務邏輯補充道，無論客戶最終選擇哪家模型廠商或運行自有模型，Azure平台均為底層基礎設施，因此需求增長對微軟而言具有相當的穿透力。她表示：
這個基礎設施是相當可置換的。
03
商業模式重塑，“訂閱+用量”雙管齊下
除了基礎設施，AI應用層的商業化落地和收入可持續性是投資者的另一大核心關切。
財報顯示，M365 Copilot目前已擁有超過3000萬付費席位，環比淨新增席位實現翻倍。面向開發者的GitHub Copilot使用者數達到5000萬，其營收環比加速增長超過60%。
更為關鍵的是，微軟正在改變AI產品的計費邏輯，這將極大地拓展其總潛在市場規模。
Satya Nadella在會上拋出了這一重磅訊號：
我們正在將商業模式從單純的‘按座收費（per seat）’演進為‘按座收費+按量計費（per seat plus consumption）’，這將進一步擴大我們的潛在市場規模並交付更多客戶價值。
這意味著，隨著AI逐漸深入企業級業務流程的方方面面，微軟的收入將不再僅僅受限於企業員工人頭數，而是直接與企業呼叫AI大模型的實際消耗量掛鉤。
客服和業務應用已走在前列，Satya Nadella提及：
客戶服務正處於這一轉型的最前沿，該類別基於用量的積分消耗環比增長了4倍。
04
供需與成本壓力：彈性管理與長期信心
分析師Mark Moerdler就AI基礎設施潛在供給過剩及硬體價格上漲提出雙重質疑。Hood在回應中著重強調了微軟資本支出結構的內在彈性。
Hood表示：
我們的資本支出已大幅向短期資產傾斜，主要是CPU和GPU，若需求環境發生變化，可以相對迅速地調整採購節奏，而土地與資料中心建設的時序也具備較大靈活性。
她同時指出，微軟在地域、客戶細分和行業的高度多元化業務組合，以及第一方應用業務對自有算力的消納能力，為應對需求波動提供了重要緩衝。
針對硬體價格上漲對利潤率的影響，Hood表示，雲端運算相比客戶自建伺服器仍具備顯著成本優勢，新簽合同已體現了調整後的定價，Hood說：
對客戶和對我們，我們都希望定價能夠長期有效。
Nadella補充道，產品組合的正確定型、客戶群體的多元結構以及效率的持續提升是應對行業週期的三大關鍵。Nadella說：
會有起伏，但長期的結構性轉變是清晰的，我們對自己的業務組合、利潤率結構，以及最重要的，對客戶創造的價值非常有信心。
微軟Q4財季電話會全文（AI輔助翻譯）：
接線員： 各位好，歡迎參加微軟 2026 財年第四季度業績電話會。目前，所有參會者均處於僅收聽模式。正式演示結束後將進行問答環節。提醒各位，本次會議正在錄音。現在很高興介紹微軟投資者關係副總裁喬納森·尼爾森。請開始。
喬納森·尼爾森，投資者關係副總裁： 大家下午好，感謝各位今天參加會議。
與我共同參會的有：董事長兼首席執行官薩提亞·納德拉；首席財務官艾米·胡德；首席會計官愛麗絲·喬拉；以及副總法律顧問兼公司秘書布萊恩·達福。
在微軟投資者關係網站上，您可以查閱我們的業績新聞稿和財務摘要演示材料。這些材料旨在補充我們今天的預先準備發言，並提供按照公認會計準則（GAAP）和非公認會計準則（Non-GAAP）財務指標之間差異的調節說明。
在今天電話會中提供業績展望評論時，更詳細的業績展望演示材料將發佈在微軟投資者關係網站上。
本次電話會中，我們將討論某些非公認會計準則項目。所提供的非公認會計準則財務指標不應被視為替代或優於按照 GAAP 編制的財務業績指標。這些指標作為補充說明項目，旨在幫助投資者進一步瞭解公司第四季度業績，以及相關項目和事件對財務結果的影響。
除非另有說明，今天電話會中提及的所有增長比較均相對於去年同期。
在適用情況下，我們還將提供固定匯率下的增長率，以幫助評估我們基礎業務的表現，排除外匯匯率波動的影響。如固定匯率增長率與報告增長率相同，我們將僅提及增長率。
在完整會議記錄發佈之前，我們將在電話會結束後立即將預先準備的發言稿發佈至網站。今天的電話會正在進行現場直播並錄音。如果您提出問題，該問題將被納入直播內容、會議記錄以及未來對錄音的任何使用中。您可以在微軟投資者關係網站回放本次電話會並查看會議記錄。
在本次電話會中，我們將作出前瞻性聲明，包括有關未來事件的預測、預計或其他陳述。這些聲明基於當前預期和假設，存在風險和不確定性。
由於今日業績新聞稿、電話會議中的評論，以及我們 Form 10-K、Form 10-Q 和提交給美國證券交易委員會的其他報告及檔案中“風險因素”部分所討論的因素，實際結果可能與這些前瞻性聲明存在重大差異。
我們不承擔更新任何前瞻性聲明的義務。
下面，我將把會議交給薩提亞。
薩提亞·納德拉，董事長兼首席執行官： 非常感謝，喬納森。
本財年以強勁表現收官，並創下新的紀錄。總體而言，我們全年收入超過 3,310 億美元，同比增長 18%；Microsoft Cloud 收入超過 2,140 億美元，同比增長 27%；Azure 收入超過 1,000 億美元，同比增長 41%。
展望未來，我們有兩個目標。
第一，確保 AI 能夠賦能每一個人，放大他們的自主性與抱負。
第二，賦能每一家組織建立自身的持續學習閉環，確保它們不會將核心智慧財產權外包。
下面，我將介紹我們如何在整個技術堆疊中實現這一目標，首先從 AI 平台和基礎設施談起。
本季度，我們在五大洲新增了 31 個資料中心，使今年新增資料中心總數達到 88 個，以應對不斷加速的需求。我們也在以前所未有的速度上線新容量。在上一財年，我們將大型區域中新 GPU 從交付到上線的時間縮短了近 50%。
總體而言，本季度我們新增了 1 吉瓦容量，並仍按計畫在兩年內將整體容量大致翻倍。
我們也通過在晶片、系統和軟體層面進行最佳化，從現有基礎設施中獲得更多效能。例如，自年初以來，我們將 Copilot 工作負載的吞吐量提升了四倍。
AI 主權正日益成為客戶關注的重點，我們正在擴展產品組合以滿足該需求。就在上週，我們宣佈與 Mistral 建立合作關係，將其模型引入 Microsoft Sovereign Cloud，使客戶能夠在公有雲、客戶控制環境及完全隔離環境中運行這些模型。
我們還在持續推進基礎設施現代化，在採用 NVIDIA 和 AMD 最新產品的同時，也推進自研晶片創新。Maya 200 正在持續擴大規模。與我們基礎設施中最新一代硬體相比，它每美元可提供高出 30% 的性能，目前已同時支援 OpenAI 和 MAI 模型。
