Astera Labs正在AI資料中心的"連接層"建構一個"內容徵稅平台"——從訊號調理到交換到光學，從銅纜到光纖，從PCIe到UALink到NVLink Fusion，它試圖捕獲每一位元資料在機架內外流動時產生的價值。它的核心賭注是：在"機架即計算單元"的時代，連接性不再是成本中心，而是決定GPU利用率和系統性能的核心瓶頸。如果這一賭注成立，Astera將從一家小眾的重定時器公司，進化為與Broadcom、Marvell並列的AI基礎設施核心供應商。
深度總結
1. 戰略本質：從"重定時器晶片商"到"機架級連接基礎設施平台"
Jitendra Mohan描繪的Astera Labs已遠超出IPO時"PCIe重定時器公司"的範疇。其核心戰略躍遷體現在三個維度：
- 內容貨幣化（Content Monetization）：每XPU內容價值從IPO時的<$100飆升至當前接近$1,000，目標直指多代際的數千美元。這不是簡單的晶片出貨量增長，而是"每計算單元連接價值"的系統性提升。
- 產品組合擴張：從Aries（訊號調理/Retimer）→ Taurus（乙太網路）→ LEO（CXL記憶體擴展）→ Scorpio P（Scale-out交換）→ Scorpio X（Scale-up交換）→ 光學（NPO/CPO），覆蓋了AI資料中心連接的全端。
- 軟體繫結：通過COSMOS軟體平台將硬體與客戶系統深度繫結，提高遷移成本，並為跨協議（PCIe→UALink）切換提供無縫路徑。
核心判斷：Astera正在從"解決訊號完整性問題的元件供應商"進化為"AI機架架構的共同設計者"。在"機架即計算單元"的時代，誰控制了機架內部的連接拓撲，誰就控制了系統性能的上限。
2. 產品矩陣：Scorpio家族的雙輪驅動
| Scorpio P | |||
| Scorpio X |
關鍵洞察：Scorpio X的差異化不僅是通道數，而是"AI原生"架構——理解訓練和推理的流量模式，通過in-network compute提升GPU利用率，直接轉化為更高的tokens/second。在GPU供應稀缺的環境下，這為客戶提供了"用更少GPU做更多事"的槓桿，構成了極強的定價權和粘性。
3. 協議生態戰略：不做"協議賭徒"，做"協議套利者"
Astera在協議路線上的佈局展現了極高的戰略靈活性：
- PCI Express：當前主力，Scorpio P/X的基礎，Agentic AI時代CPU-GPU解聚的天然選擇。
- UALink：AMD生態的scale-up未來，Astera已深度參與標準制定，強調"記憶體語義+網路內計算"的完整功能集，而非僅做協議轉換。
- NVLink Fusion：進入NVIDIA生態的"特洛伊木馬"，幫助第三方XPU接入NVL72/MGX，是增量TAM而非替代。
- 乙太網路：Taurus覆蓋的scale-out領域，與PCIe/UALink共存。
- CXL：LEO家族覆蓋記憶體擴展，面向KV Cache offload等AI定製應用。
戰略智慧：Astera不押注單一協議勝出，而是建構"協議無關的scale-up能力"——從晶片到軟體的全端 know-how 可以遷移到任何協議。這使得無論行業最終走向NVLink dominance、UALink普及還是PCIe延續，Astera都能捕獲連接性價值。
4. 光學路線圖：從"銅纜公司"到"光電全端"
光學業務是Astera未來內容價值突破$1,000、邁向"數千美元"的關鍵：
| 元件 | |||
| NPO | |||
| CPO |
關鍵邏輯：光學不是對銅纜的替代，而是對銅纜的延伸。機架內保持銅纜（成本+功耗優勢），機架間/多機架叢集必須走光學（物理極限）。Astera通過擁有交換平台（Scorpio）來"影響"客戶選擇何種光學方案，實現了從"被動適配"到"主動定義"的躍遷。
5. 競爭格局：與Broadcom的攻防戰
Jitendra Mohan明確將Broadcom定位為Scorpio P領域的主導者，但Astera的破局邏輯清晰：
- Astera的優勢：AI專用（無包袱）、客戶共同設計（提前數年介入）、完整軟體棧（COSMOS）、更快的協議世代迭代（Gen 6率先量產）。
- Broadcom的劣勢：通用計算遺產客戶需要兼顧，非AI原生設計，功能集（如in-network compute）可能滯後。
- Scorpio X的藍海：專有scale-up協議（NVLink）之外，Astera在開放協議（PCIe/UALink）scale-up領域幾乎定義了品類。
風險評估：Broadcom的資源和客戶關係不可小覷。若Broadcom以類似策略反擊（如推出AI專用交換機），Astera的窗口期可能縮小。但目前Astera的先發優勢和客戶繫結深度（"晶片流片前數年共同設計"）構成了時間壁壘。
