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近一個月，東南亞股市連續“失血”。

9月1日至30日收盤，富時馬來西亞綜指月內累跌4.33%，富時新加坡海峽指數累跌1.38%，印尼綜指累跌6.96%，越南胡志明指數累跌3.48%，菲律賓馬尼拉指數累跌4.65%，泰國SET指數累跌2.27%。

市場對AI資本開支、晶片需求前景的擔憂或成為導致東南亞股市普遍走弱的主要原因之一。

據新加坡金管局近期發佈的《金融穩定評估》，在接受調查的首席風險官中，約80%將網路與營運風險列為首要擔憂，相比之下，77%提及地緣政治風險。金融市場壓力，尤其是人工智慧相關產能過度投資帶來的壓力，成為一個新的重大風險類別，57%的受訪者提及了這一風險。調查結果凸顯出，人工智慧熱潮的潛在下行風險正日益成為銀行、保險公司和其他金融機構的主要擔憂。

股市之外，東南亞國家的匯市也出現較大幅度的震盪。9月29日，印尼盾對美元匯率跌破18000關口至18010，為8月4日以來的最低水平。其他東南亞國家貨幣，馬來西亞林吉特、新加坡元和泰銖等對美元匯率都錄得不同程度的貶值。近期，印尼央行也表示正在採取行動，使印尼盾匯率反映基本面。

今年7月，隨著市場對AI資本開支、晶片需求前景的擔憂加深，亞洲股市出現了連續第九個月的外資淨流出。

倫敦證券交易所集團（LSEG）資料顯示，今年7月外資在韓國、印度、印尼、泰國、越南、菲律賓等地股市合計淨賣出股票254.8億美元。兩個月過去，外資對東南亞市場的拋售與區域市場疲弱情緒仍未見緩解。9月，東南亞股市普遍收跌。

然而，在受訪專家看來，導致東南亞股市下跌的原因遠不止市場對AI的擔憂。華南師範大學國際文化學院/東南亞研究中心副教授夏夢真在接受21世紀經濟報導記者採訪時表示，近期包括東南亞股市在內的亞洲股市承壓，比較明顯的因素包括美國長期國債殖利率上升、油價上漲、美元走強以及中東局勢帶來的風險偏好下降。與此同時，AI相關股票此前漲幅較大，市場也開始重新評估AI投資能否轉化為足夠的盈利，因此部分半導體和科技股出現調整。所以，近期亞洲市場確實出現了晶片股受到AI相關擔憂拖累的情況。

9月29日，新加坡祭出股市改革措施。當天，新加坡國家發展部長兼金融管理局（金管局） 副主席徐芳達表示，新加坡將向5家資產管理機構撥款14.5億新元（約合11億美元），以推動本國股票市場發展。該計畫總額為65億新元，目前總撥款額已達54億新元。

據瞭解，新加坡金管局將從金融業發展基金中撥出2000萬新元，用於“新加坡股市津貼”（簡稱Gems）計畫下的做市商津貼，旨在提高新加坡上市股票的交易流動性。這項Gems做市商津貼將支援做市商為首批約80隻中小型股以及新上市的股票提供流動性，直至2028年12月31日。這些措施是繼股市檢討小組於2025年11月發佈最終報告後，新加坡為加強其股市所做的努力的一部分。新加坡金管局還表示，最新一批的資產管理公司將利用其全球分銷網路，為尋求在新加坡及本區域投資機會的國際資本提供新來源，從而有助於擴大投資者對新加坡股市的參與度。

具體來看，9月以來，雖然新加坡海峽時報指數（STI）在創下歷史高位後經歷短暫回呼，但整體展現出強勁韌性。從今年年初至9月30日收盤，海峽時報指數（STI）累計漲幅近22%。

夏夢真表示，近期新加坡海峽時報指數小幅回呼，可以理解為前期大漲後的估值消化和部分獲利了結，但不能簡單歸結為獲利了結，近期市場還受到全球利率和地緣政治因素影響。

夏夢真還表示，新加坡推出這項計畫，核心並不是簡單地“托市”，而是希望增強本土股票市場的深度、流動性和國際吸引力。她分析稱，新加坡經濟和金融體系規模較大，但本土股票市場相對於其金融中心地位仍然偏小，而且市場比較集中於銀行等大型藍籌股。因此，新加坡政府希望通過吸引大型資產管理機構增加對本地股票的配置，擴大機構投資者基礎，同時提高市場交易活躍度和資本市場融資功能。

“從效果看，我認為它能夠改善市場的流動性和機構資金結構，但很難單靠這一計畫改變新加坡股市的長期估值和市場結構。”夏夢真認為，改革措施可以提供增量資金，但最終能否形成持續行情，還有待觀察。

