最近兩天，韓國股市連續熔斷暴跌，彷彿昨日重現！
這場崩塌並非毫無徵兆。今年上半年，韓國股市曾是全球最耀眼的明星，KOSPI累計漲幅一度超過100%，6月22日創下9114點的歷史最高收盤紀錄。
然而進入下半年，形勢急轉直下。7月份已經經歷了一波暴跌，也帶崩了大A的科技，此後開始反彈震盪，直到這兩天再次快速破位。
韓國股市的困境根源在於其極端脆弱的指數結構。三星電子和SK海力士兩家公司合計佔KOSPI權重的一半以上，這意味著韓股的命運幾乎完全繫於記憶體晶片這一個賽道之上。
當全球AI投資熱潮推動記憶體晶片進入超級周期時，這兩大巨頭是最大的受益者，也自然成為指數暴漲的核心引擎。但反過來，一旦市場對AI投資可持續性產生懷疑，這兩隻股票同樣會成為指數崩塌的加速器。
三星的財報，就是這輪下跌的導火線。儘管利潤創新高，但是其營業收入和利潤都低於了預期。此外，中國記憶體廠商長鑫記憶體的DDR5產品傳出即將量產的消息，以及長鑫新技術突破，疊加博通和英特爾CEO對AI資本開支約束的警告，投資者開始重新審視記憶體晶片高景氣的持續性。然後，三星開始暴跌，帶崩了全球科技股。
更令人不安的是估值層面的對比。三星電子目前的遠期市盈率僅有3.97倍，SK海力士的遠期市盈率也不過4.8倍。這意味著市場給予這兩家全球記憶體晶片霸主的估值，已經接近傳統製造業甚至銀行股的水平。
作為對比，A股半導體類股的動態市盈率普遍在百倍以上，創業板人工智慧算力晶片領域的寒武紀、海光資訊等公司，即便按照2027年的前瞻業績計算，市盈率仍高達50至75倍。
韓股的暴跌對A股科技類股的傳導效應已經開始顯現。科創板和創業板中的半導體、記憶體、AI算力相關標的面臨雙重壓力：一方面，全球科技股的風險偏好正在收縮，外資在新興市場的配置趨於保守；另一方面，當三星和海力士的估值錨定在個位數市盈率時，A股同類資產的百倍估值將承受越來越大的比價壓力。
這幾天，創業板和科創板不斷新低，估值的泡沫已經被刺破，正在奔向我給出的第一個目標區間。
當然，兩個市場的底層邏輯並非完全可比。三星和海力士的利潤高度依賴於記憶體晶片的周期價格，而A股的半導體標的更多承載的是國產替代的戰略溢價。
但當全球科技投資的潮水開始退去時，任何高估值資產都難以獨善其身。韓國股市的這場暴跌，至少提供了一個值得警惕的訊號：即便是利潤暴增的科技巨頭，一旦市場對其未來增長的信心動搖，估值壓縮的速度可以遠超所有人的預期。 (時代之)