沃爾瑪公佈的第二季度業績喜憂參半——營收和調整後每股收益均超出市場預期，但美國本土同店銷售增速創下逾六年最低水平，全年盈利指引亦不及預期，引發市場對這家全球最大零售商增長勢頭放緩的擔憂。
一、財報核心資料：表面超預期，實則暗藏裂痕
1.1 headline資料：營收與利潤雙超預期
| 營收 | |||
| 調整後EPS | |||
| 全球電商增長 | |||
| 調整後營業利潤增長 |
管理層表態：CFO John Rainey明確表示，剔除$29億關稅退款的淨收益後，基礎營業利潤增長處於7%-10%指引區間的上端。這意味著Q2的真實經營利潤增速約為10%左右，而非表面上的17.4%。
1.2 關鍵不及預期項：同店銷售與全年EPS指引
| 美國同店銷售（不含燃油） | |||
| 全年EPS指引 | |||
| Q3 EPS指引 | |||
| Q3營業利潤增長 |
二、業務結構深度拆解：零售基本盤承壓，平台業務成唯一亮點
2.1 美國零售基本盤：增長引擎失速
同店銷售+2.6%的結構性分解：
- 核心商品品類（剔除健康與保健）：增長穩定在3%-3.5%，過去兩年半一直保持在這一區間。這說明沃爾瑪在傳統零售的基本盤並未崩塌。
- 健康與保健（藥房）：拖累約125個基點。聯邦"最高公平定價"（Maximum Fair Pricing, MFP）監管導致品牌藥轉仿製藥、藥品價格下降。此前GLP-1減肥藥曾是增長順風（FY25/FY26各貢獻約100bps），但FY27預計僅貢獻約50bps，且被價格/產品組合不利完全抵消。
- 店內同店銷售：下降個位數低段。電商佔比已超23%（5年前的兩倍），門店角色正從"銷售終端"轉向"履約節點"——80%電商訂單和100%快速配送訂單由門店完成最後一公里。
消費行為訊號：
- 交易筆數增長：全球各市場均實現正增長，說明客流未流失。
- 客單價下降：消費者單次購物支出縮水，呈現"買得更頻繁，但每次花得更少"的特徵。這與高油價環境下低收入家庭預算緊縮直接相關。
- 一般商品放緩：Q2一般商品增速明顯低於Q1，部分因Q1受退稅刺激提振的透支效應，部分因油價突破$4/加侖後消費者取捨加劇。
2.2 平台業務：真正的增長引擎與利潤緩衝墊
這是本次財報中最具韌性的部分，也是沃爾瑪估值重構的核心邏輯：
| 全球廣告 | ||
| 美國Marketplace | ||
| 全球會員收入 | ||
| 快速配送（<30分鐘） | ||
| 電商增量利潤率 |
管理層關鍵判斷：CFO Rainey指出，目前約一半的利潤增長來自會員、廣告、市場等高利潤業務。美國同店銷售僅增2.5%，但營業利潤（剔除關稅）增長10%，利潤增速是收入增速的4倍——"過去20年從未見過如此高的利潤槓桿"。
三、股價暴跌逾7%的深層原因：五重悲觀共振
儘管營收和EPS超預期，但市場以暴跌回應，核心在於增長質量的惡化與前瞻指引的坍塌：
3.1 同店銷售增速創六年新低：經濟晴雨表失靈
沃爾瑪被視為美國消費經濟的"壓艙石"。+2.6%的同店銷售不僅低於預期，更傳遞出中低收入消費者正在緊縮的明確訊號：
- 6月汽油價格突破$4/加侖後，消費者取捨行為明顯加劇（管理層原話）。
- 8月消費者信心指數連續三個月首次下滑，勞動力市場降溫。
- 低收入家庭已承受數年壓力，高油價成為"最後一根稻草"。
3.2 全年EPS指引低於預期：利潤神話破滅
市場將$2.80-$2.87的指引與預期的$2.90對比，意識到：
- 關稅退款是一次性收益，無法持續。管理層承諾將剩餘退款全部再投資於價格，這意味著未來幾個季度利潤率將主動承壓。
- Q3利潤增速斷崖式下跌：指引僅+2%-4%，EPS $0.62-$0.64，顯著低於Q2。雖然管理層建議將Q2+Q3合併看（平均每季+10%），但市場更關注邊際趨勢。
- 新增成本侵蝕：燃料成本比原假設額外增加超$20億；自保成本（團體醫療保險+理賠）上升；Vibe收購整合成本拖累約20bps。
3.3 藥房政策風險的長期化
MFP監管對藥房的拖累從年初預期的100bps上調至125bps，且這是營收端拖累而非利潤端拖累（管理層強調藥房利潤貢獻仍滿意）。但市場擔憂：
- 藥品價格談判是結構性趨勢，未來數年將持續壓製藥房收入增長。
- GLP-1藥物紅利正在消退，從增長引擎變為中性甚至拖累因素。
3.4 價格投資的"黑洞效應"
沃爾瑪將$29億關稅退款全部投入降價（Q2末已有11,000項rollback，創近期紀錄），並承諾下半年繼續投入：
- 短期：降價直接壓縮毛利率，雖然管理層稱"市場份額提升是持久的"，但市場質疑在通膨溫和（1-2%）環境下，價格投資能否產生足夠回報。
- 滯後效應：食品雜貨降價先帶來銷量增長，數周後才顯現市場份額提升；而一般商品降價可能直接侵蝕利潤。管理層承認"存在滯後效應"，但市場沒有耐心等待。
3.5 估值預期與現實的剪刀差
在財報前，沃爾瑪股價年內僅漲2.6%，已部分反映增長放緩預期。但此次暴跌說明：
- 之前的估值隱含了過高的增長假設。當同店銷售降至2.6%、全年EPS指引下調時，估值模型需要重構。
- 競爭格局惡化：Target業務轉型回暖、Kroger和Costco積極壓價搶份額，沃爾瑪的"價格領導力"優勢面臨考驗。管理層雖強調與傳統雜貨店的價格差距在擴大，但投資者擔心這是一場"沒有贏家的價格戰"。
四、投資分析：從"零售股"到"平台股"的估值重構
4.1 估值邏輯：雙重屬性的博弈
沃爾瑪正處於從傳統零售商向全管道平台轉型的關鍵期，其估值應部分參照亞馬遜（平台業務溢價），部分參照Costco（會員制溢價），部分參照傳統零售（PE折價）。
當前估值困境：
- 若以傳統零售股估值（PE 15-20x），沃爾瑪的$2.80-$2.87 EPS指引對應合理股價約$42-$57，當前股價（假設$95左右）顯然過高。
- 若以平台股估值（PE 25-30x），需要電商、廣告、會員業務持續以40%+增速擴張，且核心零售基本盤不崩塌。
本次財報對估值的影響：核心零售基本盤（同店銷售+2.6%）正在向傳統零售屬性回歸，而平台業務雖強勁但尚不足以完全避險。市場因此給予估值壓縮。
4.2 增長質量評估：結構性改善 vs 周期性壓力
結構性改善（長期看多邏輯）：
- 電商盈利拐點：美國電商業務上半年實現兩位數增量利潤率，廣告增速（+43%）持續高於電商增速（+24%），推動增量利潤率進一步提升。
- 會員經濟：Walmart+會員消費額約為非會員的4倍，且增長創歷史最佳。會員制提供穩定現金流和高粘性。
- 全球複製能力：將美國市場平台能力（Marketplace、Walmart+、配送網路）複製到墨西哥、加拿大，邊際成本極低。
- AI與自動化：Sparky（AI助手）使用客戶數增長70%，使用者的客單價比非使用者高40%；3,100家門店獲自動化貨運支援，50%+電商履約通過自動化設施完成。
周期性壓力（短期看空邏輯）：
- 宏觀消費疲軟：高油價+勞動力降溫+消費者信心下滑，中低收入群體首當其衝。
- GLP-1紅利消退：此前兩年貢獻約200bps同店增長的藥房順風正在轉為逆風。
- 一次性收益反轉：關稅退款在Q2美化報表，但在Q3-Q4將轉化為價格投資和利潤壓力。
4.3 競爭格局：護城河是否足夠寬？
- 對亞馬遜：沃爾瑪的差異化在於"門店即履約中心"的混合模式，30分鐘配送覆蓋95%人口10英里範圍，這是純電商無法複製的物理優勢。
- 對Target：Target正在回暖，但沃爾瑪在食品雜貨（高頻剛需）上的份額更穩固。Target的一般商品優勢與沃爾瑪形成錯位競爭。
- 對Costco/Kroger：會員制和價格戰是正面戰場。沃爾瑪的優勢在於全管道（線上+線下+配送）的靈活性，而Costco依賴門店體驗，Kroger缺乏電商規模。
關鍵風險：若經濟進入衰退，消費者可能進一步降級至Dollar General等更低價管道，沃爾瑪的"中間定位"可能受到上下擠壓。