9月21日，越南資本市場迎來里程碑式的制度升級——越南被納入富時羅素次級新興市場指數。

富時羅素估計，納入指數可能為越南帶來高達60億美元的資金流入。市場對此次越南股市升級的期待，幫助重新帶動外國投資者對越南股票的興趣。據胡志明市證券交易所的資料，境外投資者在9月14日至21日的一周內淨買入價值2.7兆越南盾（約合1.04億美元）的股票，但累計仍淨賣出約91兆越南盾（約合36億美元）。

不過市場仍存在一些擔憂，包括外資持股限制以及部分公司流通股比例的限制。這種擔憂的情緒也在股市表現上有所體現。9月21日，越南胡志明指數下跌0.88%。之後幾天內，越南胡志明指數維持震盪下跌的態勢。

夏夢真表示，越南被納入富時羅素次級新興市場指數，是越南資本市場發展史上里程碑式的制度升級，但指數納入並不意味著資金會在當天集中流入。實際上，這一消息市場此前已經預期較長時間，因此相當一部分利多可能已經被提前交易。這說明，“指數升級”解決的是市場准入和國際可投資性的問題，但不能立即解決估值、外資流動以及宏觀基本面等問題。

她認為，越南股市目前的一個重要特點是，市場仍然比較依賴銀行、地產等行業，外資持倉也受到一定程度的制約。因此，未來指數升級的作用更可能是中長期逐步增加國際機構資金配置，而不是短期直接推動股市上漲。

近期，亞洲貨幣對美元匯率持續走弱。

9月29日，印尼盾對美元匯率跌破18000關口，為8月4日以來最低水平。此前，受全球債券殖利率上升、美伊緊張局勢以及油價上漲等多重因素影響，亞洲貨幣普遍承壓。9月28日，泰銖對美元匯率為1美元兌33.56泰銖，創下自7月30日以來的新低。馬來西亞林吉特對美元匯率也曾在9月17日貶值至4.098，為6月26日以來最低水平。

對於亞洲貨幣的貶值潮，夏夢真表示，近期最重要的外部因素之一還是美國長期國債殖利率明顯上升、美元走強以及油價上漲。9月29日，美國10年期國債殖利率一度升至5.27%的高位，亞洲多種貨幣因此承壓。此外，中東局勢推高油價，對亞洲的影響具有一定差異：對於能源進口國而言，油價上漲會惡化貿易條件、增加通膨壓力，也會增加外匯需求。亞洲貨幣目前正承受著強勢美元、高殖利率美債、高油價以及避險情緒升溫帶來的四重壓力。

面對印尼盾貶值，印尼央行率先行動。上周四，印尼央行貨幣與證券管理執行董事埃爾文·胡塔佩亞在一份聲明中表示，印尼央行持續通過離岸無本金交割遠期外匯（NDF）、即期外匯和境內無本金交割遠期外匯（DNDF）交易，以及在二級市場購買政府債券等方式進行干預。印尼央行正加強與企業和市場參與者的協調與溝通。印尼央行官員還表示，印尼央行正在市場上採取行動，以確保市場機制平穩運行，並使印尼盾匯率反映基本面。貨幣干預已持續且一致地進行。

“印尼央行的干預是有效的，但主要作用是降低匯率波動和防止市場出現失序，而不是保證匯率一定不會貶值。”夏夢真表示，9月29日印尼盾仍然跌破18000關口，最低觸及約18010。這主要是因為當前的外部壓力比較強：美國長期利率上升、美元偏強以及油價上漲，都在推動資金向美元資產配置。因此，她認為印尼央行的干預能夠起到“平滑波動”的作用，但如果外部美元和利率環境持續不利，單靠干預很難完全扭轉印尼盾的弱勢表現。   (21世紀經濟報導)

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全球“最牛股市”的資金面，正在經歷一場“換擋”。

韓國老牌券商一名研究負責人稱，此前支撐韓國股市的散戶“資金攻勢”正在失去動能，外資買入將成為韓國綜合股價指數（KOSPI）能否反彈的關鍵。如果中東局勢緩和，全球油價及美國長期利率趨於穩定，外資可能重新流入韓國國內市場。

據財聯社報導，9月22日，韓國老牌券商Shinyoung Securities（新榮證券）研究中心負責人Kim Hak-kyun在新聞簡報會上表示，今年上半年散戶投資者壓倒性地抵消了外資拋售，但未來散戶方面不太可能發生重大轉變。他指出，“外國投資者的買入情況，將取決於與上半年不同的供需結構。”

根據Kim對實際資金流動的估算（包括未結算交易和保證金貸款），8月份散戶資金從國內股市淨流出13.5兆韓元（約合97億美元）。截至9月18日，9月累計流出總額已達9.83兆韓元（約合71億美元），每日平均流出額甚至超過了8月水平。

