美股業績期告一段落，全球定製化芯片(ASIC)雙雄— $博通 (AVGO.US)$ 與 $邁威爾科技 (MRVL.US)$ 先後公布上一季度業績。兩間巨頭雙雙交出優於市場預期成績表，管理層亦進一步上調AI業務展望和業績指引。遺憾的是，亮麗業績似乎未能轉化為股價催化劑，擺脫短期疲弱局面。
拆解兩間公司的最新季度財報，AI類股的增長動能無疑是最大亮點，充分反映下游雲端巨頭（CSP）對定製化芯片(ASIC)需求依然熾熱。
博通AI半導體收入飆升2.2倍，首給予2028財年指引
截至2026財年第三季，博通營收和經調整後每股盈利分別為295.9億美元和3.32美元，均較市場預期為佳。其中來自AI半導體收入就達到167億美元，同比急升2.2倍，XPU出貨量同比增長超3.5倍，佔AI半導體收入超過七成。公司在第三季已陸續出貨GOOGLE新一代TPU和OpenAI首代Jalapeño定製化芯片，而Meta 定製化芯片 MTIA預計在第四季開始量產。
博通管理層對AI業務發展相當樂觀，強調雲端大客戶對下一代AI網絡架構升級及定製化芯片的需求毫無放緩跡象。按目前預計2026財年AI收入580億美元的基礎上，2027財年和2028財年AI收入指引分別為1,150億美元和2,300億美元，意味未來兩個財年，AI收入增速為每年翻一番的節奏。至於2026財年第四季整體收入指引為348億美元，略低於市場預期的350億美元。
邁威爾數據中心業務增長強勁，上調財年增長指引
邁威爾同樣交出一份由AI驅動的成績單。2027年第二季營收同比增長37%，達到$27.39億元；經調整後每股盈利為0.94美元，兩項數字均超過市場預期。核心數據中心業務營收按年增加46%至21.7億美元，佔營收比重接近八成，增長來自光連接和定製化芯片。Non-GAAP毛利率為58.9%，低於去年同期的水平，歸因於定製化芯片業務快速增長，銷售組合結構有所改變。
邁威爾管理層同樣上調收入指引，預計2027和2028財年收入指引，分別上調至120億和180億美元。然而，公司維持定製化芯片業務增速指引，預計2028財年營收會翻倍。
定製化芯片賽道備受矚目，其競爭格局與前景
AI產業發展重心正從模型訓練轉向大規模推理應用。在這個轉折點上，定製化芯片憑藉其獨特優勢，被視為下一代AI算力關鍵。在處理大規模、重複性推理任務時，定製化芯片能針對特定算法深度優化，能效比和單位運算成本(TCO)顯著優於通用GPU。
對 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 、 $谷歌-C (GOOG.US)$$谷歌-A (GOOGL.US)$ 、 $微軟 (MSFT.US)$ 等雲端服務巨頭而言，自研ASIC是構建競爭優勢關鍵，不僅能緩解昂貴且供貨受限的NVIDIA GPU依賴，確保算力供給，更能優化成本結構，提升雲業務盈利能力。此外，定製化芯片可以消除不必要的通用功能，將電力預算集中於特定工作負載運算上。隨著AI機架密度提高，能效比變得越來越重要。
根據市場研究公司Global Market Research 於8月份的報告指出，預計全球定製化芯片於2026年市場規模為438億美元，到2035年會增長至3083億美元，2026至2035年的複合年增長率為24.2%。競爭格局方面，博通和邁威爾依然雙寡頭壟斷，佔全球定製化芯片市場近六成市場份額。
兩間企業深度綁定科技巨頭
定製化芯片並非標準化通用產品，其最大商業價值在於與終端超大規模雲端服務商（Hyperscalers）深度合作關係。細看兩間公司定製化芯片業務客戶名單，基本上已將全球市值最高、資本開支最龐大的科技巨頭悉數瓜分。
博通在定製化芯片領域深耕多年，核心客戶包括Alphabet，為目前最核心、長期和出貨量最大之合作夥伴，其定製化芯片客戶基礎趨向多元化，包括 $Meta Platforms (META.US)$ 、ByteDance、Anthropic和OpenAI等。管理層預計，到2027年Anthropic 將取代Alphabet 成為其最大定製化芯片客戶，OpenAI僅隨其後，躍升第二大。
邁威爾方面，其定製化芯片最大客戶為亞馬遜，旗下的自研AI訓練晶片Trainium與推理晶片Inferentia，邁威爾均扮演極為關鍵的定製化協作角色。剛過去的8月份，邁威爾與Google 宣布擴大定製化芯片長期合作，獲納入TPU生態系統，但管理層透露來自Google之重大財務貢獻最快要等到2029才會顯現。
股價績後乏力兩大潛在因素
坦白說，兩間定製化芯片巨頭基本面與行業前景無可挑剔，季業交足功課之餘，兩者都積極開拓新客戶，避免過度依賴單一核心客戶。以博通為例，有市場分析認為股價績後走軟，源於2026年第四季指引低於預期。然而，下季度收入指引與預期僅是毫釐之差，反而2028財年營收指引給予市場相當正面訊號，歸咎於單一季度並不合理。筆者意見認為，股價乏力可能來自以下兩個因素。
首先，今年以來環球資本市場對人工智能題材追捧如火如荼，一眾站在算力最前沿的芯片巨頭，股價早已累積了相當龐大的升幅，估值亦被推升至歷史相對高位。在極度樂觀氛圍下，市場給予兩家公司期望值大幅拉高。儘管最新財報數字與官方指引雙雙超越市場預期，在不少投資者眼中，潛在利多早已反映在現有股價之中。換言之，業績只是兌現此前的預期，而非帶來超預期的驚喜。要推動估值在現水準進一步向上重估，阻力顯然不小。
其次，來自中長期的產業鏈格局潛室變化。面對定製化芯片需求激增，雲端巨頭出於供應鏈安全與供貨穩定的考量，開始有意欲去開拓更多供應商，避免過度依賴少數合作夥伴。龐大定製化芯片市場吸引更多具備實力的晶片設計與IP服務商（如聯發科、世芯、創意電子等）加速切入賽道，試圖從中分一杯羹。隨着賽道競爭日趨白熱化，市場開始擔憂博通與邁威爾現有的超高市佔率未來或會遭到局部蠶食。更關鍵是，供應商選擇增加，兩間定製化芯片巨頭未來議價能力與利潤空間將面臨擠壓。
提供中長線吸納機會
綜合而言，定製化芯片雙雄績後股價整固，並非基本面或行業前景出現根本性變化，回調更多是股價快速上漲後的健康調整，而非AI周期的終結。中長線而言，AI算力架構專用化的結構性趨勢並未改變，但要留意其他來勢洶洶的競爭者，能否挑戰兩間定製化芯片巨頭的市場地位，現階段反而為投資者提供分段吸納良機。
富途證券高級分析師何啟俊 CFA, FRM (筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益) (富途何啟俊Bevis)