4.4 風險收益比與投資策略
看多理由：
- 平台業務（廣告+會員+市場）利潤貢獻佔比持續提升，商業模式正在質變。
- 市場份額仍在增長，且管理層稱"份額提升是持久的"。
- 股價年內漲幅已大幅回吐，估值壓力部分釋放。
- 自動化和AI投入正在降低長期營運成本。
看空理由：
- 同店銷售增速可能進一步放緩，若Q3/Q4跌破2%，將觸發更大幅度估值下調。
- 全年EPS指引低於預期，說明管理層對下半年宏觀環境持謹慎態度。
- 價格投資可能演變為持續性的利潤侵蝕，而非一次性投入。
- 藥房政策風險和GLP-1紅利消退是結構性逆風。
投資策略建議：
- 短期（3-6個月）：謹慎觀望。Q3財報（11月）將是關鍵驗證點——若同店銷售回升至3%+且電商增量利潤率持續改善，可視為買入訊號；若同店銷售繼續下探且利潤指引再下調，則估值仍有下行空間。
- 中期（1-2年）：逢低佈局。沃爾瑪的平台化轉型（廣告、會員、全球擴張）具有長期價值，當前股價回呼提供了更好的風險收益比。
- 長期（3-5年）：核心持倉。若電商增量利潤率能從中期兩位數提升至15%+，且國際平台業務複製成功，沃爾瑪有望獲得平台型估值溢價，目標市值可看高一線。
五、總結：一次"增長敘事"的修正，而非商業模式的崩塌
沃爾瑪本次財報呈現"營收利潤超預期，但增長質量與前瞻指引不及預期"的典型特徵。股價暴跌逾7%，本質上是市場在以下三個層面的重新定價：
- 從"關稅紅利"回歸"經營現實"：$29億一次性退款掩蓋了Q2的真實經營壓力，而管理層將其全部再投資於價格的決策，意味著未來幾個季度利潤率將主動承壓。
- 從"平台神話"回歸"零售本質"：雖然廣告、會員、電商業務表現亮眼，但美國同店銷售+2.6%創六年新低的事實提醒市場——沃爾瑪仍是一家依賴實體零售基本盤的公司，平台業務尚不足以完全避險宏觀逆風。
- 從"防禦藍籌"回歸"周期敏感"：作為美國經濟晴雨表，沃爾瑪同店銷售放緩被解讀為消費疲軟的確認訊號，其"抗周期"屬性正在受到高油價和勞動力降溫的挑戰。
然而，這並非商業模式的崩塌。沃爾瑪的核心競爭力——極致的供應鏈效率、全管道履約網路、正在質變的高利潤平台業務——依然 intact。本次暴跌更像是一次估值過高的修正和增長預期的回歸正常化。對於長期投資者而言，股價的回呼反而提供了一個審視其平台化轉型真實進度的窗口。關鍵在於：Q3和Q4能否證明，11,000項降價投入能夠轉化為持久的市場份額提升，而非僅僅是一場侵蝕利潤的無效價格戰。
Walmart Inc. (WMT) 2027財年第二季度業績電話會議
Company Participants
Stephanie Wissink - 投資者關係高級副總裁
John Furner - 總裁、首席執行長兼董事
John Rainey - 執行副總裁兼首席財務官
David Guggina - Walmart U.S.總裁兼首席執行長
Presentation
Operator
您好，歡迎參加沃爾瑪2027財年第二季度業績電話會議。[操作員提示]
現在我將把會議交給投資者關係高級副總裁 Steph Wissink。謝謝你，Steph。你可以開始了。
Stephanie Wissink 投資者關係高級副總裁
歡迎大家。今天與我一同從我們位於 Bentonville 的總部參加會議的是首席執行長 John Furner 和首席財務官 John David Rainey。我們將先介紹上一季度的亮點以及全年展望，隨後開放電話線路，回答大家的問題。在問答環節，我們還邀請了首席增長官 Seth Dallaire，以及各業務部門負責人加入：來自 Walmart U.S. 的 Dave Guggina、來自 Walmart International 的 Chris Nicholas，以及來自 Sam's Club U.S. 的 Latriece Watkins。
為了儘可能回答您的問題，請您僅提問一個問題。如需進一步瞭解我們的業績詳情，包括各業務類股的亮點，請參閱我們網站上的財報新聞稿和補充演示材料。
今天的電話會議將被錄音，管理層可能會發表前瞻性聲明。這些聲明受風險和不確定性因素影響，實際結果可能與這些聲明存在重大差異。這些風險和不確定性因素包括但不限於我們向 SEC 提交的檔案中所述的因素。請查看我們的新聞稿和簡報，其中包含有關前瞻性聲明的警示性聲明；此外，請訪問我們的網站 stock.walmart.com，查看完整的安全港聲明及非 GAAP 指標的調節說明。
我的介紹到此結束。約翰，交給你了。
John Furner 總裁、首席執行長兼董事
早上好，感謝各位參加此次會議。首先，我想向全球各地的員工表示感謝。他們每天致力於服務客戶和會員，這是推動我們業務發展的動力，而我們本季度取得的業績正體現了他們的辛勤付出。 這是 Walmart 表現良好的一個季度，也再次證明我們的戰略正在取得成效。多年來，我們一直圍繞這一戰略進行投資。如今，隨著各個業務類股日益形成相互促進的協同效應——包括強大的零售基礎，以及增長更快的業務，如市場平台、廣告和會員服務——我對公司的前景更加樂觀。
這並不是簡單的“1加1等於2”。其價值在於這些業務如何協同運作、彼此強化，並拓展公司整體的能力。隨著這些業務不斷擴大規模，它們在我們業務組合中的重要性日益提升，也正在改變公司的業務結構。我們正在加速增長，改善公司的整體經濟效益。這一模式行之有效，我們相信它有能力推動持久的長期增長，並為股東創造價值。
基礎業務在本季度繼續表現良好，整體上基本符合我們的預期；我們的預期是銷售增長較第一季度略有放緩。總體而言，我們仍在持續提升市場份額。商品銷量和交易筆數均實現增長，會員費收入增長17%，創歷史新高。
我們又實現了一個強勁的電子商務增長季度，全球增長23%，其中包括 Walmart U.S. 連續第10個季度實現超過20%的增長。我們還將 Walmart+ 和 Marketplace 等平台業務拓展到美國以外的市場，展現了我們如何利用這些業務推動增長。隨著我們在各個市場打造並擴大這些能力，並開始在過去幾年轉型期間搭建的平台上開展全球營運，我們看到了同樣的發展態勢。
這些業務相互協同，深化了我們與客戶和會員的關係，並創造了更多增長機會和更強的盈利能力。我們的核心零售業務本季度再次表現強勁，銷售額增長達到指引區間的高端，按固定匯率計算增長5%。Walmart U.S.的同店銷售額增長2.6%，交易量增長是主要驅動力；Sam's Club U.S.的同店銷售額增長4.4%。國際業務增長7.9%，主要由中國和印度市場帶動。
對於 Walmart U.S.，我對其核心業務的表現感到滿意。團隊在玩具、食品儲藏室商品和生鮮等品類實現了強勁的銷售增長，我們也繼續看到高收入家庭帶來的增長。有關某些藥品最高公平定價的監管變化，使同店銷售額受到125個基點的負面影響。John David 將進一步介紹美國同店銷售額的構成，並解讀我們在今天的業績發佈會上提供的其他詳細資訊。
轉向利潤方面。按固定匯率計算，調整後營業利潤增長了17.4%。這其中包括本季度收到關稅退還款所帶來的收益。正如我們在上次電話會議中所提到的，我們計畫將其中很大一部分重新投入到價格上，而我們目前正是這樣做的。重要的是，剔除這項收益後，我們的基礎利潤增長符合預期。由於營收和利潤均實現強勁增長，我們上調了全年業績指引。
現在，請允許我花一點時間談談推動我們增長的具體因素。首先，我們所做的一切，都始於作為一家全管道零售商服務客戶和會員。其核心在於提供高性價比，並保持價格領先地位。正如我們在第一季度結束後所說的，客戶告訴我們，他們仍然感受到一定壓力，但這一點很明確：客戶正在尋求高性價比和便利性，他們希望快速獲得商品，而這正是Walmart的優勢所在。
在一籃子商品上提供最優惠的價格，有助於我們繼續贏得客戶和會員的信任，讓他們在許多家庭都在謹慎管理預算之際節省開支。本季度，Walmart U.S.團隊推出了超過11,000項降價促銷，高於第一季度末的7,200項，彰顯了我們持續投入價格優惠的承諾。
