9月10日，美國氣候預測中心把厄爾尼諾警報（El Niño Advisory）掛了出來。檔案裡寫著，10月到12月有75%的機率，這次會超過1950年以來記錄在案的所有厄爾尼諾事件。
9月10日，美國氣候預測中心把厄爾尼諾警報（El Niño Advisory）掛了出來。
檔案裡寫著，10月到12月有75%的機率，這次會超過1950年以來記錄在案的所有厄爾尼諾事件。8月的Niño-1+2指數是+3.4°C，東太平洋部分海域的海溫距平超過+3.0°C，次表層超過+10.0°C。
A股這邊反應得更早。9月第二周，中糧糖業和*ST廣糖五個交易日漲了7%上下，紅棉股份漲了約20%。
我把2015年那輪超強厄爾尼諾之後的所有資料翻了一遍，想驗證一件事：這套炒作順序，到底對應著什麼。
01
第一件事，糧食並沒有減產
“厄爾尼諾導致極端天氣，中國減產，農業股受益”——這條鏈條聽上去順理成章。國家統計局的糧食產量公告是這麼記的：
2015年 · 超強厄爾尼諾發展期
全國糧食總產量62143.5萬噸，同比增產2.4%，單產提高1.8%
2023年 · 強厄爾尼諾發展期
全國糧食總產量69541.0萬噸，同比增產1.3%
2024年繼續增產1.6%，達到70649.9萬噸
四個厄爾尼諾年份，三次增產。
唯一減產的是2016年，降幅0.8%。翻開公告細看結構：播種面積減少0.3%，穀物播種面積減少1.3%，而穀物單產反而提高了0.1%。那年減的是玉米，原因是去庫存的種植結構調整。
跟天氣沒關係。
02
第二件事，糧價是跌的
國際市場的資料更直接。以下是IMF初級商品價格資料庫的月度均價：
2023年1月 → 2024年2月
小麥 320.1 → 219.2美元/噸，跌31%
玉米 302.8 → 188.9美元/噸，跌37.6%
大豆 555.5 → 429.7美元/噸，跌22.6%
那是1950年以來第四強的一次厄爾尼諾。
往前看也一樣。1997-98那輪超強，小麥從167.8跌到118.3。2015-16那輪超強，小麥跌25%，玉米跌8.6%。
三大主糧在歷次厄爾尼諾期間普遍下跌，這個規律的穩定程度，比“厄爾尼諾利多農業”要高得多。
03
那到底什麼漲了
有兩樣東西是真漲的。
棕櫚油。1997-98漲39.8%，2009-10漲52.1%，2015-16漲40.7%。三輪全中。原因不複雜，主產區是印尼和馬來西亞，正好壓在厄爾尼諾乾旱帶上。
糖。2009-10漲91.6%，2023-24漲33.2%。
但糖有個例外。2015-16是有記錄以來最強的一次厄爾尼諾，ONI峰值+2.6，糖價那一輪漲了多少？
-0.4%。
強度最高的一次，對應漲幅最低的一次。這說明糖價受厄爾尼諾以外的變數支配得更多——印度的出口政策、巴西的製糖比、全球庫存周期，任何一個都能壓過天氣。
04
今年的情況，卡在了傳導環節
9月這一輪，國際糖價確實動了。ICE原糖主力10月合約從8月初的14.66美分/磅漲到9月9日的18.4美分，一個多月25%，創一年多新高。
國內是這樣的：
國際 vs 國內（2026年9月初至9月8日）
ICE原糖 漲25%
鄭糖1月主力 漲2.32%，收5506元/噸
南寧白糖現貨 漲1.45%，報5255元/噸
25%和1.45%。
卓創資訊的分析師牛哲給的解釋是庫存：8月底全國工業庫存約210萬噸，去年同期是116萬噸。接近翻倍的庫存壓在那裡，國際價格傳不進來。
再看上市公司自己的口徑。
面對漲價，*ST廣糖的證券事務代表說，公司製糖原料來自廣西自有及合作種植基地，不依賴進口，國際產區產量波動對公司無直接影響。粵桂股份的回應是，國際原糖價格波動不會直接拉動採購價格。
兩家公司都在說同一件事：這輪漲價跟我們沒關係。
而其中一家，五個交易日漲了7%。
05
所以炒作順序是什麼
順序確實存在，但它排的不是受益程度。
第一棒漲的是名字裡有“糖”的公司，因為資金檢索“厄爾尼諾概念股”時，它們排在最前面。這一棒跟業績的相關性，公司自己已經說清楚了。
第二棒是產區在東南亞、真正吃到棕櫚油和原糖漲價的環節。這一棒有基本面，但A股上純正標的很少。
第三棒是需求側的傳導，要等庫存消化完、內外價差打開。以今年210萬噸的庫存，這一棒最早也要等到下個榨季。
而牛哲那句話其實已經說破了——他講這輪行情時用的表述是，資金集中平倉空頭、轉向多頭配置，放大了短期價格上漲彈性。
放大彈性。不是創造價值。
我們的看法
主題投資的第一棒，賺的是檢索順序的錢，不是基本面的錢。
它要求你比別人早知道，而不是比別人看得更準。
NOAA下一期診斷報告的發佈時間是10月8日。
在那之前，已經有公司提前告訴你它跟這件事無關了。 (AlphaGBM投研圈)