今年7月，隨著市場對AI資本開支、晶片需求前景的擔憂加深，亞洲股票經歷了連續第九個月的外資淨流出。
倫敦證券交易所集團資料顯示，今年7月外資在亞洲國家和地區的市場合計淨賣出股票254.8億美元，其中韓國股市外資拋售最為嚴重。
然而，亞洲部分國家卻逆勢受到外資的青睞。資料顯示，7月，印度、泰國、印尼、菲律賓股市錄得外資淨流入，在一定程度上抵消了亞洲整體資金出逃的影響。
安邦智庫宏觀經濟研究中心助理研究員李曉峰向21世紀經濟報導記者表示，上月亞洲股市外資延續淨流出態勢，且拋售主要集中在科技股權重較高的韓國等市場，核心原因是市場對AI巨額資本開支能否持續轉化為盈利產生質疑。這一趨勢會持續多久，取決於全球層面AI產業基本面的實際驗證情況，特別是美國頭部科技巨頭的資本開支能否逐漸在回報層面得到驗證。此外，亞洲市場還受到全球流動性環境的變化影響，比如聯準會下半年是否會降息等。
8月韓國股市的外資淨流出規模縮小。外界正關注AI情緒面的擔憂是否將逐步減弱，進而影響亞洲市場走勢。而印尼等市場卻能在此期間實現外資淨流入，其吸引力何在？
亞洲市場深受AI影響
7月，隨著Google母公司Alphabet與特斯拉均披露現金流轉負，市場開始擔憂AI為企業帶來的現金消耗壓力不斷擴大，未來的高額資本支出能否持續。在這一背景下，SK海力士、三星等亞洲科技出口企業的股價遭遇打壓。
資料顯示，截至今年7月的9個月內，市場對AI資本開支、晶片需求前景的擔憂加深，使亞洲股票遭受了連續第九個月的外資淨流出，其中7月外資在亞洲市場合計淨賣出股票254.8億美元。此前，新加坡金管局也曾警告，AI投資若出現明顯退潮，可能會通過企業資本支出縮減、半導體需求回落與資產財富效應轉弱，對全球經濟造成衝擊。
值得注意的是，部分亞洲市場也獲得外資淨買入。7月，印度、泰國、印尼、菲律賓股市分別錄得外資淨流入21.2億美元、14.6億美元、0.88億美元、0.69億美元。
“這表明，目前的外資流向更傾向於亞洲市場內部的結構性調整，而非外資整體看空亞洲。”對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院助理教授彭鷺向21世紀經濟報導記者表示，韓國的半導體及科技企業在指數中權重較高，因此當市場對AI投資回報、晶片需求或科技企業資本開支產生疑慮時，相關類股所受衝擊更為直接。
她還表示，部分外資也在尋求行業結構差異顯著、估值相對較低的亞洲市場進行分散配置。匯豐近期將印度等亞洲市場的配置評級上調至“中性”，理由之一是AI相關資產波動加劇後，投資者對分散配置的需求有所上升。
展望後市，彭鷺認為更值得關注的應是不同亞洲市場之間的分化走勢，而非簡單判斷外資是否繼續“撤離亞洲”。“AI仍將是重要變數，但全球利率走向、匯率波動、企業盈利狀況及各經濟體基本面，同樣深刻影響著資金的跨境配置。”
外資開始連續淨買入韓股
截至8月14日，韓國綜合指數已經從6月中旬的高位跌去22.9%。市場人士普遍認為，除了全民炒股熱潮和超高的槓桿外，外資大規模拋售是本輪韓國股市暴跌的重要推手。
資料顯示，今年上半年，韓國綜合指數上漲約10.1%，但同時外資淨賣出約996億美元。且隨著股價上漲，外資率先拋售三星電子和SK海力士。韓國交易所資料顯示，繼6月外資創紀錄淨賣出300億美元韓國股票後，7月外資再淨賣出62億美元，8月1日至9日外資淨賣出43億美元。
雖然外資持續賣出韓國股票，但花旗研究報告顯示，韓國股市的資金面逆風已明顯減弱，基本面與政策層面的順風則在積聚力量。
相關資料似乎也在驗證這個觀點。8月以來，韓國市場的外資流出規模有所收斂。根據韓國交易所（KRX）資料，8月11日至8月13日，外資連續淨買入，合計淨買入超過5兆韓元，其中8月12日和13日的淨買入額都在2兆韓元以上。