我們正在大力投入價格競爭，因為客戶需要我們這樣做，而且我們相信，這將推動市場份額隨著時間的推移不斷提升。在美國，我們與傳統雜貨店之間的價格差距很明顯，而且還在持續擴大。我們在這一管道中看到的份額增長，與藥店和折扣店業態的增長並存，並且一直保持下去。
我想強調的第二個方面，是我們持續強勁的電子商務業務。多年來，公司電子商務業務持續增長，這不僅僅是一個數位化成功案例，更表明客戶和會員越來越多地選擇Walmart，因為他們知道，我們能夠在豐富的商品種類基礎上，兼顧低價、速度與便利性。
Walmart International的電商業務佔比目前已達到30%，本季度在China、India和Canada再次實現強勁增長。第二季度增長率為19%。Sam's Club U.S.的電商業務增長了26%，繼4月推出一小時配送服務後，門店配送實現了三位數增長。Walmart U.S.實現了24%的增長，Marketplace增長了52%，廣告業務增長了38%。我們認為，這一增長的一個因素是我們能夠快速交付。
全球各地的客戶和會員都能以超快速度收到包含藥品、生鮮、冷凍食品、時尚商品和綜合百貨的購物籃，通常配送時間不到30分鐘。本季度，美國快速配送業務增長了48%。速度至關重要，而我們擁有顯著的競爭優勢。我們的實體門店佈局、履約基礎設施和本地配送能力，使我們能夠在保持具有吸引力的成本結構的同時，更貼近客戶。
目前，我們已將 30 分鐘以內送達服務擴展至美國的 38 個市場，讓數百萬名新增客戶享受到更快的履約服務。而速度不僅僅是履約指標，更是一項獲客策略。使用快速配送服務的客戶購物頻率更高，與我們的互動也更深入，並且更有可能成為 Walmart+ 會員。
我們在配送速度方面取得的進展，為顧客選擇 Walmart 進行更多購物場景提供了又一個理由。這是我們看待增長方式上的一個重要轉變。隨著配送速度不斷提升，我們並不只是從傳統零售品類中搶佔份額，而是在拓展 Walmart 能夠服務顧客的場景數量，例如食品配送。
過去，顧客可能主要將 Walmart 視為購買食品雜貨和百貨商品的地方。如今，我們正進一步拓展業務。通過餐食解決方案、與 Subway 等開展的即食食品合作，以及更快的履約服務，我們能夠在日常食品消費中佔據更大的份額。這是一個令人振奮的機遇，而我們才剛剛起步。
我想強調的第三個領域是我們的平台戰略。我們正在打造可在各個市場不斷擴大規模的能力。市場平台、履約服務、會員服務、廣告及其他商業解決方案正在強化我們的業務，並改善公司的經營效益。本季度，我們將美國市場平台的能力拓展至墨西哥和加拿大，並在加拿大推出了 Walmart+。
會員業務同樣表現亮眼，Walmart+實現了兩位數增長，Sam's Club在美國、中國和墨西哥均實現強勁增長。我們還通過收購Vibe推動了廣告業務發展。我們相信，Vibe能夠拓展我們的能力，借助自助服務工具幫助各種規模的廣告主觸達客戶，同時根據真實購物行為衡量成效。結合Walmart Connect和VIZIO，這將進一步強化我們的平台，並為客戶、賣家、供應商和廣告主創造價值。
這些都是重要的里程碑，因為它們展現了我們在整個公司創造的價值。我們不再需要在各個市場分別打造全新的能力，而是越來越能夠一次建構、持續改進並在全球範圍內擴展。這讓我們更加快速高效，也使更多市場的客戶能夠受益於 Walmart 在任何地方開發的創新成果。
第四個領域是我們的供應鏈。我們在自動化、技術、履約能力和實體網路方面進行了投資，而這些投資正體現於客戶體驗之中。它們幫助我們更高效地調配庫存、更快地交付商品、提升商品現貨水平，並支援我們的自營業務和平台業務增長。同時，這些投資也進一步強化了全管道模式的經濟效益。隨著我們不斷提高整個網路的密度和利用率，速度與盈利能力正在相互促進。
你可以看到，這些優勢是如何彼此疊加的。當我們投資於供應鏈時，就能幫助我們更快地將更多商品送達客戶和會員手中。當他們更快收到商品後，就會更頻繁地在我們這裡購物，無論是線上上還是門店。隨著購物頻率的提高，我們的供應商和賣家也希望更靠近購買環節，這種關係會形成相互強化。
最後，請允許我談談人工智慧如何幫助Walmart變得更快捷、更便利、更個性化。我們將繼續採取以人為本、科技賦能的方式。我們正在利用人工智慧讓工作變得更加輕鬆，幫助員工成長，並充分發揮他們的最佳水平。我們相信，人工智慧將通過改善購物體驗、讓員工工作更加輕鬆，提升我們業務的幾乎每一個環節。
Sparky是一個很好的例子。使用Sparky的客戶數量較去年增長了70%，而使用Sparky購物的客戶和會員每筆訂單的消費金額，比不使用Sparky的其他人高出40%。最近有人告訴我，他們向Sparky諮詢了一份包含高蛋白選項的健康食品每周餐單。幾秒鐘內，Sparky就分享了相關食譜和餐包，並支援一鍵將所需的全部食材加入到購物籃中。
Sparky甚至能識別出他們最近通過線上和門店購買的食材，因此他們不會重複購買已經擁有的東西。這正在建立信任。退一步看，最讓我感到鼓舞的是，這些領域正變得越來越相互關聯。這並不依賴於某一個單獨的驅動因素，而是在打造一個各項優勢彼此強化的業務。
說到這裡，我想回到開頭時的重點，那就是感謝我們的員工。我們之所以能夠取得進展，是因為他們日復一日服務客戶和會員，積極擁抱新技術，並不斷尋找更好的營運方式。我們對當前的發展勢頭感到振奮，對正在執行的戰略充滿信心，也對未來的機遇更加樂觀。
接下來請 John David 詳細介紹本季度的情況。John David？
約翰·雷尼執行副總裁兼首席財務官
我贊同John的看法。我們對業務的表現感到滿意，尤其是在近期經營環境面臨一些短期宏觀不利因素的情況下。我們的業務模式正變得愈發強勁和穩健，這讓我們有信心上調全年銷售額和營業收入增長指引。
由於關稅退款，本季度業績存在一些特殊性。因此，我將更深入地介紹這些影響，並討論我們如何看待這些因素對今年下半年的影響。 首先，我從財務和營運亮點談起。按固定匯率計算，企業淨銷售額增長5%，處於我們4%至5%指引區間的上限，主要得益於電子商務、Sam's Club和中國市場的增長。
本季度展現了我們跨管道、業態和市場的多元化業務組合所帶來的優勢。全球電子商務淨銷售額增長23%，延續了過去數年的強勁勢頭。Sam's U.S.和我們的國際業務部門均對企業銷售增長作出了積極貢獻。Sam's同店銷售增長主要由交易量增長7%推動，單位銷量也實現了穩健增長。
國際市場按固定匯率計算的銷售額增長近8%，其中中國市場增長9.7%，表現領先。Walmart美國市場淨銷售額增長3.5%，其中剔除燃油後的可比銷售額增長2.6%，略低於我們最初的預期，原因是健康與保健品銷售額下降，而這一表現又受到“最高公平定價”帶來的更大不利影響。我稍後會對此作進一步說明。
按固定匯率計算，公司整體調整後經營利潤增長超過17%，調整後每股收益增長超過19%。這一業績反映了我們收到的關稅退款帶來的淨利多，但部分被本季度的價格投入所抵消；與此同時，數字業務的增量利潤率有所改善，高利潤率的商業解決方案表現強勁。
營業收入增長中包含了與第二季度收到的關稅退款相關的約750個基點的淨收益。剔除這一收益後，營業收入的內在增長處於我們7%至10%指引區間的上端。我們的展望反映了這樣的持續優先安排：將剩餘的關稅退款用於下半年客戶體驗和價格方面的投資。因此，我建議大家結闔第二季度和第三季度的業績進行評估，以判斷公司的內在增長。
我想花一點時間進一步強調我們在電子商務業務方面取得的積極進展。數位化正在推動我們所有營運部門的增長、客戶支出和市場份額提升。隨著我們將這些數位化能力部署到美國以外的市場，我們能夠在營運層面更快地行動。從財務角度來看，這使我們能夠以更低的邊際成本實現增長。
