“雖然我們沒有持有一分錢的美債，但悄然之間，它就已經通過股票、基金、黃金、外匯，一層一層地傳導到了我們的錢包。”
周一（8月24日），一顆持續了一周都沒能拆除的“定時炸彈”，引發了金融市場兩極分化。
向下的，是全球科技股。
A股最為慘烈，8月24日，A股創業板指重挫3.21%，已抹去8月反彈以來三分之二漲幅；科創50跌3.1%，8月漲幅接近歸零；
其次是港股，港股恆生科技指數大跌3.61%；昨夜美股也不好過，雖然跌幅沒那麼明顯，但始終在低位徘徊，放長時間看，納斯達克也已連跌數日，自8月18日以來，下跌3%，費城半導體指數累積跌幅為8%。
向上的是黃金，倫敦金現貨突破並站上4600美元，自8月18日以來，上漲6%。截至8月24日10點，工農中建四大行的積存金克價漲破1000元，重回千元大關。
暴跌與暴漲背後，指向同一因素——美債危機。
導火線始於8月18日。當日，美國30年期國債收益率一度沖高至5.33%，創下19年來新高，10年期美國國債收益率高達4.748%，同樣創下19個月新高。
對債券市場而言，一旦30年期美國國債收益率衝破5%，風險資產往往會進入回呼階段，歷史資料顯示，標普指數會在隨後3個月平均下跌4%，半年內平均下跌7%。
這一天，全球資本市場大幅收跌，成了短期的行情拐點：費城半導體指數大幅下挫，單日暴跌近5%。次日，韓國綜合指數暴跌5.8%。A股創業板指數下跌6.26%，科創綜指下跌7.16%。
而一周以來，美國政府救市不力，恐慌持續蔓延，疊加其他消息共振，美債危機成了當前市場最大的“定時炸彈”。
炸彈的危害
所謂美債，即“美國聯邦政府債券”，用大白話說，是美國政府利用自身信譽給全世界打的借條。
與現在成為懸在頭頂的“炸彈”不同，自從二戰以來，美國國債一直被認為是地球上“最安全”的資產。基於其安全性，不管是各國央行，還是國家主權基金和機構投資者，都會配置一部分美債，作為壓箱底的安全資產。
久而久之，它成為了全球各國的資產重要的“定價之錨”，無論是各自資本市場的估值，還是貨幣走勢，乃至黃金的價格，房貸市場的利率，企業發債的成本等等，都以10年期美國國債收益率作為參考。
換言之，市面上其它資產收益率往往不能小於美債利率，必須跟著美債走。
因此，美國國債打個噴嚏，全球金融市場都要抖三抖。
而當前的這次震動始於8月12日，美國財政部拍賣420億美元的10年期美國國債，得標收益率高達4.683%，創下2007年全球金融危機以來的最高水平。一天後，美國財政部進行了30年期美國國債拍賣，全場投標總金額250億美元，預期發行收益率5.212%，實際得標利率是5.216%，比預期利率高出了0.4個基點。
美國國債中，長期經濟看30年國債，經濟增長看10年國債，國債利率越來越高，本質上意味著美國國債的吸引力越來越低，小小的0.4個基點背後，是美國資產吸引力逐漸下降的事實，也將對全球資產的估值體系造成衝擊。
首當其衝，是其他主要國家的國債收益率。
8月18日美債收益率創下新高以後，德國10年期國債收益率上漲至3.25%，創2011年以來新高；法國10年期國債收益率突破4.1%，是2008年以來最高；日本10年期國債收益率報收2.94%，創下30年新高。英國30年期的國債收益率，更是達到了5.85%，創下28年新高。
其次，是美元指數。一般而言，美債收益率上升往往意味著美國經濟更強、美元資產回報率更高，全球資金會流向美國，美元指數也會隨之走強。但這一次投資者要求更高的收益率，並非因為“更看好美國”，而是“需要更高的風險補償”，美元指數持續走弱。
8月以來，美元指數持續走低，8月18日以後，最低一度跌至98.55。美元走弱，黃金自然成為主要受益資產。美元越弱，同樣一盎司黃金對應的美元價格就越高；與此同時，美元走弱也意味著全球投資者對美元資產和美元購買力的信心下降，黃金作為非主權資產的吸引力反而上升。
最後，高企的美債收益率傳導下去，便要落到開發中國家、企業以及普通老百姓的頭上。
美債收益率較高，全球資本會從新興市場回流美國，對於開發中國家而言，這會導致資本外流、本幣貶值、外債壓力增加，經濟增速放緩，特別是對那些貿易逆差較大，外匯儲備不高的國家，影響尤其嚴重。
與此同時，全球企業的發債成本會增加，老百姓的房貸利率也會上漲，如今，美國30年期固定抵押貸款利率已經升至6.69%，創下2025年7月以來新高。
安置炸彈與拆彈失敗
《華爾街日報》分析認為，本次引發美債危機的直接原因主要有兩個：
第一，是美國不斷擴大的財政赤字；第二，則是科技企業激進借貸，它們共同推高了美債的收益率。
首先來看美債赤字問題。
