資本市場最殘酷現實，“不是只虧普通散戶的錢。”
資本市場最殘酷現實，“不是只虧普通散戶的錢。”
那些已經“封神”、“方法論無敵”的大佬們也會“敗在認知”、重倉踩坑。
“潮玩之王”泡泡瑪特，這只曾經橫掃港股、憑一款LABUBU沖上4500億港元市值“神話”的超級大牛股，僅用一年時間就完成了戲劇性的資本卸妝。隨著LABUBU炒作落幕，逆周期的泡泡瑪特遭遇痛擊，市值距超4500億港元高點累計暴跌超60%，2700億港元灰飛煙滅。
一同陪泡泡瑪特虧錢的還有散戶眼中的“神”、“中國巴菲特”段永平。但在泡泡瑪特股價走向巔峰時，“看不懂潮玩生意”的段永平，只是旁觀者。他在2026年5月，也就是泡泡瑪特股價下行階段，耗資超110億港元大舉買入，成為了創始人王寧之外的第二大股東。
“中國巴菲特”始料未及的是，他進場至今，泡泡瑪特市值又跌了約360億港元，導致段永平持倉虧損超20億港元。這可能是，“段永平價值投資體系下，倉位最重的一筆浮虧。”
在中國一二級市場裡，有兩個人常被媒體稱作，“堅定的價值投資者”。
一個是，一級市場執掌“第一PE”的高瓴創始人張磊。另一個便是，二級市場翻雲覆雨的“神級牛散”、“中國巴菲特”段永平。這二人的方法論，基本圍繞“做時間的朋友”。
如果說張磊是一級市場的“朋友”，那麼，段永平就是二級市場的“朋友”。2000年，全球網際網路泡沫破裂，美股納斯達克大崩盤，華爾街巨頭一片哀嚎。跌得最狠的還有中國公司網易，股價跌近1美元。彼時，網易創始人丁磊陷入絕望，他多麼希望時間停止，別再跌了。
網易的至暗時刻，一個“退休”大佬趕來抄底。他就是搞出步步高，孵化OPPO、vivo的“閒人”段永平。據說，他“退休”後，每天日常是，陪家人、打高爾夫、讀書、打遊戲。或許是“太無聊”，段永平對遊戲產生濃厚興趣，出於對遊戲行業的理解與好奇，他約了丁磊。
2002年，段永平拿出200萬美元，在每股0.6–1美元區間買入了網易，他“硬抗”半年，賺了20倍，感受到時間的魅力後，段永平決心摀住手中網易股票，最終賺了約100倍。
這一戰，讓他在全球華人投資圈成名。段永平也在後續各種“神級”投資中，養成了自己的習慣。“買股票就是買公司，不懂不做、賺認知內的錢，不借錢、不做空、不頻繁交易。”
這些理念跟全球“股神”巴菲特高度相似，於是他在股民眼中順勢成了“中國巴菲特”。
段永平最火的時候達到什麼程度呢？“他沒親筆寫書，書店裡卻滿是他的書籍。”2010之前，段永平“消失”過一段時間，媒體很難尋覓到他的蹤跡，他的故事廣為流傳。2017年左右，段永平把精力放到美股社區雪球身上，在散戶面前分享投資方法論。2025年，《大道：段永平投資問答錄》一書問世，這本書記載了段永平30多年的商業與投資實戰總結。
前有“中登、老登”，新書一出，“關注科技、新消費的小登，也愛上了段永平。”
有觀點說，在2025年下半年至2026年上半年全球科技大牛市前，“港股三姐妹”是全球有點實力的“小登”標配。“三姐妹”裡，泡泡瑪特在2025年最風生水起。它們的爆品LABUBU火瘋全球，“國內外門店排隊，一秒售罄。”限量款瘋的沒邊，被炒到幾萬至百萬元不等。
太誇張了。更誇張的是，泡泡瑪特的市值，沖上4500億港元，成就新消費“神話”。
但“神話”沒支撐太久，“狂歡頂點，往往崩盤開端。”
“千里之堤，潰於黃牛。”
2025年“618”那天，泡泡瑪特應該是想把LABUBU的聲勢造到高點，它們沒發任何預告，全管道閃電放貨，“全球合計幾百萬隻毛絨LABUBU湧向市場。”公司管理層曾公開表態，“擴產目的，就是要打擊黃牛，不讓玩具變成理財產品。”LABUBU全球殺瘋，其實是“黃牛”搞出來的，一個商品一旦有了“金融屬性”、收藏價值，它就會成為“洪水猛獸”。
可以想像一下，當年的A股“神話”茅台，強如茅台也沒有泡泡瑪特的LABUBU這般瘋狂。“茅台賺不到錢了”。“黃牛圈子”在LABUBU這找到“新風口”。根據媒體報導，2025年4月，泡泡瑪特發佈的LABUBU之“高能3.0系列”，單只官方定價99元，整套594元。
“黃牛”入局改變一切，它們利用AI等技術手段，開發“搶單指令碼”，並招募大批“路人”蹲點代搶，搶到再倒賣給急著集齊套裝的消費者，漸漸撐起了“LABUBU的全球二手市場”。
但“618”改變了全球“黃牛”的命運。“產能爆發，導致價格踩踏。”有自稱“黃牛”的網友在社交平台表示，“一款LABUBU用十天時間，價格由4500元暴跌到600元。”“LABUBU的全球二手市場”失去了流動性。“新品必漲”邏輯失效，資本跟著見風使舵“用腳投票”。