Walmart U.S.電子商務業務第二季度增長24%，其中門店履約配送銷售額增長超過40%，每周平均客戶數增長20%，Marketplace銷售額增長超過50%。Sam's Club U.S.的電子商務業務同樣表現強勁，增長26%；International業務增長19%，主要由中國、印度和加拿大帶動。電子商務業務的持續勢頭推動了Commerce Solutions業務、廣告、Marketplace、資料業務和會員業務的增長。
我先介紹全球廣告業務，該業務增長了38%，主要受美國 Walmart Connect 和 Flipkart ads 再次實現強勁季度表現的推動。包括 VIZIO 在內的 Walmart U.S. 廣告業務也增長了38%，其中 Walmart Connect 表現強勁，增長了43%。本季度，平台市場和履約服務繼續保持增長勢頭，美國淨銷售額增長了52%。第二季度，平台市場業務中近50%的交易額通過 Walmart Fulfillment Services 完成，較去年同期提高了近400個基點。
我們正受益於更豐富的市場商品組合，其中涵蓋了更多客戶所需的核心品牌。Walmart Data Ventures繼續推動有意義的增長。使用者認可該平台增強的決策智能能力，這些能力挖掘出了沃爾瑪各業態和市場之間的共同增長機會。我們今天宣佈，明年將把Scintilla平台擴展至Sam's Club U.S.，以滿足供應商最主要的需求之一。
作為推動利潤結構的其他因素，全球會員收入增長了近17%。Sam's Club U.S.的會員數增長了近6%，這得益於會員總數和Plus會員滲透率的穩步提升。Sam's Club China的會員數創下新高，而Sam's業態在Mexico的相對表現也十分強勁。我們尤其欣喜地看到，U.S. Walmart+項目持續保持兩位數的強勁增長，創下其歷史上上半年會員增長的最佳表現。
我們正在打造一個我們認為對消費者而言最不可或缺的會員計畫，並對未來充滿期待。人們在回顧我們的會員計畫時有時會忽略的一點，是我們看到的GMV增量。我們的會員消費額約為非會員的4倍。
轉向增量利潤率方面。我們的電子商務業務盈利能力持續改善。今年上半年，Walmart 美國電子商務業務實現了兩位數的增量利潤率。這主要得益於廣告和會員收入持續強勁、配送網路進一步密集化、收費快速配送業務增長——本季度其佔門店履約配送的比例達到歷史最高的37%。最後，自動化也帶來了積極效益。目前，Walmart 在美國已有3,100家門店獲得了一定程度的自動化貨運支援，我們超過50%的電子商務履約量都通過自動化設施完成。
現在，我想更詳細地談談幾個方面。首先是 Walmart U.S. 的同店銷售。為了幫助大家瞭解按商品類別劃分的美國同店銷售構成，我們在補充幻燈片中增加了一項披露，即第 14 頁。該頁圖表展示了不包括健康與保健品類在內的 Walmart U.S. 同店銷售。過去兩年半以來，我們核心品類的銷售表現一直非常穩定，按季度計算大多保持在 3% 至 4% 的區間內。
對於上一季度這樣的異常時期，若觀察兩年平均增長率，增長率正好處於類似的3%至4%區間中間。我們預計下半年核心可比銷售額也將處於類似區間。 不過，在觀察Walmart U.S.的總可比銷售額（包括健康與保健業務）時，我們發現，在FY '25和FY '26期間，GLP-1品牌藥物的銷售均帶來了100個基點的順風因素。預計FY '27年GLP-1帶來的益處約為這一數值的一半，因為處方數量的增長將被價格/產品組合的不利因素完全抵消，且影響更大。
此外，在最高公平價格監管實施的第一年，我們此前預計 FY ’27 通膨對總可比銷售額以及品牌藥轉為仿製藥將造成 100 個基點的不利影響。第二季度，這一負面影響接近 125 個基點，因此我們已將 FY ’27 的影響估計更新為類似的 125 個基點。
綜合來看，核心商品類別的銷售表現一直保持穩定。但從過去兩年的滾動增速到今年，在美國整體同店銷售層面，我們的同店銷售增長出現了近200個基點的淨變動，這完全與健康和保健品類有關。需要指出的是，這一不利影響僅體現在營收端。我們對健康和保健業務的基本表現及其利潤貢獻感到滿意。
接下來，我想談談店內同店銷售額。第二季度，這一指標下降了個位數低段，與去年第四季度末開始的趨勢一致。這一不利因素主要是由健康與保健業務的負面影響所推動的，而該業務絕大多數銷售都發生在門店。隨著我們的經營模式發生變化，門店所扮演的角色也在不斷演變。如今，電子商務銷售額已佔 Walmart U.S. 業務結構的23%以上，是僅僅5年前水平的兩倍。我們的全管道程度越高，門店就越重要，而不是不那麼重要，是更加重要。
在門店購物和數位化履約之間，如今通過我們門店完成交易的商品件數比以往任何時候都多，因為門店是我們80%電子商務訂單和100%快速配送訂單的最後一公里履約節點。隨著電子商務利潤率持續改善，我們對管道動態的關注正變得越來越淡化，同時讓客戶能夠按照自己的方式購物。
接下來，我想更詳細地討論一下關稅退款。正如我們在五月與大家分享的那樣，我們有資格獲得約29億美元的關稅退款，相當於美國年度淨銷售額的約0.5%。截至目前，我們已基本收到全部關稅退款。正如 John 所提到的，我們採取了審慎的方式，將這些資金重新投入客戶體驗和價格領先地位，優先投資於食品雜貨和一般商品品類。
展望未來，我們的第三季度指引反映了第二季度採取的定價措施的持續影響，以及我們繼續優先處理關稅退款和價格投入。我們建議您將第二季度和第三季度的營業收入增長結合起來看，以評估公司業務的潛在表現。
現在談談銷售、一般及行政費用。第二季度，隨著門店員工越來越多地使用技術工具，以及供應鏈自動化推動庫存流轉更加順暢，我們持續提升生產率，從而實現了工資費用的槓桿效應。但資本支出相關折舊增加以及自保成本上升，抵消了上述收益。
季度末庫存按固定匯率計算增長了6%，略高於企業銷售總額的增幅。這一增長既反映了成本通膨，也反映了為支援美國市場戰略舉措而增加的庫存，包括最佳化各履約節點之間的庫存配置。
下面談談業績指引。我們對業務的長期價值驅動因素更有信心。我們的業務實力強勁。電子商務及相關業務展現出令人信服的增長潛力，而且我們持續實現強勁的增量利潤率。我們將本財年的銷售額指引從此前的3.5%至4.5%上調至4%至5%。
有四項假設值得強調。第一，此次上調反映了上半年業績的傳導，同時也假設下半年銷售額將略好於我們此前的指引，因為價格投入推動市場份額加速提升並持續擴大。價格投入能夠立即惠及客戶，並隨著時間推移為公司創造價值。
第二，我們將 Walmart U.S. 業務中來自最大公平定價的拖累因素上調。根據年初至今的表現，我們現在預計，最大公平定價對 Walmart U.S. 全年同店銷售額的拖累將接近125個基點。
接下來，我們預計 Sam's Club U.S. and International 在第三季度和第四季度都將為公司整體增長帶來增益。隨著對客戶價值的投資轉化為更強勁的銷售額，預計 Walmart U.S. 第三季度的銷售增長將有所改善。
最後，Flipkart 的 Big Billion days 舉辦時間將影響第三季度和第四季度銷售增長的節奏。今年，由於去年同期有該活動，我們預計第三季度銷售增長將面臨超過100個基點的不利影響。我們預計，今年的該活動將使第四季度銷售增長獲得類似幅度的提振。總體而言，對於整個企業，我們預計第三季度銷售增長將在3%至3.75%之間。
關於營業利潤，我們將全年指引從此前的6%至8%上調至7%至8.5%。我們預計，關稅退款收入及再投資的財務影響將基本集中於當前財年，旨在推動下半年及未來幾年持續為客戶帶來益處並提升市場份額。
我們的指引假設燃料成本將維持在當前水平。我們目前預計，今年燃料相關成本將比原先指引中的假設額外增加超過20億美元。我們還預計，與收購及整合Vibe相關的成本將對OI增長造成約20個基點的不利影響。