6. 商業模式：毛利率的"健康下行"與營運槓桿
Desmond Lynch對毛利率的闡述值得細品：
- 當前：~75%（mid-70s），遠高於典型半導體產品公司。
- 長期目標：~70%，"健康下行"。
- 驅動因素：
產品組合中模組（vs.純矽）佔比上升。
- Scorpio X的用例和通道配置廣泛，利潤率範圍寬，但平均與公司持平。
- 關鍵：追求毛利率美元（gross margin dollars）和營運槓桿的最大化，而非毛利率百分比的死守。
投資含義：Astera主動接受毛利率溫和下行以換取TAM擴張和收入規模，這是平台型公司（如早期Cisco、Broadcom）的典型路徑。70%仍是半導體行業中極高的水平，說明其連接性產品的議價能力極強。
7. 客戶集中度：風險與進展
- 現狀：Lead客戶（Meta）貢獻顯著，Scorpio P由其主導 ramp。
- 多元化進展：
Scorpio P：新增超大規模客戶和AI基礎設施提供商。
- Scorpio X：客戶 engagement 從10個增至接近20個（high teens），預計年底轉化為多個設計勝出。
- Taurus/LEO：也在多元化。
- 結論：客戶集中度是資料中心/AI市場的結構性特徵，但Astera的多元化努力正在加速。
8. Agentic AI：被低估的需求放大器
Agentic AI對Astera的意義超出"重定時器比例上升"的簡單敘事：
- 協議選擇：CPU-GPU解聚和可組合系統使PCIe成為天然首選（所有元件原生支援）。
- 一站式商店：從交換機、重定時器、有源電纜、光纜、齒輪箱到CXL記憶體（LEO），Astera提供Agentic系統的完整連接棧。
- Reach需求：多機架Agentic系統延長訊號傳輸距離，直接增加重定時器和訊號調理需求。
戰略定位：Agentic AI不是Astera的"增量故事"，而是其廣泛產品組合的"驗證故事"——證明Astera從單一器件供應商向系統級連接平台的轉型是正確的。
9. 資本配置：輕併購、重有機
- 有機投資：核心優先，用於新產品家族（光學、定製、交換）和R&D。
- 無機投資：小規模、戰略性——aiXscale（玻璃耦合器技術，支撐光學戰略）、acqui-hires（設計團隊）。
- 股東回報：暫無大規模分紅/回購計畫，現金主要用於業務擴張。
- 評估：在TAM快速擴張期，將現金投入有機增長是正確選擇。但投資者需關注未來隨著規模穩定，資本配置是否會向股東回報傾斜。
10. 風險與挑戰
| 客戶集中 | ||
| 協議路線錯誤 | ||
| Broadcom反擊 | ||
| 光學執行 | ||
| 毛利率壓力 | ||
| 估值預期 |
11. 投資啟示
看多邏輯：
- 內容價值的指數級擴張：每XPU從<$100→$1,000→未來數千美元，這是半導體行業中罕見的"單位經濟模型升級"故事。
- Scale-up網路的定義者：Scorpio X在開放協議（PCIe/UALink）scale-up領域幾乎創造了新品類，且客戶 engagement 在6個月內從10增至20，顯示極強的PMF（產品市場契合度）。
- 協議套利的靈活性：不押注單一協議，通過COSMOS軟體棧和架構 know-how 跨協議遷移，降低技術路線風險。
- 光學作為第二曲線：NPO/CPO不僅在2028年提供增量收入，更將Astera的內容天花板從"銅纜限制"推向"機架間/多機架"的更廣闊空間。
- Agentic AI的期權：作為CPU-GPU解聚和可組合系統的連接基礎設施，Astera是Agentic趨勢中尚未被充分定價的受益者。
謹慎因素：
- 競爭加劇：Broadcom、Marvell等巨頭不會坐視Astera侵蝕其交換和定製業務，長期價格戰或功能軍備競賽可能壓縮利潤率。
- 客戶依賴：雖然多元化在進行，但Scorpio X的快速 ramp 仍與少數超大規模客戶的AI建設節奏高度繫結。
- 執行密度：同時推進Scorpio P/X量產、UALink開發、光學元件→NPO→CPO爬坡、定製業務資格認證，對工程和管理能力是極端考驗。
- 估值脆弱性：連接性晶片公司在AI敘事中享受高估值，但若AI資本開支增速放緩（如超大規模雲 capex 見頂），Astera的高beta屬性將放大下行。
一句話總結：Astera Labs正在AI資料中心的"連接層"建構一個"內容徵稅平台"——從訊號調理到交換到光學，從銅纜到光纖，從PCIe到UALink到NVLink Fusion，它試圖捕獲每一位元資料在機架內外流動時產生的價值。它的核心賭注是：在"機架即計算單元"的時代，連接性不再是成本中心，而是決定GPU利用率和系統性能的核心瓶頸。如果這一賭注成立，Astera將從一家小眾的重定時器公司，進化為與Broadcom、Marvell並列的AI基礎設施核心供應商。
