全球央行數字貨幣（CBDC）競賽已然進入白熱化階段，亞洲成為這場金融數位化變革的核心賽場。當中數位人民幣持續擴容，營運機構增至30家，穩步深耕大眾零售場景之時，韓國重磅落地全新賽道——其央行主導的漢江項目（Project Hangang）正式邁入第二階段，將於今年9月啟動全球首個大規模銀行存款代幣真實場景零售交易，參與銀行從7家擴容至9家，開啟全新CBDC發展範式。

至此，亞洲CBDC正式形成“中國直接發行、韓國間接代幣”的雙軌平行格局。兩條截然不同的技術與金融路線，背後是兩國對數字貨幣風險、貨幣政策傳導、零售支付生態的差異化考量，也為全球各國CBDC落地提供了兩大核心參考範本。

01 兩大路線成型：中韓CBDC底層架構徹底分化

此次韓國漢江項目第二階段落地，核心突破在於摒棄了央行直接面向公眾發幣的傳統模式，搭建起“央行批發CBDC+商業銀行存款代幣”的雙層間接架構。

簡單來說，韓國央行僅發行批髮型CBDC，僅用於銀行之間的大額資金清算結算，不直接對接普通使用者；而9家商業銀行作為核心主體，面向個人、企業發行存款代幣，承接日常轉帳、消費、商戶支付等所有零售場景。使用者只需依託現有電子錢包即可完成交易，商戶無需搭建全新支付網路，最大程度相容傳統金融體系。

反觀中國數位人民幣（e-CNY），始終堅持央行主導、雙層營運、直達公眾的直接發行核心路線。由央行發行法定數字貨幣，授權30家官方營運機構面向社會公眾兌換、流通，數位人民幣屬於央行負債，具備法定貨幣地位，全面替代流通現金，聚焦普惠零售、民生支付、政務服務等全場景落地。

兩種模式的核心分歧清晰可見：中國模式重法定屬性、強監管直達，韓國模式重銀行賦能、弱體系衝擊，亞洲CBDC雙軌競爭格局徹底固化。

02 三大核心維度對比：誰更適配現代金融體系？

1. 貨幣政策傳導：精準直達VS平穩適配

數位人民幣直接發行模式，擁有無可比擬的政策傳導優勢。依託央行直達終端的架構，數位人民幣可實現貨幣政策精準落地，大幅縮短政策傳導時滯。通過智能合約功能，可定向支援小微企業、民生消費、鄉村振興等領域，實現資金專款專用、溯源可查，有效解決傳統貨幣政策“大水漫灌”的痛點。同時，央行可通過數字貨幣利率工具，完善利率走廊機制，精準調控市場流動性，強化宏觀調控能力（參考中國數位人民幣研發進展白皮書）。

韓國存款代幣模式的傳導邏輯則更為溫和。貨幣政策依舊依託傳統商業銀行體系傳導，央行批發CBDC僅最佳化銀行間結算效率，不改變現有貨幣流通與信貸創造邏輯。優勢在於政策落地平穩、無適配陣痛，但短板也十分明顯：政策傳導鏈條更長、落地精準度不足，難以實現精細化的定向調控。

2. 金融脫媒風險：嚴控風險VS依託體系

金融脫媒是全球CBDC落地最核心的風險隱患，即數字貨幣替代銀行存款，導致銀行信貸能力收縮、金融體系波動。

中國直髮模式建構了完善的風險防火牆。數位人民幣定位M0現金替代，不計付利息，同時設定單日、年度持有與交易限額，從制度層面避免公眾大規模將銀行存款兌換為數位人民幣，最大程度守住銀行存款體系基本盤。同時納入存款保險、反洗錢、反恐怖融資全監管體系，築牢金融安全防線。

韓國存款代幣模式則從根源上規避脫媒風險。存款代幣本質是商業銀行存款的數位化對應，使用者持有代幣等同於持有銀行存款，資金始終留存於商業銀行體系，不會出現存款流失問題，對傳統信貸體系、金融業態的衝擊幾乎為零，相容性極強。

3. 使用者接受度與落地成本：普惠便捷VS低門檻適配

在使用者體驗層面，數位人民幣依託國家信用背書，具備法定無限法償能力，覆蓋線上線下全場景，支援無網路支付、公私域通用，適配全年齡段、全場景使用者需求。經過多年試點擴容，目前營運機構已達30家，落地場景覆蓋政務、商超、交通、文旅等民生領域，使用者基數持續攀升，普惠屬性凸顯。

韓國存款代幣的核心優勢是落地成本極低、使用者適配度高。該模式完全相容現有銀行帳戶、支付體系和商戶裝置，無需商戶改造硬體、無需使用者重新適應新工具，依託大眾常用的電子錢包即可完成交易，市場化接受門檻更低，短期落地效率更具優勢。

03 零售支付終極之爭：兩種模式各有千秋

從零售支付場景的適配性來看，中韓兩種CBDC路線並無絕對優劣，而是適配不同的金融發展階段與監管需求。

數位人民幣直接發行模式，更適合追求金融安全、政策可控、普惠民生的成熟市場。其核心價值不止於支付便捷，更在於強化國家貨幣主權、完善貨幣政策調控體系、防範金融風險，適合作為國家級數字金融基礎設施長期佈局，也是中國及香港數字金融合規發展的核心方向，契合國內穩健審慎的金融監管政策。

韓國存款代幣間接模式，更適合追求快速落地、低衝擊市場化迭代的場景。它以最小的金融體系改動，快速實現支付數位化升級，試點成本低、市場阻力小，適合快速搶佔數字貨幣零售賽道，但其短板是央行調控穿透力不足，依賴商業銀行營運，市場化風險相對分散。

04 結語：亞洲雙軌格局，定義全球CBDC新未來

此次韓國漢江項目第二階段真實交易試點，標誌著全球CBDC告別“單一範本”時代。中國以合規、安全、可控、普惠為核心，深耕法定數字貨幣直達體系；韓國以相容、高效、低耗為抓手，探索商業銀行代幣化新路徑。

亞洲形成的CBDC雙軌格局，不僅是中韓兩國金融數位化的差異化選擇，更為全球上百個正在探索數字貨幣的國家提供了清晰的參考範本。未來，兩種模式或將持續平行、相互借鑑，推動全球數字金融體系走向多元化、規範化發展。而堅守風險可控、立足實體經濟、保障金融安全的中國數位人民幣路線，也將持續彰顯大國金融的穩健底色。(RWA現實世界資產研究院)