三季度特斯拉總營收同比零增長，汽車收入同比降3%、服務收入同比增33%，均強於市場預期，儲能業務收入同比降16%、遠遜預期；自由現金流轉正15.3億美元、主要源於「少花錢」，市場預期負值較二季度擴大至近50億；調整後EPS盈利同比降4%、仍較預期高9%，GAAP口徑EPS降44%、體現高投入拖累；毛利率超預期環比回升至19.6%，汽車監管積分收入同比降73%、剔除積分汽車毛利率升至18.1%；FSD訂閱174萬、較預期高近11%；季末Robotaxii累計無監督行駛里程接近200萬英里、環比增8倍；計劃到年底實現400MW超級智能訓練算力；Optimus開始在加州高產線生產，將產出首批達量產質量標準的機器人。股價盤後先漲超2%，後轉跌。
$特斯拉 (TSLA.US)$三季度業績喜憂參半：儲能業務遠遜華爾街預期，拖累總營收增長停滯，但送出自由現金流修復的「驚喜」，利潤率回升的表現也強於預期。
美東時間21日周三，特斯拉公佈，截至9月的2026年第三季度，營收280.5億美元、同比基本零增長，略低於分析師預期的281.3億美元；但調整後每股收益（EPS）0.48美元，較分析師預期高約9%，經營利潤更是較預期高將近20%，當季毛利率19.6%、超預期環比回升，較市場預期高將近2個百分點。
更關鍵的是現金流。三季度特斯拉自由現金流為15.3億美元，分析師此前預期為負49.9億美元、較二季度的負值10.9億美元進一步擴大；當季經營現金流達到62.6億美元，帶動季度末現金、現金等價物及短期投資升至454.5億美元，環比增加19億美元。
業務結構上，汽車業務收入205.6億美元，雖然同比增速由正轉負，但還較市場預期高將近4%、換言之，收入下滑沒有分析師預計的那麼嚴重；服務及其他收入同比增速有所放緩至33%，還較市場預期高逾7%；而能源發電與儲能收入同比下降16%、重回負增長，且較分析師預期低逾26%，是三季度營收未達預期的主要拖累。
特斯拉同時強調，已連續第二個季度實現過去12個月滾動營收超過1000億美元。
周三美股常規交易中特斯拉收漲超3%，盤後業績發佈後進一步走高，盤後一度漲超2%，業績電話會期間，股價轉跌，一度跌超2%。分析認為，市場的第一反應是獎勵毛利率修復、調整後EPS超預期、自由現金流大幅轉正，以及FSD訂閱、Robotaxi商業化等長期敘事繼續推進。
股價此後轉跌顯示，投資者開始重新評估幾個問題：
1、總營收仍略低於預期，GAAP口徑EPS和運營利潤同比大幅下降；
2、自由現金流超預期的重要原因之一是資本開支低於預期，若全年250億美元左右CapEx目標不變，四季度現金流壓力可能明顯上升；
3、汽車交付同比下滑、ASP繼續承壓，與「電池供應限制」這一解釋之間存在需要進一步驗證的空間；
4、能源業務收入顯著低於預期；
5、AI、Robotaxi和Optimus雖然進展積極，但商業化兌現仍需時間，而相關投入已在費用端體現。
營收略遜預期，調整後盈利超預期，但GAAP口徑利潤下滑超四成
特斯拉三季度總營收為280.46億美元，低於市場預期的281.3億美元，幾乎持平一年前水平，較二季度的282.36億美元小幅下滑近0.7%。
分業務看，汽車仍是核心支柱：
- 汽車業務收入205.6億美元，同比下降3%，但高於市場預期的198.3億美元，二季度同比增長23%；
- 能源發電與儲能收入28.8億美元，低於市場預期的39.1億美元，同比下降16%，繼一季度降12%之後，今年再次錄得單季負增長，二季度同比增長13%；
- 服務及其他收入46.1億美元，高於預期的43億美元，同比增長33%，較二季度同比增速50%放緩。
盈利方面，特斯拉調整後淨利潤16.97億美元，調整後EPS為0.48美元，高於市場預期0.44美元，但仍低於去年同期0.50美元。GAAP口徑下，淨利潤7.87億美元，同比下降43%；GAAP EPS為0.22美元，同比下降44%。