Astera Labs, Inc.(ALAB)在花旗2026年全球TMT會議上的演講全文
參會人員
- Jitendra Mohan：聯合創始人、CEO兼執行董事
- Desmond Lynch：首席財務官
- Papa Sylla：花旗集團研究部，美國光學與網路分析師
開場：AI浪潮中的Astera旅程
Papa Sylla（花旗）大家好。歡迎來到花旗科技大會第二天。我是Papa Sylla，花旗美國光學與網路分析師。非常榮幸邀請到Astera Labs聯合創始人兼CEO Jitendra Mohan，以及CFO Desmond Lynch。歡迎二位。
Jitendra Mohan謝謝。
Desmond Lynch謝謝。
Papa Sylla我先提問，最後如果有觀眾問題再開放。Jitendra，因為Astera深度參與如此多的伺服器設計，我想先從你視角下的AI現狀談起，同時也回顧Astera Labs的旅程——你們IPO至今大約2.5年了，這是一段非常快速且激烈的旅程。能否帶我們回顧這段旅程，以及未來展望？
Jitendra Mohan是的，確實是快速且激烈，你說得很準確。首先謝謝Papa，很高興見到各位，有些是熟悉面孔，有些是新朋友。先從AI問題開始。我相信我們仍處於AI多年建設周期的早期。與其聽我說，不如看看超大規模雲服務商的資本支出，預計明年將突破1兆美元。這是一個非常好的訊號，不僅說明我們的超大規模客戶在投資巨額資金，而且投資 pace 實際上還在加快。所以在很多方面，你可以看到潮水在上漲，當然所有船都會隨潮而起。
但同時，我也對AI行業創新和變化的速度感到非常興奮。每3個月、每6個月，就會有新東西出現。
談到IPO時，當時的計算單元基本上是HGX板上的8個GPU，8個Hopper GPU，ChatGPT運動就是這樣發生的。現在計算單元已經變成了整機架（rack）。原因是這些模型越來越大。IPO時，我們 barely 剛進入1兆參數模型。現在我們已經跨越10兆，而且沒有停止的跡象。你看最新發佈的Astra模型，是在超過10萬GPU上訓練的。推理正在驅動大量新工作負載，包括更長的上下文窗口等。即使對於推理，現在你也需要整機架的計算。因此我們知道，機架已成為計算單元。
另一個最近出現的趨勢是供應。計算需求如此之大，真的超過了可用供應。因此所有客戶都在想辦法如何從現有硬體中搾取更多性能。幸運的是，Astera早在2017年底就基於此成立，2018年開始營運，旨在解決AI連接性的挑戰，消除資料、網路和記憶體的瓶頸。這正是我們一直在做的。我們的願景是在機架等級提供連接基礎設施，包括所有不同元件，無論是交換、訊號調理元件，通過銅纜、通過光硬體運行，以及軟體。因此我們正在順利推進這一目標。這就是IPO以來的旅程。
我記得IPO時，我們的收入大約是6000多萬美元。上季度我們達到了3.92億美元。我們指引Q3中值為5.5億美元。同樣，每股收益IPO時約為0.10美元，上季度為0.80美元。所以我們已經走了相當長的距離。事實上，我帶了點東西給大家看，以便讓你們有直觀感受。抱歉那些通過網路直播觀看的人。這是我們起步時的樣子——Aries重定時器晶片。然後這是我們最近推出的Scorpio X，320通道的Scorpio X。這能讓你們對這段旅程有一點直觀感受。
回到我之前說的兩點：A，AI的潮水在上漲，資本支出在增加；B，我們的增長速度更快，因為我們成功推出了新產品家族，並在每XPU基礎上捕獲了更多內容。事實上，我們起步時每XPU內容價值不到100美元，主要由連接Hopper GPU的Aries產品驅動。現在我們已經接近每XPU1000美元。如果你看Aries家族、Taurus家族、LEO CXL家族，以及最近推出的Scorpio家族。每一代XPU，我們都增加內容，特別是Scorpio X，我們有望在Scorpio X家族單產品上實現每XPU 1000美元或更多的內容價值。
因此，我們對多年來的進展非常滿意。我們將繼續開發新產品家族，目標是在每XPU基礎上達到數千美元的內容價值。我們真的為看到的增長感到驕傲，為團隊推出如此多不同產品感到驕傲，也為客戶對我們的強烈信任感到驕傲——他們在實際部署的數年前就邀請我們參與，幫助我們定義這些產品並將其推向市場。
Scorpio產品線：P系列與X系列的內容與增長
Papa Sylla是的，非常吸引人。如果我知道你會展示Scorpio，我們應該做視訊直播讓所有人都能看到。
Jitendra Mohan沒關係。
Papa Sylla但你提到了Scorpio，我想從這裡開始。展望未來，這似乎將成為你們最重要的業務。你提到這將是一款推動每加速器內容價值超過1000美元的產品。我好奇你能否解析不同類型——P版本、X版本在內容上的差異，以及進入2027年兩者的增長前景？