此外，我們將成為首批部署基於 AMD Helios 和 NVIDIA Vera Rubin 的下一代大規模 AI 基礎設施的雲服務商之一。
在運行智能體方面，CPU 與 GPU 同等重要。我們的 Cobalt 虛擬機器正在支援我們自身的第一方工作負載，也在支援包括 Adobe、ARM、Elastic、OpenAI、Sprintler 和 TomTub 在內的客戶工作負載。
到本月底，我們預計將在全球超過 25 個資料中心部署 Cobalt 200 機架，以快速擴大容量。
接下來，我將談談我們如何在這些基礎設施之上建構端到端平台，用於運行、治理和分發應用程式及智能體。
首先是模型選擇。每一位客戶都希望根據質量、延遲、成本和合規性，為每項任務選擇正確的模型。我們提供雲端最廣泛的模型目錄，擁有超過 11,000 個模型，包括 OpenAI、Anthropic、Mistral、xAI 的最新模型，以及我們自有的 MAI 系列模型。
自年初以來，使用多家提供商模型進行開發的客戶數量增長了五倍。
例如，Levi Strauss & Co. 正在 Foundry 上使用 OpenAI 和 Anthropic 的模型，將超過 1,000 個特定領域智能體整合至統一的企業 AI 平台中。
我們也在加快自身模型的研發。我們發佈了十多種新模型，覆蓋圖像、語音、轉錄、程式設計和安全等領域，其中包括我們的首個推理模型 MAI Thinking One。所有模型均以面向企業使用場景的高成本效益推理為核心。
我們正在將這些模型與自研晶片進行協同設計。在 Maya 200 上運行 MAI 模型時，我們實現了每瓦性能提升 40%。
更重要的是，我們正在建構一種新的模型系統，其中編排層、上下文、記憶和操作空間均與任何單一模型系列分離，從而推動“成本—結果”曲線的前沿。
這不僅關乎成本，也帶來業務連續性和韌性的額外優勢，因為每個模型都是可替換的。
這正是我們在自有產品中使用的系統，並已取得良好效果。
例如，數百萬開發者已在 GitHub Copilot 中使用 MAI Code 1 Flash，實現更高的程式碼接受率，並將中位 Token 使用量降低了 10%，同時仍可訪問 OpenAI 和 Anthropic 的前沿能力。
在 Excel 中，MAI Code 1 Flash 在最常見任務上可提供與 GPT-56 相當的質量，但營運成本顯著更低。
在安全領域，當與我們的多智能體安全編排層結合使用時，MAI Cyber 1 Flash 的性能優於規模大得多的 Mithos 模型，但成本僅為後者的一半。
更廣泛來看，在我們的模型實施中，我們看到了顯著的效率提升，包括：Dynamics 365 採用 MAI Voice 2 Flash 後，GPU 成本降低 89%；PowerPoint 採用 MAI Image 25 後，GPU 成本最高可降低 84%。
該系統現已作為 Foundry 的一部分向所有企業開放。
下一層是企業資料和上下文。
資料資產正在從主要支援人們使用的應用程式，演變為支援智能體。客戶正在快速採用為 AI 最佳化的資料庫，例如 Cosmos DB 和 SQL，以便向智能體提供記憶和檢索所需的快速、安全、即時資料及上下文訪問能力。
PostgreSQL 收入增長 55%，連續第三個季度實現加速增長。同時，既使用 PostgreSQL 又使用 Foundry 的客戶數量增長了 80%，客戶正越來越多地將 PostgreSQL 選為 AI 工作負載資料庫。
我們還通過 Horizon DB 進一步推進這一戰略。Horizon DB 是我們在 Azure 上推出的全新完全託管 PostgreSQL 服務，其吞吐量是自託管部署的三倍。
在分析領域，我們目前擁有超過 40,000 家付費 Fabric 客戶，同比增長超過 60%。目前使用 Foundry 和 Fabric 的客戶超過 17,000 家，同比增長 60%。企業正在將智能體連接至 Fabric 中的即時營運資料、分析資料和非結構化資料。
本季度，我們還推出了 Rayfin，這是一款面向智能體優先開發的 SDK，可為在 Fabric 中建構應用提供後端即服務能力。已有超過 2,500 家客戶使用 Rayfin，它目前正在為使用 2 建立的應用提供後端支援。
在這一資料資產之上，我們正在建構 IQ 層，將資料與模型能力結合起來，在正確的時間提供正確的上下文。
已有數萬家客戶，包括近 90% 的《財富》500 強企業，通過 Foundry、Fabric 和 Work IQ，利用企業上下文為其智能體提供基礎支撐。
本季度，我們還推出了 Web，使智能體能夠訪問來自整個網際網路的現實世界智能資訊。目前，最受歡迎的 AI 助手，包括 ChatGPT，已經在使用該能力。
除模型選擇、資料和上下文外，我們還將 Foundry 建構為完整的應用程式和智能體技術堆疊。
它使智能體能夠訪問 IQ 層、所需工具、持久化狀態和記憶、安全沙箱、評分標準與評估機制，甚至包括自身的自我改進閉環。
目前，我們擁有 100,000 家 Foundry 客戶，收入同比增長超過一倍。
例如，Telefonica 已採用 Foundry 作為其企業平台的基礎。其首批智能體聚焦於關鍵任務網路營運。總體而言，年化 Token 運行率達到 1 萬億 Token 的 Foundry 客戶數量同比增長四倍。
最後，通過 Agent 365，我們提供了一個控制平面，可將企業現有的治理、身份、安全和管理框架擴展至其建構的智能體。
推出僅兩個月，Agent 365 已在數萬家公司中註冊近 4,000 萬個智能體。
接下來，我將介紹我們基於這一平台為個人和組織建構的應用程式與智能體。
在知識工作領域，我們目前擁有超過 3,000 萬個付費 Microsoft 365 Copilot 席位，淨新增席位數環比增長超過一倍。
Copilot 正在快速從聊天工具演變為協作工具，並進一步發展為自動駕駛式智能體。
上個月，我們全面推出了 Co-work，幫助客戶在遵循企業安全和合規要求的同時，完成以工作資料為基礎的多步驟任務。
本季度，我們還推出了 Autopilots，即具備全面企業合規能力、可長期自主運行的智能體，其中包括由 OpenClob 驅動的始終線上個人智能體。
本季度，我們正在將這些 Copilot 體驗整合在一起，包括將程式碼功能整合至一個橫跨消費者和商業使用者體驗的超級應用中。這是重要的一步，我期待很快分享更多資訊。