這裡的差異主要來自非GAAP調整項目。三季度特斯拉股權激勵費用稅後影響約9.82億美元，此外還包括數字資產未實現收益、SpaceX股權投資未實現損失以及部分稅項調整。換言之，調整後盈利表現不錯，但GAAP利潤仍受到高強度投入和激勵費用拖累。
毛利率修復是最大亮點：汽車毛利回升，監管積分貢獻下降
三季度特斯拉總毛利54.94億美元，同比增長9%；總毛利率19.6%，較去年同期的18.0%提升160個點子，也較二季度的16.8%明顯修復。
汽車業務毛利率也明顯改善。三季度汽車業務GAAP毛利率為18.5%；剔除監管積分後的汽車毛利率為18.1%，高於二季度的16.3%，也高於去年同期的15.4%。這對於市場而言是重要信號：特斯拉汽車毛利率的改善並不主要依賴監管積分。
監管積分收入三季度僅1.13億美元，較去年同期的4.17億美元大幅下降約73%，也低於二季度的1.46億美元。隨著部分傳統車企支付燃油經濟性罰款的壓力下降，監管積分這條高利潤收入線未來恐怕很難再成為利潤彈性來源。
公司將毛利率改善歸因於更好的地區和產品組合，以及FSD訂閱收入增長；但負面因素仍包括車輛平均售價（ASP）下降。也就是說，毛利率反彈是真實的，但價格壓力並未完全消失。
自由現金流大超預期，但「少花錢」貢獻不小
現金流是本季另一大亮點。三季度特斯拉經營現金流62.63億美元，基本與去年同期持平；自由現金流15.31億美元，遠好於市場預期的負49.9億美元，並較二季度的負值10.92億美元明顯回正。期末現金、現金等價物及短期投資達到454.47億美元，環比增加約19億美元。
但這份自由現金流超預期需要拆開看。三季度資本開支47.32億美元，雖然同比增長110%，但低於二季度的57.89億美元，也明顯低於市場此前約77.7億美元的預期。換言之，自由現金流大幅超預期，很大一部分來自「三季度沒有花出去的錢」。
這不是壞事——少燒錢、產生正自由現金流當然優於現金流惡化。但如果這些資本開支只是遞延而非取消，後續季度可能面臨壓力。
此前特斯拉管理層曾表示，2026年資本開支將超過250億美元。按業績披露，特斯拉前三季度資本開支約130億美元，其中上半年約82.8億美元，三季度約47.3億美元。如果全年仍要達到250億美元左右，四季度理論上還需要接近120億美元資本開支，約為三季度的2.5倍。
因此，市場在電話會期間重新聚焦的問題是：特斯拉是下調全年資本開支計劃，還是在四季度承受更大的自由現金流壓力？這也是盤後股價由漲轉跌的關鍵邏輯之一。
交付與產能：交付同比下降，但庫存改善、訂單積壓升至四年高位
運營端看，三季度特斯拉總產量46.44萬輛，同比增長4%；總交付量48.65萬輛，同比下降2%，環比二季度的48.01萬輛小幅增長。
其中：
- Model 3/Y產量45.74萬輛，同比增長5%；
- Model 3/Y交付47.82萬輛，同比下降1%；
- 其他車型交付8295輛，同比下降48%。
雖然總交付同比下滑，但庫存指標明顯改善。三季度全球車輛庫存為11天，低於二季度的15天和一季度的27天。特斯拉還稱，三季度末，乘用車積壓訂單達到四年來最高水平，並在當季生產和交付了公司第1000萬輛汽車。
供給端，特斯拉表示電池供應仍是限制汽車產量提升的關鍵因素。公司稱，正在推進未來電池供應保障，提高工廠利用率。柏林工廠實現創紀錄生產，內華達高產線上的Tesla Semi也已開始量產；Cybercab、Cybertruck、Model Y等仍是產能佈局重點。
能源業務：收入大幅低於預期，但儲能訂單和毛利率仍有亮點
能源業務是三季度業績中最明顯的弱項。三季度能源發電與儲能收入28.81億美元，同比下降16%，顯著低於市場預期的39.1億美元。公司稱，收入同比下降部分受到關稅相關客戶退款影響。
不過，業務量並沒有同步走弱。三季度儲能部署量13.7GWh，同比增長10%，略高於二季度的13.5GWh。公司還稱，儲能業務訂單率和訂單積壓均創歷史新高。
更積極的是毛利率。能源業務三季度毛利約9.54億美元，毛利率約33%，較二季度約20%的水平顯著改善。也就是說，能源業務收入不及預期，但盈利質量有所改善。