Kim還指出，與以往不同，零售資金在市場回呼後出現持續流出，Kim將這一點歸因於散戶投資者在劇烈、短期的市場回呼中所遭受的衝擊。

展望未來，Kim認為中東戰爭、全球油價以及美國長期利率可能成為影響外資買入方向的關鍵因素。對此他解釋稱，如果戰爭局勢緩和，油價將趨於穩定，美國長期殖利率也將下降，這將促使全球資金轉向非美元資產。

他還認為，韓元走弱趨勢有所緩解，以及外國投資者已大幅削減了其在韓國股票中的持倉，這些因素都增加了未來供需關係改善的可能性。

Kim強調，市場應關注由市場決定的長期利率，而非美聯儲是否會進一步提高基準利率。近期美國長期殖利率的上升，更多是由於中東戰爭導致的財政赤字擴大和油價上漲，而非經濟過熱或潛在的通脹壓力。

他進一步預測，中東戰爭情勢的發展將通過油價、長期殖利率以及外資資金流動，影響韓國股市的走向。

回顧今年韓國股市的表現，散戶及槓桿資金一度是最大的“功臣”。

受益於全球AI資本開支上調、記憶體價格持續上行，韓國KOSPI指數從年初4200點附近起步，在6月中旬一度沖高至9000點上方，年內實現翻倍上漲。儲存晶片板塊的強勢表現，成為指數上行的核心驅動力。根據國海證券分析，SK海力士、三星電子兩家公司2026年上半年分別上漲307.8%和179.1%，兩家合計市值佔KOSPI總市值比重從年初的35%左右最高昇至6月25日的57%左右。

散戶資金蜂擁而入。資料顯示，韓國散戶交易佔比極高，截至今年6月24日，韓國本土股票交易帳戶總數為1.0877億，而韓國總人口僅為5000多萬人，人均持有兩個以上股票帳戶，且大量資金通過高槓桿ETF湧入。

然而，高槓桿的“雙刃劍”很快顯現。進入7月，韓國股市開啟深度回呼。KOSPI指數一度跌至5300點下方，較年內高點近乎腰斬。

韓國監管層也在7月密集出手。7月16日，韓國金融監管機構宣佈多項嚴厲措施，包括暫停新的單一股票槓桿ETF上市、將最低保證金從1000萬韓元提高至3000萬韓元且僅限現金等。7月29日，在KOSPI連續兩日觸發熔斷後，韓國公佈第二階段加碼措施：限制槓桿ETF在投資者總投資組合中的最高佔比、提高交易成本以抑制投機等。

槓桿資金的反噬來得迅猛而慘烈。中信證券研究部在8月初的報告中指出，韓國股市融資餘額自6月24日峰值38.6兆韓元回落至8月3日27.4兆韓元，單月縮水11兆韓元，降幅29%，抹平了2月至6月期間因半導體暴漲潮所堆積的全部增量槓桿。

中信證券分析稱，韓國峰值融資餘額38.6兆韓元，對應全市場總市值佔比不足1%，但韓國槓桿極端集中於單一板塊，相對槓桿的分母脆弱，當市場回呼時，分母會急劇萎縮，但散戶欠券商（核心股）的38兆韓元本金加利息是硬性的債務。同時韓國場外市場還存在包括CFD、證券擔保貸款、場外期權/TRS等多種加槓桿方式，這部分槓桿並未被統計在分子之中。同時，兩倍做多個股ETF的上市，改變了尾部風險的傳導路徑，多空極端失衡，尾盤強平規則易引發螺旋式踩踏。

近期，KOSPI指數在6800至7100點區間反覆拉鋸，盤中沖高回落走勢頻發。

在散戶資金持續流出、槓桿資金遭遇重創之後，外資能否回歸，成為韓國股市反彈的關鍵變數。

美銀證券韓國研究主管Simon Woo表示，晶片企業長期協議以及股東回報改善，或將成為吸引全球資金重返韓國科技股的下一輪催化劑。Woo在9月21日的採訪中稱：“如果長期協議落地，市場會認為亞洲科技股的周期性有所減弱、風險更低。”與此同時，更高的股息率與股票回購舉措，同樣會吸引投資者回流人工智慧相關個股。

摩根大通9月21日發佈研報，維持三星電子“增持”評級及40萬韓元目標價，認為中期風險回報有利，建議投資者吸納。該行稱，三星電子第三季業績預覽中儲存器業務營運保持強勁，但短期受匯兌逆風影響，因韓元走強下調公司盈利預測。

此外，瑞銀近日將韓國KOSPI指數未來12個月目標點位從此前的8800點下調至8000點，隱含市盈率從8倍降至7倍，理由是利率上升、韓元走強以及油價上漲。 (券商中國)

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