包括計畫對關稅退款進行再投資在內，預計第三季度按固定匯率計算的營業收入將增長2%至4%。值得注意的是，其中很大一部分退款已於第二季度末投入使用。因此，這些投資對第三季度的完整季度影響將更加明顯。若將第二季度和第三季度的報告營業收入合併來看，平均每季度增幅約為10%。我們將全年每股收益指引從此前的2.75美元至2.85美元上調至2.80美元至2.87美元。預計第三季度每股收益為0.62美元至0.64美元。
我想把這一點說得非常清楚。我們目前處於本財年的中期，並上調了全年業績指引，以體現我們對持續增長和市場份額提升能力的信心。重要的是，在上調指引的同時，我們還面臨著超過20億美元的新增成本，這些成本與燃油價格上漲有關；此外，與我們在2月發佈最初展望時相比，當前的消費者環境可以說也更加疲軟。
因此，我們認為保持謹慎、僅小幅上調業績指引是明智之舉。我們目前預計今年的資本支出將略高於此前預期，約佔全年淨銷售額的4%。即使資本支出增加，我們仍預計今年自由現金流將實現兩位數增長。
最後，我們的團隊將繼續專注於發揮自身所長，為客戶和會員提供日常超值、卓越的便利性與速度，同時不斷推動業務模式向前發展，實現利潤結構多元化，並在智能代理體驗方面保持領先。
現在我們很樂意回答大家的問題。
Question-and-Answer Session
Operator
我們的第一個問題來自高盛的 Kate McShane 線路。
Katharine McShane Goldman Sachs Group, Inc.，研究部門
我們今天上午想重點詢問關稅退款和價格投資。關於你們最近追加的價格投資，我知道你提到預計這將帶來下半年略好的表現。但你們是否已經開始看到銷量加速？鑑於價格投資是市場非常關注的焦點，你能否談談供應商支援的力度，以及 Walmart 自身投入了多少？此外，你們將如何維持較低的價格，並在2027年消化這項投資帶來的影響？
John Furner總裁、首席執行長兼董事
Kate，感謝你的提問。我是John。首先，我想說，我對Walmart本季度的表現非常滿意。銷售額增長5%，營業利潤也實現了強勁增長，這是一個表現良好的季度。正如你所知，過去幾年我們一直在這一戰略上進行投資，致力於打造強大的全管道業務，我們為取得的進展感到自豪。我參與制定這一戰略已經有一年了，很高興看到它逐漸落地。無論顧客是在櫃檯購物、到路邊取貨，還是選擇送貨上門，我們都希望為他們提供真正靈活的購物方式。
客戶正在尋求高性價比，而我們的團隊很好地執行了這一點。Walmart U.S.、國際業務和Sam's Club本季度表現良好。因此，我們看到市場份額有所提升，並且很高興看到整個業務的市場份額都在增長。正如我們所談到的，MFP對藥房業務產生了影響。撇開這一點不談，第三季度——抱歉，是第二季度——對Walmart U.S.而言，是過去三年來表現最好的第二季度。因此，我們為這一業績感到自豪。
隨著所有這些業務類股逐漸形成合力，無論是Marketplace、廣告業務還是我們的會員業務，都必須認識到，這些業務相互協同、彼此強化，並進一步提升了我們為客戶提供價值的能力。具體到價格方面，正如John David所提到的，我們在第二季度加大了價格方面的投入。
我們在第一季度末談到過，客戶正感受到一定壓力。因此，我們為自己的投資感到自豪。我們對這些投資進行了周密考量，包括投資投向的類別和投資時機，並將在這兩個季度之間對其進行管理。
我們的商家在提供價值、最佳化產品組合方面經驗豐富。正如我所說，他們採取這種方式，帶來了市場份額的提升。因此，我們對在食品品類中看到的市場份額增長感到非常滿意。而且，這類市場份額增長往往能夠長期持續。
具體來說，展望未來，如果把這兩個季度合在一起看，我們對銷售額預測感到滿意；對營業收入增長的預測也感到滿意。你們已經聽到 John David 提到這兩項預測。我們的宗旨和使命始終是幫助人們省錢、讓生活更美好，這也是我們將繼續關注的重點。在今年剩餘時間裡，我們會盡一切努力為客戶保持儘可能低的價格。
Operator
下一個問題來自摩根士丹利的Simeon Gutman。
Simeon Gutman，Morgan Stanley，研究部
所以，我想我的問題分為兩部分。第一，低收入消費者已經承受了好幾年的壓力。你認為，即使是在當前這種汽油價格環境下，是否還有其他不同因素累積起來，進一步加重了他們的負擔？
這與之前的問題有關，我認為也涉及 John David 在準備好的發言中提到的、針對這些價格投入和回呼的彈性函數。我知道您提到過可以立即看到效果。您能否為我們提供一些背景？另外，傳統上是否會存在一定的滯後期，也就是說，在接下來的大約 6 個月內，您是否會開始看到更明顯、影響更大的反應？
John Rainey 執行副總裁兼首席財務官
Simeon，這是 John David。感謝你的提問。毫無疑問，相較於年初，隨著燃油價格上漲，消費者承受了一些額外壓力，這一點其實顯而易見。回顧上一季度的每個月份，你可以看出燃油價格何時上漲並突破每加侖4美元，而這可能也產生了心理影響，促使消費者作出一些選擇。因此，從我們對該季度的觀察來看，6月份消費者進行取捨的情況更加明顯。這也是我們一直大力降低價格的原因。
你說得對，我們推出的這些商品確實存在需求彈性。我們曾提到過下調11,000種商品的價格。我們對此感到非常自豪，也在努力確保在這一時期為客戶和會員提供支援。但我認為，你的問題中非常重要的一點是，這會存在一定的滯後效應。降低價格會帶來一些累積性的收益。因此，你不一定會在短期內立即看到這些收益抵消降價帶來的影響。
所以，正如你所瞭解的，你非常熟悉我們的業務，我們並不是著眼於經營好某一個季度，而是以多年為周期來經營業務，力爭贏得競爭。我們對自身的戰略以及正在開展的工作充滿信心。更重要的是，我們在近期看到的市場份額增長是持久的。我們看到，這些市場份額的提升正在得到保持。這也是為什麼我認為，我們一直敢於繼續大力爭取更多市場份額。
約翰·弗納 總裁、首席執行長兼董事
另外，Simeon，正如我們之前提到的，受到降價促銷和其他投資的影響，我們在第一季度末的降價促銷商品數量約為7,000種，通常約為5,000種。季度末時，這一數量達到了11,000種。 當你在食品等消耗品類別中進行降價促銷時，通常首先會看到銷量增加，而本季度我們的交易筆數和銷量都實現了增長。隨後，這確實會帶來暫時性的通膨下行影響。但隨著銷量持續增長，尤其是在食品領域，市場份額的提升就會顯現出來。我們對最近發佈的食品市場份額報告非常滿意。這是我們一段時間以來看到的最強勁報告之一。
所以，我們對這些結果感到滿意。但同樣，我們會審慎處理這件事。我們始終希望並致力於在可行的情況下，將降價最終轉變為永久性漲價。對於這些項目，我們已經能夠看清發展路徑。對於任何我們發現無法獲得回報的項目，我們也會謹慎管理。我們希望審慎考慮如何投資所有資金以及可用的全部資金。歸根結底，我們是在努力強化天天低價模式，為顧客省錢。
Operator
下一個問題來自 Evercore ISI 的 Greg Melich。
Gregory Melich Evercore ISI機構股票研究部
我想進一步瞭解您預計未來關稅稅率將如何變化。新條款下的有效稅率會高於還是低於《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）？另外，我想追問一下截至2027年的基準情況。鑑於我們從價格投資中看到的客流結果，我們是否應繼續認為營業利潤的增速將達到銷售額增速的兩倍？
John Rainey 執行副總裁兼首席財務官
我們對於關稅稅率的假設基本上是維持在目前的水平，燃料價格也是如此。因此，如果燃料價格有所改善，我認為這會對我們的預測帶來利多。至於2027年及更長期的營業收入，事實上，我們非常有信心能夠繼續以遠快於營收增長的速度提升利潤。不過，我也不想忽視營收增長：在大約7,500億美元的收入基礎上，能夠實現每年4%、5%或6%的增長，這將是非常可觀的增長。