產能方面，特斯拉位於德州的Megafactory已經開始生產，規劃產能50GWh。公司還在推進美國本土LFP供應鏈，稱已發出首批使用內華達工廠自產LFP電芯製造的Megapack。特斯拉強調，數據中心需求上升、併網受限和電力穩定性要求提升，將繼續推動儲能產品需求。
FSD：訂閱數超預期，北美新車選裝率超過75%
FSD是本季度軟件敘事中最強的指標。
三季度特斯拉活躍FSD訂閱數達到174萬，高於分析師預期的157萬，同比增長67%，較二季度的148萬繼續提升。
特斯拉稱，仍需駕駛員主動監督、不等於完全自動駕駛的FSD監督版（Supervised）在北美新車交付中的選裝率超過75%，較二季度提升近20個百分點。北美是特斯拉FSD最成熟的市場，因此該指標被市場視為軟件變現能力的重要驗證。
特斯拉還表示，二季度末以來，又獲得四個歐洲國家批准，包括克羅地亞、斯洛文尼亞、捷克和斯洛伐克。目前FSD已在九個歐盟國家可用，用戶超過10萬人，累計行駛里程超過1.6億公里。
從財務角度看，FSD帶來的汽車附加收入已經對收入和利潤形成正貢獻。業績中也明確提到，汽車附加銷售增長主要由FSD訂閱增加推動。
Robotaxi：Cybercab已在奧斯汀上線，無監督里程環比增長八倍
Robotaxi是本季度另一個關鍵敘事。特斯拉稱，公司已於9月3日在奧斯汀開始使用Cybercab提供Robotaxi服務。
截至三季度末，Robotaxi服務累計無監督行駛里程接近200萬英里，環比增長八倍，主要由持續的兩位數周增長推動。奧斯汀服務時間目前為早6點至午夜，公司預計通過增加車隊供給和優化Robotaxi調度演算法來縮短等待時間。
特斯拉還強調，Cybercab中已接入Grok，用戶可通過語音使用Grok Bot和Connectors來管理郵件、日曆、檔案、聊天和任務。公司試圖將Cybercab不僅定義為交通工具，也定義為移動生產力空間和「第二客廳」。
這也是特斯拉AI敘事和出行業務敘事融合的地方：FSD負責駕駛能力，Robotaxi負責商業化運營，Grok和車內體驗則試圖提升單位出行時間的服務價值。
SI、算力與半導體：AI投入正在推高費用，但也是估值核心
特斯拉在業績中多次提到SI，即超級智能（Super Intelligence）。公司沒有單列「AI收入」，但AI相關投入已經明顯體現在研發費用、資本開支和基礎設施建設中。
特斯拉計劃，到今年底實現400MW的SI訓練算力，用於支援車輛和人形機器人的自主軟件開發。目前德州Cortex 1規劃能力超過105MW，Cortex 2超過120MW，均處於生產狀態。此外，公司還在繼續建設奧斯汀Fab，計劃在2027年開始設備調試。
這意味著特斯拉正在把AI能力從軟件訓練延伸到更深層的基礎設施和晶片製造能力。業績中的一個核心變化是，特斯拉越來越像一家「汽車+能源+AI基礎設施+機器人」的複合型公司，而不僅是電動車製造商。
但代價也很明顯：研發費用和股權激勵費用大幅上升，壓縮了GAAP利潤。三季度研發費用同比大增，運營費用整體同比增長39%。因此，AI投入短期是利潤壓力，長期則是特斯拉估值溢價的主要來源之一。
Optimus：開始在加州生產達量產質量標準的機器人
機器人業務Optimus也出現實質性進展。特斯拉稱，Optimus已在加州弗裡蒙特高產能產線上開始生產，下線的機器人是公司製造的首批達到量產質量標準的機器人。
公司表示，雖然仍將繼續迭代硬體和製造工藝，但當前Optimus製造流程已經被證明適用於商業產品。
產能狀態方面，特斯拉披露加州Optimus處於早期爬坡階段，德州Optimus項目處於建設階段。業績沒有披露Optimus收入、訂單或交付規模，因此該業務目前仍主要處於技術驗證和產能準備階段。
但對市場而言，Optimus從演示走向生產線，是特斯拉機器人敘事中的重要節點。它也解釋了為什麼特斯拉持續投入SI訓練算力：同一套AI基礎設施既服務於汽車自動駕駛，也服務於人形機器人自主能力。
(華爾街見聞)