Jitendra Mohan好的，當然。對於不熟悉的人，我們有兩個系列的Scorpio器件。兩者都是為AI應用專門建構的。在Scorpio之前，PCIe交換機用於通用計算應用，連接記憶體和有時網路裝置等。因此當我們決定進入這個領域時，我們想建構專門為AI設計的東西，理解AI工作負載等。
所以我們從Scorpio P系列開始，它用於擴展（scale-out）連接，將GPU連接到NIC（網路卡）和CPU，以連接不同叢集，通常通過乙太網路。這是我們在2024年10月OCP上推出的產品。然後它在短短3個季度內迅速成為我們增長最快的產品線，去年佔總收入的15%。所以絕對是我們增長最快的產品線之一。
這種增長在繼續。我們增加了另一個超大規模客戶。現在有多家客戶正在將Scorpio P部署到他們的AI基礎設施中。正是因為我們 built into Scorpio 的一些獨特功能。
Scorpio X，特別是我們在去年5月推出的320通道器件，從客戶那裡獲得了巨大的吸引力。解釋一下Scorpio X是什麼：它位於我們擴展（scale-up）網路的中心。正如我前面所說，它把所有GPU連接在一起，讓它們看起來像一個GPU。所以從軟體角度，很容易把比如72個GPU當作一個大的GPU來定址。所以很多智能都集中在這個晶片中。
此外，我們還增加了更多功能，如網路內計算（in-network compute）和Hypercast，這些功能真正理解訓練和推理工作負載的流量模式，本質上讓GPU工作得更好。所以連接到傳統PCIe交換機的GPU每天會產生一定量的token，而連接到Scorpio X的相同GPU會產生更多每秒token數（tokens per second）。想想看。這讓客戶可以用更少的基礎設施完成給定工作負載，或者用相同量的基礎設施服務更多工作負載。最終他們需要更少的GPU、更少的機架、更少的螺母螺栓。所以這是一款 phenomenal 好的器件，我們非常感謝客戶幫助我們定義並將其推向市場。
我們已經開始向我們的** lead 客戶出貨。這款器件在Q2推出，Q3已進入量產。這也是我們Q3強勁指引背後的原因。我們非常感謝這一點。它也在向額外客戶**出貨。很多客戶正在積極設計這款產品，我們預計將在2027年將其中許多轉化為完整的設計勝出（design wins）。
即便如此，僅在Q3，Scorpio將成為我們按收入計最大的產品家族。這太不可思議了。在Scorpio家族內部，Scorpio X將超過Scorpio P。回想一下，我剛說Scorpio P是我們增長最快的產品線。所以我們對這個里程碑非常興奮。還有很多工作要做，還有很多客戶應用需要解決。人們現在只是發現了Scorpio X的不同用例，因為這款工具箱已經可供他們使用了。
Scorpio提前成為主力：共同設計與快速爬坡
Papa Sylla是的，絕對。從上季度業績來看，Scorpio成為主力產品的預期似乎提前了大約一個季度。我好奇驅動因素是什麼？是資格認證或設計勝出轉化為收入的速度更快？是市場份額增長？還是內部網路（intra-networking）的TAM整體 ramp 更快？
Jitendra Mohan不，我們對過去18個月左右Scorpio家族的進展非常滿意。其中一個 ramp 如此快的原因，其實不是現在才發生的，而是很多個月甚至幾年前就開始了——我們與 lead 客戶進行了極端大量的共同設計（co-design），包括定義產品、模擬、模擬，甚至晶片流片前就有團隊進行大量規劃，當然在晶片到貨後也是如此。之後，雙方團隊——客戶和Astera——在創紀錄的時間內完成了這款複雜晶片和複雜系統的 bring-up。所以我真的要向團隊 shout out，感謝他們為讓這套複雜系統上線運行所付出的巨大努力。現在它正在部署，我們開始看到他們的勞動成果。
一般來說，我們在資格認證進入量產所需時間上儘量保持保守。我們 certainly 控制我們的晶片，我們控制一些東西，但不是控制一切。所以 certainly 有一定程度的——稱之為——老式的運氣，一切都恰到好處地落地，我們才能如此快速地 ramp。
競爭格局：P系列與X系列
Papa Sylla好的。然後快速問你一個問題，Desmond也有一個。對於P和X，我好奇你能否框定一下競爭格局。我認為在P系列，你們更像是進入一個已有玩家的市場，但你們做得非常好；而X系列似乎是其自身領域，儘管有其他專有的scale-up方案。我好奇你能否稍微討論一下兩個Scorpio產品的競爭動態。
Jitendra Mohan好的，當然，當然樂意。在我們進入這個場景之前，主導的交換機供應商實際上是Broadcom，用他們的PCIe Gen 5交換機產品。我們進入這個領域時，決定專注於AI。我們沒有包袱。我們沒有其他客戶或其他應用需要支援。所以我們專門建構了Scorpio家族，無論是P還是X，都是為AI而生。