2026財年的前10個月，美國聯邦財政赤字已經躍升至1.8兆美元，比去年同期增加1690億美元，美國國會預算辦公室（CBO）已經把全年赤字預期上調到2.1兆美元，比年初預測的1.9兆又多了2000億。
美國的財政鷹派機構普遍認為，赤字佔GDP的3%是“可持續紅線”，而如今美國財政赤字佔GDP比重已高達6%。
對此，美國聯邦預算問責委員會主席麥吉尼亞斯發出警告：“公眾持有的債務已經超過經濟規模，赤字佔GDP比重是可持續水平的兩倍，利息支出甚至超過了國防開支。”
這並非危言聳聽。2026財年前10個月，美國財政淨利息支出9630億美元，同比增長14%，已經成為聯邦預算的第三大項目。
因此，當前美國政府所面臨的情況形成了一個死亡螺旋：美國債務越多，利息就越高；利息越高，財政赤字越大，還債就更加困難，必須得發行新的債券；而發行新國債，會導致國債收益率上升，利息繼續上漲。
除了債務問題之外，美國AI巨頭的大額發債融資，也影響了市場的現金流。
根據倫敦證券交易所集團的資料，Alphabet、亞馬遜、Meta等科技巨頭，今年以來已經發行了近2200億美元債券，是2025年全年1080億美元的兩倍多。
如果算上輝達、甲骨文和SpaceX等，截至7月9日，AI產業鏈的投資級債券發行已經達到約2400億美元，比去年全年翻了一倍多。
換言之，美債危機的本質，其實是美國政府和美國的AI巨頭們一起來爭奪市場上的長期資金，但是錢只有那麼多，需求增加以後，美國國債的收益率自然水漲船高。
諸多不利因素下，過去一周，美國財政部開始了一輪救市行動。
具體到操作，就是“回購長期美債”。
此前，美國財政部宣佈回購美國10到30年期國債，單次上限20億美元；到了8月19日，財政部突然發佈公告，將回購金額擴大到40億美元。
圖源：美國財政部
有美國媒體“吹風”，財政部可能會以動用一個規模高達1兆美元的財政部一般帳戶（TGA）為擴大國債回購提供資金。
美國財政部長貝森特當地時間周一表示，美國財政部將於9月9日實施下一次債券回購操作，並暗示後續仍將繼續推進相關操作。
部分觀點認為，美國財長貝森特正在用行動暗示“不惜一切代價”，讓做空美債長端、試圖推動10年期美債收益率升至5%的“債券義警”感到“敬畏”。
然而，到目前為止，市場並不買帳。在貝森特宣佈擴大美債回購的消息公佈以後，30年期美國國債收益率先跌後漲，當日重新升至約5.24%；10年期收益率也回吐前一日跌幅，升至4.69%區間。
達利歐的警告
說到底，還是美國當前的“拆彈姿勢”有問題。
貝森特的“救市”舉措本質是對市場進行流動性管理，可惜治標不治本。據外媒報導，其所花費的40億美元，大機率來自財政部通過發行短期國債籌集的資金，即“借短還長”，此舉無法減少美國政府的整體債務。未來，政府仍然需要繼續發債借錢，推高長債利息的底層因素並未消失。
蒙特利爾銀行美國利率策略主管Ian Lyngen警告：市場對於美國財政部此次回購調整能否改變近期債市拋售的根本驅動因素，普遍持懷疑態度。
根據花旗策略師團隊8月20日發佈研報中認為，回購操作會降低美元資產的吸引力，美國財政部長貝森特近期推動降低長期借貸成本的舉措，可能會在短期內令美元承壓走弱。基於此，花旗將未來三個月的美元指數預測值從102.12大幅下調至98.34。
當前，市場已經將希望從財長貝森特，轉移到了聯準會主席華許身上。原因在於，聯準會能夠調整通膨預期，進而影響美債利率。如果華許給不出明確訊號，美債長端收益率還會繼續上漲，本輪美債危機就還會持續。
彭博策略師Michael Ball也表示，貝森特能調整債務期限結構，但只有聯準會才能錨定通膨預期。換言之，貝森特能夠解決的是美債市場的“供給和期限結構”問題，而華許真正能夠影響的，是市場對美國未來通膨和利率的預期。
具體的時間節點，就是在本周的傑克遜霍爾年會。
所謂“傑克遜霍爾年會”，是由美國堪薩斯城聯準會主辦的年度經濟政策研討會。過去幾十年裡，聯準會主席往往會選擇在這裡釋放一些重要的政策訊號，由此被華爾街視為觀察聯準會政策風向的重要窗口。
今年的情況尤其特殊。
2026年的傑克遜霍爾經濟政策研討會將於8月27日至29日舉行，本周五，也就是8月28日，聯準會主席華許將發表主題演講。
這意味著，美債危機對普通人錢包的干擾仍將持續一段時間。
而最悲觀的聲音也已經出現，橋水基金創始人達利歐近日發文警告稱，美國債務危機可能僅需要3年時間，就會到來。
由此他建議，投資者將約10%至15%的資產配置於黃金，以避險美國三年內或將迎來債務危機風險。
歸根結底，雖然我們沒有持有一分錢的美債，但悄然之間，它就已經通過股票、基金、黃金、外匯，一層一層地傳導到了我們的身上。
這次的美債危機，也給所有人一個警告，這個世界上沒有真正的“無風險資產”。(吳曉波頻道)