不過，顯著不同的是，這種增長的盈利能力。我們先退一步，想想美國同店銷售的情況。美國同店銷售增長為2.5%。我認為，剔除健康與保健業務的影響後，更合理的看法其實是3.5%。但就按表面資料來看，美國同店銷售增長為2.5%，而我們的營業收入在剔除關稅影響後增長了10%。這相當於收入增速的4倍。過去20年裡，我們從未實現過相對於美國同店銷售增速而言如此高的利潤增長。我們的業務正在發生根本性變化。
如果你關注我們業務的利潤驅動因素，就會發現，幾乎一半的增長來自會員、廣告和市場業務等領域。我們預計這種趨勢將會持續下去。事實上，我認為，隨著業務不斷發展，我們有望看到增量利潤率進一步改善。目前，我們實現的增量利潤率大約處於兩位數、但較低的水平。不過，我們業務的增長驅動因素依然和以往一樣穩固。
Operator
下一個問題來自KeyBanc Capital Markets的Brad Thomas。
Bradley Thomas KeyBanc Capital Markets Inc.，研究部
我想問一下健康與保健品類，也很感謝您今天上午分享的所有詳細資訊。過去幾年，這一品類一直是增長的重要貢獻者，未來前景似乎依然十分光明。我想請您談談對這一品類未來數年的展望，尤其是當我們把目光放到未來幾年時，應如何看待合理定價所帶來的影響？
約翰·弗納總裁、首席執行長兼董事
Brad，正如我們提到的，過去幾年確實受到了影響。它曾經是助力因素，而在本季度則是阻力因素。補充材料第14頁對此進行了說明。因此，我們會儘可能提供透明度。但我們絕不希望因此傳遞出我們對健康與保健業務表現不滿意的訊號。長期來看，較低的價格有助於業務發展。我們一直有在藥房業務中降低價格的傳統，過去曾將仿製藥價格降至4美元，這令人振奮。不過，我會讓Dave來談談整體業務情況。我們不僅對健康與保健業務的基本表現充滿幹勁，也對健康與保健客戶以及藥房客戶感到非常振奮，因為他們的消費金額更高。我認為，Dave還會補充一些非常重要的細節。
David Guggina 沃爾瑪美國總裁兼首席執行長
當然，John。我們對健康與保健業務的基本增長勢頭非常有信心。處方藥銷量持續增長。我們的市場份額正在提升，客戶也對我們圍繞藥房打造的便利性給予了積極回應。我確實想特別強調健康與保健業務，因為這一客戶群體對我們極其重要。當某人成為健康與保健客戶後，其平均消費額是普通Walmart客戶的3倍。
當他們在成為健康與保健客戶的同時開始使用藥房配送服務時，這一比例幾乎會再次翻倍。因此，我們擁有一個非常獨特的機會，將我們的藥房專業知識、數字能力和本地履約網路結合起來，讓醫療保健更加便利、更加易於獲得，同時加深我們與這些客戶之間的關係。
Operator
我們接下來的問題來自UBS的Michael Lasser。
Michael Lasser UBS Investment Bank，研究部
你非常有信心地表示，隨著這些價格投資的滯後影響開始顯現，Walmart 美國市場的同店銷售額將會加速增長。那麼，第一，你們是否已經開始看到這種趨勢？第二，如果這一情況沒有發生，考慮到你們不僅要進入下半年，還要邁向2027年，尤其是這些退稅帶來的利多逐漸消退，你們對於從現在起進一步增加價格投資、以推動營收增長有何打算？
John Furner總裁、首席執行長兼董事
Michael，首先，每日低價是一種能夠與顧客建立信任的理念，我們很自豪能夠為一籃子商品提供可預測的價值。這種價值在一段時間內保持一致。因此，當我們有機會降低價格時，當然，我們始終傾向於這樣做。但我們始終需要根據市場情況，以及我們在預測中作出的承諾（包括長期營業收入方面的承諾），來平衡我們的價格投入。因此，我們將繼續推進相關工作。
我確實認為，退一步全面審視我們的整體商業模式也很重要。John David 提到了會員、廣告、資料和履約服務等業務的增長。我們打造了一個更加持久、更具韌性的模式，使我們能夠隨著時間推移保有更多選擇。我們為自身的價格差異感到自豪，當然也會維護這些優勢。我們也為目前的回降價次數感到自豪。正如我們提到的，回降價活動實際上是從7月底才開始的，而7月是表現更強勁的一個月。進入6月時，我們對返校季和大學返校季的啟動情況感到滿意。
因此，我們會持續進行監測。當然，我們擁有一支出色的商品團隊，會對各個品類進行調整，並且會逐項認真評估這些投資。歸根結底，我們想做的，就像 Dave 在藥房業務中所說的那樣：無論顧客是在櫃檯購物、在路邊取貨，還是在家中購物，我們都希望打造一個值得依賴的業務，並儘可能為顧客提供最大的靈活性。
Operator
我們的下一個問題來自美國銀行的克里斯·納爾多尼。
Christopher Nardone，BofA Securities，研究部
鑑於我們目前看到數字業務的強勁勢頭，能否請您再次介紹一下該業務增量利潤率方面的相關資訊？展望明年，我們應如何理解公司計畫應對當前實施的降價和價格投資所帶來的同比基數影響，同時確保持續為門店帶來穩定客流？
John Rainey 執行副總裁兼首席財務官
Chris，我來回答。先從你問題的第二部分說起。明年要在19%的每股收益增長基礎上實現更高增長將是一項挑戰。所以，正如我們一貫的做法，我們是以年度、甚至多年為基礎來經營業務的，但我們對未來一年以及今後幾年的發展前景都感到非常樂觀。 至於增量利潤率，正如我在之前的回答中提到的，我認為這對我們來說是整個故事的重要組成部分。我們仍在持續看到業務中的這些增長領域，它們正為利潤底線帶來更多收益。
我們並沒有真正對業務的增量利潤率作出任何具體數字承諾。但如果回顧過去大約六個季度，通常而言，美國電子商務業務的增量利潤率一直處於高個位數至低兩位數的區間。幾季度前，有人問過我這方面是否存在改善的機會。
隨著時間推移，我想當時的我可能確實更加謹慎了一些。但當我們看到廣告業務持續以40%的速度增長，而且是建立在更高基數之上時，這實際上讓我們更有信心，相信增量利潤率甚至可能進一步提升。那麼，要讓增量利潤率提高，需要什麼條件呢？廣告業務的增速需要超過電商業務的增速。而這正是我們一直看到的情況，而且差距並不小，是在更高基數上的顯著領先。
通過收購 Vibe，我們在這些中小型商戶中開拓了一個此前尚未覆蓋的新可服務市場。因此，我們對這一機遇感到非常興奮。不過，廣告只是我們業務的一個方面。我不想把它單獨視為我們在這裡擁有的唯一機遇。隨著我們繼續加入能夠補充現有多元化產品組合的業務，並創造更高利潤率，這對我們來說非常具有吸引力。
數字增長的關鍵優勢在於能夠以非常低的邊際成本實現增長。John 上任以來，經常談到我們正在採用的平台化策略。我們在美國和全球其他市場開展的各項工作，在墨西哥也都以同樣的方式推進。墨西哥就是一個很好的例子。如今我們審視墨西哥市場，會發現那裡採用的正是我們五年前在美國實施的同一套策略。我們對目前在那裡看到的一些早期進展感到非常振奮。因此，我們認為自己擁有巨大的機會，可以繼續推動變革，並看到利潤率隨著時間推移逐步上升。
關於這一點，我最後再說一句。顯然，我對這一點有著濃厚的熱情。但重要的不僅是我們的增量利潤率在提升，更在於其增速是整體業務利潤率的兩倍。我認為，這體現了我們業務盈利結構的變化，以及我們所實現的增長在未來的持續性。因此，我對此感到非常振奮。
Operator
下一個問題來自摩根大通的Christopher Horvers。
Christopher Horvers，JPMorgan Chase & Co，研究部
因此，如果比較 Walmart 美國業務各品類相對於第一季度的表現，雜貨業務繼續保持中個位數中段的強勁增長，明顯高於市場增速。而真正放緩的是一般商品業務。能否請您幫助我們分析一下，一般商品業務的放緩有多大程度與刺激措施有關，又有多大程度是油價上漲影響低收入消費者所致？另外，回顧過去幾年，您看到消費者會在一些促銷節點出現消費增長。那麼，您在多大程度上看到返校季的啟動已經開始推動一般商品業務回升，即便當前油價仍處於這樣的水平？