此後人們意識到這是一個非常大的TAM。Scorpio P一直都有，但Scorpio X也是。所以競爭會到來是可以理解的。我們歡迎競爭。需求很大。這不是零和博弈。
話雖如此，這些晶片為AI專門建構，內建了所有這些不同功能集，這真的幫助我們脫穎而出。如果你先看Scorpio P，我們正以最高出貨量交付PCI Express Gen 6產品。所以我們處於非常有利的位置。我對Scorpio P系列的位置感到非常自信。
然後Scorpio X才剛剛開始。而所有這一切的根源是客戶對我們的信任，幫助我們理解應用是什麼，無論是Scorpio P還是Scorpio X。因此給了我們方向，告訴我們建構什麼功能、如何建構等。
所以首先，非常感謝客戶。其次，正如我現在已經說了3次的，這些只是為AI定製的。再想想，連接到Scorpio X的GPU比連接到非Scorpio X裝置的GPU產生更好的每秒token數。這太 phenomenal 了。我的意思是，在當今供應受限的世界，這就是黃金。如果你能從基礎設施中獲得更多每秒token數。所以我認為這太棒了。我們已經開始向多家客戶出貨，客戶對設計這款產品的興趣非常強烈。所以真的很期待今年大規模部署，然後在明年繼續 ramp。我們才剛剛開始Scorpio X的多季度部署，在 lead 客戶內部有多個應用，然後還有更多客戶。
毛利率趨勢：Scorpio X的影響
Papa Sylla明白了。Des，我好奇當我們思考毛利率時，你們給出了長期指引最終約70%，但公司目前在低70%、低至中70%徘徊。我想當Scorpio X進來時，它似乎是一款非常獨特的產品，但我假設早期 ramp 時，該產品的毛利率也會繼續提升。但這些產品在2026年末、2027年進入時，對70%毛利率目標的風險是在上行還是下行？
Desmond Lynch是的。我們對毛利率方面的表現非常滿意，目前我們在75%左右的中段運行。我們向投資者表明，隨著時間的推移，我們確實看到利潤率向70%趨勢下行，這符合我們的長期目標。
我想說這裡有幾個因素。首先是矽片與模組內容的混合。其次與Scorpio X系列的貢獻有關。如果我們深入Scorpio X，我們看到的是相當廣泛的利潤率範圍。我們今天有廣泛的產品組合。利潤率 profile 實際上將由用例以及通道配置（lane configuration）決定。但總體而言，我要說我們的Scorpio利潤率與我們公司平均水平一致。在任何給定季度，取決於出貨什麼，利潤率可能從此處波動。
但重要的是要記住，我們追求的是大機會。你看到的是毛利率美元的顯著 fall-through，以及營運槓桿。但我要說，總體而言，我們的利潤率將向70%範圍趨勢下行，這對產品型半導體業務來說非常健康，符合我們的整體預期。
UALink與AMD Helios：協議演進路徑
Papa Sylla回到你這裡，Jitendra，也許換個話題，UALink交換機可能是你們能獲得更多內容的關鍵伺服器之一，Helios伺服器也是如此。據我所知，至少第一代Helios伺服器將是基於乙太網路的UALink。所以結構實際上是乙太網路，但你的理解是隨著代際演進，最終會完全變成UALink？還是你看到兩條路徑並存——一邊是UALink，另一邊是某種乙太網路版本？
Jitendra Mohan首先，我認為我們不應該代表AMD發言。所以我只重複他們公開聲明過的內容。首先，你是對的，對於MI450系列，他們將採用通過乙太網路隧道的UALink。這完全是因為UALink交換機尚未上市。因此為了部署MI450系列，他們必須使用通過乙太網路隧道的UALink。
隨著進入未來幾代，AMD公開聲明過的是，他們相信UALink是地球上最高性能的協議。UALink之所以是最高性能，是因為它是一種基於記憶體語義（memory semantics）的協議，既給你低延遲和訪問多個GPU的便利性，又給你乙太網路的速度。他們還聲明，他們將繼續提供兩種選項——通過乙太網路運行UALink以及原生運行UALink——取決於客戶所在位置。所以我認為這大概是公平描述AMD立場的方式。所以我們確實認為這兩種方式將繼續共存一段時間。
內容增長：從Scale-Out到Scale-Up的爆發
Papa Sylla明白了。就你與該特定客戶的內容而言，我相信當UALink到來時，內容不會從0直接跳到很高。在Helios之前的早期Helios版本以及最終的UALink版本中，你已經有一些內容。你能否為我們對比一下，內容如何從Helios之前潛在增長到最終的UALink版本？