外資先拋售韓股再買入，這說明什麼？對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院助理教授彭鷺向21世紀經濟報導記者表示，近期韓國市場資金流動波動較為頻繁，主要源於韓國股市對半導體行業的高度集中敞口。三星電子與SK海力士是市場中權重極大的核心標的，這使得投資者對AI投資前景及記憶體晶片周期的預期變化，很容易經由這兩隻股票放大至整個市場層面。此外，前期韓國市場槓桿交易增長較快，尤其以掛鉤三星電子和SK海力士的單只股票槓桿ETF為代表。因此，近期外資的快速進出，既反映了對韓國股市基本面的重新評估，也受到市場去槓桿處理程序與倉位調整的影響，表明海外投資者對韓國市場尚未形成一致的單邊判斷。
過去一個多月裡，韓國監管層先後出台多輪措施，促使韓國市場開啟了“去槓桿”處理程序。但受訪專家普遍認為，這些措施或難以遏制外資流出。
彭鷺表示，監管政策可以減少市場運行中的一些放大效應，但很難改變這些基本面因素。外資是否持有韓國股票，最終還是取決於三星電子、SK海力士等企業的盈利前景、全球半導體需求、股票估值以及國際流動性環境。
李曉峰也持相近的觀點。李曉峰稱，韓國股市外資流出的核心驅動力是對晶片行業景氣度的擔憂，但監管措施無法改變這一基本面判斷，只能緩解行情的劇烈波動，一旦股價出現任何風吹草動，外資拋售或不可避免。
印尼股市重回“技術性牛市”
在亞洲股市因AI疑慮而普遍遭遇外資流出之際，印尼、泰國與菲律賓等市場則呈現資金淨流入的態勢。
對此，彭鷺認為，隨著AI相關資產波動增加，一些國際投資者開始降低投資組合中少數科技和半導體資產的集中度，轉而配置行業結構不同的市場。印度、印尼、泰國和菲律賓的股市結構相對更多涉及金融、消費、資源和傳統產業，這為投資者提供了一定的分散配置空間。
資料顯示，7月，印尼雅加達綜合指數錄得0.88億美元的外資流入。近期，印尼雅加達綜合指數的表現也引發市場關注，皆因該指數在歷經數月的拋售後完成戲劇性逆轉，從6月觸及的五年低點強勢反彈，正式進入牛市區間。
截至8月14日，印尼雅加達綜合指數從6月的低位反彈19.8%，遠超10%的牛市判定門檻。有市場人士認為，估值修復、監管層快速介入以及外資逐步回流，共同推動了這一轉變。
彭鷺表示，首先是前期調整比較充分。印尼股市今年上半年經歷了較大幅度的下跌，市場對財政狀況、匯率、政策穩定性以及資本市場透明度都曾產生比較明顯的擔憂。這一階段的上漲本身就包含一定的超跌修復因素。
其次，MSCI暫緩對印尼股市降級，緩解了市場短期內較大的不確定性。再者，印尼監管部門針對MSCI關注的問題已經推出了一系列資本市場改革，包括將上市公司最低自由流通股比例由7.5%提高到15%、提高股東資訊透明度等。不過需要說明的是，15%的自由流通股要求是分階段實施的，企業根據具體情況有一至三年的達標期限，並不是要求所有企業在11月之前一次性完成。
彭鷺表示：“近期印尼股市的回升，可視為前期大幅調整後的估值修復、MSCI相關風險暫時緩解，以及資本市場改革帶來的預期改善等多重因素共同作用的結果。”
李曉峰還認為，在歷經數月大幅拋售後，目前印尼雅加達綜合指數有估值吸引力，帶動了指數的回升。除此之外，印尼國內財政面得到改善，如上半年政府稅收強勁回升，緩解了此前市場對財政風險的擔憂。
然而，外界認為印尼股市的走向仍有較大的不確定性。李曉峰分析稱，短期而言，印尼股市的估值吸引力突出，但中長期走勢取決於該國自身結構性改革進展。特別是MSCI僅暫緩降級而非徹底解決相關問題，今年11月將重新評估。若改革進展不足，降級風險仍存。此外，公司治理和自由流通股比例偏低等結構性問題需要時間解決。
因此，印尼股市目前可能具備一定戰術性配置價值，但能否持續吸引外資，取決於該國監管改革的落實情況、MSCI的最終評估結果以及全球資金流向的整體變化。 (21世紀經濟報導)