更廣泛而言，我們一直在穩步提升 Copilot 的質量與性能，並對近期客戶反饋感到非常振奮。
過去三個季度，使用者滿意度評分翻倍，目前達到歷史最高水平；僅在本季度，我們就將延遲降低了 25%。
這些質量提升，加上持續的產品創新，正在推動創紀錄的使用強度。
每位使用者的對話數量同比幾乎翻倍；平均每週參與度已達到 Outlook 和 Teams 的水平。
此外，客戶從部署到達到我們所定義的高使用率，即客戶使用者群中約 80% 實現月度活躍使用，所需時間在過去一年中已從數月縮短至數天。
擁有超過 50,000 個席位的客戶數量同比增長超過七倍；向其大多數資訊工作者部署 Copilot 的企業客戶數量環比增長近 75%，這表明 Copilot 已成為其營運的核心組成部分。
例如，英國國家醫療服務體系（NHS England）正在向 505,000 名臨床醫生和員工推廣 Copilot。這是同類產品中規模最大的醫療部署項目之一，此前試點結果顯示，Copilot 平均每天可為員工節省 43 分鐘。
畢馬威正在將部署範圍擴大至其全球超過 276,000 名專業人員；匯豐銀行已承諾採購 200,000 個席位，以加快其勞動力轉型。
阿斯利康、波音、Infosys、可口可樂、寶潔、Stellantis、塔塔諮詢服務公司、匹茲堡大學醫學中心以及富國銀行，均已採購 60,000 個或更多席位。
我們也受到新推出的 E7 套件市場反響的鼓舞。客戶正越來越多地全面採用整合式 AI 產品，該產品將 Copilot、E5、Entra 和 Agent 365 整合在一起。
E7 套件推出僅兩個月，已有數百家企業客戶採購數百萬個席位。本季度，安永向 400,000 名員工部署了 E7，這是我們迄今為止最大的訂單。
除此之外，我們也在將商業模式從單純按席位收費，發展為“按席位收費加按使用量收費”，進一步擴大我們的潛在市場規模，並為客戶提供更多價值。
本月早些時候，我們為 Co-work 增加了基於使用量的計費方式，已有數千家客戶正在為此付費並積極使用。
在業務應用領域，我們正在為智能體優先的世界重塑 Dynamics 365。
我們正在銷售、財務、供應鏈、人力資源和客戶服務領域開放超過 650,000 項 MCP 操作，使智能體現在能夠利用與所有應用程式使用者相同的資料模型、規則、權限、安全護欄和審計追蹤來訪問業務上下文並採取行動。
我們也正在從單一的席位模式轉向“席位加使用量”的模式。
客戶服務正處於這一轉型的前沿。本類別中基於使用量的積分消耗環比增長四倍，Northern Trust 等客戶正在利用我們的工具推動主動式智能。
在開發者領域，GitHub Copilot 目前擁有 5,000 萬使用者。
本季度，我們推出了基於使用量的計費方式。在新模式生效後，我們繼續看到商業和企業席位增長，也看到顯著的消費收入。Copilot 收入環比增長超過 60%。
整個 GitHub 平台目前擁有 2.25 億使用者。各行業組織，包括超過 90% 的《財富》500 強企業，都選擇 GitHub 進行 AI 驅動的軟體開發。
智能體時代正在 GitHub 上建構。每一種主要的程式設計智能體都在該平台上運行，目前 GitHub 上每三份拉取請求中就有一份涉及智能體。
在安全領域，我們正在幫助客戶保護其 AI 部署，同時使用 AI 強化其安全態勢。
迄今為止，Purview 已審計超過 500 億次 Copilot 互動，以滿足合規義務，同比增長近 360%。
本週早些時候，我們推出了 Project Perception，這是一個完整的多模態智能體安全系統，將多組智能體結合起來，用於模擬攻擊、調查威脅並推動修復。
隨著 Perception 從私密預覽階段逐步開放，我們預計將通過按使用量計費的產品向客戶提供這一能力。
在醫療保健領域，我們預計本日歷年將自動化處理超過 1 億次患者就診，其中本季度完成 2,800 萬次，同比增長一倍。
麻省總醫院布萊根醫療系統已向超過 4,000 名醫療服務提供者部署 Dragon Copilot。此前的一項研究發現，環境式 AI 可將職業倦怠降低 21%。
在科學領域，現已廣泛可用的 Microsoft Discovery 提供了一個全面平台，可用於建構和治理面向科學及工程領域的智能體工作流。早期客戶包括必和必拓、葛蘭素史克和太平洋西北國家實驗室。
無論是我們的高價值體驗，還是 AI 平台和基礎設施，我們的重點都是幫助客戶將 AI 轉化為可衡量的成果。
世界上最全面、最有價值的資料存在於每個客戶租戶內部。因此，存在巨大的機會，可以將客戶的工作流、領域知識和長期積累的判斷力轉化為能夠隨著每次使用不斷學習和改進的 AI 系統。
為了幫助客戶抓住這一機會，本月我們推出了 Microsoft Frontier Co，這是行業內規模最大的成果驅動型工程組織。
我們將向客戶派駐 6,000 名行業和工程專家，共同設計、共同創新，並持續大規模改進 AI 系統。
過去一年，我們一直在測試這一模式，已為 164 家客戶完成超過 330 個項目，其中包括來自各行業的眾多全球領先企業。
例如，我們的 FDE 團隊與諾和諾德合作，建構了一款智能體，可在滿足其嚴格合規要求的同時幫助分析臨床資料。
我們還與倫敦證券交易所集團（LSEG）合作，將 AI 嵌入 LSEG Workspace，幫助金融專業人士提出複雜問題，並快速在結構化和非結構化金融內容中找到答案。
最後，我將談談裝置和消費者業務。
在 Xbox 業務方面，我們正在針對內容組合、平台和營運作出必要決策，以重整業務並實現長期增長。
我們擁有行業內最優秀的智慧財產權資產和遍佈全球的優秀工作室。我們相信能夠整合這些優勢，並預計在 2027 財年恢復業務增長。
在 Windows 方面，我們正在投資，以確保其擁有最佳質量和基礎能力，同時確保它成為運行安全邊緣 AI 的最佳平台。
我們看到，Windows 有重大機會成為承載無限智能的解除安裝平台，將強大的裝置端計算能力與企業級安全性結合起來。
在搜尋和廣告領域，Bing 和 Edge 均已連續五年提升市場份額。LinkedIn 在整個平台上繼續實現強勁參與度，會員數已連續第五年實現雙位數增長。
超過 20,000 家公司的招聘人員正在使用我們的 AI 驅動解決方案，以縮短招聘週期並改善候選人匹配。席位數環比增長 140%。