Jitendra Mohan好的。再次說明，我不能具體評論Helios平台。那是AMD特定的。但在高層次上，你可以看的是，當我們支援的 fabric 時——無論是PCI Express還是UALink——我們的附著率（attach rate）是多少， versus 我們不支援交換機內容的 fabric。因此在我們不支援交換機內容的情況下，我們的內容通常集中在重定時器（retimers）上，無論是scale-out側的PCI Express重定時器、Scorpio P系列，還是scale-out側的乙太網路Taurus重定時器或有源電纜。所以我們更多侷限於scale-out，這是對我們可用的內容或TAM。
現在當我們擁有我們支援的scale-up協議——無論是PCI Express還是UALink或介於兩者之間——那麼我們的內容真的會爆炸式增長，因為scale-up是連接解決方案非常豐富的領域。因此當我們擁有原生部署UALink的Helios版本，或 say 原生基於PCI Express協議的版本，我們可以提供Scorpio X解決方案時，我們的內容就會非常有意義地增長。
UALink競爭：誰能領先？
Papa Sylla關於UALink，我認為你曾是發起討論的公司之一。我好奇那邊的 engagement 情況。但最近，我們聽到很多公司也瞄準做某種UALink交換機或跳上UALink bandwagon。對於投資者和賣方分析師，我們應該關注什麼來判斷誰將在未來領先這場競賽？
Jitendra Mohan好的。我想也許從兩個層面回答。第一是看UALink本身。UALink，我們相信將是其他基於記憶體語義協議的演進，如PCI Express。所以雖然UALink有很多關注——理應如此——但比協議本身還有更多內容。我們前面談到的，網路內計算（in-network compute）、Hypercast，這些都是對GPU實現高利用率非常重要的功能集。我們將把所有這些知識從當前Scorpio X世代帶到我們為UALink做的產品中。診斷、遙測，所有這些都非常重要，我們通過COSMOS提供所有這些。對於已經在使用Scorpio X因此使用COSMOS軟體的客戶，他們遷移到基於UALink的Scorpio X將非常容易。
但如果我把這個對話提升一個層次，如果你看整體scale-up TAM，我們有NVIDIA的NVLink等專有協議。我們有PCI Express和UALink等基於記憶體語義的協議。然後我們有乙太網路，這是一種消息傳遞協議。我們的願景、我們的目標隨著時間的推移是覆蓋整個scale-up TAM。我們已經在NVLink Fusion上活躍。我認為那進展非常順利。我們在PCI Express上活躍。你現在看到了結果。我們也在UALink上努力。隨著時間的推移，當客戶有需求時，我們將覆蓋TAM的其餘部分，因為，再說一遍，協議是一回事，但理解scale-up網路如何工作、大規模部署、吸取經驗並應用到新一代，將真正決定誰在這個整體大市場中獲得什麼份額。
光學業務：從元件到NPO/CPO的路線圖
Papa Sylla明白了。也許換個話題，談談我認為很多投資者非常興奮的業務的另一個方面——aiXscale收購的光學部分。據我所知，早期銷售或早期產品更多是光纖類型產品，但你們也有光學引擎。我好奇你如何看待光學業務的增長和規模。以及你們對該業務的戰略方法是什麼？它主要是支援Scorpio產品組合？還是你們瞄準該業務成為獨立業務？
Jitendra Mohan好的。問得好，Papa。光學TAM實際上非常大，有數百億美元的TAM我們可以去爭取。我們為光學制定的戰略非常直接。我們將從光學旅程開始。實際上我們2年前就開始了光學旅程，當時組建了一個團隊來解決這個問題。但從收入角度，這將發生在2027年，從元件級銷售開始。這些元件級銷售將以連接器的形式出現，來自我們去年12月收購的aiXscale公司。他們製造的連接器對CPU應用特別好。我們的一些客戶正在嘗試資格認證該元件，用於他們自己的CPU應用中的scale-out應用。所以這可能很好地成為我們在2027年看到的第一筆收入。
然後這將進入NPO（近封裝光學，Near-Package Optics）。在200G資料速率下，我們相信NPO是一個很好的解決方案，它不會給供應鏈帶來壓力，同時為你提供scale-up網路所需的距離和密度。所以我們已完全準備好以光學參與NPO領域，用於200G per lane資料速率。然後當我們進入400G per lane資料速率和更高密度時，CPO（共封裝光學，Co-Packaged Optics）就登場了。在這裡我們將擁有一個光學引擎，使用Astera Labs做的電晶片、Astera Labs做的光子晶片（PIC），以及將光纖連接到矽光子的封裝技術，也由Astera Labs提供。所以我們將擁有完整的光學引擎，它不僅 reside 在Scorpio上——成為光學 enable 的Scorpio SKU，如果你願意這麼說——而且也在XPU端。