John Rainey 執行副總裁兼首席財務官
Chris，為什麼不由我先開始，然後再把話題交給 Dave，讓他補充一些細節。我想，毫無疑問，第一季度受益於與退稅相關的刺激性付款。我們在上次電話會議中也承認了這一點。很難判斷，你們的業務表現中有多少應歸因於正在發生的業務狀況，有多少應歸因於整體宏觀環境，但我認為我們確實在一定程度上從中受益。進入第二季度後，我們看到汽油價格攀升至高於第一季度的水平。我認為這些因素都會影響業績。但話說回來，當你審視核心業務，以及我們的價值主張依然比以往任何時候都更具吸引力這一事即時，我們對自己的表現和未來前景都感到非常滿意。
返校季、返大學季。今年美國大部分地區的返校季比往年晚了大約一周，所以現在下結論可能還為時過早。但我要說，返大學季的表現非常好。我們確實對目前看到的情況感到非常滿意。你問到了像我們目前經營的這類綜合百貨商品品類，其中一個我們以自有品牌形式銷售的品牌是 Wonder Nation，面向兒童。如今，它是美國最大的童裝品牌。
所以，我們確實很喜歡目前的產品組合。我們當然也認識到，我們取得的市場份額增長，尤其是來自高收入消費者的增長，部分得益於我們的商品結構。這也是庫存增加的原因之一。我們擁有更多高端品牌和更昂貴的商品，能夠吸引更廣泛的客戶群體，這正在影響我們的業務和業績。Dave？
David Guggina沃爾瑪美國總裁兼首席執行長
是的，John David，我想補充的是，我們對團隊在綜合商品業務方面的整體進展感到非常滿意。我們看到風格類商品表現強勁，潮流類商品表現強勁，時尚和玩具品類也表現強勁。在時尚品類方面，我對我們的部分自有品牌——Scoop 和 Free Assembly——尤其感到振奮。我們看到這些領域的同店銷售增長達到三位數。 說到返校季，家居裝飾在整個返校季家居業務中的表現優於其他品類。值得特別指出的包括蠟燭、披毯、地毯和燈具。這些品類的同店銷售增長均達到兩位數或三位數。
至於返校季，正如 John David 所提到的，這正是我們的優勢所在。從整個季節的銷量來看，Walmart 約佔全行業學校用品銷量的 50%。截至今年目前這個階段，我們對自身的表現感到非常滿意。顧客正在積極響應我們在價格方面極具吸引力的投入。我們列出了 14 件關鍵商品，其價格低於 2019 年的水平。例如，Pen+Gear 彩色蠟筆售價僅為 0.25 美元，Pen+Gear 2 號鉛筆售價為 0.92 美元。這些價格受到顧客的認可，我們也從客流量、客單價和銷量的持續增長中看到了這一點。
Operator
下一個問題來自德意志銀行的Krisztina Katai。
Krisztina Katai，Deutsche Bank AG，研究部
所以，我也想從回報的角度重點瞭解一下價格投資，對吧？您提到回滾促銷活動環比增加了50%，我記得是11,000個商品，這可能創下了 Walmart 的新紀錄。因此，我想請問，您能否談談新增回滾促銷的表現、相關指標，以及決定一項投資是否會轉為永久性措施的回收期？另外，如果可以的話，也請您幫我們大致說明一下，目前回滾促銷組合中有多大比例達到了這些回報門檻。
約翰·弗納 總裁、首席執行長兼董事
Krisztina，過去一年中，我們一直表示，只要有可能，我們的意圖就是在價格方面進行投入；對於獲得的任何退款，我們也會優先用於價格投入，而這正是我們在本季度所做的。以肉類部門為例，價格一直較高，我們知道顧客需要得到緩解。因此，我們在碎牛肉以及其他對顧客真正重要的領域進行了價格投入。
我們會在一段時間內持續關注這些情況，但回滾有開始日期，也有結束日期。我們會觀察銷量變化，瞭解其對品類的影響。重要的是，我們看到市場份額正在提升，而最終我們會通過市場份額的增長來判斷，相較於市場上的其他企業，我們的表現如何。
就數量而言，我不知道這是否是有史以來最高的，但這是一個很高的數字。至少在我記憶中，這是近期最高的。這反映了商家所做的工作，也反映了我們目前所處的市場環境，以及我們擁有可用於價格投資的資金。
這些事項的時間安排是在七月底，且將持續到第二季度。因此，正如 John David 稍早提到的，在銷售額和營運增長方面，你們應將第二季度和第三季度合併起來考慮，我們也會以適當的方式進行衡量。
我們並不是為了投資而投資。之所以這樣做，是因為我們認為，這會持久而深遠地影響客戶對我們的看法。歸根結底，我們通過天天低價和回滾降價所要做的，就是贏得信任。現在判斷其中有多少會成為永久性措施，可能還為時過早。我們會對此進行管理，並與供應商合作，確定那些地方可以實現這一點。
Operator
我們的下一個問題來自BTIG的Bob Drbul。
Robert Drbul BTIG, LLC，研究部門
我想問幾個關於庫存的問題。你們目前的庫存水平是否存在某些令人擔憂的方面？另外，你提到通膨對庫存造成了影響。能否也談談你們對今年剩餘時間整個業務通膨情況的預期？
John Furner總裁、首席執行長兼董事
Bob，總體而言，我們看到今年全年通膨環境相當溫和，總體通膨率在1%到2%之間。我們認為，回呼措施在本季度以及過去幾個月裡能夠起到一定幫助。因此，目前我們對通膨總體上沒有太大擔憂。當然，燃料成本可能是我們重點關注的一項，因為其影響幅度較大。希望隨著時間推移，燃料成本能夠下降。
關於庫存，這是我們非常密切關注的一項指標。我在公司已經工作了33年多，曾擔任過商品採購和營運崗位。正如你所知，庫存會影響很多方面，從銷售、降價促銷到現金流。退一步看各個品類，我先簡單談一下 Walmart U.S.，因為它佔我們庫存的大部分。目前商品方面的庫存狀況良好，增幅在1%到4%之間。我們在前置部署方面進行了一些投資。燃料成本有所上升，因此推高了庫存金額；此外，我們還有一些製造業相關庫存。
但如果你看看各個類別，大多數都在1%到4%之間。唯一處於高位的是消耗品，這類產品周轉很快。所以截至目前，我對庫存沒有什麼大的擔憂。實際上，我認為在6月和7月，有幾個類別的庫存還稍顯不足。我們會妥善管理，並根據從客戶那裡瞭解到的情況作出適當反應。
Operator
下一個問題來自 BMO 的 Kelly Bania。
Kelly Bania BMO Capital Markets Equity Research
我想再跟進一下關稅退款這個話題。我很好奇，你們是如何向客戶和會員群體傳達這一點的，以確保這些投資能夠產生你們預期的投資回報？此外，你們是否看到零售行業的其他企業也在進行再投資？還是預計他們也會採取類似做法？
另外，如果你們還可以說明一下如何在食品雜貨和一般商品之間分配這些投資的思路——據推測，這些投資是在一般商品方面產生的，但聽起來其中一部分會投入到門店的食品雜貨業務中——以及進一步介紹關稅退款的詳情。
約翰·弗納總裁、首席執行長兼董事
Kelly，我們今天在門店業務上進行了全方位投入。這裡所說的門店，既包括門店業務，也包括實體店。你會看到，食品、百貨、消耗品和服裝等品類都有不同程度的降價促銷。其中有些是季節性降價，另一些則是持續補貨型商品。我們始終努力在不同品類之間進行組合投資，並不是要把投入過度集中在某一個品類上。我們知道，顧客希望在購物籃中的各種商品上都能找到滿足需求的產品。
正如你們之前聽到Dave所說，在返校和大學開學這樣的時期，我們會考慮宿舍裝飾和改造，此外還有學習用品、學校午餐。因此，你會在整個門店看到相關商品。我們對門店裡的標牌佈置感到非常滿意。各門店在這方面做得非常好。
然後在我們的首頁上，您會看到左上方最頂部的位置，第一個——最先出現的標題之一就是“回滾降價及更多”。它一直都在那裡。因此，我們會繼續通過各種方式傳遞價值。我們為這些降價感到自豪，而隨著我們進入下半年，這也會為客戶帶來幫助。
Operator
下面的問題來自花旗集團的 Paul Lejuez。
Paul Lejuez，Citigroup Inc.，研究部