最後，我對未來的機遇感到振奮。
我從未像現在這樣，對微軟推動可持續長期增長、並確保 AI 紅利得到廣泛普惠的機會如此充滿信心。
下面，我將把會議交給艾米，由她介紹財務業績和未來展望。
艾米·胡德，首席財務官： 謝謝，薩提亞。各位下午好。
本財年，我們實現收入超過 3,310 億美元，增長加速至 18%，動力來自 Azure 平台以及第一方 AI 應用和服務的強勁需求。
營業利潤增長超過收入增長，增長 21%，超過 1,550 億美元。我們在持續投資長期增長的同時，也不斷擴大經營槓桿。
本季度，收入為 900 億美元，同比增長 18%，按固定匯率計算增長 17%。
毛利額增長 15%，營業利潤增長 18%。
在調整對 OpenAI 投資的影響後，每股收益為 4.74 美元，同比增長 23%。
外匯影響大致符合我們的指引。
與 4 月業績電話會中提供的前瞻性指引相比，本季度若幹一次性項目對財務結果產生影響，使稀釋後每股收益增加 0.27 美元。
這些項目包括：對 Anthropic 的投資帶來 32 億美元收益；自願退休計畫相關費用低於預期；但部分被 Xbox 相關遣散費用和減值費用所抵消。
在調整這些項目後，我們在收入、營業利潤和每股收益方面均超出預期，原因是本季度需求強勁且執行到位。
公司毛利率為 67%，同比下降，主要由於銷售結構向 Azure 轉移，以及持續投資 AI 基礎設施和產品使用量增長；但 Azure 和 Microsoft 365 商業雲持續取得效率提升，部分抵消了上述影響。
營運費用增長 10%，主要由於持續投資研發計算能力、人才和資料，以支援全產品組合的產品開發。
一般及行政費用增長受到較低去年同期基數以及前述部分一次性項目的影響。
營業利潤率同比小幅上升至 45%。
公司總員工人數同比下降 2%。
在調整對 OpenAI 投資的影響後，其他收入和費用為 28 億美元，主要受前述對 Anthropic 投資收益推動。
資本支出為 410 億美元，其中包括我們在指引中提到的更高元件價格影響。
約三分之二的資本支出用於短壽命資產，主要是 CPU 和 GPU。客戶正越來越多地建構同時利用 AI 與非 AI 基礎設施的解決方案。
其餘支出用於長壽命資產。
本季度，融資租賃總額為 56 億美元，主要用於大型資料中心場地；以現金支付的物業、廠房及裝置支出為 358 億美元。
經營活動產生的現金流為 554 億美元，同比增長 30%，主要得益於強勁的雲業務開票和回款，但部分被經營租賃付款增加所抵消。
自由現金流為 196 億美元，反映了更高的資本支出。
最後，我們通過股息和股票回購向股東返還 102 億美元，使本財年向股東返還的現金總額超過 430 億美元。
下面介紹商業業務結果。
在剔除 OpenAI 影響後，商業預訂額增長 18%，主要受核心年金銷售模式強勁執行推動，也反映了各地區和各客戶細分市場的廣泛需求。
若計入 OpenAI 的 Azure 承諾，預訂額增長 10%，按固定匯率計算增長 11%。
商業剩餘履約義務（RPO）增長 84%，至 6,780 億美元。
本季度商業 RPO 的所有環比增長均來自前沿模型公司以外的客戶。剔除 OpenAI 後，RPO 增長 25%。
計入 OpenAI 後，RPO 的加權平均期限為 2.3 年，其中約 30% 將在未來 12 個月內確認收入，同比增長 37%。
將在未來 12 個月之後確認收入的剩餘部分增長 112%。
Microsoft Cloud 收入為 593 億美元，同比增長 27%，反映出 Azure 以及第一方 AI 應用和服務的強勁需求。
全年雲收入超過 2,140 億美元，其中近 90% 來自前沿模型公司以外的客戶。
Microsoft Cloud 毛利率優於預期，為 65%，同比下降，主要由於銷售結構向 Azure 轉移、持續投資 AI 基礎設施以及產品使用量增加；但前述持續效率提升部分抵消了影響。
下面介紹各業務部門表現。
生產力與業務流程部門收入為 378 億美元，同比增長 14%。
在 Microsoft 365 商業雲方面，若對去年同期受當期收入確認增加兩個百分點影響的可比基礎進行標準化調整，收入增長 16%；按報告口徑計算，收入增長為 14%。
在第三季度 Copilot 勢頭的基礎上，淨新增付費席位環比增長超過一倍，付費席位現已超過 3,000 萬。
包括 Copilot、E5 以及 E7 早期市場表現的高級產品推動了本季度每使用者平均收入增長。
Microsoft 365 商業付費席位同比增長 6%，客戶基礎在所有細分市場均實現擴張，主要由中小企業和一線員工產品推動。
Microsoft 365 商業產品收入增長 19%，高於預期，主要受大型、長期 Microsoft 365 合同推動。這些合同使 Windows 商業本地部署元件的當期收入確認增加。
消費者云收入增長 24%，按固定匯率計算增長 22%，同樣受每使用者平均收入增長推動；消費者訂閱增長 7%。
LinkedIn 收入增長 12%，按固定匯率計算增長 10%，主要受行銷解決方案推動。
Dynamics 365 收入增長 13%，按固定匯率計算增長 12%，去年同期比較基礎較高。
ERP 預訂額增長保持健康，而 CRM 受銷售週期拉長影響，增長繼續放緩。
該部門毛利額增長 14%，按固定匯率計算增長 13%。毛利率小幅下降，原因是 Microsoft 365 Copilot 使用量增加；我們持續投資產品質量並推動進一步效率提升。
營運費用增長 11%，主要受前述共享研發投資推動。
營業利潤增長 15%，按固定匯率計算增長 14%；營業利潤率同比上升至 58%。
下面介紹智能雲部門。
收入為 393 億美元，同比增長 32%，按固定匯率計算增長 31%。
Azure 及其他雲服務收入增長 43%，而去年同期的增長速度也在加快。
客戶需求持續超過可用容量。
收入增長高於預期，主要由於我們的 CPU 和 GPU 機隊效率提升，以及流程改進使新容量能夠更早交付。
Azure 在本季度新增的容量很快實現商業化。
在 6 月商業模式變更後，GitHub Copilot 消費收入強於預期，也對結果帶來積極影響。該變更旨在使定價與使用量及價值保持一致。
在本地伺服器業務方面，收入同比基本持平，按固定匯率計算下降 1%。