所以在以前沒有這種元件的鏈路上，你得到2個元件。所以這是一個非常、非常大的機會，將推動我們每XPU的內容價值進入數千美元。好消息是我們已經在順利推進，以交付這個完整解決方案，從元件級銷售開始，然後進入NPO，最終到CPO。
最後我要提的是，雖然我們經常把光學孤立地討論為傳輸資料的媒介選擇，但擁有交換平台對客戶決定使用那種光學解決方案或總體而言那種訊號調理解決方案非常關鍵。所以對我們來說，擁有Scorpio X的交換平台，然後擴展到多種不同協議，對於影響完整的端到端鏈路——無論是銅纜還是光學——都將非常關鍵。
客戶集中度與多元化進展
Papa Sylla好的，非常有幫助。我還有幾個問題，但我想暫停一下，也許開放給觀眾提問。也許把話筒遞過去。
未知觀眾我能快速問一下客戶集中度嗎？隨著Scorpio產品線快速增長，顯然有些客戶 ramp 速度會比其他客戶快。那麼在中期計畫中，不同客戶的 breakout 有什麼計畫？還是你們的目標比其他人更集中？
Desmond Lynch我們對客戶 engagement 繼續感到滿意。我要說的是，縱觀我們今天所有的產品組合，我們正在向所有美國本土超大規模雲服務商出貨。但考慮到我們所在的資料中心和AI終端市場，客戶集中度是可以預期的。不過我們看到的是整個產品組合的持續多元化努力。Jitendra談到了Scorpio P的 engagement，那由我們的 lead 客戶主導。但我們看到超大規模客戶以及AI基礎設施提供商也加入進來。所以我們看到那裡的多元化努力正在進行，這將在2027年及以後繼續。
再看Scorpio X系列，我們最初談的是有10個客戶 engagement。今天這個數字已經上升到接近20個（high teens），我們預計將在年底前將其中幾個機會轉化為設計勝出，進入2027年後我們將看到那裡的持續收入。
在Taurus和LEO產品家族上，我們也看到多元化。所以我們真的對客戶多元化進展以及我們與客戶的 engagement 感到滿意，我們將看到這在2027年進入模型做出貢獻。但重要的是要注意，我們的 lead 客戶也將繼續增長。所以總體而言，我們對整個產品組合的多元化努力感到非常滿意。
多機架擴展：光學與銅纜共存
未知觀眾快速提問。在scale-up領域，從單機架+到多機架，你如何看待每XPU基礎上的增長機會，或總體機會？
Jitendra Mohan好的，這是個好問題。這正是我前面談光學時提到的。我們確實預期光學和銅纜將共存。特別是，這意味著在機架內，連接將主要保持銅纜。今天它們已經是銅纜，在200Gbps，但即使在400G，我們相信也有辦法保持這些連接為銅纜。
然後當你從一個機架到另一個機架時，隨著叢集規模增加，人們不再滿足於機架內的72個GPU，而想要在一個叢集中擁有144、288甚至576個GPU，你必須進入多機架。當你進入多機架時，物理學開始介入，銅纜在這些更高資料速率下將無法勝任。所以我們進入光學解決方案，從NPO開始。我們的內容在那些鏈路上顯著上升，因為你仍然擁有我們之前的交換內容。那沒有改變。但現在我們在鏈路兩端引入了2個NPO器件。所以這實際上是一個非常令人興奮的發展，我們將在2027年下半年開始看到NPO努力的初始收入，然後在2028年全年。
Papa Sylla當然，交換也上升。交換也上升，因為現在叢集規模增加了，所以交換機的連接埠數（radix）上升。資料速率在上升。連接到每個交換機的GPU數量在上升。我們談到的先進功能也在那裡。所以大致來說，隨著交換機連接埠數增加，這轉化為每通道基礎上更高的ASP。與流行的"每通道價格下降"信念相反，它實際上隨連接埠數上升。
NVLink Fusion與定製業務：增量TAM
Papa Sylla也許我再追問幾個額外問題。我想你提到了定製解決方案業務，比如NVLink Fusion。我好奇這部分業務，你認為機會有多大？另外，隨著你們獲得更多NVLink Fusion業務，它是否會從你們其他業務中拿走份額，比如Scorpio X或UALink？
Jitendra Mohan好的。一點也不。首先，定製是一個非常大的市場機會。非常大。只要看看Broadcom和Marvell等的收入規模。我們不是去爭取全部。我們非常選擇性地追求定製業務的某些部分，但我們對擁有的機會非常興奮。我們談過其中兩個。一個是定製的——最近的一個實際上是LEO CXL的定製機會，部署在AI的KV Cache解除安裝應用中。所以我們對此非常興奮。那正在資格認證中，將在2027年開始 ramp。希望那將為其他客戶的類似應用打開更多大門。
第二個是NVLink Fusion。通過NVLink Fusion，我們能夠幫助客戶將他們的XPU連接到NVIDIA的NVL72或MGX平台。所以這對我們來說是增量TAM。有些情況下是替代方案，例如AWS，如他們所說，他們將擁有原生UALink交換機解決方案以及NVLink Fusion解決方案。所以通過我們的NVLink Fusion解決方案，每機架的總收入機會大致相同，考慮到附著率和ASP的差異。所以也許那是——差不多持平。但如果你看其他機會，我們發現客戶希望使用NVIDIA基礎設施部署他們的XPU，那對我們來說是淨增的增量TAM。
