代幣化金融將傳統資產轉化為數字代幣，借助區塊鏈技術實現即時交易，理論上可以讓買賣變得更便捷。然而挑戰在於如何確保大規模交易的安全結算。中央銀行在這一過程中可以發揮關鍵作用，提供安全的結算資金，但這也可能導致市場的進一步碎片化。
央行或許是解鎖更高效、成本更低市場准入的關鍵。
今年傑克遜霍爾經濟政策研討會的主題是“金融創新：對支付與政策的影響”，會上展示的學術研究也緊扣這一主題。與會者討論較多的論文之一，是史丹佛大學商學院管理與金融學教授達雷爾·達菲所著的《代幣化金融與中央銀行職能邊界》。
對不熟悉這一概念的人來說，代幣化金融是將股票、債券等資產轉換為數字“代幣”的過程，這些代幣可以借助類似區塊鏈的數字帳本實現即時、連續的交易。
代幣化金融最大的優勢之一在於有望提升流動性。市場不再需要休市，銀行可以更便捷地調配資產、臨時拆借資金。當前股票交易要在成交後一個交易日完成結算；而理論上，代幣化金融體系能夠讓資產買賣交易變得更快、更簡便、成本更低。
加密貨幣公司已經測試過代幣化股票的發行，但迄今這類產品基本被禁止面向美國普通投資者。美國證券交易委員會（SEC）一直在審議一項規則提案，內容涉及允許通過區塊鏈技術交易股票等資產。
但這一切面臨的最大障礙在於，規模高達數兆美元的大型交易，要完成結算就必須使用完全“安全的現金”。例如，穩定幣在美國加密貨幣交易所和部分跨境支付中的使用正在增加，但正如達菲在論文中指出的那樣，穩定幣目前仍被認為不適用於規模達數兆美元的核心市場基礎設施場景，比如清算所保證金支付以及政府證券融資。
此外，中央銀行本可以提供結算這些交易所需的最安全資金，但央行只能向商業銀行轉帳，這使得許多新興的非銀行領域只能被排除在外、無緣參與。
達菲在其最新論文中認為，中央銀行可以彌補這一缺口——不過鑑於其中的複雜性，至少在短期內，一些央行可能會把這一流程委託給私營部門來執行。
但他寫道，這可能會導致進一步的碎片化，因為資金被分散到彼此獨立、且未必能順暢協同運作的支付網路之中。這將迫使金融機構在不同系統中預先準備更多現金來為交易提供擔保、以覆蓋交易結算——並很可能推高資金成本。
達菲寫道，要讓代幣化金融取得成功，各網路需要彼此相容，也要與傳統融資體系相容。各國央行可以通過延長其執行階段間並升級傳統支付系統，來幫助緩解這些複雜問題。
“各國央行應通過提供額外準備金來降低碎片化帶來的成本，使結算餘額的稀缺不會成為交易的障礙，也不會干擾市場利率和貨幣政策的實施，”達菲的論文指出。
國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）在談及達菲的論文時表示：“今天，擺在我們面前的一個重大問題是，私營部門的金融創新——尤其是分佈式帳本技術——能否幫助我們在全球範圍內實現跨境支付體系的系統性轉型。”
不過，她也指出，在龐大的全球支付生態系統中，區塊鏈仍只是一個小規模的試驗。格奧爾基耶娃表示，代幣化和穩定幣確實有可能讓跨境支付更便宜、更快速，但要更廣泛地使用它們，就需要國際協調一致的監管政策回應。她補充說，鑑於當前地緣政治的碎片化，這將是一項“艱巨的任務”。
針對該論文，德國經濟學家、歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）在一份聲明中表示，她支援央行參與其中。她稱，代幣化有潛力從根本上重塑批發金融市場，尤其是在歐元區。
施納貝爾表示，私營市場單憑自身力量，無法釋放代幣化的全部潛力，市場需要安全、可規模化的結算資產，這正是央行不可或缺的原因。
施納貝爾說：“各國央行應當擁抱[分佈式帳本技術]，主動上鏈。把央行貨幣搬到鏈上，不僅能守住其作為結算基石的地位——還將使央行能夠利用分佈式帳本的可程式設計性，實現貨幣政策執行、抵押品管理和流動性供給的現代化，從而也促進金融穩定。”
她指出，歐洲央行已經在為此開展工作。Pontes項目是一項試點，計畫於9月啟動，旨在將分佈式帳本技術平台與歐元區央行體系所營運的支付服務連接起來。此外，歐洲央行也在推進Appia項目，重點是開發一個可擴展的歐洲共享帳本網路。
格奧爾基耶娃表示：“在跨境支付領域，我們還沒有看到那種全方位的巨大變革。但從經濟邏輯來看，我相信我們終將實現這一點。我們要做的，就是搭建合理制度環境，在收穫技術紅利的同時管控風險。” (Barrons巴倫)