業績高於預期，主要得益於續約合同結構帶來更高的當期收入確認。
該部門毛利額增長 24%，毛利率同比下降，主要由於銷售結構向 Azure 轉移，以及我們在需求增長之前持續擴大 AI 基礎設施規模；但 Azure 持續效率提升部分抵消了影響。
該部門毛利率也受到 GitHub Copilot 使用量增長的影響，不過隨著 6 月轉向基於使用量的定價模式，利潤率在本季度內有所改善。
營運費用增長 10%，主要受前述共享研發投資推動。
營業利潤增長 31%。在高度重視效率和投資回報的情況下，營業利潤率同比基本持平，為 41%。
下面介紹更多個人計算部門。
收入為 129 億美元，同比下降 4%，按固定匯率計算下降 5%。
Windows OEM 和裝置收入下降 7%，其中 Windows OEM 收入下降 5%，主要由於 PC 市場需求下降，以及去年同期受 Windows 10 終止支援推動而形成較高比較基數。
業績高於預期，因為 OEM 和管道合作夥伴考慮到元件價格上漲，仍在增加庫存。
搜尋廣告收入（不含流量獲取成本）增長 10%，按固定匯率計算增長 9%。增長主要受 Edge 和 Bing 的每次搜尋收入提高以及搜尋量增長推動。
增長受到第三方合作夥伴關係的影響。
Xbox 收入下降 10%，按固定匯率計算下降 11%。
Xbox 內容與服務收入下降 10%，去年同期受到強勁第一方內容表現推動，比較基數較高。
該部門毛利額下降 2%，毛利率同比上升，主要受動視暴雪收購帶來的攤銷費用下降推動。
營運費用增長 8%，按固定匯率計算增長 7%，主要由於前述持續的共享研發投資以及 Xbox 減值費用。
營業利潤下降 14%，按固定匯率計算下降 15%；營業利潤率同比下降至 21%。
在介紹展望之前，我想說明，自 2027 財年開始，我們將資料中心和辦公樓的預計使用年限從 15 年延長至 25 年，這反映了我們的營運歷史以及對這些資產預期使用方式的判斷。
這一更新的影響已納入今天的指引。
這一變化僅影響未來折舊確認的時間安排，預計對 2027 財年營業利潤帶來極小的積極影響。
更大的影響在於資本支出。由於這項更新，未來更多資料中心租賃將從融資租賃轉為經營租賃。
融資租賃計入資本支出，而經營租賃不計入資本支出。
除使用年限變化的影響外，我們對 2026 日歷年資本支出投資的預期保持不變。
但是，由於融資租賃向經營租賃轉換，我們對資本支出的預期調整至約 1,750 億美元。
下面介紹業績展望。
首先就 2027 財年提供一些全年評論。
第一，提醒各位，在 Microsoft 365 商業產品和伺服器產品關鍵績效指標中，我們將面對因產品發佈時點而產生的較高交易型採購基數，預計兩項收入在整個財年將下降中個位數。
Windows OEM 和裝置增長將受到 PC 市場需求下降的影響。元件成本上漲推高了裝置定價，去年同期則受益於 Windows 10 支援服務和較高庫存水平。
因此，我們預計該業務收入將在本財年下降高個位數。
再談外匯。
假設當前匯率保持穩定，我們目前預計外匯將使全年收入增長減少不足 1 個百分點，對銷貨成本和營運費用增長沒有重大影響。
在公司層面，受強勁商業業務勢頭推動，我們繼續預計下一財年收入和營業利潤將實現雙位數增長。
營運費用預計增長中高個位數，反映出對研發計算能力、人才和資料的持續投資。
考慮到整個產品組合的需求訊號，我們預計 2027 財年資本支出將同比增長。
即使持續投資以滿足增長需求，全年營業利潤率預計僅下降不足 1 個百分點。
此外，我們預計在 2027 財年繼續保持自由現金流為正。
最後，我們預計 2027 財年有效稅率約為 20%。
下面介紹第一財季展望。除非另有特別說明，以下均以美元計。
基於當前匯率，我們預計外匯將使總收入增長減少不足 1 個百分點，對銷貨成本或營運費用增長沒有重大影響。
在各業務部門中，外匯預計將使生產力與業務流程部門收入增長減少約 1 個百分點，使智能雲部門收入增長減少不足 1 個百分點，對更多個人計算部門沒有重大影響。
首先是商業業務。
在商業預訂額方面，剔除 OpenAI 影響後，我們預計將在不斷增長的到期合同基礎上實現健康增長，主要受核心年金銷售模式的強勁執行推動。
提醒各位，去年簽署的重大 OpenAI 合同將導致預訂額和 RPO 增長率在季度之間出現一定波動。
Microsoft Cloud 毛利率預計環比基本保持穩定。
下面是分部門指引。
在生產力與業務流程部門，我們預計收入為 367 億至 370 億美元，同比增長 11% 至 12%。
在 Microsoft 365 商業雲方面，按固定匯率並對去年同期受當期收入確認增加一個百分點影響的比較基礎進行標準化調整後，我們預計收入增長約 16%；按報告口徑計算，預計增長 15%。
Copilot、E5 和 E7 的增長勢頭帶來的環比增長，將被一線員工和中小企業 SKU 中每使用者平均收入較低的新增席位部分抵消。
隨著高級 SKU 持續獲得市場動力，以及 7 月在按席位許可基礎上新增基於使用量計費產品所帶來的貨幣化機會增加，我們預計商業雲收入增長將在本財年內加速。
商業產品收入預計增長中個位數，主要受長期合同簽約時點推動，但部分被前述去年同期比較基數影響抵消。
Microsoft 365 消費者云收入預計增長中雙位數，環比有所放緩，因為我們將面臨去年價格上漲帶來的有利影響。
增長仍將由每使用者平均收入提升和訂閱量增加推動。
對於 LinkedIn，我們預計收入增長高個位數。
對於 Dynamics 365，我們預計收入增長低雙位數，環比基本穩定，主要受 ERP 持續增長推動，但會受到前述預訂額趨勢影響。
在智能雲部門，我們預計收入為 409.5 億至 412.5 億美元，同比增長 33% 至 34%。
在 Azure 方面，我們預計按固定匯率計算的收入增長約為 45%。隨著客戶需求繼續超過供應，我們將繼續專注於提升效率，以縮小供需之間的缺口。
即使第四季度表現強勁，我們仍預計上半年增長將加速。
提醒各位，Azure 同比增長率可能因容量上線時點和合同結構而在季度之間波動。
在本地伺服器業務中，我們預計收入下降低至中個位數，主要由於客戶持續轉向雲產品，以及前述去年同期比較基數影響。
在更多個人計算部門，我們預計收入為 122 億至 127 億美元。我們將繼續面對前述去年同期的強勁比較基數，並應對受元件價格和庫存水平影響的複雜 PC 市場動態。