但更重要的是，這是NVIDIA信任我們與其他客戶部署NVLink基礎設施的重要訊號。所以我認為當你與最大的客戶有那種信任水平時，certainly 好事會發生。就像我前面說的，我們的目標是參與所有這些不同生態系統——NVIDIA生態系統、PCIe、UALink生態系統，以及隨著時間的推移其他的。
Agentic AI：連接性需求的放大器
Papa Sylla明白了。非常清楚。我好奇，也許這是個高層次問題。就Agentic AI而言，當我們思考Agentic AI以及CPU機架和GPU機架的結合時，我想早些時候有問題圍繞重定時器內容比例。但現在有了Agentic AI，似乎在這種發展中，該比例甚至可能上升。所以我只是好奇，Agentic AI如何與你們在重定時器和其他產品中的機會聯絡起來？
Jitendra Mohan是的，絕對，絕對，不只是重定時器，順便說一句。當然，這是重定時器的機會，但實際上比這更大。如果你看一個Agentic系統，客戶試圖擁有不同的CPU與GPU比例，解聚GPU和CPU或建立可組合系統，PCI Express自然成為首選協議。因為所有這些元件——CPU、GPU、記憶體、NIC——它們都原生支援PCIe，而且它就是為這種目的設計的。我們擁有最大的PCI Express器件組合，從交換機到訊號調理如重定時器、有源電纜、有源光纜，我們可以讓PCI Express通過光學運行，齒輪箱（gearboxes）。所以我們是一站式商店。
LEO，我忘了提CXL。當你想附加更多記憶體時，你通過LEO附加。所以我們為客戶最佳化Agentic提供了完整的產品組合。它為我們的所有器件創造了巨大機會，我們對此感到高興，特別是當然重定時器，因為這些系統擴展到多機架時，** reach 要求上升，資料速率上升**，這給了我們重定時器的額外機會。但這是一個整體廣泛的產品組合故事。
資本配置：有機與無機投資並重
Papa Sylla明白了。我知道我們快沒時間了，但只剩兩個問題，一個給Des，一個最後問你Jitendra。Des，就資產負債表而言，現金鎖定期似乎正在過去。所以我好奇你們未來如何看待現金分配？是主要 reinvesting 於業務、研發？還是我們可能考慮向投資者返還現金？
Desmond Lynch是的。我們很幸運擁有穩健的資產負債表，持續強勁的現金生成，我們的資本配置方法真正圍繞有機投資以及無機投資。有機方面，我們在擴展產品組合方面做得很好，正如Jitendra今天概述的，從重定時器業務一直發展到交換產品組合，這增加了我們的整體市場機會。我們將繼續以合適的速率投資業務，以追求這些長期機會，我們正在投資光學和定製解決方案，這將繼續增長。
無機方面，我們做了一些較小的收購，這是我們未來會繼續關注的。aiXscale是一個很好的例子，我們能夠將一些玻璃耦合器技術引入內部，從戰略上講這對我們的光學策略很重要。我們還做了一些較小的收購或acqui-hires，將熟練的設計團隊引入公司內部。這是我們未來會繼續關注的。但我要說，我們的相同劇本將繼續上演。我們確實期望繼續有機和無機地投資業務，這將是我們資本配置視角的焦點。
Astera故事中被低估的部分
Papa Sylla明白了。非常有幫助。Jitendra，也許作為收尾，Astera故事中有什麼你認為仍被低估的，你想談談的？或者有什麼我沒問到的你想觸及的？
Jitendra Mohan好的。簡單說一下，我知道我們超時了。但簡要地說，我認為不太被理解的部分是，這是一個多代際的機會，我們不僅能從AI上漲的潮水中受益，而且隨著我們推出這些不同產品線，每XPU基礎上能收集越來越多的內容。我們的內容現在已經達到每XPU 1000美元。有了新的Scorpio X器件，僅Scorpio X就讓我們達到每XPU 1000美元。再加上光學——數百億美元的光學TAM。所以我們正在看到一個非常顯著的增長機會。
第二部分是重申我前面說的，一旦你擁有交換平台，你就對系統其餘部分發生什麼事情有重大影響。所以一旦你擁有交換平台，當涉及訊號調理時——無論是通過銅纜還是光學運行——真的是你的機會可以失去（yours to lose）。隨著時間的推移，我們非常高興提供從晶片到硬體到軟體的解決方案，讓我們的客戶真正從他們的AI基礎設施中獲得最佳性能。
Papa Sylla明白了。非常感謝，Jitendra。
Jitendra Mohan謝謝。
Papa Sylla謝謝，Des。謝謝你們的參與。
Desmond Lynch謝謝，Papa。 (invest wallstreet)