記得去年8月份的業績會上，王寧還是頗為得意，留下了一個金句“300億也很輕鬆”。
但在今年8月業績會上，王寧估計有些壓力了，他表示“今年大機率完不成年初定的‘增長20%’目標。”
8月20日晚間，泡泡瑪特發佈2026年半年報，次日開盤股價一度跌超8%，總市值正式跌破2000億港元。
有意思的是，不久前重倉泡泡瑪特的段永平似乎有點情緒了，在社交平台回懟質疑其投資建議的網友，引發輿論廣泛關注。
實際上，泡泡瑪特的基本盤依舊很穩，但表現似乎不及市場預期，如今市場對於泡泡瑪特的分歧也還在加大。
至少我們認為，泡泡瑪特此前的泡沫是破了，但對於公司長期發展來說，這並非一件壞事。
01.
泡泡瑪特2026年半年報顯示，公司上半年實現營收171.73億元，同比增長23.8%。這份成績單放在消費行業依然亮眼，但距離市場預期的近200億元營收仍有明顯差距。
據財聯社報導，一些機構原本預計同期淨利潤在66億元以上，實際卻只有50.38億元。
導致整體業績不及預期的主要原因來自海外業務的疲軟。財報資料顯示，亞太市場收入同比下滑9.7%，美洲市場收入同比下滑16.5%。
同時，曾經依靠社交媒體短影片帶貨的線上管道，如今也似乎遭遇了流量反噬。
其中，亞太區線上收入大幅下降39.8%，其中Shopee平台收入暴跌62.1%。美洲區線上收入也下滑了45.6%。
泡泡瑪特管理層在業績電話會上表示，外部流量紅利正在消退，核心IP的熱度開始回歸常態。
而海外流量退潮的現象，可以在公司的庫存資料上找到對應表現。截至今年6月底，泡泡瑪特存貨規模攀升至61.02億元。存貨周轉天數更是從去年的123天拉長到了201天。
管理層將庫存增加歸咎於海外市場擴張的前置備貨。為了應對歐美市場新品無法同期上市的尷尬，公司不得不增加空運比例，這進一步推高了頭程運費。
這其實也可以發現，泡泡瑪特的海外業務實際上在從“輕資產”的流量爆發，轉入重資產的門店營運階段。
與海外的疲軟形成鮮明對比，國內市場依然保持著強勁的表現。
資料顯示，中國區上半年收入達到122.01億元，同比增長47.3%，佔總營收的比重重新回升至71%，內地註冊會員數量也在半年內新增了近千萬人。
值得注意的是，泡泡瑪特在國內線下門店僅淨增10家，收入卻實現了38.2%的增長；線上抽盒機小程序和抖音管道也分別錄得83.3%和74%的高增速。
這說明國內消費者的復購習慣已經逐漸養成，基本盤依然穩固。
02.
誰來接班LABUBU，目前的答案應該很明顯了。
可以發現，曾經的現象級頂流LABUBU開始降溫，其所在的THE MONSTERS家族上半年收入44.5億元，同比下滑7.5%。
這也是該IP爆火以來首次出現負增長。
填補LABUBU降溫空缺的是新晉IP星星人，這個此前並不算主力的形象，上半年實現了26.5億元收入，同比暴增580.6%。也正是因此，星星人成功成為集團第二大IP，證明了泡泡瑪特依然具備持續孵化新形象的能力。
從產品品類結構變化來看，泡泡瑪特的毛絨產品上半年收入達到98.2億元，同比增長60%，佔總營收的比重升至57.2%；而作為公司起家品類的手辦，上半年收入僅微增0.3%，增速幾乎停滯不前。
毛絨產品天然兼具收藏價值與日常攜帶屬性，更容易契合年輕人的情緒陪伴需求。所以，如今的品類切換意味著泡泡瑪特的價值敘事，已經從盲盒抽獎，轉向了更日常的情感連接。
「未來消費」認為，盲盒實際上更多類似於一種“遊戲化產品”，買的是一種體驗；而毛絨玩具才更貼近“IP衍生品”的本質，買的是產品本身。
正如開頭提到的，面對增速放緩的壓力，王寧主動給市場降溫，表示今年大機率無法完成年初設定的20%營收增長目標，並將2026年定義為“內部調整年”。
為了穩住市場信心，公司宣佈未來六個月內推出不低於20億元、不高於50億元的回購計畫，這也是泡泡瑪特上市以來首次在業績會上公佈如此大規模的回購方案。
如何從“網紅”走向“長紅”是每一個“潮流屬性”產品的終極拷問，儘管泡泡瑪特有堅實的基本盤，但經過了上半年的壓力，恐怕對潮玩趨勢的快速切換，又有了一層新的理解。
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