Windows OEM 和裝置收入預計下降低 20% 區間，主要受前述市場動態推動。
與此前季度一樣，潛在結果區間仍較正常水平更寬。
搜尋廣告收入（不含流量獲取成本）增長預計為中個位數，環比放緩，原因是第三方合作夥伴關係的影響。
增長仍將由每次搜尋收入和搜尋量的穩定趨勢推動。
Xbox 內容與服務收入預計下降中個位數。
硬體收入預計同比下降。
因此，在公司總層面，我們預計收入為 898.5 億至 909.5 億美元，同比增長 16% 至 17%。商業業務增長加速將部分被前述 PC 市場動態影響抵消。
我們預計銷貨成本為 296 億至 298 億美元，同比增長 23% 至 24%。
營運費用預計為 168 億至 169 億美元，同比增長 7% 至 8%，主要受持續投資研發計算能力和人才推動。
營業利潤率預計同比基本持平。
不考慮對 OpenAI 投資的任何影響，其他收入和費用預計約為負 1 億美元。利息收入將被利息支出完全抵消，後者包括與資料中心融資租賃相關的利息支付。
我們預計第一財季有效稅率約為 20%。
接下來談資本支出。
我們預計資本支出將超過 500 億美元，其中包括資料中心和辦公樓使用年限更新導致的租賃重分類影響。
最後，2026 財年，我們在擴大營業利潤率的同時，實現了收入和營業利潤增長加速。
我們的銷售和產品工程執行力在下半年持續增強。
隨著我們進入 2027 財年，我們將繼續專注於提供能夠為客戶創造有意義投資回報的產品，從而為微軟和股東帶來可持續的長期增長。
下面進入問答環節，喬納森。
問答環節 喬納森·尼爾森，投資者關係副總裁： 謝謝，艾米。
現在進入問答環節。出於對其他參會者的尊重，請每位參與者僅提一個問題。
接線員，請重複一下提問說明。
01
接線員：
第一個問題來自瑞銀集團的卡爾·基爾斯特德。請提問。
卡爾·基爾斯特德，分析師： 好的，非常感謝，薩提亞。
我想先暫時不談數字，想請您花一點時間進一步闡釋您開場時關於模型選擇和企業智慧財產權保護的評論。
我的問題可以分為兩部分。
首先，考慮到很多企業最初可能不太願意使用開放模型，您認為未來一到兩年內開放模型和定製模型的採用勢頭會有多大？
其次，鑑於微軟也擁有相當大的前沿實驗室業務敞口，您如何從這一轉變中獲益？
非常感謝。
薩提亞·納德拉，董事長兼首席執行官： 謝謝你，卡爾。
我們的思考方式是，歸根結底，目標是讓企業能夠掌控自己的命運，也就是我所說的建立其自身的人力資本和 Token 資本。
歸根結底，如果一家企業是一台學習機器，那麼它需要擁有自己的學習機器。
這才是真正的目標。
模型只是一個投入要素，而不是對企業知識的某種提取。某種意義上說，最終每家企業都將評估，哪些提供商真正幫助它們實現成果並創造知識。
我認為這一點如今已經相當清楚，而且會日益清晰。
這不會是“你們進來，拿走我所有知識並從中獲益，而我卻什麼也得不到”的模式。
因此，鑑於這種發展方向，我們對於平台的架構設計非常明確：必須將編排層與模型本身份離。
當編排層確保你的記憶、上下文以及其他一切都外接時，這意味著任何給定模型在任何時點都可以被替換。
你們應該也可以使用前沿模型，沒有理由不這樣做。
但你們也可以使用多個前沿模型。
如果看看我剛才給出的部分資料，就能很好地說明如何使用前沿模型來獲取其提供的能力，如何使用低成本模型來獲取其提供的價值。
事實上，在你不希望使用任何外部模型時，也可以訓練自己的模型，因為你擁有所有輸出、所有軌跡和所有上下文。
這正是我們將要推廣的企業設計架構。
我們自己正在使用這一架構。Copilot 是以這種方式建構的，GitHub Copilot 是以這種方式建構的，Security Copilot 也是以這種方式建構的。
我們希望將這種設計模式民主化，使每家企業都可以使用。
在這個體系內，將同時存在開放權重模型和封閉權重模型。
順便說一句，我們討論過的一點是，請記住，即使從 Hugging Face 事件中，我們應當得出的最大結論也是：你不能依賴任何單一模型。
你可能需要多個模型，甚至用來修復由某一個模型引發的問題。
這才是正確的思考方式：你不能受制於一個模型的拒答。
這裡存在更大的設計空間。
我們經常把前沿能力視為單一事物，但前沿真正意味著每家企業都擁有自己的前沿能力，並擁有作出選擇、控製成本以及掌控自身命運所需的能力。
艾米·胡德，首席財務官： 卡爾，我想對你問題的後半部分再補充一點。
這正是建構平台非常重要的原因。正如薩提亞在發言中提到的，平台應當能夠在 Azure 這一架構上，為正確的任務提供正確的模型。
因此，無論客戶選擇什麼模型、什麼模型系列，或者是否運行自有模型，我們仍持續看到需求增長。Azure 平台在提供這些能力方面具有很高效率。
因此，應將這類基礎設施視為高度可替代和可復用的資源。
卡爾·基爾斯特德，分析師： 非常有幫助，謝謝。
喬納森·尼爾森，投資者關係副總裁： 謝謝，卡爾。
接線員，請轉到下一個問題。
接線員： 下一個問題來自傑富瑞的布倫特·希爾。請提問。
布倫特·希爾，分析師： 謝謝，艾米。
Azure 增長加速至 43%，並指引至 40% 中段，表現令人印象深刻。
我想請問，您和薩提亞看到的基礎驅動因素是什麼？究竟是什麼在推動這一增長？
市場上也有很多關於容量限制的問題。我們是否仍然處於同樣的供需環境中，還是微軟在我們都面臨的限制下執行得更好？
謝謝。
艾米·胡德，首席財務官： 謝謝，布倫特。
首先，系統中仍然存在限制。
我們已經連續多個季度持續表示，需求仍然超過可用供應，這一點至今仍然成立。
你甚至可以從資產現貨市場的一些定價中看到這一點。
在談到如何實現更好的交付時，我們首先關注的是效率，即從現有機隊的一切資源中獲得更多產出。
這既適用於 CPU 機隊的效率提升，也適用於 GPU 機隊的效率提升。
本季度，我們的工程團隊尤其取得了很好的進展，儘可能釋放更多可用能力。
由於我們一直討論的供需失衡，當我們實現效率提升時，這些提升能夠在當季迅速實現商業化。
我認為，這一動態確實對本季度產生了積極影響。
我還想說，在過去 90 天中，我們還改進了一些流程，以確保 CPU 和 GPU 從交付到接入、上線和投入使用的週期大幅縮短。
同樣，當我們能夠做到這一點時，這些改進很快就能實現商業化。
以我們覆蓋整個超大規模機隊的營運規模來看，能夠迅速實現商業化的效率改進會帶來季度增長加速。
這也是我們在第一財季預計將繼續看到並討論的因素之一。
