9月14日收盤，摩爾線程股價報346.02元，總市值回落至1626億元，較歷史最高點已蒸發逾2700億元。
九個多月前，該公司作為"國產GPU第一股"登陸科創板，首日大漲超四倍，盤中最高達941.08元。市場為這家尚未盈利的公司給出了4400億元估值。
01.
9月7日，摩爾線程約2577.45萬股限售股解禁上市，佔公司總股本的5.48%，相當於流通盤驟增八成以上，流通股由約3022萬股增至5600萬股，股價由此開始下跌。
摩爾線程低開後迅速20%跌停，收於415.49元，創上市新低，市值單日蒸發約488億。龍虎榜顯示，前五大賣家均為機構，合計賣出約14.62億元，佔當日成交量的四成以上。
這批籌碼的成本是114.28元發行價，跌停價賣出也能賺約2.6倍，對打新基金來說，限售期滿後減持是家常便飯。
更大的壓力還在後頭：12月7日將有約1.86億股限售股解禁，佔總股本39.55%，是本次的7倍，涉及紅杉優品、中移數字基金等機構，按當前股價計算市值超600億元。
在跌停前的兩周，摩爾線程剛發佈了2026年上半年財報。上半年營收17.36億元，同比增長147.42%，僅半年就已超過2025年全年的15.06億元。
其中，雲端產品收入達16.93億元，佔總收入約97.5%。此外，第一季度公司首次實現單季盈利，歸母淨利潤為0.29億元。
但第二季度公司轉虧，淨利潤虧損0.41億元，單季毛利率從63.9%降至49.26%。上半年整體毛利率為56.95%，同比下滑超12個百分點。
摩爾線程解釋稱，這主要是因半導體原材料漲價及產品結構變化，且上半年營業成本同比激增245.22%，遠超營收增速。
上半年，摩爾線程扣除非經常性損益後，實際淨虧損1.51億元。帳面看似接近盈虧平衡，實則是依靠8823萬元政府補助、3046萬元投資收益及2824萬元公允價值變動收益支撐，而財報已明確標註這些收益不具可持續性。
現金流方面，上半年經營現金淨流出21.69億元，同比翻倍。
截至6月底，存貨增至35.5億元，較去年底增長約166%，是半年營收的兩倍，公司稱是主動備貨，但也計提了3624萬元跌價準備。
此外，13.44億元預付款中，前五大供應商佔了96.89%，其中一家關聯方獨佔7.61億元，供應鏈高度集中。
2025年，前五大客戶貢獻了逾九成收入，單一最大客戶佔比超五成。公司貨幣資金已降至64.92億元，同時還有35.08億元有息負債，且預計最早2027年才能盈利，期間的資金壓力不容忽視。
02.
事實上，摩爾線程當下的處境，不僅是限售股解禁帶來的籌碼壓力，更在於其整體定價邏輯出現了鬆動。
7月初，摩爾線程市銷率約125倍，遠高於輝達的約19倍。
經過兩個多月的回呼，市銷率降至約45倍，但這家公司年化營收僅約35億元且扣非仍虧損，當前估值依然透支了國產替代的預期。估值透支越嚴重，股價對解禁節奏和訂單波動就越敏感，9月7日的跌停就是最直接的體現。
從競爭格局看，國產GPU賽道正由稀缺走向擁擠，摩爾線程原先享有的稀缺溢價正在被稀釋。
沐曦股份、壁仞科技相繼上市，燧原科技在摩爾線程跌停當天也披露了科創板發行結果，這四家公司的營收規模差距並不大。
2026年上半年，沐曦股份營收13.24億元，壁仞科技營收12.36億元。其中，壁仞科技營收同比增長近20倍，增速最快。
隨著多個可比標的同步在場，市場對單一公司的定價耐心自然有所減弱。
據IDC資料，2025年中國AI加速卡出貨約400萬張，輝達佔55%（約220萬張）。國產陣營中，華為（海思）出貨81.2萬張，佔據國產近半份額，摩爾線程等仍在追趕。
雖然市場預計將從2024年的1425億元增至2029年的1.3兆元，空間巨大，但入局搶蛋糕的人也越來越多。
對輝達而言，真正的核心壁壘並非晶片本身，而是它在長期發展中積累起來的CUDA開發者生態。
摩爾線程用MUSA架構相容CUDA，降低了遷移門檻，思路很務實。但建生態是個長期過程，現在80萬開發者，距離形成真正的粘性還差得遠。
在落地進展上，DeepSeek、智譜等主流大模型已實現對摩爾線程新卡的即時適配，京東雲也宣佈基於其全功能GPU建設十萬卡智算叢集，這也是國產GPU首次進入頭部雲廠商的核心算力體系，屬於可核實的商業化成果。
訂單在增加，現金卻持續流出，解禁壓力也遠未到頂。摩爾線程接下來真正需要回答的問題只有一個：主業何時能實現自我造血。 (AI矽基未來)