關於價格方面的投入，您能否談談，從客流與客單價的角度來看，這些投入將如何影響您對下半年同店表現的假設？如果您之前已經提到過，抱歉我可能錯過了。另外，我也想瞭解一下，美國的OpEx增長了7%，是否有任何時間安排上的變化對這一增幅產生了影響？責任索賠是否略高於您的預期？我們應該如何看待這一項目，以及它在今年下半年將如何增長？
John Furner總裁、首席執行長兼董事
好的，先由我來談談同店銷售的構成。看到這一點令人鼓舞。本季度交易數量實現增長，表現非常好。Walmart如此，Sam's Club也是如此，國際市場同樣如此。因此，我們看到全球客戶流量都在增長。我們的門店數量也實現了正增長。這兩點結合起來，正是我們每周都會討論的兩項核心指標。
我們每周一都會在全球各地的市場召開一個我們稱為“交易會議”的會議，討論客戶情緒、我們能夠服務的客戶數量、接觸到的新客戶數量，以及銷量增長的數量。因此，這兩個方面我們都會關注。
當你像我們在所有 SBU 中那樣對各個品類進行投資時，通常會看到一般商品等品類的銷售額增長速度更快；而在食品和日用消耗品方面，你會先下調價格，使價格低於原來的水平，從而看到銷量增長。然後，經過幾周或幾個月，你才會開始看到這種做法對食品和日用消耗品產生更持久的影響。
顧客未必會因為看到更低的價格就購買更多食品。但隨著時間的推移，我們通過回滾價格和低價策略所要做的，是與顧客建立信任。我們希望顧客知道，他們可以信賴我們長期為一籃子商品提供低價，並按照他們希望的方式交付——無論是在路邊取貨、櫃檯取貨，還是送到家中。
約翰·雷尼 執行副總裁兼首席財務官
是的，Paul，關於銷售、一般及行政費用（SG&A），我分幾部分來說明。其中一個較大的驅動因素是折舊。折舊與我們進行的資本支出（CapEx）有關，而這些支出主要用於供應鏈自動化和提升配送速度。我們對目前看到的成果非常滿意。僅在本季度，我們在不到30分鐘內完成交付的訂單數量就比一年前翻了一番。我們所有電商訂單中，有70%能夠在當天或更短時間內送達。如果沒有我們所作出的這些投資，這是無法實現的。所以，我們對此確實非常滿意。
我們的部分自保項目確實面臨一定壓力。我會將其中的兩大類別歸為您提到的理賠，以及團體醫療保險。如果看今年上半年，增幅約有三分之二來自團體醫療保險。具體而言，部分情況下我們的員工流失率已經大幅下降。順便說一句，這對我們的業務來說是件非常好的事情。我們希望有更多經驗豐富、資歷較深的員工為客戶和會員提供服務。
不過，隨著人員流失率下降，該計畫的參保人數有所增加。因此，考慮到公司的規模，我們確實感受到了一些壓力。最後我想說的是，從一個季度到下一個季度，有時你會更加重視對業務的投資。雖然我沒有在準備好的發言中專門提到這一點，但我認為本季度就屬於這種情況：我們認為，進行其中一些投資是審慎之舉，並希望這些投資能在今年下半年帶來成效。
Operator
我們的下一個問題來自伯恩斯坦的馬志涵。
Zhihan Ma，Bernstein Institutional Services LLC，研究部
我想跟進瞭解一下 Walmart 美國實體店的同店銷售表現。也感謝你提到其中存在一些藥房業務的拖累因素。我還想知道，你們是否觀察到汽油價格上漲帶來的影響——人們可能減少駕車前往門店，以及藥品配送服務的普及率可能進一步提高。我只是想弄清楚，其中有多少屬於暫時性影響，又有多少反映了管道更具結構性的轉變。
John Furner總裁、首席執行長兼董事
先從門店的第一部分說起。我想明確一點，門店是一項資產。它們確實會產生影響，而由於藥房業務對門店同店銷售額影響很大，也會拖累季度表現。我們的大部分業務都發生在門店內。 不過，我們對業務的交付表現也非常滿意。當你退一步思考門店及其在全管道業務中的作用時，會發現門店是一項資產，因為它們使我們能夠在距離全國95%人口所在地10英里的範圍內配置庫存和員工。因此，今天上午你們聽到的快速配送、精準性、靈活性以及可以按照自己希望的方式購物等優勢，如果沒有我們的門店，都無法實現。
從歷史上看，如果回到幾年前，我們有門店管道，也有電商管道。它們彼此獨立，都是垂直管理的。因此，你可以分別查看銷售管道、各自的成本，並衡量各自的盈利能力。但隨著我們將這些管道整合在一起，我們現在的思路是：從營收和利潤的角度來看待我們，讓我們來管理中間環節，並以各種可行的方式靈活滿足客戶需求。至於這些業務最終如何分類，實際上取決於你決定將費用計入那裡。
如果你用手機支付並選擇到店取貨，這屬於電子商務訂單，而不是門店訂單，但實際工作是由門店完成的，也就是說由門店履行訂單。至於30分鐘內的快速配送，你實際上是在手機上付款，然後讓別人替你購物並送到你手中，而庫存則由門店提供。
所以，再退一步，從門店的角度來看，今天通過門店的業務量比以往任何時候都大，而且還在持續增長。作為一名幾十年前的前門店經理，我由衷地驚嘆於門店為服務客戶所做的一切。它們同時要處理這麼多事情，既要執行到位，又要保持靈活性，而這確實是整個業務中非常重要的一部分。
我們會關注所有管道，確保門店體驗出色。我們正在投資開設新店，也在投資門店改造，並確保門店具備全管道能力，從而能夠為電商業務提供所需的支援。
Operator
下一個問題來自巴克萊銀行的Seth Sigman。
Seth Sigman，Barclays Bank PLC，研究部
我想跟進一下 Walmart U.S. 的同店銷售情況。我們看到，平均客單價目前似乎略低於通膨水平，而且這種情況已經持續了幾個季度。我知道有很多因素會影響客單價，但購物籃的構成發生了怎樣的變化？你們是否看到消費降級？是否出現了較大的品類結構變化？是否轉向了客單價可能更低的商品？其中有沒有什麼是暫時性的因素？你會如何概括這種情況？
David Guggina，Walmart美國業務總裁兼首席執行長
是的。我們繼續看到許多品類的市場份額實現廣泛提升。我們的戰略正在發揮作用，因此我們正在贏得市場份額。正如我提到的，雜貨業務銷售額實現中個位數中段增長，單位銷量強勁增長，市場份額也持續提升。這個業務中，我想特別指出幾點。第一，我們利用獲得的一些投資資金和退款，投資於今年夏季的燒烤商品組合；這套商品組合的售價低於40美元，卻足夠8個人食用，其中13件商品的定價比去年低16%。
我們旗下的bettergoods品牌也在以極高的性價比提供卓越品質，如今已成為我們的十億美元品牌。再回到返校季，我們也將食品納入其中，包括全新的返校午餐組合，內含10份高蛋白午餐，每份價格低於2美元。這只是一個例子，說明我們正在獲得更多客流，提高客單價，銷量也在增長，而這些投入正推動著這一勢頭。
Operator
現在，問答環節即將結束。下面請管理層作總結髮言。
約翰·弗納總裁、首席執行長兼董事
是的。首先，我再次感謝我們的員工在本季度所做的工作，以及他們每天為客戶所付出的一切；也感謝大家抽出時間並關注公司。我就從我開始的地方作個總結：這是 Walmart 表現出色的一個季度。銷售額增長超過5%，剔除退款收益後，營業收入增長17.4%。這又是一個強勁的季度。我對我們的發展定位感到非常滿意。
我們一直在投資於一種能夠在各個市場實現全管道業務模式的戰略。我對將平台拓展至國際業務感到非常振奮。目前已經取得了很大進展，各團隊正在快速推進。當你退一步審視我們現有的業務以及正在建構的業務時，會發現它非常持久穩健，也非常可靠。我們如今能夠做很多過去無法做到的事情。
電商業務又迎來強勁的一季，平台業務和廣告業務也同樣表現強勁。我們看到越來越多的人選擇 Walmart+，而且很高興看到 Walmart+ 在加拿大上線。因此，隨著時間推移，我對這一商業模式的樂觀程度比以往更高，也期待隨著業務不斷推進，看到各個環節逐步協同起來。再次感謝大家抽出時間並關注 Walmart。
Operator
女士們、先生們，感謝各位的參與。今天的電話會議到此結束。 (invest wallstreet)