喬納森·尼爾森，投資者關係副總裁： 謝謝，布倫特。
接線員，請轉到下一個問題。
接線員： 下一個問題來自伯恩斯坦研究公司的馬克·莫爾德勒。請提問。
馬克·莫爾德勒，分析師： 非常感謝您接受我的提問，也恭喜你們取得穩健、非常出色的季度業績。
艾米，圍繞 AI 的市場情緒仍然極度波動。
市場既擔心未來會出現供應過剩，也擔心元件價格上漲會影響利潤率。
我有兩個相關問題。
如果資料中心、晶片等真的出現過度建設和產能過剩，微軟如何保護自身？
反過來，面對我們看到的硬體價格和元件價格上漲，你們如何應對，避免不得不大幅提高產品價格，或對利潤率造成負面影響？
謝謝。
艾米·胡德，首席財務官： 謝謝，馬克。
這兩個問題有一定關聯，我先談第一個問題。
目前，供需狀況顯然是需求超過可用供應，而且這種失衡程度相當極端。
但當你從更長時間跨度來思考時，我想提醒大家，許多成本，特別是資本支出中的成本，已明顯轉向我所稱的短壽命資產，主要就是 CPU 和 GPU，它們的交付週期相對較短。
因此，如果需求環境發生變化，你只需要放緩這部分支出，而它實際上是最大組成部分，也是銷貨成本的主要驅動因素。
對土地和資料中心建設的投資實際上具有很大彈性。它佔整體成本結構的比例更小。
其中大部分項目的時間安排都可以調整，特別是建設項目本身；或者，你可以錯開計畫部署的 GPU 和 CPU 的建設及安裝時間。
因此，當談到如何管理這種情況時，超大規模雲服務商長期以來都在這樣做，即在管理需求變化時保持靈活性並具備相應理解。
另一項重要因素是，馬克，你擁有一個在地域、客戶細分市場和行業層面都極為多元化的業務組合。
即使看我們的積壓訂單，或本季度 RPO 的新增情況，來源也覆蓋微軟廣泛的產品組合和客戶組合。
因此，當你能夠在短期內延後部署部分成本較高的元件，擁有一個靈活的大型業務組合，並且除 Azure 平台外，還擁有使用所建設容量的龐大第一方應用業務時，我們就能夠更靈活地應對這些變化。
至於定價問題，我認為它在很多方面對所有人都有類似影響。
我們目前努力做的是，確保儘可能做好效率工作，以便繼續為客戶提供卓越價值。
我們也提醒客戶，坦率地說，與客戶自行在本地購買伺服器相比，雲服務仍然具有巨大優勢。因為對於客戶而言，本地伺服器採購中的價格上漲會更難承受。
因此，在這種情況下，雲服務仍然可以提供很高的投資回報。
正如你所說，我們正在增加容量。
但其中很大一部分顯然也是通過新合同出售的，我們能夠在定價中反映相關情況，以確保價值能夠在長期內同時適用於客戶和我們自身。
薩提亞·納德拉，董事長兼首席執行官： 如果我可以補充一下艾米的評論，我認為她已經概括得很好。
我們都在讀《1873》這本書。
在我看來，首先必須把產品形態做好，這是我們投入大量精力的重點。
其次，必須把產品組合做好。
艾米談到了我們在 Copilot、超級應用、各類產品形態整合，以及一直延伸至 Azure 的智能體優先基礎能力方面所做的工作。
必須讓整個產品組合真正協同起來。
客戶結構也非常重要。
必須認識到地域結構、客戶細分結構和工作負載結構的廣度，並在建設容量時將所有這些因素納入考慮。
然後，還必須營運一條高效的鐵路。
歸根結底，必須持續提升效率。艾米剛才也談到，我們在最近一個季度如何改善效率。
效率並不是某一天突然出現的成果。必須持續不斷地投入努力。
因此，我們非常專注於所有這些方面。
我們也知道週期中會有起伏。
但長期結構性轉變是明確的。我們非常看好微軟能夠以正確的業務組合、正確的利潤結構，以及最重要的、為客戶創造正確價值的方式參與其中。
馬克·莫爾德勒，分析師： 非常好，非常感謝。
喬納森·尼爾森，投資者關係副總裁： 謝謝，馬克。
接線員，請轉到下一個問題。
接線員： 下一個問題來自摩根士丹利的亞當·伍德。請提問。
參與者：各位晚上好。
感謝接受提問，也祝賀公司以非常強勁的表現結束本財年。
我想問一下 Microsoft 365 Copilot。
顯然，本季度表現非常強勁，付費席位超過 3,000 萬，增長顯著加速。
您能否談談，客戶是如何從試點轉向更廣泛部署的？
目前這是否仍主要是由試點驅動，還是我們正在看到更多大規模部署？
此外，當我們考慮產品貨幣化時，包括新增席位、遷移至 E7 等更高價值 SKU，以及消費型收費，您認為未來最主要的貨幣化來源或驅動力是什麼？
謝謝。
薩提亞·納德拉，董事長兼首席執行官：謝謝你，亞當，感謝這個問題。
我先回答，然後艾米可以補充。
我認為，首先還是從產品形態開始。
正如你看到的，即使在本季度內，產品形態也發生了相當顯著的變化。
我們現在擁有聊天、Co-work、Autopilot 和程式碼功能，它們都正在匯聚到一個將成為旗艦超級應用的產品中，供不同角色使用。
如果看使用情況，其中也有很多有趣的資料。
從購買許可證到開始使用的時間大幅縮短，過去需要數月，現在只需數天。
使用強度本身也顯著上升。
我們的使用強度已達到 Outlook 或 Teams 這類日常溝通工具的水平。
第二點是企業層面的整體連接。
它不再是一個孤立存在於某處的工具，而是已經被接入企業體系。
例如，你提到了 E7。
它通過 Agent 365 接入治理能力，因此安全營運和財務營運也被整合進來，同時還與所有業務流程相連接。
例如，CRM 系統和 ERP 系統都只是可以進入 Co-work 的技能和外掛。
因此，你可以將企業範圍內的工作流連接到超級應用中，這會進一步提升使用量，所有因素都會相互疊加。
另一點是商業模式。
我們現在擁有按席位收費的商業模式，也擁有按使用量收費的商業模式。
因此，這是“席位加使用量”的模式。
我們已經看到 E7 等產品帶來的每使用者平均收入增長。
但真正重要的是，隨著我們向客戶提供更多價值，並在企業層面提供更多成果，如果我回顧歷史，Office 與 Copilot 相比範圍要窄得多。
這是第一次真正擁有一個覆蓋整個企業的工具，同時採用按席位和按使用量的雙重定價模式。
因此，潛在市場規模更加廣闊。
我們將非常專注於推動客戶價值，並隨著客戶價值的增長而擴大業務。
艾米·胡德，首席財務官：亞當，我在預先準備發言中談到過一些內容。
我認為，在過去一年裡，我們看到的部分每使用者平均收入增長來自 E5 加 Copilot 許可證。
薩提亞剛才談到了這一點。
E7 也將帶來更多增長，它在 Agent 365 元件中具有非常有趣的價值。