“價格上漲，量價齊升。不及預期，馬上暴雷。”
泡泡瑪特沒想到，“成也黃牛，敗也黃牛。”更沒想到，有個看似毫無關聯的大佬，默默觀察著它們。比較有意思的是，“觀望者”段永平多次公開表態，“潮玩行業模式不穩定，使用者喜好不可預判，看不懂，堅決不會參與。”而段永平之所以慢慢跟泡泡瑪特有交集，大機率跟他的“小登”粉絲有關。他不反對也不支援的《大道：段永平投資問答錄》賣爆了。
根據百度文庫資料，“《大道：段永平投資問答錄》出版以來，累計發行約70萬冊。”這本書加印了十多次，“20-35歲年輕人，是該書的主力購買群體。”根據《貝殼財經》調研，“25-35歲年輕人是LABUBU的核心購買人群，佔比60%-70%。”這麼一看資料對上了，段永平的“小登”粉絲，同樣是LABUBU的主力購買群體，段永平盯上泡泡瑪特十分合理。
理論上，段永平“不會投”泡泡瑪特，就像他說的，“不穩定，不看好，看不懂。”但他為何“食言”了呢？官方沒有答案。猜測一下，“段永平要在小登粉絲面前，露一手？”
2026年，泡泡瑪特一季報落地，段永平忽然發聲。他對外表示，“許久沒有遇到如此讓人興奮的投資標的。”他給予王寧超高評價，“對產品的理解和極致追求，比肩賈伯斯。”
緊接著，段永平重倉泡泡瑪特。
2026年5月，段永平出手了。他先是清倉了“壓艙石資產”中國神華。放棄高股息、穩現金流、低暴雷風險的傳統龍頭，“all in”波動劇烈、情緒不穩定的潮玩賽道。這波操作，“中登、老登看了，瞠目結舌。”起初，有股民認為，“段永平小玩一把，不會大舉買入。”
事實相反。段永平“不習慣按套路出牌”。根據港交所披露檔案，段永平及其控制的H&H International,LLC，耗資超110億港元，合計持有泡泡瑪特7637.16萬股，持股比例突破5%舉牌紅線。段永平直接開大了，用一筆投資，變身王寧“合夥人”，公司第二大股東。
這就是“中國巴菲特”的實力，“別人炒股，他炒公司。”
像“小登”買LABUBU一樣，段永平上癮了。他在5月底把持股比例攀升至6.04%，7月上旬增持，比例搞到7.65%，9月再加倉100萬股，把持股比例弄到約8%。按著成交明細、增持均價、期權權利金抵扣綜合測算，段永平的平均成本150港元左右。他信心十足，“泡泡瑪特十年內大機率不會賣出，成長空間甚至優於茅台，堅定看好潮玩IP的長期價值。”
“段永平投資風向標的價值，快速突顯。”港股沒有精確股東戶數，但CCASS中央結算、南向資金持倉顯示，“港股通內個人帳戶參與度抬升，大量雪球散戶新開/加倉泡泡瑪特。”有趣的一幕來了，泡泡瑪特散戶數量激增，機構數量下降，公募持倉家數跑了20多家。
機構跑了，散戶接盤。泡泡瑪特走向陰跌，反手套了段永平。
段永平入場泡泡瑪特時，舉牌公告日市值2068億港元，截至10月22日，公司市值跌至1711億港元，也就是說，段永平買入泡泡瑪特近半年，市值又蒸發約360億港元。他不僅沒有“抄底”成功，還跟散戶一樣被套在“半山腰”，對應其持倉，段永平帳面浮虧超20億港元。
當然，資本市場有個“安慰”說法，“不割肉，就不是真虧。”
若是2020年之前的段永平，“他沒準低谷拿十年等反轉”。如今，難說。源自，“他在近幾年的投資中多次違背早年形成的方法論。”2022年，段永平佈局油氣滾動指數產品，買了近1億美元，但他發現，期貨滾動指數會消耗時間價值，果斷離場，割肉1000萬美元。
段永平還有筆知名案例是投資美股生物醫藥龍頭Moderna。建倉初期，段永平承認，“生物醫藥不在他的能力圈”，疫苗行情火爆時，他逐步建倉，成本中樞落在60美元附近，結果紅利退潮，Moderna業績滑坡，股價一路下行，段永平“不做時間的朋友了”，虧損出局。
段永平2025年出局，2026年初到現在Moderna股價漲了超7倍。實際上，“堅持不堅持價值投資，完全看大佬心情。”在段永平“看不懂的賽道”，他沒有貫徹長期主義。錯過Moderna，段永平最多“輕倉試錯”，但他投資泡泡瑪特，調動了壓艙資產，為情緒買單。
投資泡泡瑪特，浮虧超20億港元，亦是段永平重倉投資中，虧的最慘的案例。
一個人成名後，“總有喜歡他的人和不喜歡他的人”。在一部分“不喜歡他的人”眼中，中性評價是，“段永平的成功根本沒方法論，他賭對了時代紅利，而他超越普通牛散的地方是，他有足夠多的本金去虧，那怕虧慘了，也能東山再起。大多數散戶，無法重新開局。” (36氪)