薩提亞提到安全營運和財務營運。更廣泛地說，每個人都將需要對所有業務流程中的 Token 支出進行可觀測性管理，也需要具備 Token 支出的可管理性。
這正是 E7 所提供的能力。
該產品本季度僅上市了部分時間，但我們對客戶在該 SKU 中看到的價值感到非常鼓舞。
我認為，我們將在全年繼續聚焦這一點。
最後，薩提亞談到的是，潛在市場規模將在全年不斷擴大。
當我考慮這一不斷擴大的支出型潛在市場時，真正關鍵的是使用量和消費收入增長。
隨著更多體驗被整合進來，隨著 IT 更深入參與這一過程，人們對 Microsoft 365 能力的理解將發生相當大的變化。
這對你來說會很有意思，亞當。
我想你的一位同事發佈了一份關於投入資本回報率的檔案。
於是，我把那份 PDF 檔案交給 Copilot，並說：“請為我建構一個新的 Power BI 儀表板。”
關鍵在於，它建構了一個豐富的語義模型，並進入我的 Fabric 和 OneLake，將所有外部來源的資料匯入其中。
事實上，它還包含了所有“七巨頭”公司的最新美國證券交易委員會檔案。
在此基礎上，程式碼庫本身位於 GitHub 中，而最終成果則存放在我的站點中。
對我而言，這是企業級工作流的經典案例。
作為知識工作者，我可以去建立一個儀表板。
資料工程師可以進入 Fabric 找到該成果。
專業開發人員可以前往程式碼庫，並在 GitHub 中找到它。
而且，所有內容都已在 Agent 365 中註冊。
這正是艾米所描述的新型工作方式：在帶來 IT 安全性和可管理性的同時，形成全新的協作模式。
參與者： 非常有幫助，謝謝。
喬納森·尼爾森，投資者關係副總裁： 謝謝，亞當。
接線員，請轉到下一個問題。
接線員： 下一個問題來自德意志銀行的布拉德·澤爾德尼克。請提問。
參與者： 非常感謝接受我的提問。
薩提亞，我們理解網路安全是微軟所有業務的核心。
隨著最新前沿模型的發佈，競爭環境最近發生了變化。本週，你們推出了 Project Perception。
您能否進一步說明，這一時刻對微軟網路安全業務具體意味著什麼？同時，它對市場對微軟更廣泛的信任又意味著什麼？
謝謝。
薩提亞·納德拉，董事長兼首席執行官：謝謝你的問題。
我認為你說得對。無論是網路安全產品本身所需要的能力，還是網路安全營運方式，都發生了非常顯著的變化。
因為歸根結底，企業不僅必須改變產品，也必須改變自身營運方式，才能保護自己。
因此，我們的重點首先是採取與知識工作和程式設計領域相同的方法，也就是從一個智能優先、模型優先的方法開始。
通過 Perception 推出的能力，本質上是在說：我們需要確保擁有紅隊智能體，持續進行紅隊測試並行現漏洞。
然後，需要擁有藍隊智能體，持續進行威脅分類和處置；還需要綠隊智能體負責修復。
因此，你可以建構一個持續運行的智能體系統，為你提供所需的網路防禦能力。
它顯然會利用所有訊號，無論是 Defender 訊號、Entra 身份訊號、網路訊號，還是應用安全訊號。這些訊號共同提供上下文，從而幫助真正建構防護能力。
我還想說，在網路安全領域，多模型方法變得尤為關鍵，這也與第一個問題有關。
這不僅是出於成本考慮。
事實上，我們通過 Cybergym 中的 MDASH 資料證明，借助 MAI Cyber 1 Flash，可以以低 50% 的成本實現相同水平的性能。
原因是，90% 的任務由 Cyber Flash One 模型完成，剩餘 10% 的任務仍然交給前沿模型。
因此，在本質上屬於流水線式工作的環境中，為正確任務匹配正確模型，是一個極為重要的特徵。
對我們而言，這是非常重要的一點。
此外，從韌性角度看，如果由於某種原因某個模型無法使用，你不能因此陷入無法繼續營運的境地。
你仍需要能夠持續進行網路安全營運。
因此，成本和韌性都是重要標準。
這正是我們正在建構的能力，無論是在程式設計、網路安全還是知識工作領域。
我們對 Perception 以及它對未來安全業務的意義感到非常興奮。
喬納森·尼爾森，投資者關係副總裁： 謝謝，布拉德。
接線員，我們還有時間回答最後一個問題。
接線員：最後一個問題來自高盛的加布裡埃拉·博爾赫斯。請提問。
高盛的加布裡埃拉·博爾赫斯：大家下午好，謝謝。
艾米，我想問一下投入資本回報率。
您已經就資本支出方面提供了說明，也就貨幣化方面提供了說明。
能否請您將這兩部分結合起來談談？
當您審視和追蹤當前作出的資本支出決策的投入資本回報率時，與一年前相比情況如何？
此外，未來還可以動用哪些槓桿？例如，內部晶片是否能夠成為推動進一步貨幣化的因素？
謝謝。
艾米·胡德，首席財務官：謝謝，加布裡埃拉。
坦率地說，我的計算方法在過去一年裡並沒有改變。
我認為，更合適的思考方式是：我們對潛在市場規模擴張更有信心，也更有信心利用產品改進和基礎設施改進帶來的利潤率槓桿。
今天的電話會中，我們已經談到其中一些槓桿，包括我們如何繼續在應用層技術堆疊和基礎設施層技術堆疊中提升效率。
但你說得對，我們還沒有談及所有方面。
我認為薩提亞實際上已經談到了其中許多內容。
我們顯然仍有機會繼續尋求最佳的晶片性價比，其中包括對第一方晶片的投資。
模型多元化方面的工作，也是改善利潤率的機會。
能夠以更高效率的方式提供最佳結果，無論是 Token 使用效率更高，還是成本結構更高效，都是利潤率槓桿。
這些因素都會提高我們對當前及未來持續投資資金所產生投入資本回報率的信心。
當我們考慮產品組合結構時，知識工作、程式設計、安全，以及我稱之為 Agent 365 的智能體層，構成了廣泛的機會池。
這或許有點取巧，但確實如此。
當然，在 Azure 方面，我們還擁有模型效率、晶片和元件效率，其中包括對第一方解決方案的投資，以及在超大規模環境中運行基礎設施的整體效率。
因此，我們擁有相當多的槓桿，可以持續推動改善，而且我們正專注於此。
但正如我提到的，這是一項持續打磨的工作。
每天都要不斷進步一點、再進步一點。
而我們非常擅長這種持續打磨的工作，並確保能夠為客戶實現這些價值。
喬納森·尼爾森，投資者關係副總裁：謝謝，加布裡埃拉。
今天業績電話會的問答環節到此結束。
感謝各位今天參加會議，期待不久後再次與各位交流。
薩提亞·納德拉，董事長兼首席執行官：非常感謝。
艾米·胡德，首席財務官：謝謝。
接線員：女士們、先生們，今天的會議到此結束。您現在可以斷開電話線路。祝各位今天餘下時間愉快。
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